Taux d'endettement en forte hausse, le contrôleur principal face à un accord de pari, les points d'attention incontournables lors de l'audition de l'IPO sur la plateforme du marché STAR de la science et de la technologie.

En tant qu’entreprise qui a été la première à obtenir l’acceptation après la relance des critères de cotation de la 5e série sur le tableau des entreprises de science et technologie (科创板) pour la première fois, après la reprise, Zhuhai Tainuo Maibo Pharmaceutical Co., Ltd. (ci-après « Tainuo Maibo ») voit l’avancement de son introduction en bourse (IPO) fortement suivi par le marché. Désormais, Tainuo Maibo est parvenu à l’étape de délibération en assemblée. Le site officiel de la Bourse de Shanghai (SSE) indique que le comité d’examen d’inscription à la cote de la SSE tiendra le 3 avril 2026 sa 16e réunion d’examen d’inscription, au cours de laquelle il examinera la demande d’introduction en bourse de Tainuo Maibo. D’après le dossier d’enregistrement destiné à la délibération (projet de dossier) divulgué en même temps par la société, pendant la période considérée, Tainuo Maibo enregistre des pertes continues, et le montant des pertes augmente d’année en année; sur trois ans, les pertes cumulées dépassent 1,5 milliard de yuans (15 milliards de yuan). En raison de l’augmentation des investissements en R&D et de la constitution d’une équipe de commercialisation, pendant la période considérée, le ratio d’endettement de Tainuo Maibo a fortement grimpé, passant de 28,19% à 88,18%. En outre, cette demande visant le科创板, le contrôleur effectif de Tainuo Maibo est lié à un accord de « pari sur les résultats » (对赌协议). Si l’IPO échoue et que les clauses de rachat soient déclenchées, le contrôleur effectif se trouvera face à une pression importante de paiement en espèces.

Le 3 avril : délibération en assemblée

Après environ 8 mois dans la file d’attente, Tainuo Maibo est arrivé à l’étape de délibération en assemblée et sera soumis au grand examen du 3 avril.

D’après le prospectus, Tainuo Maibo a été créée en 2015. Il s’agit d’une entreprise de biopharmacie innovante dédiée à des thérapies de substitution de produits sanguins, avec une orientation vers le marché mondial. En se consacrant au développement, à la fabrication, à la commercialisation de nouveaux médicaments à base d’anticorps monoclonaux entièrement humains et à la substitution potentielle de produits sanguins spécifiques à l’échelle mondiale, la société vise à répondre à des besoins cliniques étendus et à apporter un bénéfice aux patients. Son produit phare, la solution injectable de l’anticorps monoclonal Stedotuta (c.-à-d. « anticorps monoclonal entièrement humain recombinant anti-toxine tétanique », TNM002; nom commercial : Xinbeituo), a été approuvée pour une mise sur le marché en Chine en février 2025.

L’IPO de Tainuo Maibo sur le科创板 a été acceptée le 31 juillet 2025, devenant la première entreprise à déposer et obtenir l’acceptation selon ce critère après la relance du科创板 (5e série de critères). Le même année, le 11 août, la société est entrée dans l’étape « a répondu aux questions » (phase de questions/réponses), après deux séries de questions avant d’obtenir une opportunité de délibération en assemblée.

En tant qu’entreprise candidate au科创板 selon la 5e série de critères de cotation, pendant la période considérée, Tainuo Maibo subit des pertes continues et le montant des pertes augmente d’année en année; de 2023 à 2025, le bénéfice net attribuable a été de -4,46 milliards de yuans, -5,15 milliards de yuans et -6,01 milliards de yuans, respectivement. Dans le prospectus, Tainuo Maibo indique que ses pertes continues proviennent principalement du fait que depuis sa création, la société se consacre en continu au développement de médicaments biologiques innovants; ces projets présentent des cycles de R&D longs, une forte incertitude et nécessitent de lourds investissements en capitaux.

