La guerre au Moyen-Orient dévaste l'économie européenne ! L'euro enregistre sa pire performance trimestrielle depuis 2024, l'optimisme pessimiste atteignant son niveau le plus élevé en quatre ans

Les feux de guerre au Moyen-Orient font grimper les prix de l’énergie et remodèlent la dynamique du marché des changes. La baisse de l’euro sur ce trimestre devrait être la pire depuis 2024, et la forte dépendance de l’Europe aux importations d’énergie remet à nu une nouvelle fois les vulnérabilités de la région, assombrissant les perspectives économiques locales. Le marché des options montre que la demande de protection à la baisse de l’euro atteint un sommet sur quatre ans ce mois-ci, et que l’appétit baissier monte jusqu’à un plus haut niveau ces dernières années.

L’euro contre le dollar a déjà reculé d’environ 2 % sur ce trimestre ; il se négocie actuellement autour de 1,15 dollar, avec une baisse cumulée de 2,5 % rien qu’en mars, soit le plus fort recul mensuel depuis juillet 2024. Cette évolution tranche nettement avec la forte dynamique du début du mois de janvier, lorsque l’euro a franchi 1,20 dollar et a atteint un plus haut niveau proche de cinq ans. Les stratégistes de Morgan Stanley, l’équipe de David Adams, estiment que, à court terme, l’euro pourrait encore descendre vers 1,13 dollar.

La hausse continue du prix du pétrole et l’entrave dans le détroit d’Hormuz ramènent les traders de devises à une logique de trading qu’ils avaient adoptée en 2022 durant la guerre russo-ukrainienne : à l’époque, les marchés européens avaient été durement touchés, tandis que le dollar s’était fortement apprécié. Parallèlement, le marché monétaire a désormais totalement intégré les attentes de trois hausses de taux de la BCE cette année, alors qu’il y a quelques semaines encore, la probabilité de baisse des taux de 35 % était encore prise en compte dans les prix ; le revirement est donc d’une ampleur remarquable.

Le marché des options montre un regain de sentiment baissier

Les signaux du marché des dérivés sont plus pessimistes que ce que prévoient les analystes. Selon une enquête de Bloomberg, les analystes fixent un objectif de cours de l’euro à la fin de l’année à 1,20 dollar, mais la trajectoire implicite dans les contrats d’options est bien plus faible que ce niveau. Plus tôt ce mois-ci, la demande de protection à la baisse de l’euro a atteint un sommet sur quatre ans ; auparavant, les traders payaient des primes élevées de façon continue pour des positions acheteuses, mais cette préférence a désormais complètement disparu, et le sentiment du marché est devenu neutre.

Sur la base des paires de devises spécifiques, les paris sur des options de vente (put) sur l’euro contre le yen l’emportent dans une proportion proche de quatre contre un par rapport aux paris sur des options d’achat (call) ; les positions contre le franc suisse et l’australien penchent elles aussi vers la baisse, mais dans une mesure relativement plus modérée. Toutefois, l’euro n’est pas en repli sur toutes les paires : d’après les données du mois de la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), la volonté des traders de parier sur la hausse de l’euro contre la livre sterling est plus de quatre fois celle de parier sur la baisse ; le sentiment sur le marché de l’euro se différencie nettement selon les paires de devises.

Le choc énergétique replonge la BCE dans un dilemme

La hausse des prix du pétrole est en train de pousser la BCE dans un embarras stratégique en matière de politique monétaire. ING indique que, même si les hausses de taux soutiennent généralement la monnaie lorsque l’économie est solide, les contraintes d’offre déclenchées par la situation au Moyen-Orient brisent cette logique : pendant la crise dans les pays du Golfe, la réduction des investissements à l’étranger resserrera les conditions financières mondiales, et les monnaies sensibles à la croissance comme l’euro seront les premières touchées.

Les données sur l’inflation en Allemagne montrent que tirée par les prix de l’énergie, l’inflation grimpe au plus haut niveau depuis un an. La BCE se retrouve face à un scénario similaire à celui de 2022 : l’inflation tirée par l’énergie et le ralentissement de l’activité économique évoluent en parallèle, et l’espace d’action de la politique monétaire est extrêmement limité.

Le ton optimiste sur les finances publiques s’éteint, les prévisions de croissance revues à la baisse

Les facteurs budgétaires favorables qui soutenaient l’euro se sont estompés. Les attentes optimistes concernant le virage de la politique budgétaire allemande et l’expansion des dépenses de défense ont nettement refroidi, et l’OCDE (Organisation de coopération et de développement économiques) a aussi abaissé ses prévisions de croissance pour la zone euro ; l’Allemagne et l’Italie envisagent également de revoir à la baisse leurs propres prévisions officielles de croissance.

Cela signifie que plusieurs vents favorables qui avaient propulsé l’euro au début de l’année jusqu’à un plus haut niveau proche de cinq ans — les attentes d’assouplissement budgétaire, la logique d’un dollar plus faible — ont été neutralisés l’un après l’autre en seulement quelques semaines sous l’effet du choc énergétique.

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