La pression de vente nette sur le marché boursier américain approche le pic de la chute liée à la COVID-19, Goldman Sachs : les CTA vont passer complètement à l'achat dans le mois à venir

Les pressions de vente sur les actions américaines se rapprochent d’un plus haut historique, mais les conditions du rebond commencent aussi à s’accumuler discrètement.

D’après les données publiées par le desk de transactions de matières premières de Goldman Sachs, les hedge funds ont réduit leurs positions globales sur les actions pendant six semaines consécutives ; l’ampleur des ventes nettes se classe au troisième rang sur les dix dernières années, à l’approche du niveau de pointe observé lors de la forte chute pendant la pandémie de COVID. Dans le même temps, des analystes de Goldman Sachs indiquent que les investisseurs systématiques de type trend-following (CTA) ont cumulé des ventes d’environ 190 milliards de dollars d’actions sur le mois écoulé ; ils détiennent actuellement environ 50 milliards de dollars de position nette short sur les marchés actions mondiaux, mais leur dynamique de vente est en train de s’essouffler.

Goldman Sachs estime que ces positions extrêmes créent un potentiel de hausse asymétrique pour le marché. La banque prévoit que, au cours du prochain mois, les CTA se transformeront en acheteurs, quel que soit le scénario de marché. Parallèlement, les achats liés aux rééquilibrages de fin de trimestre des fonds de pension devraient entrer en jeu ; l’exposition en négatif Gamma d’environ 7 milliards de dollars des market makers d’options arrivera aussi à échéance à la fin du mois et devrait se dissiper, tandis que plusieurs pressions techniques sont susceptibles de s’atténuer en même temps.

Les ventes des hedge funds approchent un signal de « capitulation »

Dans une note de synthèse hebdomadaire des données de marché couvrant la période au 26 mars, l’équipe de courtage de matières premières de Goldman Sachs indique que la dernière vague de réduction de positions des hedge funds a une couverture large, avec des ventes nettes qui apparaissent dans la plupart des régions. Sur le marché européen, l’exposition short des produits macro a grimpé à 11 %, atteignant un plus haut sur dix ans.

Sur le marché américain, l’équipe de Goldman Sachs, dans un rapport séparé, a déclaré que « certains signes de capitulation commencent à se faire jour », suggérant que le pessimisme des fonds à l’égard du marché approche son maximum. En se basant sur un calcul glissant sur les six dernières semaines, l’ampleur des ventes nettes d’actions américaines se classe au troisième rang le plus élevé des dix dernières années, proche du niveau observé lors de la vente massive liée à la pandémie de COVID, mais encore inférieur au pic lors du choc tarifaire du « Jour de l’Affranchissement » en avril 2025.

D’après la performance du marché, le repli auparavant jugé relativement modéré s’intensifie. L’indice Nasdaq 100 a déjà reculé de plus de 10 % par rapport à son sommet, entrant officiellement dans une zone d’ajustement technique ; l’indice S&P 500 approche également le même seuil. L’indice Stoxx 600 européen a accumulé une baisse d’environ 9 % depuis mars ; il pourrait enregistrer la pire performance mensuelle en six ans.

La pression vendeuse des CTA tend à s’épuiser, l’asymétrie du rebond se distingue

Le changement de position des investisseurs systémiques constitue une autre variable clé pour le marché actuel. Le analyste de Goldman Sachs Cullen Morgan a indiqué que les CTA ont cumulé des ventes d’environ 190 milliards de dollars le mois dernier ; ils détiennent actuellement environ 50 milliards de dollars de position nette short sur les marchés actions mondiaux, mais leur dynamique de vente est en train de s’inverser.

« Les investisseurs systémiques sont en train d’épuiser leurs munitions », a écrit Morgan, « l’asymétrie pointe vers le haut : nous estimons qu’au cours du prochain mois, dans quelque scénario que ce soit, les CTA deviendront acheteurs. »

Dans le même temps, le modèle de Goldman Sachs montre que les fonds de pension achèteront des actions dans le cadre des opérations de rééquilibrage à la fin du mois et à la fin du trimestre. En outre, l’exposition en négatif Gamma d’environ 7 milliards de dollars des market makers d’options arrivera à échéance à la fin du mois ; ce facteur technique qui a continué de peser sur le marché sera alors automatiquement éliminé. L’empilement de ces facteurs multiples constitue une base potentielle pour un rebond technique à court terme.

La situation géopolitique reste la plus grande variable d’incertitude ; Goldman Sachs refuse une conclusion de « rattrapage par achats »

Malgré des signaux techniques allant vers l’extrême, Goldman Sachs reste prudent en interne sur la question de savoir si le marché est déjà au fond. Dans un rapport client, Brian Garrett de Goldman Sachs a écrit : « On a l’impression d’être plus près de la ligne d’arrivée que du point de départ, mais dans ce jeu, il n’y a pas de “manche” au sens classique. »

Garrett a souligné qu’aucun acteur du marché n’est en mesure d’offrir une chronologie claire de la guerre avec l’Iran ; une dégradation de la situation nécessite un consensus entre plusieurs parties, et ce signe n’est pour l’instant pas évident.

« Même si, en tant qu’analyste vendeur, c’est agréable de “prédire correctement le bas” — et beaucoup de gens ont essayé — mais honnêtement, nous n’en sommes pas encore là », a déclaré Garrett.

L’évaluation globale de Goldman Sachs est la suivante : la dissipation des positions extrêmes et des pressions techniques offre au marché un espace de hausse asymétrique, mais une véritable inversion de tendance dépend encore d’une atténuation substantielle de la situation géopolitique.

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