Alors que le Bitcoin s'affaiblit, même les investissements « sûrs » comme le Trésor à 2 ans commencent à céder.

Même les coins les plus sûrs du marché peuvent commencer à sembler mal à l’aise lorsque le pétrole bondit, que la guerre s’éternise, et que les investisseurs commencent à se demander si l’inflation repart dans la mauvaise direction.

C’est le message que nous avons reçu de la vente, mardi, de bons du Trésor américains à 2 ans. Il s’agit d’obligations gouvernementales à court terme, largement surveillées car elles reflètent ce que les investisseurs pensent pouvoir se produire au cours des deux prochaines années, en particulier avec les taux d’intérêt de la Federal Reserve.

Lorsque la demande pour ces bons du Trésor à courte durée est forte, cela nous indique que les investisseurs professionnels et institutionnels pensent que l’inflation va se calmer et que la politique finira par s’assouplir.

Donc, quand la demande faiblit, le signal change aussi. Les investisseurs réclament une meilleure compensation, et ils se préparent à une période à venir plus heurtée.

L’adjudication de mardi a atterri dans cette deuxième catégorie. Le Trésor a vendu pour 69 milliards de dollars d’obligations à 2 ans, avec un rendement maximal de 3,936 %, et la demande s’est révélée plus faible que le mois précédent. Le ratio bid-to-cover est passé à 2,44 contre 2,63 en février, tandis que les primary dealers se sont retrouvés à prendre une part bien plus importante de la vente.

Ces chiffres nous indiquent que les investisseurs ont montré moins d’appétit que d’habitude pour prêter de l’argent au gouvernement américain pour seulement deux ans à un taux d’intérêt de 3,9 %.

Graphique montrant le rendement des titres du Trésor à 2 ans du 26 mars 2025 au 25 mars 2026 (Source : The Federal Reserve Bank)

La vente faible est arrivée à un moment où le conflit au Moyen-Orient avait fait remonter le pétrole, et où les espoirs de baisses rapides des taux de la Federal Reserve commençaient à s’éteindre. L’activité des entreprises américaines a ralenti pour atteindre un plus bas de 11 mois en mars, même si les coûts et les prix de vente s’accéléraient, un combo qui a laissé les investisseurs face à un tableau économique assez peu confortable.

Le Trésor à 2 ans fait partie des meilleurs indicateurs du marché pour savoir vers où, selon les investisseurs, les taux d’intérêt vont dans un avenir proche. Une adjudication faible signale que les traders ne sont pas convaincus que la Fed pourra assouplir sa politique rapidement. Elle peut aussi signaler que la peur de l’inflation commence à dépasser l’instinct habituel de se précipiter vers la dette publique lors d’un choc géopolitique.

Pourquoi cette simple adjudication est devenue un signal d’alerte

Pendant une bonne partie de l’année passée, les investisseurs espéraient une lueur au bout du tunnel. L’inflation semblait redescendre, et la croissance ralentissait de manière ordonnée, ce qui permettrait à la Fed d’avoir, à terme, de la marge pour baisser les taux. Les obligations du Trésor à court terme s’inséreraient parfaitement dans ce marché en reprise, car elles offraient un moyen rentable de se positionner en vue d’une politique plus accommodante à venir.

Mais tout cela s’est effondré avec le récent choc pétrolier. Alors que le conflit en Iran menace de se transformer en une guerre totale au Moyen-Orient, les prix du pétrole ont explosé, alimentant l’essence et les coûts plus larges des entreprises. Cela a essentiellement annulé tout l’assouplissement que l’on avait vu dans l’activité économique, laissant les marchés se débattre avec la perspective que l’économie puisse ralentir tandis que l’inflation monte. Cette combinaison empêcherait la Fed d’offrir une forme quelconque de soulagement facile dans l’année à venir, ou à peu près.

Dès lors qu’on commence à envisager cela comme une possibilité réelle, la signification d’un actif « sûr » change.
Même si la relative sécurité d’un actif compte encore dans ces circonstances, l’inflation compte davantage.

Les investisseurs commencent à se demander si détenir un Trésor à 2 ans avec un rendement donné offre vraiment assez de protection quand les prix de l’énergie grimpent et que la trajectoire vers des taux plus bas semble moins certaine. C’est pourquoi la faible demande de cette semaine a suscité autant d’attention : elle montrait que le marché voulait davantage de rendement avant de se positionner.

La rhétorique de la Fed a aussi renforcé ce malaise. Le gouverneur de la Fed, Michael Barr, a déclaré que les décideurs pourraient devoir maintenir les taux stables pendant un certain temps, car l’inflation reste au-dessus de la cible et le conflit au Moyen-Orient a ajouté un risque haussier via l’énergie.

Des commentaires comme ceux-là aident à expliquer pourquoi les Trésors à 2 ans sont si importants : ce sont la partie du marché des Treasuries la plus étroitement liée au prochain chapitre de la politique de la Fed. Quand cela commence à vaciller, les investisseurs réagissent généralement à ce qu’ils pensent que la banque centrale pourra — ou non — faire ensuite.

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Quel que soit le message du signal pour l’économie à partir d’ici

L’adjudication de ce mois-ci est un signal d’alerte pour les prochains mois.

Les investisseurs commencent à tester si les vieilles hypothèses tiennent toujours : l’inflation peut-elle continuer de s’assouplir si le pétrole reste élevé ? La Fed peut-elle baisser les taux si les coûts de l’énergie commencent à faire remonter encore davantage les prix ?

Les réponses à ces questions affecteront tout le monde, pas seulement les acheteurs de Treasuries.

Des rendements plus élevés à court terme peuvent maintenir des conditions financières serrées, peser sur l’évaluation des autres marchés, et relever le seuil pour prendre des risques sur les actions et les actifs spéculatifs. Ils peuvent aussi modifier les conditions d’emprunt, car les anticipations concernant la politique future de la Fed se répercutent dans toutes sortes de décisions de tarification.

C’est pourquoi une adjudication faible au début de la courbe peut finir par raconter une histoire plus vaste sur la confiance, la peur, et la manière dont les investisseurs voient la prochaine phase de l’économie se dessiner.

Il reste encore de la place pour que ce signal se calme. Les espoirs de cessez-le-feu ont aidé les prix du pétrole à reculer un peu, et ce type de mouvement peut atténuer une partie de la pression sur les anticipations d’inflation.

Néanmoins, le marché continue de se contester lui-même, et ce débat est vivant dans chaque nouveau titre sur le pétrole, chaque remarque de la Fed, et chaque nouvelle lecture sur les prix et la croissance.

Pour l’instant, le message de l’adjudication est clair : les investisseurs regardent les deux prochaines années et voient une route plus difficile que celle qu’ils percevaient il y a un mois. Ils voient la guerre, le pétrole, l’inflation, une activité en ralentissement, et une Federal Reserve qui a moins de marge pour venir en aide que ce que les marchés avaient espéré. Et nous avons aperçu un marché commençant à intégrer un monde plus difficile dans ses prix.

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