Les obligations américaines atteignent-elles un point bas ? JPMorgan et Pimco : la « vente » sur le marché obligataire sous-estime le « risque de récession »

Pourquoi des institutions telles que JPMorgan sont optimistes quant aux rendements actuels élevés des bons du Trésor américain

Les plus grandes sociétés de gestion de fonds obligataires de Wall Street parient sur un scénario selon lequel le marché ne valorise pas suffisamment le risque de ralentissement de l’économie américaine — tandis que le recul anormal des rendements des bons du Trésor observé vendredi dernier pourrait en être le signal que cette logique commence à se matérialiser.

Alors que le conflit Iran–Israël se prolonge dans l’impasse et que le prix du pétrole dépasse 110 dollars le baril, le marché des bons du Trésor a subi la plus forte baisse mensuelle depuis octobre 2024. Pourtant, vendredi dernier, la tendance du marché s’est nettement écartée de la norme : dans un contexte où le pétrole poursuivait sa hausse et où les actions américaines étaient vendues, les rendements des bons du Trésor n’ont pas grimpé comme à l’accoutumée ; au contraire, ils ont nettement reculé, réalisant un découplage logique rare.

Selon un rapport de Bloomberg daté du 30, des institutions comme JPMorgan Asset Management et Pacific Investment Management Company (Pimco) estiment que le récit central des ventes sur le marché obligataire — selon lequel le choc inflationniste forcerait la Réserve fédérale à relever les taux — occulte un risque plus profond : l’effet combiné d’une envolée des prix de l’énergie et de la hausse des coûts d’emprunt finira par se transformer en un choc de croissance, ce qui obligera alors les rendements des bons du Trésor à reculer. Pour ces institutions, les rendements élevés actuels constituent précisément une opportunité de positionnement.

L’inflation domine le marché, le risque de croissance est sous-estimé

Depuis que les États-Unis ont lancé des frappes militaires contre l’Iran, l’attention des traders s’est presque entièrement portée sur le choc inflationniste. Le prix du pétrole continue de grimper : la veille, l’OCDE a averti que, cette année, l’indice des prix à la consommation aux États-Unis pourrait augmenter de 4,2 %. Cette perspective pousse les investisseurs à exiger une compensation de rendement plus élevée pour se prémunir contre l’érosion du rendement réel provoquée par l’inflation ; le rendement des bons du Trésor à 30 ans a ainsi atteint le seuil proche de 5 %, se rapprochant du plus haut niveau atteint en 2023, lorsque la Réserve fédérale avait porté ses taux à un sommet sur plus de vingt ans.

La tarification du marché des futures reflète également cette vision pessimiste : vendredi dernier, les traders ont pratiquement exclu la possibilité d’une baisse des taux par la Réserve fédérale en 2026 et ont évalué la probabilité de hausses de taux de 25 points de base dans l’année à environ un tiers.

Cependant, le gestionnaire de portefeuille en obligations de JPMorgan Asset Management, Kelsey Berro, souligne que le centre de gravité de l’attention du marché s’est déplacé. « Chaque jour de plus que dure le conflit rapproche le marché d’une prise en compte forcée des effets négatifs sur la croissance, et à terme cela devrait entraîner une baisse des rendements des bons du Trésor », a-t-elle déclaré, « et globalement, les rendements sont déjà montés à un niveau attrayant. »

Pimco : le choc inflationniste se transforme en choc de croissance

L’analyse du chief investment officer de Pimco, Daniel Ivascyn, est encore plus directe. Le géant de la gestion d’actifs, qui pilote plus de 2 000 milliards de dollars, estime actuellement que la probabilité de récession aux États-Unis sur les 12 prochains mois est supérieure à un tiers.

« Un choc inflationniste finit souvent par se transformer rapidement en choc de croissance », indique Ivascyn, « nous sommes au point critique où l’économie faiblit nettement. »

Goldman Sachs a également relevé à environ 30 % la probabilité d’une récession économique au cours des 12 prochains mois.

Aux yeux de Pimco et de JPMorgan, ces anticipations pessimistes sont généralement favorables aux obligations — car elles augmentent la probabilité que la Réserve fédérale baisse ses taux pour stimuler l’économie. Mais la particularité actuelle est que l’envolée des prix de l’énergie met la Réserve fédérale dans une situation délicate : dans un contexte où l’inflation demeure obstinément au-dessus de l’objectif, la marge pour baisser les taux est fortement comprimée, ce qui constitue la raison fondamentale de la violence inhabituelle des ventes sur le marché obligataire en cours.

En outre, avant l’éclatement du conflit, l’économie américaine montrait déjà des signes évidents de faiblesse. Le marché du travail continue de se refroidir : en février, les employeurs ont réduit leurs effectifs de 92 000 personnes ; pour mars, les données de l’emploi non agricole devraient rebondir légèrement à 60 000 créations nettes seulement. Parallèlement, l’incertitude dans le domaine de l’intelligence artificielle et des pressions ponctuelles sur le marché du crédit privé pèsent aussi sur le sentiment du marché. L’éclatement du conflit a encore aggravé cette fragilité.

Certains acteurs ont commencé à se positionner, dans l’attente que la situation devienne plus claire

Même si les perspectives restent incertaines, certains investisseurs institutionnels ont commencé à agir.

Le gestionnaire de portefeuille de Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, a déclaré que, à mesure que le rendement à 30 ans continue de monter, il a commencé à renforcer ses achats de obligations longues. Son raisonnement est le suivant : si, au final, la Réserve fédérale choisit de relever les taux, la pression exercée sur la demande globale pèsera alors davantage sur le rendement de la partie longue de la courbe. « Plus la Réserve fédérale est encline à resserrer sa politique, plus la courbe des taux à long terme doit incorporer l’impact sur la demande globale et la prime d’inflation », a-t-il déclaré.

Le responsable des obligations chez BlackRock, Rick Rieder, a également indiqué qu’il estime que la Réserve fédérale devrait encore baisser les taux pour amortir le choc et qu’il est prêt à augmenter sa capacité d’achat sur les obligations à court terme lorsque les perspectives deviendront progressivement plus claires. « Voyons ce qui se passe dans les prochaines semaines — puis j’aimerais entrer et acheter », a-t-il déclaré dans une interview accordée à Bloomberg TV.

Le recul anormal des rendements des bons du Trésor observé vendredi dernier pourrait justement être un signal précoce selon lequel cette logique commence à être validée au niveau du marché : dans un schéma de liaison « prix du pétrole élevés, marché boursier faible », les bons du Trésor ont pour la première fois suivi une trajectoire indépendante, et le récit inflationniste s’est découplé.