WenYuan Zhixing : forte croissance et rachat de 100 millions, le point d'inflexion de la rentabilité de Robotaxi approche ?

Demandez à l’IA · Les nouveaux arrivants affluent dans le secteur des Robotaxi : l’avantage d’early mover de Waymo peut-il durer ?

Auteur : Qi Xiao, édité par Jia Xin

Le 23 mars, Wen Yuan Zhixing a publié ses résultats financiers annuels 2025. Ce jour-là, le conseil d’administration a annoncé un plan : utiliser des fonds propres pour racheter jusqu’à 100 millions de dollars d’actions ordinaires de catégorie A au cours des 12 prochains mois.

Dans une industrie de l’automobile sans conducteur qui brûle encore énormément de cash, cet acte a un petit côté « atypique ».

Le rachat d’actions, en général, est un signal envoyé par les sociétés cotées au marché : l’entreprise estime que son cours boursier est sous-évalué, qu’elle dispose de liquidités inutilisées sur son compte et qu’elle a confiance dans ses flux de trésorerie futurs.

Les résultats montrent que le chiffre d’affaires de Wen Yuan Zhixing en 2025 s’élève à 685 millions de RMB, en hausse de 90 % ; les revenus des Robotaxi atteignent 148 millions de RMB, soit une croissance ×2 ; la trésorerie en compte est de 7,1 milliards de RMB. Lors de la conférence sur la performance, il a également été mentionné que la marge brute des activités à l’étranger est proche de 50 %, et que la filiale au Moyen-Orient est déjà bénéficiaire.

La performance s’améliore et les attentes de rachat renforcent le scénario : après la publication des résultats, le cours de Wen Yuan Zhixing a fortement progressé pendant deux jours consécutifs. Alors, outre une croissance de type “double”, quelles informations méritent l’attention dans ces résultats financiers de Wen Yuan Zhixing ?

1. Le produit est “solide”, le service est “souple”

Wen Yuan Zhixing dispose d’une plateforme technologique de conduite automatisée polyvalente et de cinq produits — Robotaxi, Robobus (bus de transport automatisé), Robosweeper (véhicule de nettoyage automatisé), Robovan (véhicule de transport de fret automatisé), ainsi que des solutions d’assistance à la conduite de niveau L2.

Le PDG Han Xu décrit les cinq gammes de produits comme des “branches d’un arbre qui grandissent progressivement”, et appelle ce processus “le fait de pondre des œufs le long du chemin”. En 2025, la part du chiffre d’affaires des Robotaxi est passée à 22 % ; celle de l’activité Robobus à 34 % ; et la contribution des revenus liés aux services de données et aux L2+ ADAS (systèmes avancés d’assistance à la conduite) représente environ 20 %.

Et, en fonction des attributs, les revenus de Wen Yuan Zhixing peuvent aussi être divisés en deux parties : d’une part les produits, incluant les petits bus de conduite automatisée, les Robotaxi, les véhicules de nettoyage sans pilote, ainsi que les ensembles de capteurs associés ; d’autre part les services, incluant les services de développement ADAS, les services de données intelligentes, et les services de support d’exploitation pour la conduite automatisée.

La croissance est portée par les revenus des produits — plus précisément, par les revenus des produits sur le second semestre. En 2025, les revenus de produits de Wen Yuan s’élèvent à 360 millions de RMB, soit une hausse explosive de 310,3 % en glissement annuel ; dont 211 millions de RMB au quatrième trimestre, soit une hausse de 309 % en glissement annuel.

En comparaison, la performance des revenus de services est beaucoup moins bonne. En 2025, les revenus de services s’établissent à 325 millions de RMB, soit une hausse de seulement 18,8 % en glissement annuel ; au quatrième trimestre, la progression n’est même que de 15,2 %.

En étendant l’horizon sur la durée, la structure des revenus de Wen Yuan n’est pas très stable, mais sur la tendance des trois dernières années, la partie des revenus produits devient de plus en plus “solide”.

En examinant la capacité bénéficiaire, la marge brute sur l’ensemble de l’année est de 30,2 %, quasi identique à celle de 2024 (30,7 %), tandis qu’au quatrième trimestre elle passe de 36,5 % à 28,5 %.

Dont la marge brute des produits vendus est en hausse.

