Deux suspensions de trading par jour ne suffisent pas à freiner l'enthousiasme des investisseurs, pourquoi les ETF sur le pétrole et le gaz sont-ils si « fous » ?

问IA · Les conflits géopolitiques s’intensifient : comment déclencher la fête des primes sur les ETF pétrole et gaz ?

À mesure que les conflits géopolitiques continuent de s’intensifier, la « fête des primes » des ETF liés au pétrole et au gaz bat son plein.

Le 26 mars, l’ETF pétrole et gaz de la SPDR/“富国” (Fonds/ETF de la société 富国) a repris après une suspension d’une heure en matinée ; le taux de prime a néanmoins franchi rapidement 27 %, entraînant une nouvelle suspension temporaire au milieu de la journée. L’ETF pétrole et gaz de la société 嘉实 a vu son taux de rotation grimper jusqu’à 581,49 %, et plusieurs produits LOF sur le brut affichaient également des taux de sur/sous-cotation (prime/décote) dépassant 40 %.

Derrière l’apparence de l’euphorie, au cours du dernier mois, plus de 560 annonces d’alertes sur les risques de prime ont envahi les écrans. Les sociétés de fonds ont toutes mis en garde : « l’achat avec une prime élevée pourrait entraîner des pertes importantes ». Certains produits à prime élevée ont même déclenché à plusieurs reprises des suspensions temporaires dans le mois, mais l’enthousiasme des capitaux entrants n’a pas diminué. Cette « mise en scène folle », alimentée par des balles, jusqu’où pourra-t-elle encore durer ?

Le conseiller financier en chef du département de support aux marchés et de gestion chez 招商基金, 邓和权, estime que le marché pourrait ensuite présenter un schéma « où les nouvelles défavorables et favorables s’entremêlent, et où opportunités et risques coexistent ». Globalement, les opportunités du marché dépassent les risques.

« L’expérience historique montre que les baisses à court terme provoquées par des chocs géopolitiques sont souvent une opportunité pour des investissements à moyen et long terme. Les investisseurs peuvent garder leur sang-froid dans la volatilité du marché, répartir leurs achats par paliers en cas de repli, et ne pas rater la valeur à long terme d’actifs de qualité à cause d’une panique à court terme. » 邓和权 a déclaré que des ventes paniques, depuis toujours, ne constituent pas la solution optimale pour faire face aux risques géopolitiques.

** Prime au-delà de 27 % : nouvelle suspension temporaire **

L’escalade continue du conflit géopolitique au Moyen-Orient pousse les produits liés au pétrole et au gaz dans une « spirale de primes élevées ».

Le 26 mars en matinée, après la trajectoire susmentionnée de l’ETF pétrole et gaz富国, le fonds 富国 a publié une annonce d’urgence à midi : après demande, ce fonds a mis en œuvre une suspension temporaire du début de séance de l’après-midi jusqu’à la clôture de la journée.

D’après les données de Wind, à la clôture, l’ETF pétrole et gaz富国 du S&P a progressé de 1,59 % sur la journée. Même si la durée de négociation du jour a été limitée, le montant des transactions a tout de même dépassé 2,07 milliards de RMB, et le taux de rotation a atteint 164 %. Le taux d’écart IOPV/prime (溢折率) a atteint 27,28 %, ce qui en fait le produit ETF affichant la prime la plus élevée de la journée.

Ce n’est pas la première fois que ce produit suspend d’urgence ses échanges. La veille, en matinée, après une reprise d’une heure de suspension, l’ampleur de la prime est restée très élevée ; c’est pourquoi l’ensemble de l’après-midi a été suspendu. Au 26, le taux IOPV/prime (IOPV溢折率) de ce produit a été maintenu pendant trois jours consécutifs à plus de 25 %.

