Le portefeuille 60/40 : un test de résistance des marchés sur 150 ans

Les investisseurs sortent encore d’un des pires marchés obligataires de l’histoire.

Entre la morosité du marché obligataire en 2022 et le recul de la Bourse dès le début de la guerre Russie-Ukraine, les années 2020 ont été le seul krach boursier des 150 dernières années où la baisse subie par un portefeuille 60/40 a été plus douloureuse que celle d’un portefeuille entièrement composé d’actions.

(Autrement dit, le krach a été à la fois plus profond et a duré plus longtemps, le portefeuille 60/40 ne retrouvant son précédent sommet qu’en juin 2025.)

Plus tôt cette année, nous avons démontré une leçon clé tirée des krachs boursiers des 150 dernières années : Même si l’on peut garantir qu’il y aura des marchés baissiers à l’avenir — en moyenne, environ un par décennie — la Bourse finira toujours par se redresser et atteindre de nouveaux sommets.

Mais que devient le portefeuille d’un investisseur si l’un de ces marchés baissiers commence à un moment particulièrement défavorable, comme juste au moment où l’investisseur approche sa date de retraite prévue ? Ou s’il est confronté au pire marché obligataire de l’histoire ?

Pour évaluer la puissance de la diversification face aux pertes lors d’un krach, nous avons examiné la même période à travers le prisme du portefeuille 60/40. Voici ce que nous avons trouvé :

• Comme pour le marché actions, il est impossible de prédire combien de temps il faudra au marché obligataire ou à un portefeuille 60/40 pour se remettre d’un repli.
• Le potentiel à la hausse d’un portefeuille 60/40 est bien inférieur à celui d’un portefeuille 100% actions, mais la profondeur des baisses inévitables sera beaucoup plus faible.

Voici à quoi ressemblent les 150 dernières années de krachs pour le portefeuille 60/40.

150 ans de krachs boursiers à travers le prisme du portefeuille 60/40

Au cours des 150 dernières années, on compte 19 marchés baissiers pour les actions et trois marchés baissiers pour les obligations — c’est-à-dire des périodes pendant lesquelles la valeur de ces placements a reculé de 20 % ou plus. Cela s’est traduit par 11 marchés baissiers pour un portefeuille 60/40.

Notre analyse du marché actions utilise des données compilées pour le livre Insights into the Global Financial Crisis par l’ancien directeur de la recherche de Morningstar, Paul Kaplan. (Note : Ces données incluent les rendements mensuels remontant à janvier 1886 et les rendements annuels pour la période allant de 1871 à 1885.) Notre analyse historique du marché obligataire utilise des données compilées par l’économiste Robert Shiller pour son livre Market Volatility, qui est dérivé à partir d’une équivalence du rendement des bons du Trésor gouvernementaux à 10 ans.

Comme nous l’avons montré précédemment, en intégrant l’effet de l’inflation, 1 $ (en dollars US de 1870) investi dans un indice hypothétique du marché boursier américain en 1871 se serait élevé à 35 082 $ à la fin février 2026. Un dollar investi dans un portefeuille hypothétique US 60/40 en 1871 se serait élevé à 4 411 $ sur la même période.

Sans surprise, la croissance finale a été beaucoup plus faible pour un portefeuille 60/40 que pour le marché actions.

Mais l’enjeu n’est pas de savoir de combien le 60/40 a progressé — c’est de savoir de combien il n’a pas reculé pendant les baisses. Regardez quelques-unes des périodes les plus difficiles de ce graphique :

• **La Grande Dépression : **Le krach de 79,0 % du marché boursier, connu sous le nom de Grande Dépression (illustré plus en détail dans le tableau ci-dessous), est la plus forte baisse du graphique, mais si vous déteniez un portefeuille 60/40, vous n’avez subi qu’un repli de 52,6 %.
• L’inflation, le Vietnam et le Watergate : Le recul de 39,4 % du portefeuille 60/40 au début des années 1970 a été la troisième pire baisse de ce graphique pour le 60/40, mais elle reste nettement inférieure au repli du marché actions, qui a atteint 51,9 %.
• **La décennie perdue : **Le marché boursier a chuté de 54 % au cours des années 2000 (une période qui a inclus à la fois l’éclatement de la bulle dot-com et la Grande Récession), et il n’a pas réussi à sortir de ce trou avant mai 2013. Le portefeuille 60/40, en revanche, a reculé de 24,7 % au début des années 2000 — moins de la moitié de la baisse du marché actions. Et il est brièvement repassé dans le vert en 2007 avant de repartir à la baisse une seconde fois en octobre 2007.