En juillet 2025, la plateforme de calcul HPC 3.0, co-développée par Wen Yuan et Lenovo, et équipée de la puce NVIDIA DRIVE Thor X à double cœur, a été déployée en premier sur la toute nouvelle génération de Robotaxi GXR. Elle contribue à faire baisser de 50 % le coût du kit de conduite automatisée du GXR, et le coût total sur l’ensemble du cycle de vie du système a diminué de 84 % par rapport à la génération précédente. Le coût matière total du véhicule de la nouvelle génération de modèles GXR a aussi baissé de 15 %.

Ces actions de réduction des coûts ont considérablement amélioré l’espace bénéficiaire de la vente de produits : la marge brute des produits est passée de 18,2 % en 2024 à environ 29,5 % en 2025.

Cependant, si l’on ne regarde que le quatrième trimestre, la marge brute des produits retombe sous 23 %, ce qui indique que cette rentabilité n’est pas non plus très stable. Le prospectus au moment de l’introduction en bourse de Wen Yuan à Hong Kong l’avait déjà laissé entendre : pour les petits bus, Robotaxi, véhicules de nettoyage, véhicules de fret, il existe des différences notables de marge brute entre produits.

La structure des ventes de produits différente influence dans une large mesure sa marge brute ; en plus, les volumes globaux étant relativement faibles, les effets d’échelle sur l’approvisionnement et la production sont difficiles à libérer. Cela accroît l’incertitude de sa performance.

（Source : prospectus d’introduction de Wen Yuan Zhixing）

La marge brute de l’activité de services est en baisse, passant de 34,6 % en 2024 à 31 % en 2025.

Dans l’activité de services, la marge bénéficiaire la plus élevée concerne le développement ADAS, c’est-à-dire l’aide à la conception de solutions d’assistance à la conduite de haut niveau pour les constructeurs automobiles. Mais la contribution de cette activité au chiffre d’affaires 2025 a nettement diminué, ce qui abaisse le niveau global de profit de l’activité de services.

En matière de bénéfice net, selon les normes internationales d’information financière, Wen Yuan affiche une perte nette annuelle de 1,655 milliard de RMB, en glissement annuel une amélioration de 34,2 %. Les revenus progressent rapidement et le taux de pertes se réduit encore plus vite : c’est évidemment un bon signal.

Mais si l’on décompose cette “réduction” de la perte, d’un côté les revenus ont effectivement augmenté ; de l’autre, c’est aussi parce que la base des éléments non monétaires de 2024, comme les rémunérations d’incitation en actions, était trop élevée : les frais d’incitation en actions en 2025 passent de 1,188 milliard de RMB à 450 millions de RMB. Si on exclut cette partie, la perte nette ajustée est de 1,247 milliard de RMB, soit une augmentation de 55 % par rapport à 2024.

2. L’avantage des Robotaxi : peut-il être préservé ?

Bien que Wen Yuan Zhixing se déploie sur plusieurs fronts et “passe des commandes le long du chemin”, si l’on doit dire quelle activité est la vitrine, il faut regarder les Robotaxi.

Dans le secteur, beaucoup pensent que le fret automatisé ou les véhicules de nettoyage pourraient être plus faciles à rentabiliser en premier, mais l’objectif à moyen et long terme de Wen Yuan consiste toujours à s’acharner sur la mobilité : d’ici 2030, faire tourner plusieurs dizaines de milliers de Robotaxi dans le monde ; à court terme, l’objectif est de porter la taille de la flotte à 2 600 véhicules d’ici fin 2026.

Au moment de la publication des résultats financiers, la flotte mondiale de Wen Yuan Zhixing compte 1 125 véhicules, couvrant 8 pays. Wen Yuan est effectivement en tête. Mais en regardant la concurrence, la pression s’est déjà matérialisée.

En 2025, le secteur des Robotaxi passe d’une “validation technique” à une “mise en œuvre commerciale” — une année charnière. Avec l’arrivée en masse de nouveaux acteurs comme XPeng et Horizon, le secteur est devenu plus animé.

Le 23 mars, XPeng Motors a officiellement annoncé la création d’un département Robotaxi. En 2026, le plan prévoit de lancer 3 modèles de Robotaxi, équipés de 4 puces de type Turing, avec une puissance de calcul côté véhicule de 3 000 TOPS, et de démarrer des tests de transport avec un personnel de sécurité au second semestre. XPeng peut à la fois fabriquer des véhicules et développer en interne ses solutions de conduite intelligente ; cela signifie que XPeng peut intégrer le pilotage sans conducteur dès le point de départ de la conception.

