Le vrai TACO n'est pas encore arrivé. La dernière opinion de Zhang Yidong : Le marché A en actions a toutes les chances d'atteindre un nouveau sommet cette année au second semestre.

Source : Zhang Yidong, stratégie du monde

Dans l’évolution complexe de la situation au Moyen-Orient, le marché des capitaux commence à connaître de fortes variations, et de nombreux investisseurs ne savent plus comment s’y prendre. Le 25 mars, en direct sur Sina Finance, Zhang Yidong, membre du comité exécutif de Haitong International et économiste en chef, a exprimé clairement ses dernières vues sur l’orientation du marché, ainsi que les stratégies à adopter à l’heure actuelle.

Zhang Yidong a indiqué que les États-Unis laissent récemment planer à répétition des signaux visant à calmer la situation, en cherchant à rassurer le marché des capitaux par des propos, mais que « l’effet marginal diminue »,

Le véritable TACO n’est pas encore arrivé. Le véritable cessez-le-feu doit être évalué en observant la situation intérieure des trois parties : les États-Unis, Israël et l’Iran.

Du côté des États-Unis, il reste encore près de 40 % de la population qui soutient la guerre ;

Les dépenses militaires n’en sont pas encore au point où il n’y aurait plus de munitions ni de ressources, et les ajustements du marché des capitaux n’ont pas non plus fait « en perdre le sommeil » à Trump ;

Du côté de l’Iran, le stock d’armes dépasse les attentes, et on n’est pas encore au moment de signer un accord de type « capitulation sous le feu » ;

Du côté d’Israël, Netanyahu contraint Trump d’une manière sans précédent, devenant ainsi une nouvelle source d’incertitude.

Il estime que le véritable TACO interviendra au plus vite en avril, et au plus lent en juin,

Le signe en sera le retrait du porte-avions américain ou l’atteinte d’un accord de cessez-le-feu ; à ce moment-là, les investisseurs pourront relever leur appétit pour le risque.

Mais il faut aussi se méfier d’événements de faible probabilité : par exemple si les États-Unis déploient à grande échelle des troupes au sol, cela ferait compter la crise en termes de demi-année, voire d’année.

En matière d’allocation d’actifs, Zhang Yidong souligne que les actifs « durs » vont prendre leur essor, et la logique centrale est la sécurité.

Les attributs stratégiques de l’énergie s’améliorent de manière systémique,

L’or entre dans une période d’opportunité stratégique ; à ce niveau de prix, s’agit-il d’acheter des actifs liés au pétrole brut, ou des actifs liés à l’or ?

Sans aucun doute, si on le fait aujourd’hui, alors c’est l’or.

L’or à plus de 4000 dollars l’once constitue une période d’opportunité, à la fois sur le plan tactique et stratégique,

En plus, des matières premières stratégiques comme le cuivre, l’aluminium, les terres rares, etc. : dans un contexte de rivalité entre grandes puissances, on observe une tendance à renforcer les réserves dans tous les pays.

Zhang Yidong indique que, que ce soit sur le marché A-share ou le marché des actions cotées à Hong Kong, les fluctuations depuis le début de l’année relèvent d’un « malheur venant d’un incendie près de la porte qui se propage et touche aussi les poissons dans le bassin »,

Sans changer la tendance à moyen et long terme, on a des chances de battre de nouveaux plus hauts sur l’année au second semestre.

Pour la priorité d’allocation : avant le cessez-le-feu, l’or, l’énergie et les ressources sont les choix privilégiés ;

Après le cessez-le-feu : parmi les actifs de sécurité, il est conseillé de ne conserver que l’or ;

Pour le reste, on peut davantage envisager la haute technologie, les actifs de technologie « hard-tech », ainsi que les industries manufacturières avancées.

Le rapport d’investissement (liulishidian) a rassemblé et sélectionné les points essentiels partagés par Zhang Yidong, comme suit :

Les États-Unis ne cessent de laisser planer des signaux

Dans le but de calmer la situation

Ces deux jours, les États-Unis laissent planer, à travers toutes sortes de signaux, des intentions visant à calmer la situation.

