La baisse de l'or est-elle due à une augmentation de la demande de financement en dollars ?

Interrogez l’IA · Comment la volatilité des spreads de base entre devises peut-elle refléter la hausse du coût du financement en dollars ?

L’or a connu une vente historique cette semaine ; les indicateurs de marché laissent entendre que cela pourrait dissimuler une hausse brutale de la demande mondiale de financement en dollars.

Cette semaine, l’or au comptant a baissé d’environ 8,5 %, enregistrant sa pire performance hebdomadaire depuis mars 2020. En séance, la baisse du prix de l’or a même atteint jusqu’à 10 % ; si l’on s’en tient à ce rythme, il s’agirait de la plus forte baisse hebdomadaire depuis 1983.

Il convient de noter que la forte chute de l’or cette semaine s’est principalement produite pendant les séances de trading en Asie et en Europe. Ce phénomène a suscité des spéculations sur la question de savoir si le krach de l’or serait l’« oiseau canari dans la mine » des premiers signes de crise du financement en dollars.

Signes initiaux d’une hausse de la demande en dollars

La liquidité sous-jacente du système financier mondial semble commencer à se tendre. D’après des observations de traders de l’UBS, les spreads de base entre le yen et le dollar (JPY/USD) et le franc suisse et le dollar (CHF/USD) ont connu une volatilité considérable.

Les spreads de base entre devises constituent un indicateur clé permettant de mesurer le coût d’obtention de dollars pour les acteurs non américains. L’élargissement du spread signifie généralement une hausse du coût d’accès aux dollars sur les marchés offshore, ce qui indique une augmentation de la demande mondiale de dollars.

Face à la pression d’une pénurie de dollars, les investisseurs ont tendance à privilégier la cession d’actifs très liquides, comme l’or, afin d’obtenir du cash en dollars dont ils ont un besoin urgent. Le responsable des études sur les matières premières mondiales de Standard Chartered, Suki Cooper, a déclaré : la demande de liquidité dans d’autres domaines (les dollars, entre autres) continue d’écraser la prime de risque géopolitique de l’or.

Signaux de pression sur les canaux de financement

Outre les spreads de base entre devises, d’autres indicateurs mesurant la potentielle pression sur les canaux de financement du marché envoient aussi des signaux. Les swap spreads (écarts de swaps) s’élargissent de manière significative.

L’élargissement des swap spreads reflète généralement une tension sur l’espace du bilan des banques ou une inquiétude accrue du marché concernant le risque de contrepartie. Ces phénomènes et ce raisonnement pointent ensemble vers une possibilité : le marché mondial pourrait connaître, dans une certaine mesure, un resserrement de la liquidité en dollars.

Repricing de la politique de la Fed

Si la pression sur le financement en dollars continue de monter, cela pourrait avoir un impact sur la politique monétaire de la Fed. À l’heure actuelle, le marché indique que les investisseurs s’attendent à ce que la Fed ne baisse pas ses taux cette année.

Cependant, d’après un article de Bloomberg, lors des transactions récentes, le marché des options sur le taux de financement garanti au jour le jour (SOFR) a enregistré quelques flux d’achats de taille significative. Ces opérations semblent viser à se couvrir contre le risque extrême, en pariant sur une possible hausse pouvant aller jusqu’à deux baisses de taux de la Fed dans les prochaines semaines, à raison de 25 points de base chacune.

Ce type de couverture montre que certains acteurs du marché se prémunissent contre le risque qu’un événement soudain de liquidité force la Fed à agir dans l’urgence. Bien qu’à l’heure actuelle, les outils de liquidité d’urgence tels que la fenêtre d’escompte de la Fed ne semblent pas montrer de signes d’utilisation à grande échelle, la logique sous-jacente du marché est en train d’évoluer de manière subtile.

Les signaux de basculement des banques centrales mondiales vers une posture plus hawkish pèsent également sur l’or. L’analyse de l’article de Wall Street Visas (Wall Street Gains) indique que le moteur principal de cette baisse de l’or réside dans l’inversion des anticipations de taux : les banques centrales de plusieurs pays en Europe et aux États-Unis ont successivement émis des signaux hawkish. Le conflit au Moyen-Orient a déclenché une forte hausse des prix du pétrole, du gaz naturel et du carburant, faisant monter les inquiétudes du marché quant aux perspectives d’inflation mondiale. Comme l’or ne génère pas de rendement d’intérêt, la contraction des attentes de baisse des taux réduit directement son attrait relatif.

Dans le même temps, les investisseurs particuliers vendent l’or de manière continue, en flux nets ; les hedge funds de type CTA réduisent activement leurs positions longues ; la pression sur la liquidité s’intensifie, entraînant une nouvelle vague de ventes.