Horizon prévoit également de tester l’exploitation des Robotaxi en 2026. Sa confiance repose sur les puces : en tant que joueur qui “pack la puce + l’algorithme” et les vend ensemble, Horizon peut optimiser la consommation d’énergie et les coûts au niveau le plus fondamental ; cette capacité de réduction des coûts est “descendue” du haut vers le bas.

Pony.ai est l’adversaire le plus directement comparable à Wen Yuan. En décembre dernier, à Guangzhou, ses livraisons quotidiennes par véhicule ont atteint 23 commandes/jour, à un niveau comparable à celui de Waymo aux États-Unis. Les acteurs du secteur estiment qu’atteindre 24 commandes par jour en moyenne signifie que les deux côtés — utilisateurs et revenus — fonctionnent. Au cours des 6 derniers mois, la moyenne de Wen Yuan est de 15 commandes par jour.

Le vétéran Baidu Apollo Robotaxi, avec la 6e génération de véhicules, a déjà des coûts au niveau des 200 000 RMB. À Wuhan, l’exploitation a atteint l’équilibre entre recettes et dépenses.

Lors de la conférence sur la performance, Li Xuan a déclaré : “Bienvenue à la concurrence”. Elle estime que de L2 à L4 est un saut immense ; pour prouver de véritables capacités de conduite sans conducteur, il faut disposer de preuves de performance capables de résister à l’épreuve, d’un historique d’exploitation en sécurité, d’une architecture matérielle mature, et passer par une série d’approbations strictes des autorités de régulation ; ce sont autant de “portes” que les concurrents doivent franchir une par une.

Autrement dit : entrer dans le secteur est relativement facile, mais réaliser une exploitation commerciale entièrement sans conducteur est difficile.

Plus tôt, Han Xu avait indiqué qu’en Chine, aujourd’hui, seules trois entreprises sont réellement capables d’exploiter uniquement en mode sans conducteur à l’extérieur : Wen Yuan, Baidu et Pony.ai — c’est très clair.

Certains estiment que les véhicules de tourisme de niveau L3 vont entrer dans une phase de déploiement à grande échelle, ce qui détournera des ressources du secteur et heurtera le rythme de commercialisation de la conduite automatisée de niveau L4. Han Xu ne partage pas non plus l’idée que “L3 va voler du business à L4”. Selon lui, passer de L2++ à L3 est extrêmement difficile. Le niveau L3 doit finalement être réalisé conjointement par des entreprises technologiques et des constructeurs automobiles, comme Wen Yuan Zhixing, qui possèdent déjà des capacités d’exploitation commerciale entièrement sans conducteur de niveau L4.

Cependant, en Chine, l’avantage d’early mover de Wen Yuan Zhixing est-il vraiment aussi indestructible ?

Au niveau des politiques, différentes localités accélèrent l’ouverture à grande échelle de la conduite automatisée dans tous les périmètres ; la rareté des licences diminue, passant de “peut-on les obtenir ?” à “qui obtient en premier des “tickets” pour une exploitation à grande échelle”. Sur le plan technique, les différentes voies de conduite intelligente se développent rapidement et se fusionnent ; les entrants tardifs n’ont pas forcément zéro chance.

Et ensuite, lorsque davantage d’acteurs entrent en scène : pour permettre à un plus grand nombre d’utilisateurs de monter dans les Robotaxi, l’industrie va-t-elle déclencher une guerre des prix plus tôt ? Comme Li Xuan l’a dit dans une interview avec Lei Feng Net, dans le secteur domestique des Robotaxi, le prix moyen est d’environ 2 RMB par kilomètre, et les plateformes ajustent encore dynamiquement diverses activités promotionnelles.

Ce sont toutes des questions à surveiller pour observer la pérennité de l’avance de Wen Yuan.

À l’étranger, l’avantage de Wen Yuan demeure relativement évident.

D’une part, il y a davantage de marchés d’accès ; d’autre part, Wen Yuan s’est profondément concentré sur le Moyen-Orient, où le prix unitaire est plus élevé. Au Moyen-Orient, ce prix est resté stable de 1 à 1,1 dollar par kilomètre, et ce niveau de prix n’a aucun impact négatif sur le volume de trajets.

Déclaration de l’auteur : opinions personnelles, uniquement à titre de référence