À certains égards, c’est aussi une manière de sauver le marché par des mots ; Trump poste toutes sortes de tweets,

D’abord en disant que les discussions avec l’Iran se passent très bien, puis en prétendant à nouveau qu’il faut obtenir l’accord du Congrès américain pour 200 milliards de dollars de dépenses militaires supplémentaires,

Et il prétend aussi qu’il pourrait envoyer des troupes terrestres pour attaquer l’île Halark en Iran,

Un peu comme faire et défaire, avec beaucoup de retournements ; il se peut qu’il cherche à faire « pression pour pousser vers la négociation ».

Mais pour le véritable TACO, nous pensons qu’il n’est pas encore arrivé.

Nous ne nous contentons pas de « croire ce qu’il dit », mais il est plus important de « regarder ce qu’il fait » ;

Et même, il faut écouter ce qu’il ne dit pas : ce contenu peut être plus important que ce qu’il exprime.

Autrement dit, ce que Trump dit aujourd’hui sert surtout à apaiser le marché des capitaux,

Il donne aux uns et aux autres de quoi imaginer, et tente d’influencer le marché des capitaux par des mots, comme en 2025.

Mais cette scène, « l’effet marginal diminue »,

Petit à petit, tout le monde s’habitue à cette habitude de TACO verbal de Trump, et on considère que vous êtes en train de tromper les gens,

À l’inverse, les compromis mis en œuvre par des actions, c’est cela qui aide réellement les investissements sur le marché des capitaux.

Les signaux d’un véritable cessez-le-feu

doivent s’observer du point de vue des trois parties : les États-Unis, Israël, et l’Iran

Alors, quand pourrait apparaître un véritable cessez-le-feu, ou encore une baisse concrète de la tension au Moyen-Orient ? Nous pensons qu’il faut examiner plusieurs aspects.

Le premier : la pression interne aux États-Unis.

À l’heure actuelle, en tout cas, aux États-Unis, il y a encore près de 40 % de personnes qui soutiennent cette guerre.

En même temps, nous voyons aussi que le budget militaire des États-Unis peut encore durer un certain temps.

Même si de nouveaux 200 milliards de dollars de dépenses militaires n’ont pas été demandés et approuvés, il pourrait quand même continuer de se battre encore pendant un moment.

Du point de vue des Américains, on n’en est pas encore au moment où ils n’auront plus de munitions ni de moyens pour continuer.

Regardons ensuite le marché des capitaux des États-Unis.

Même si, au cours des deux dernières semaines, l’ampleur de la baisse a été globalement proche de celle observée en avril 2025 lors de la guerre commerciale sur les droits de douane,

Et le plus problématique, c’est quoi ?

C’est que les États-Unis subissent une double perte, à la fois sur le marché actions et sur le marché des obligations, contrairement à l’an dernier où c’était une triple perte.

Cette fois, le dollar reste relativement fort, mais les marchés boursiers américains et les bons du Trésor sont tous deux en ajustement.

Cet ajustement semble encore ne pas faire ressentir à Trump une vraie douleur extrême ; on dirait que ce n’est pas encore le moment où Trump recule en prenant une action concrète.

Par la suite, on peut observer la situation intérieure des États-Unis pour voir comment les deux partis se livrent bataille politiquement au sujet de cette guerre,

En particulier la question des 200 milliards de dollars de dépenses militaires : est-ce que la Chambre des représentants parviendra à les approuver ?

Si la Chambre des représentants rejette, cela montrera que la volonté du peuple américain de s’opposer à la guerre devient dominante,

Alors on peut s’attendre à la fin de la phase de guerre à intensité élevée.

Le deuxième point : est-ce que l’Iran peut encore riposter ?

Parce que « un claquement de main ne fait pas de bruit ».

Si l’Iran « baisse la tête », s’il accepte les 15 conditions de cessez-le-feu qualifiées comme telles par les États-Unis,

Alors il est possible que la situation s’apaise rapidement : le prix du pétrole baisse, puis le détroit d’Ormuz rouvre à la navigation.