Par ailleurs, l’autre produit central de la société, « anticorps monoclonal entièrement humain recombinant anti-virus respiratoire syncytial (VRS) TNM001 », a déjà soumis une NDA et l’a obtenue à traiter pour les nourrissons présentant à la fois un risque non élevé et un risque élevé; en même temps, il a été inclus dans le programme d’examen prioritaire.

À l’heure actuelle, la solution injectable de Stedotuta anticorps monoclonal déjà mise sur le marché par Tainuo Maibo relève de préparations d’immunisation passive contre le tétanos. Ses principaux concurrents sont l’immunoglobuline humaine antitétanique (HTIG), l’immunoglobuline antitétanique cheval/mulot F(ab’)2, ainsi que l’anatoxine tétanique (TAT). Ces concurrents sont utilisés en clinique depuis de nombreuses années : la sensibilisation du marché est relativement mature, avec un taux de connaissance clinique relativement élevé. En outre, par rapport à la solution injectable de Stedotuta anticorps monoclonal, le prix des concurrents est plus bas.

Étant donné que la solution injectable de Stedotuta anticorps monoclonal est le tout premier médicament à base d’un anticorps monoclonal contre le tétanos au niveau mondial, et qu’il s’agit d’un mécanisme de traitement entièrement nouveau, la compréhension du produit par les médecins et les patients dépend de la promotion commerciale de la société. Cependant, la situation de ventes réelles de la solution injectable de Stedotuta anticorps monoclonal jusqu’à décembre 2025 diffère quelque peu des ventes prévues initialement. Avant la première soumission, de mars à décembre 2025, les ventes prévues étaient de 278 900 flacons; les ventes réelles ont été de 159 000 flacons.

Le ratio d’endettement atteint 88,18%

Pendant la période considérée, le ratio d’endettement de Tainuo Maibo a fortement augmenté rapidement.

D’après le prospectus, pendant la période considérée, le ratio d’actif et de passif (ratio d’endettement) au niveau consolidé de Tainuo Maibo a augmenté d’année en année, s’établissant à 28,19%, 58,96% et 88,18%, respectivement. En outre, à la fin de chaque période pendant la période considérée, le ratio de liquidité générale était de 5,69, 2,2 et 1,63; le ratio de liquidité immédiate était de 5,48, 2 et 1,42, respectivement.

Tainuo Maibo explique dans le prospectus que, fin 2023, le ratio de liquidité générale et le ratio de liquidité immédiate étaient relativement élevés, et le ratio d’endettement relativement bas, principalement parce qu’en début d’année 2023, la société a finalisé la 6e augmentation de capital de la société à responsabilité limitée. Par la suite, à mesure que la société augmente ses investissements en R&D et la construction d’une équipe de commercialisation, les dépenses correspondantes augmentent, de sorte que le solde des fonds monétaires a diminué. Dans le même temps, la société augmente ses emprunts pour faire face à la rotation des opérations quotidiennes; le ratio de liquidité générale et le ratio de liquidité immédiate diminuent et le ratio d’endettement augmente.

Tainuo Maibo indique en outre que fin 2024 et fin 2025, le ratio d’endettement était élevé, principalement parce que les produits de la société ont commencé à être commercialisés et se trouvaient dans une phase de développement rapide; les investissements en R&D et l’ouverture du marché sont importants et les dépenses correspondantes augmentent, tandis que les ventes des produits se trouvent encore au stade de démarrage; par conséquent, il faut soutenir ces activités telles que la R&D de nouveaux médicaments et l’expansion du marché grâce à des passifs portant intérêt.

Un économiste et expert en finance nouvelle, Yu Fenghui (余丰慧), indique que si le ratio d’endettement de la société est trop élevé, elle pourrait faire face à un risque de liquidité, c’est-à-dire ne pas pouvoir obtenir des fonds à temps pour rembourser la dette ou satisfaire les besoins d’exploitation quotidiens.