La douleur des krachs boursiers par rapport à la douleur des krachs dans le portefeuille 60/40

Alors, à quel point ces krachs de marché ont-ils été sévères ?

Pour évaluer le niveau de “douleur” subi lors de chaque krach, nous utilisons un cadre que Kaplan appelle l’“indice de douleur”. Ce cadre prend en compte à la fois la profondeur de chaque baisse du marché et le temps qu’il a fallu pour revenir au niveau précédent de la valeur cumulée. Et pour mesurer la sévérité de ces replis, nous évaluons le volume du “lac” que l’on crée.

Le tableau ci-dessous montre comment toutes les baisses du marché actions et les baisses de portefeuille 60/40 des 150 dernières années se comparent à la pire baisse observée depuis 1870 — le krach boursier de la Grande Dépression.

Autrement dit, le krach boursier pendant la Grande Dépression a une “douleur par rapport à la pire perte historique” de 100 %. Et au cours de cette même période, un portefeuille 60/40 n’a qu’une “douleur par rapport à la pire perte historique” de 23 %. Ainsi, parce que le portefeuille 60/40 a reculé de 53 % contre 79 % pour le marché actions (et parce qu’il a retrouvé son précédent plus haut beaucoup plus rapidement), les investisseurs qui détenaient un portefeuille 60/40 n’ont ressenti qu’environ un quart de la douleur subie par ceux qui détenaient l’ensemble des actions.

Le tableau ci-dessous liste les marchés baissiers des 150 dernières années, triés par sévérité de la douleur.

Comme vous pouvez le voir, le portefeuille 60/40 a subi moins de douleur que le marché actions pendant presque tous les krachs du marché des 150 dernières années.

La Grande Dépression a été 4 fois plus douloureuse pour le marché actions que pour un portefeuille 60/40. La Décennie perdue, la période la plus longue de ce graphique, a été plus de 7 fois plus douloureuse pour le marché actions. Et le krach boursier lié au covid de mars 2020 a à peine été comptabilisé pour le portefeuille 60/40 (qui n’a enregistré qu’une baisse de 8,5 %). Dans l’ensemble, un portefeuille 60/40 a subi 45 % de douleur en moins qu’un portefeuille 100% actions pendant les krachs boursiers des 150 dernières années.

Il n’y a eu qu’une seule période où le portefeuille 60/40 a subi plus de douleur que le marché actions — la période dont nous sortons actuellement.

Quand le portefeuille 60/40 subit plus de douleur que le marché actions

À la fois le marché actions et le portefeuille 60/40 sont entrés en territoire de marché baissier en décembre 2021, en raison de la guerre Russie-Ukraine, de la hausse de l’inflation et de pénuries d’offre. À ce moment-là, le marché obligataire connaissait déjà un repli qui avait commencé en avril 2020 avec le krach lié au covid.

Cependant, tandis que le marché actions est revenu à son niveau le plus élevé précédent en septembre 2024, le marché obligataire ne s’est pas encore pleinement remis “en dessous de l’eau”. Cette baisse a été si sévère qu’elle a empêché le portefeuille 60/40 de revenir à son précédent plus haut jusqu’en juin 2025 — marquant le seul moment, au cours des 150 dernières années, où le portefeuille 60/40 a subi plus de douleur que le marché actions.

Néanmoins, même pendant ce marché baissier obligataire qui ne s’est produit qu’une fois en 150 ans, la profondeur du repli subie par un portefeuille 60/40 a été inférieure à celle du marché actions ou du marché obligataire pris isolément.

Et cela souligne à nouveau pourquoi nous diversifions : Ainsi, que la prochaine baisse de marché “une fois dans une vie” provienne des actions ou des obligations, la douleur subie par votre portefeuille ne sera pas aussi sévère.