À ce stade, nous pensons qu’il est encore très peu probable que l’Iran cède, ou qu’il passe à l’étape de la capitulation ; les chances sont extrêmement faibles.

Et nous constatons aussi que, au cours des trois dernières semaines, la manière de frapper de l’Iran devient de plus en plus structurée et maîtrisée ;

Non seulement il est capable de mener avec précision des frappes visant des objectifs stratégiques contre les États-Unis et ses alliés.

En plus, certaines de ses armes importantes ont en fait été sorties de manière inattendue, dépassant les prévisions.

On croyait à l’origine que l’Iran n’avait pas de missiles à moyenne ou longue portée, mais on découvre qu’il en a, et qu’ils sont bien dissimulés ;

Le volume de ses stocks de missiles est aussi supérieur aux attentes.

Donc, du point de vue de la force militaire, ce n’est pas encore le moment pour l’Iran de signer rapidement un accord de type « capitulation sous le feu ».

Un autre facteur : examiner la situation intérieure de l’Iran.

Sous la forte pression des États-Unis et d’Israël, c’est l’inverse : cela renforce l’unité interne de l’Iran.

Un pays qui était auparavant instable, avec une société et une économie proches de la dislocation et des divisions, devient une réalité où « tout est pour survivre », et où tout le monde se regroupe.

Dans ce nouvel arrangement, les États-Unis peuvent difficilement « dompter » facilement le peuple iranien.

Autrement dit, il est difficile de le voir se désintégrer rapidement ;

Bien sûr, cela n’exclut pas non plus que les forces américaines tentent tout à la fin.

Donc, même si, par la suite, les États-Unis ont certains contacts avec l’Iran via le Pakistan, cela ne signifierait probablement pas une formation rapide de la paix.

En fait, il existe un troisième axe : l’influence et la contrainte de Netanyahu, Premier ministre d’Israël, sur les États-Unis et sur Trump.

Ce facteur, dans l’histoire américaine, peut aussi être qualifié de sans précédent.

Parce que dans l’histoire américaine, les dirigeants américains agissent toujours de manière indépendante, sans se soucier du visage des alliés,

Mais cette fois-ci, dans les reportages, nous voyons que,

Les dirigeants américains disent qu’ils vont discuter avec Israël ; c’est une nouvelle variable,

Une nouvelle incertitude dans le conflit américano-iranien, et dans la guerre entre l’Iran et les États-Unis.

Au plus vite, d’ici avril

On pourrait former un véritable TACO

Mais nous pensons que, dans cette situation, les facteurs internes aux États-Unis, et la conjoncture politique et économique propre aux États-Unis, pourraient être la variable centrale pour le refroidissement de la situation.

Autrement dit, si une grande partie de la population américaine se lève vraiment pour s’opposer à cette guerre, et si le Congrès ne lui donne pas l’argent pour la financer, alors il ne pourra pas aller au bout.

En plus, les élections de mi-mandat approchent à grands pas.

Pour Trump, l’enjeu le plus principal cette année n’est pas la guerre.

Après qu’il ait frappé le Venezuela, il a peut-être estimé que le ratio investissement-retour était trop élevé, donc il s’est un peu enflé ; ensuite il a commencé à frapper l’Iran.

Mais si l’on analyse maintenant ses tweets et ses propos récents,

On peut voir que, pour Trump, c’est déjà l’envie de se sortir de là, l’envie de refroidir.

Seulement, il n’est pas encore prêt à renoncer : il veut encore saisir « une grande victoire » avant de partir.

Selon les conditions préalables à ses 15 clauses de cessez-le-feu, l’Iran ne peut pas accepter l’ensemble,

Donc, il y a beaucoup de négociations et de tractations dans tout cela.

Nous pensons que le cessez-le-feu ne pourrait avoir lieu au plus vite qu’au début du mois d’avril ; je considérerai ce cessez-le-feu comme le véritable TACO.

