Les prix de l'or peuvent-ils encore augmenter ?

Prenons le prix spot de l’or à Londres comme exemple : le 23 mars, après avoir ouvert à 4468,25 USD l’once, il a connu une chute brutale en séance. Non seulement il a franchi d’un coup le seuil clé de 4100 USD l’once, mais il a aussi effacé temporairement l’intégralité de la hausse enregistrée depuis le début de l’année. Par la suite, le prix de l’or s’est stabilisé à partir des plus bas puis a rebondi, avec une consolidation globale autour de la barre des 4400 USD l’once. À la clôture de la semaine dernière (vendredi), le prix spot de l’or à Londres s’établissait à 4493,36 USD l’once. Bien qu’il ait réussi à effacer à peine la baisse de la semaine, la baisse cumulée sur le mois atteint encore 14,87 %, tandis que la hausse annuelle s’est nettement contractée, passant d’environ 30 % au moment du pic à 4,05 %. L’ampleur du repli dépasse les attentes du marché.

Dans la logique traditionnelle, l’escalade des conflits géopolitiques a souvent pour effet de faire grimper rapidement le sentiment de refuge des investisseurs. Or, en tant qu’actif privilégié pour les fonds de couverture, l’or voit généralement aussi son prix monter. Cependant, alors que le sentiment de refuge à l’échelle mondiale est en forte hausse, l’or est entré dans un mode d’ajustement profond. Cela a déclenché des discussions sur l’éventuelle défaillance de la fonction de refuge de l’or.

Selon l’auteur, un important rabattement et une forte volatilité de l’or international au cours du mois ne signifient nullement une perte fondamentale de sa fonction de refuge. Il s’agit plutôt d’une suppression temporaire de la logique traditionnelle de couverture par la logique de tarification à court terme. En résumé, les raisons principales de la défaillance temporaire de la fonction de refuge de l’or sont au nombre de trois :

D’abord, le présent conflit géopolitique outre-mer s’est rapidement propagé au marché de l’énergie, remodelant ainsi les anticipations d’inflation du marché et les jugements sur la politique monétaire. L’escalade continue de ce conflit a directement provoqué une flambée des prix du pétrole. Or, le pétrole étant un « baromètre » de l’inflation mondiale, sa hausse spectaculaire a rapidement alimenté les anticipations d’inflation à l’échelle du monde. Le marché s’inquiète largement du fait que les principales économies pourraient être contraintes de maintenir des taux d’intérêt élevés pour freiner l’inflation, voire de repousser le calendrier de baisses de taux anticipé plus tôt : c’est précisément l’un des facteurs centraux qui a pesé sur le prix de l’or.

Des recherches de la Réserve fédérale montrent que lorsque le prix du pétrole continue de monter de 10 %, il contribue en général, sur quelques trimestres, à une hausse d’environ 40 points de base de l’inflation globale des États-Unis, et, pendant les périodes de pic, augmente l’inflation de base de 15 points de base. Par ailleurs, en mars, la réunion du Comité fédéral de l’open market (FOMC) des États-Unis a clairement décidé de maintenir la politique de taux inchangée, ce qui a davantage refroidi les anticipations de baisses de taux futures de la Fed. Cela a ensuite eu un impact négatif sur le prix de l’or international.

Ensuite, la fermeté par paliers du dollar a encore réduit l’espace de protection de l’or, aggravant sa faiblesse des prix. Si l’or a réussi à occuper durablement la place centrale parmi les actifs de refuge à l’échelle mondiale, c’est avant tout parce qu’il présente une nature de crédit non souverain, tout en offrant une liquidité largement utilisable dans le monde et une fonction de réserve de valeur à long terme. Mais, dans le même temps, le fait que l’or soit libellé en dollars et ne génère aucun intérêt fait que son prix entretient une relation nettement négative avec l’évolution du dollar et les rendements des bons du Trésor américain.

Actuellement, la hausse des prix du pétrole pousse les anticipations d’inflation à la hausse et fait grimper simultanément les rendements des bons du Trésor. De plus, la montée des anticipations d’inflation renforce encore la perception du marché selon laquelle le cycle de maintien de taux élevés va durer plus longtemps. Dans cet environnement de taux élevés, le coût d’opportunité de détenir de l’or, qui est un actif typiquement non porteur d’intérêt, augmente de manière significative. Parallèle ment, le dollar, soutenu à la fois par le sentiment de refuge et les anticipations de taux élevés, affiche une fermeté par paliers, ce qui fait encore baisser le prix de l’or libellé en dollars et comprime l’espace permettant à la fonction de refuge de l’or de s’exercer.

Enfin, le fait que les capitaux en position de profit aient choisi de réaliser leurs gains et de quitter le marché est aussi l’une des raisons importantes des fortes fluctuations et du repli de l’or au cours du mois. Avant l’escalade du conflit géopolitique, la hausse continue du prix de l’or international avait accumulé une grande quantité de positions bénéficiaires ; une partie des fonds a alors choisi de prendre des profits.

Par ailleurs, dans un environnement de marché où les capitaux existants s’affrontent, le marché de l’énergie, en raison des opportunités de hausse plus certaines provoquées par les perturbations de l’offre, a également attiré une grande quantité de capitaux, au détriment des métaux précieux, vers le pétrole et les produits de l’industrie chimique.

En résumé, la défaillance temporaire de la fonction de refuge de l’or tient principalement au fait que la logique de refuge du marché a été profondément affectée par la réaction en chaîne déclenchée par le conflit géopolitique : pour l’instant, la logique de refuge « inflation—taux—dollar » l’emporte temporairement. Mais précisément pour cette raison, la défaillance de la fonction de refuge de l’or n’est qu’un phénomène de court terme.