Les produits de même catégorie présentent aussi des situations similaires. Par exemple, l’ETF pétrole et gaz 嘉实 a également, en parallèle, affiché une prime élevée et un taux de rotation élevé. Les données montrent que le produit a grimpé de 6,62 % le jour considéré, et que le taux IOPV/prime a été maintenu à environ 14 % ; toutefois, le montant total des transactions sur la journée a atteint 13,367 milliards de RMB, soit une hausse d’environ 66 % en glissement jour pour jour par rapport à la veille. Le taux de rotation a bondi jusqu’à 581,49 %, révélant à quel point les paris des capitaux étaient intenses.

En plus des ETF transfrontaliers, plusieurs produits LOF liés au brut et à l’industrie du pétrole et du gaz présentent encore des primes « à forte fièvre ». Ce mois-ci aussi, ils ont à plusieurs reprises déclenché des suspensions temporaires pendant la séance. D’après Wind, le 26 mars, les taux de sur/sous-cotation des LOF sur le brut de 易方达 (E), de 嘉实 (J) et de 南方 (N) étaient tous supérieurs à 40 %, et les taux de rotation intrajournaliers du jour dépassaient tous 100 %.

Parmi eux, le LOF sur le brut de 南方 a également été suspendu temporairement du 26 mars après-midi (à partir de l’ouverture) jusqu’à la clôture pour cause de problèmes de prime élevée ; auparavant, les LOF sur le brut de 易方达 et de 嘉实 avaient déjà plusieurs fois déclenché des mesures similaires de suspension temporaire. Selon un premier décompte de 第一财经, depuis le mois de mars, au moins plus de 40 annonces liées à des suspensions temporaires ont été publiées ; parmi celles-ci, les produits impliquant le brut, le pétrole et le gaz, etc., représentent plus de la moitié. Ce sont ainsi les « zones de forte fréquence » des annonces de suspension.

En réalité, le fait que les fonds réappliquent des suspensions l’après-midi ne relève pas d’une pratique habituelle. « En séance, en général, on ne suspend pas. La décision de faire ainsi dépend de chaque gestionnaire. » Des personnes de sociétés de fonds concernées ont indiqué à 第一财经 que, selon les normes de contrôle des risques pertinentes, les alertes sur les risques et les annonces de suspensions temporaires s’appliquent aux ETF dont le taux de prime à la clôture dépasse 10 %, et aux LOF dont le taux de prime à la clôture dépasse 20 %.

Face à des primes durablement élevées, les alertes de risque des sociétés de fonds sont devenues presque « obligatoires à publier chaque jour ». D’après Wind, au 26 mars, au cours du dernier mois, il y avait plus de 560 annonces d’alertes sur les risques de prime ; parmi elles, le nombre de produits internationaux QDII dépassait 90 %. Certains produits rappellent même aux investisseurs, chaque jour de bourse, que « l’achat avec une prime élevée pourrait exposer à des pertes importantes ».

Même si les alertes sur les risques se succèdent, elles n’ont pas réduit de manière évidente l’enthousiasme des investisseurs, et les capitaux continuent d’entrer. Prenons l’exemple de l’ETF pétrole et gaz 嘉实 : depuis le 10 mars, chaque jour de bourse a maintenu des entrées nettes dépassant des dizaines de millions de RMB ; sur le dernier mois, le produit a accumulé 228 millions de RMB au total.

** Combien de temps encore la fête durera-t-elle ? **

Dans ce cycle d’extase des primes extrêmes des fonds pétrole et gaz, le fondement réside essentiellement dans l’escalade des conflits géopolitiques, le mauvais ajustement entre offre et demande de capitaux, et le mécanisme de négociation des produits jouant ensemble. Et la situation tendue persistante au Moyen-Orient constitue le principal détonateur de cette vague. À mesure que le cycle de T1 arrive à sa fin, comment le marché va-t-il s’exprimer ensuite ?

Concernant la hausse du prix du pétrole, 葛俊阳, gérant de fonds à 富国 sur les ETF pétrole, a déclaré à 第一财经 que la plus grande différence entre la présente hausse des prix du pétrole et le conflit Iran–Israël de juin dernier réside dans le fait que la hausse des prix du pétrole ne provient pas uniquement d’une prime liée aux risques géopolitiques, mais de la fermeture du détroit d’Ormuz par l’Iran, qui influe ensuite fortement sur les relations mondiales entre l’offre et la demande de pétrole brut.