Nous pensons que le signe du véritable TACO au plus vite est soit le retrait du porte-avions américain, soit l’apparition d’un accord de cessez-le-feu.

À ce moment-là, cela convient aux investisseurs pour faire un « risk on », avec un relèvement de l’appétit pour le risque ;

Les investisseurs pourront investir de manière plus optimiste.

Mais il faut aussi être attentif à la survenue d’événements de faible probabilité.

Il n’y a, selon moi, qu’une seule possibilité pour qu’un événement de faible probabilité arrive : si Israël, en tant que variable, entre dans la scène.

Conclusion : nous pensons que la phase ayant le plus grand impact sur les marchés mondiaux des capitaux est déjà passée ;

La phase où l’on « tue » les valorisations de manière la plus violente est déjà passée : c’est la situation la plus probable.

Par la suite, un véritable TACO pourrait se former au plus vite en avril.

Mais nous avons aussi dit de ne pas prédire facilement ; il faut utiliser l’analyse de scénarios.

Il faut aussi respecter les événements de faible probabilité : par exemple si les États-Unis envoient directement et massivement des troupes terrestres ; dans ce cas, c’est « la guerre totale, jusqu’à la mort ».

Si c’est une telle situation, alors ce sera un mode de crise.

En résumé, pourquoi pensons-nous que le TACO reste un événement de forte probabilité ?

C’est parce que les élections de mi-mandat sont trop importantes pour Trump ;

Donc, à la fin, il choisira le compromis. Plus les élections de mi-mandat approcheront en novembre, plus la probabilité d’un TACO augmentera.

Le temps est l’ennemi du gouvernement de Trump.

Réévaluation systémique de l’énergie

Avantage pour les nouvelles énergies en Chine

Dans cette modélisation à partir de la situation en Iran, en ce qui concerne le prix des grandes catégories d’actifs à l’échelle mondiale, nous pensons que les actifs « durs » vont émerger.

Dans le cadre actuel, les attributs stratégiques des ressources et de l’énergie vont s’améliorer de manière systémique.

Premier point : au cours des 4 dernières années, les prix de l’énergie sont restés à bas niveau,

Au point que l’ensemble des investissements des entreprises de service pétrolier et les dépenses de capital étaient extrêmement faibles.

Mais maintenant, ce n’est plus pareil : cette guerre a fait comprendre à tout le monde à quel point les réserves stratégiques de pétrole sont cruciales ;

Après cela, il faudra absolument renforcer la reconstitution des réserves stratégiques de pétrole, voire procéder à une reconstitution à un niveau encore plus élevé,

Le détroit d’Ormuz est désormais essentiellement dans un état de coupure factuelle ; cette année, et même l’an prochain, le centre de gravité des prix mondiaux de l’énergie connaîtra une hausse notable.

En raison de l’existence du charbon, le taux d’autosuffisance énergétique de la Chine est de 85 %,

Le Japon est à 16 %, la Corée du Sud a aussi au plus que 19 %, moins de 20 %,

Et la dépendance de l’Europe à l’égard de l’extérieur en matière d’énergie est extrêmement élevée.

Donc, après cette guerre, une chose est certaine :

Que ce soit l’Europe ou le Japon/la Corée, ils vont tous accroître les investissements dans des énergies de substitution, comme le nucléaire, l’énergie hydrogène, ou des énergies propres comme l’énergie éolienne.

Un autre point est la construction du nouveau système d’électricité,

Et aussi, des opportunités de tendance pour l’export de certaines nouvelles énergies de la Chine.

Par exemple, auparavant, nous vendions des panneaux solaires photovoltaïques à un prix dérisoire ;

Après la guerre, la demande des marchés étrangers pour les nouvelles énergies ne consiste plus à se demander s’il faut considérer le coût.

Il s’agit plutôt de la question de la survie et du destin : est-ce que l’ensemble du système de fabrication pourra survivre ?

Ainsi, nous pensons que cette fois, l’énergie est une hausse systémique : y compris mais sans s’y limiter au pétrole brut.