Tainuo Maibo estime qu’en général, la capacité de remboursement de la société est relativement bonne. D’après le prospectus, pendant la période considérée, la société ne présente pas de dettes en souffrance non remboursées ni d’autres passifs éventuels comportant des obligations de remboursement importantes. À la fin de la période considérée, le montant des fonds monétaires de la société s’élève à 515 millions de yuans et permet de couvrir les dettes que la société doit rembourser à court terme ainsi que les dépenses d’exploitation quotidiennes.

Il convient de noter qu’auparavant, lors de la première série de questions, la situation de l’actif et du passif de Tainuo Maibo avait déjà fait l’objet de questions. Lors de cette délibération en assemblée, le ratio d’actif et de passif élevé pourrait également attirer l’attention des autorités de régulation.

Concernant les questions pertinentes de la société, le journaliste du Beijing Business Daily (北京商报) a envoyé une lettre d’entretien à Tainuo Maibo, mais jusqu’au moment où le présent article est publié, la société n’a pas répondu.

Le risque que le contrôleur effectif assume l’obligation de rachat

Il convient de noter que, derrière cette introduction en bourse du科创板, il existe un risque que le contrôleur effectif assume l’obligation de rachat.

D’après le prospectus, le 18 juin 2025, le contrôleur effectif de Tainuo Maibo et tous les actionnaires ont signé ensemble l’« accord de rachat du contrôleur effectif » (《实际控制人回购协议》). Dans cet accord, concernant l’engagement du contrôleur effectif d’assumer l’obligation de rachat, il est prévu que si la société retire la demande d’introduction en bourse après en avoir fait la demande d’émission publique initiale et de cotation, si la demande d’inscription prend fin, si la demande d’introduction est rejetée/refusée, si la demande d’introduction devient caduque, ou si la société n’obtient pas la décision/la confirmation de l’autorité de supervision des valeurs mobilières concernant l’acceptation de l’enregistrement, alors le contrôleur effectif accepte, à compter de la date la plus proche qui survient parmi les événements mentionnés ci-dessus, d’assumer les responsabilités et obligations du contrôleur effectif envers les investisseurs prévues dans « l’accord d’augmentation de capital et d’élargissement du capital de Zhuhai Tainuo Maibo Pharmaceutical Co., Ltd. » (《关于珠海泰诺麦博制药股份有限公司之增资扩股协议》) (l’« accord d’investissement de série C » 《C轮投资协议》).

Le président de la société Ao’ou International, Zhang Yue (张玥), lors d’un entretien avec le journaliste du Beijing Business Daily, a déclaré : « Si la mise en bourse échoue, alors le contrôleur effectif rachète ». Cela est favorable à la réduction du risque de sortie pour les investisseurs, à la stabilisation de la structure du capital et à la garantie du financement ultérieur. Toutefois, si la mise en bourse échoue, le contrôleur effectif devra effectuer un rachat important en espèces, ce qui affectera le contrôle de la société et les opérations.

Pour cette IPO sur le科创板, Tainuo Maibo prévoit de lever 1,5 milliard de yuans, destiné à des projets de R&D de nouveaux médicaments, à un projet d’extension de la base de production d’anticorps et à un projet d’apport de fonds de roulement. La société prévoit d’investir respectivement 830 millions de yuans, 330 millions de yuans et 340 millions de yuans provenant des fonds levés.

Selon les professionnels du secteur, la question de savoir si Tainuo Maibo parviendra à réussir les délibérations (passer l’examen) déterminera non seulement son propre destin, mais fournira aussi un indicateur important de la direction de l’examen pour de nombreuses entreprises de médicaments innovants qui appliquent les critères de la 5e série et se trouvent dans une phase initiale de commercialisation.

Le journaliste du Beijing Business Daily, Ding Ning (丁宁)