« Le point principal de jeu actuel sur le marché est de savoir si l’Iran peut continuer à verrouiller le détroit. » 葛俊阳 a poursuivi : en tenant compte de la volonté de l’Iran actuellement (élargir activement la situation, attaques de sites de pétrole et de gaz dans plusieurs zones), de sa capacité (dissuasion par missiles contre les navires, les compagnies d’assurance annulent la couverture du risque de guerre), et de l’expérience historique selon laquelle l’intensité est souvent plus forte au début d’une guerre, à court terme le prix du pétrole pourrait présenter une tendance « facile à monter, difficile à baisser », ainsi qu’une volatilité élevée. À moyen terme, la direction géopolitique est difficile à prédire ; une fois l’apaisement, le prix du pétrole pourrait rapidement se corriger à la baisse.

En réponse aux risques d’investissement, il a aussi rappelé qu’il faut éviter de sur-trader en raison de changements du marché à court terme. Les trajectoires des événements géopolitiques macro sont difficiles à prédire : dans un contexte de forte volatilité, il est facile d’observer un passage rapide de retracements depuis des niveaux élevés et de re-détermination des prix. En termes d’actifs sous-jacents, les fonds actions sur matières premières et les fonds actions offshore liés au pétrole et au gaz sont plus sensibles aux variations du prix du pétrole.

« Du point de vue du contrôle des risques, on peut envisager de constituer une allocation avec des fonds liés au pétrole au niveau domestique, et de les placer sur un horizon annuel : attendre la baisse du centre de gravité du prix du pétrole avant de réfléchir, plutôt que de poursuivre la hausse à la suite de la hausse rapide. » 葛俊阳 a déclaré que ces fonds détiennent souvent en positions importantes « les trois géants pétroliers » et les principaux acteurs du transport pétrolier, et qu’ils pourraient, tout en saisissant les opportunités géopolitiques, bénéficier de la stabilité des bénéfices des entreprises pétrolières et de l’abondance des flux de trésorerie.

苏剑晓, responsable de la gestion de la recherche au sein de Morgan Stanley Funds, estime qu’au cours de ce conflit géopolitique, le pétrole brut et le méthanol sont les deux produits les plus directement touchés et dont l’ampleur de l’impact est la plus grande. À ce stade actuel, le scénario d’évolution du conflit entre les États-Unis et l’Iran présente encore des caractéristiques hautement non linéaires ; et avec le temps qui passe, plus grande est la probabilité que des impulsions supplémentaires à la hausse du pétrole brut continuent.

Face à la volatilité des marchés sous l’effet du conflit géopolitique, plusieurs institutions ont proposé des idées d’allocation. Yang Gang, économiste en chef chez 金鹰基金 et directeur général du département de recherche sur les actions, a déclaré à 第一财经 que, dans le contexte du conflit géopolitique, les perturbations de l’offre d’énergie restent un paramètre important de fixation des prix. Il pense que, dans un contexte où le centre de gravité des prix du pétrole est rehaussé, les chaînes de hausse des prix liées aux secteurs qui bénéficient de la stagflation (développement d’hydrocarbures, charbon, engrais agricoles et chimiques, élevage), pourraient conserver une valeur d’allocation par étapes.

Yang Gang a également estimé que, dans un environnement où l’incertitude géopolitique persiste, les métaux précieux et certains métaux non ferreux pourraient encore conserver une certaine valeur d’allocation. En tant qu’actifs de couverture du risque dans un portefeuille, ils pourraient aussi être envisagés après un repli ultérieur. Dans l’ensemble, il recommande de réduire la préférence pour le risque, de maintenir l’observation géopolitique et, à moyen terme, de conserver une allocation équilibrée « technologie + fabrication du cycle ».

(Cet article provient de 第一财经)