Pour les nouvelles énergies et la technologie énergétique, comme la fusion nucléaire contrôlée et les chaînes de stockage d’énergie, nous pensons qu’elles ont aussi toutes commencé à entrer dans une réévaluation systémique.

Le système du pétrodollar vacille

L’or : une période d’opportunité stratégique et tactique

Parmi les actifs de sécurité, une autre part importante est l’or.

À ce niveau de prix, s’agit-il d’acheter des actifs liés au pétrole brut, ou des actifs liés à l’or ?

Sans aucun doute, si c’est aujourd’hui, si c’est maintenant, alors c’est l’or.

Au début de l’année, nous avons refroidi l’engouement pour l’or ;

À l’époque, quand l’or valait 5600 dollars l’once, nous estimions qu’il y avait trop d’émotions surexcitées, une sorte d’impulsion aveugle irrationnelle ;

Les acheteurs étaient relativement nombreux, et à ce moment-là, les ordres d’achat étaient déjà très « encombrés », et en plus, des ETF et divers instruments financiers avaient créé une forme de renforcement auto-propagateur.

Mais aujourd’hui, avec plus de 4000 dollars l’once, c’est une période d’opportunités, sur le plan tactique comme sur le plan stratégique.

La logique du bull market de l’or n’est pas de regarder le dollar, ni de regarder les taux d’intérêt réels américains.

La logique de la valorisation de l’or, en réalité, c’est la prime de certitude liée à la reconstruction de l’ordre financier international.

C’est quelque chose de certain.

L’accélération de la reconstruction de l’ordre international et de l’ordre financier est en cours,

En particulier, le pétrodollar : après cette épreuve, les fondations du pétrodollar ont connu un violent vacillement, voire un effondrement.

Récemment, vous pouvez voir que les adjudications de bons du Trésor américain rencontrent un accueil tiède ;

Qu’il s’agisse des échéances à deux ans ou à dix ans, l’ensemble des rendements des Treasuries se situe à un niveau plutôt élevé.

Après cette guerre, nous voyons que les États-Unis ne peuvent pas protéger l’Arabie saoudite, ni les Émirats arabes unis, ni ces pays de l’OPEP du Moyen-Orient.

Dans ce cas, les fondations du pétrodollar se mettent à trembler.

À l’inverse, il y a quelques années, la Chine et des pays du Moyen-Orient comme l’Arabie saoudite et les Émirats arabes unis ont signé des accords de swap bilatéraux dans leurs monnaies respectives.

Prenons l’Arabie saoudite comme exemple : fin de l’an dernier, quand l’Arabie saoudite vendait du pétrole à d’autres pays, elle le faisait en général en prix et en règlement en dollars.

Seule exception : quand elle vend du pétrole à la Chine, une petite partie a utilisé le renminbi comme monnaie de prix et de règlement,

Quelle proportion ?

À peine moins de 20 %.

Mais en seulement trois mois, jusqu’à fin mars, dans le pétrole vendu de l’Arabie saoudite à la Chine, la part des règlements en renminbi a atteint 40 % ;

Donc, nous disons : « il y a une opportunité au cœur d’un danger ».

Cette crise du pétrole, dans une certaine mesure, a fait vaciller les fondations du pétrodollar.

L’ère de la rivalité entre grandes puissances

Accorder encore plus d’importance aux réserves de ressources stratégiques

Le troisième volet, ce sont les ressources stratégiques,

Le cuivre, l’aluminium, les terres rares, le tungstène, le molybdène, l’étain, etc.

Dans l’onde de choc du mouvement de démondialisation, du découplage et de la rupture des chaînes d’approvisionnement, le risque doit être prévenu.

Ainsi, que ce soit la Chine ou les États-Unis, les deux renforcent le développement et les réserves des minerais stratégiques.

Dans le plan « 15e 5 ans », on met l’accent sur environ 24 types de minerais stratégiques.

Et la liste des minerais clés des États-Unis porte sur 60 types.

