Aujourd'hui, le point de vue : L'élargissement des critères de reconnaissance du « faible actif, investissements élevés en R&D » revêt une signification profonde

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■ An Ning

Le 27 mars, le marché des capitaux chinois a accueilli un nouvel acte clé du système visant la « productivité nouvelle qualité ». La Bourse de Shanghai et la Bourse de Shenzhen ont respectivement publié les « Lignes directrices d’application de la règle n° 6 de la Commission d’examen et d’approbation pour l’émission et l’introduction en bourse de la Bourse de Shanghai—Critères de reconnaissance des actifs légers et des investissements élevés en R&D (révision 2026) » et les « Lignes directrices d’examen et de procédure d’émission et d’introduction en bourse de la Bourse de Shenzhen n° 8—Critères de reconnaissance des actifs légers et des investissements élevés en R&D (révision 2026) », étendant la portée des critères de reconnaissance « actifs légers, investissements élevés en R&D » actuellement applicables au Conseil des entreprises innovantes (ChiNext) et au STAR Market aux sociétés des deux principales places boursières.

Cette mesure, qui semble à première vue n’être qu’un ajustement mineur des règles de refinancement, est en réalité un nouvel arrosage ciblé et précis destiné au service de l’économie réelle par le marché des capitaux. Cette année, le « Rapport sur le travail du gouvernement » a clairement indiqué qu’il fallait renforcer le service financier couvrant l’ensemble de la chaîne et tout le cycle de vie de l’innovation technologique ; pour les entreprises technologiques opérant dans des domaines clés de technologies fondamentales, mettre en œuvre de manière régulière des mécanismes de « voie verte » pour le financement par introduction en bourse et les opérations de fusion-acquisition ; et soutenir l’innovation et la création grâce à la finance technologique.

L’extension de la portée des critères de reconnaissance des « actifs légers et des investissements élevés en R&D » constitue une mise en œuvre positive du « Rapport sur le travail du gouvernement » de cette année ; une réponse institutionnelle aux « points douloureux » du financement pour les entreprises technologiques des marchés principaux ; et une mesure clé visant à renforcer l’inclusivité et l’adaptabilité du système de refinancement. Grâce à l’habilitation par le système, les entreprises des marchés principaux, légères en actifs mais lourdes en R&D, sont susceptibles de bénéficier de davantage de fonds pour vaincre les technologies clés. Cela contribue non seulement à améliorer la qualité des sociétés cotées, mais peut aussi, via une allocation efficace des capitaux sur le marché, insuffler une dynamique d’innovation continue au développement de haute qualité de l’économie de notre pays.

Premièrement, l’impact le plus direct consiste à lever les goulots d’étranglement du financement, en passant d’une logique de financement dépendante des actifs à une logique guidée par la valeur.

Le système traditionnel de financement des marchés principaux s’enracine dans les actifs lourds de l’industrie, et privilégie davantage les entreprises traditionnelles dont le « principal actif lourd » repose sur des usines, des machines, des terrains, etc. En revanche, l’actif central des entreprises technologiques est précisément « léger » : ce sont des brevets et technologies qui ne peuvent pas être pleinement reflétés dans les livres comptables, des équipes de R&D, des actifs de données, etc.

Ainsi, les critères « actifs légers, investissements élevés en R&D » fournissent-ils des directives claires pour l’examen réglementaire, permettant aux entreprises disposant de technologies clés mais manquant de sûretés traditionnelles de se frayer un chemin vers un financement simplifié grâce à des dépenses de R&D de forte intensité et à un modèle d’« actifs légers » clairement défini. Cet « arrosage ciblé et précis » fait affluer directement des capitaux limités vers les laboratoires et les pipelines de recherche, améliorant considérablement l’efficacité de l’allocation des fonds.

Deuxièmement, cela pousse davantage le marché à remodeler le système d’évaluation, afin que les capacités d’innovation potentielles des entreprises ne soient plus enfouies et qu’elles obtiennent une évaluation raisonnable.

Pour juger de la valeur d’une entreprise, le marché des capitaux s’appuie souvent sur des indicateurs financiers traditionnels. Cependant, des investissements élevés en R&D affecteront les bénéfices à court terme et feront baisser des indicateurs comme le ROE (rendement des capitaux propres), ce qui entraîne une sous-évaluation par le marché de nombreuses entreprises technologiques se trouvant dans une phase clé de croissance.

À l’inverse, les critères « actifs légers, investissements élevés en R&D » envoient au marché un signal d’orientation clair : encourager les institutions d’investissement et les investisseurs à aller au-delà des états financiers, à se concentrer sur les barrières technologiques de l’entreprise, l’intensité de la R&D et les capacités d’innovation. Cela contribue à faire en sorte que le marché forme un système d’évaluation plus scientifique et plus prospectif, permettant aux entreprises qui travaillent discrètement sur les technologies clés et n’hésitent pas à « investir au prix du sang » dans la R&D d’obtenir sur le marché des capitaux la reconnaissance de leur valeur.

Troisièmement, du point de vue de la gouvernance d’entreprise et de la stratégie, la mesure injecte aux entreprises technologiques une force institutionnelle qui les aide à suivre des trajectoires de développement à long terme.

La recherche et le développement des entreprises technologiques présentent des caractéristiques d’investissements importants, de cycles longs et de résultats incertains. Lorsque des « investissements élevés en R&D » sont établis comme un label reconnu et encouragé, cela sert en réalité de « stabilisateur » institutionnel permettant à la direction des sociétés cotées de résister à la pression extérieure liée aux performances à court terme et de persister dans la planification technologique à long terme. Cela aide à guider les entreprises pour qu’elles mettent en place des structures de gouvernance compatibles, des mécanismes d’incitation et de contraintes, ainsi qu’un système de divulgation de l’information, afin de cultiver davantage d’entreprises disposant réellement de capacités technologiques « solides ».

Bien sûr, pendant l’exécution des politiques, il faut aussi se méfier des risques possibles : comment distinguer avec précision « vraie R&D » et « fausse innovation technologique », comment évaluer de manière dynamique l’efficacité et les risques des investissements en R&D, et comment empêcher certaines entreprises de profiter d’un arbitrage réglementaire via ces critères de reconnaissance, etc. Ce sont là des points auxquels la réglementation doit continuer à prêter attention. Seule une conception institutionnelle et une supervision réglementaire menée à deux volets pourront garantir que ce flux d’« arrosage ciblé et précis » irrigue réellement les sols de l’innovation.

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Responsable : Gao Jia