Il n’y a eu qu’une seule période où le portefeuille 60/40 a subi plus de douleur que le marché actions — la période dans laquelle nous nous trouvons maintenant.

Krachs de marché : marché actions vs portefeuille 60/40

Pour mieux comprendre comment les replis peuvent se répercuter à la fois sur le marché actions et sur un portefeuille 60/40, examinons deux périodes à travers le prisme du pourcentage perdu — ou pas perdu.

Décennie perdue (éclatement de la bulle internet et crise financière mondiale) : 2000-13

Ce krach a commencé en août 2000 avec l’éclatement de la bulle dot-com, et le marché actions ne s’est jamais totalement redressé avant mai 2013 (après la crise financière mondiale).

Lorsque le marché actions était à son creux de septembre 2002, après avoir perdu 47,2 % par rapport à son précédent plus haut, le portefeuille 60/40 n’avait perdu que 24,7 % de sa valeur.

Et après une brève période au cours de laquelle le marché actions semblait être en voie de remonter en 2007, il a replongé. Le marché actions a atteint son deuxième creux (son niveau le plus bas au total sur toute cette période) en février 2009, lorsqu’il valait 54 % de moins que son précédent plus haut. À ce moment-là, le portefeuille 60/40 valait 23,7 % de moins qu’auparavant.

Au total, la “douleur par rapport à la pire perte historique” a été 8 fois plus élevée pour le marché actions que pour le portefeuille 60/40 pendant cette période.

Ce schéma selon lequel le portefeuille 60/40 subit des baisses moins sévères et plus courtes que le marché actions s’est aussi manifesté au fil de la plupart des autres replis de notre histoire.

Ukraine, hausse de l’inflation et pénuries d’offre : 2022-25

Inversement, examinons le repli de marché le plus récent.

Le marché actions (et, par extension, le portefeuille 60/40) a subi une baisse de 28,5 % à la fin 2021 à cause de la guerre Russie-Ukraine, de la hausse de l’inflation et des pénuries d’offre.

À ce moment-là, le marché obligataire était encore en pleine profondeur du repli qui avait commencé en avril 2020.

Bien que leurs pertes totales en 2020 aient été mineures, les obligations sont restées “en dessous de l’eau” tout au long de 2021 et ont connu une année 2022 particulièrement mauvaise — la seule année de toute notre période de 150 ans pendant laquelle les obligations n’ont apporté aucun avantage de diversification lors d’un repli de marché. Pris ensemble, le portefeuille 60/40 a reculé de 25,1 % en 2022.

Le rôle du portefeuille 60/40 pour survivre aux replis de marché

Vivons-nous vraiment un événement d’investissement qui ne se produit qu’une fois dans une vie ?

Peut-être.

Mais même si le dernier marché baissier du portefeuille 60/40 a duré plus longtemps que le dernier marché baissier du marché actions, il est utile de se rappeler qu’il n’a jamais atteint un repli plus profond.

Le portefeuille 60/40 a atténué l’impact de presque chaque krach : Certaines des épisodes de notre chronologie originale des krachs boursiers n’ont même pas été enregistrés dans la liste des marchés baissiers du portefeuille 60/40. Et l’inverse est aussi vrai pour les obligations : alors que les obligations sont restées en marché baissier pendant 40 ans à la moitié du XXe siècle, les portefeuilles 60/40 se sont remis de différents replis et ont poursuivi leur progression vers de nouveaux sommets.

Mais nous ne pouvons pas savoir combien de temps il faudra aux marchés pour se remettre d’un krach — ni d’où viendra le prochain. Ainsi, la diversification reste encore la meilleure façon de faire face à l’incertitude des marchés — à la fois sur les marchés actions et sur les marchés obligataires — tout en restant investi sur le long terme.

Cet article inclut des données et des analyses de Paul Kaplan, Ph.D., CFA, ancien directeur de la recherche chez Morningstar Canada, et Hal Ratner, directeur de la recherche pour Morningstar Investment Management.

Le journaliste data Bella Albrecht et le rédacteur en chef du magazine Morningstar Jerry Kerns ont également contribué à cet article.