Parmi ces 60 types, beaucoup comme les terres rares, les aimants permanents, le cuivre, le magnésium, le nickel, l’aluminium, etc., sont liés à la technologie,

Parce que cela touche à l’électricité, aux chaînes d’IA : vous découvrirez que la demande pour beaucoup de ces ressources est rigide.

À l’ère de la rivalité entre grandes puissances, chaque pays accordera davantage d’importance aux réserves de minerais stratégiques.

Il y aura un afflux de capitaux d’investisseurs étrangers

Réaliser de nouveaux sommets sur le marché A à Hong Kong au second semestre

Après cette guerre, nous espérons voir un nouveau cycle de vague d’allocation de capitaux d’investisseurs étrangers, et de manière assez consistante ;

C’est quelque chose qu’on peut tout à fait attendre.

Bien sûr, ces derniers temps, certains médias indépendants intoxiquent en disant que l’argent du Moyen-Orient va entrer massivement à Hong Kong.

Franchement, je n’en ai pas eu une expérience profonde.

Nous sommes du front de première ligne ;

Au printemps, quand l’eau monte, c’est nous qui devrions le mieux le savoir, mais cela n’est pas évident.

Pourquoi ?

C’est tout à fait normal : à l’époque de la guerre, il faut éviter le risque.

Et investir, c’est prendre un risque, en particulier acheter des actions : c’est un comportement d’investissement risqué.

Donc, c’est certainement après la guerre.

Mais qu’est-ce qui est très clairement visible ?

Haitong International a une équipe dédiée à l’énergie au Moyen-Orient ; des sociétés cotées en Arabie saoudite et aux Émirats arabes unis sont très disposées à discuter avec nous,

Elles sont aussi disposées à venir en Chine continentale pour des échanges ; ce sont là des phénomènes positifs.

Cela montre que l’attractivité des actifs chinois et de son marché des capitaux pour l’étranger est en réalité de plus en plus forte ; c’est une opportunité.

Sur cette période, que ce soit sur le marché A-share ou sur le marché actions de Hong Kong, la phase de fluctuations et d’ajustements depuis le début de l’année peut se résumer comme « un incendie qui touche la porte et qui se propage aux poissons du bassin » ;

Nous sommes des victimes collatérales de l’étranger, et cela ne bloque pas la grande tendance chinoise à moyen et long terme.

Donc, je dis que ces fluctuations et ajustements ressemblent davantage à une accumulation d’énergie, « se baisser pour mieux sauter ».

Franchement, je pense que quel que soit le marché A-share, ou le marché actions de Hong Kong, au second semestre, il y a de l’espoir de battre un nouveau record sur l’année.

Après le TACO

Privilégier la haute technologie et la hard-tech

Avant le TACO, il faut absolument se rappeler une chose : la sécurité d’abord, la sécurité au-dessus de tout.

Donc, maintenant, augmenter la pondération de l’or, y compris en énergie, à mon avis reste le choix prioritaire.

Énergie, or, ressources : pour l’instant, il faut les garder, en les prenant comme axe principal.

Si le TACO arrive, par exemple au plus vite en avril, et au plus lent en juin.

Parce que je juge que Trump ne peut pas décider de « mourir avec l’Iran ».

Donc, normalement, cette guerre ne va pas se prolonger jusqu’à la fin de l’année ; et elle ne va même pas se prolonger jusqu’aux mois de 9 ou 10.

En partant de ce raisonnement à rebours, le véritable TACO au plus vite arrive en avril, et au plus tard en juin.

Une fois qu’il y aura un accord de cessez-le-feu, et une fois qu’il y aura le retrait des troupes, l’appétit pour le risque de tout le monde augmentera fortement.

Si c’est le cas, parmi les actifs de sécurité, je recommande de ne conserver que l’or.

Pour le reste, davantage de la haute technologie, de la hard-tech et des industries manufacturières avancées.

En particulier, la part de la haute technologie et de la hard-tech devrait passer à 60-70 % ;

Et l’export des industries manufacturières plus l’or, ensemble, pourraient représenter environ 20-30 %.

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Responsable éditorial : Jiang Yuhan