Performance en forte hausse, chute brutale du prix, Pop Mart ajuste « la pause », le plafond de croissance est-il atteint ?

Après avoir remis le « plus fort rapport annuel de l’histoire », Pop Mart a vu son cours baisser pendant trois séances de suite, et les résultats ainsi que le sentiment du marché des capitaux affichent une divergence rare.

　Le 25 mars, Pop Mart International Group (Pop Mart, 09992.HK) a publié ses résultats annuels 2025. Sur la période considérée, le chiffre d’affaires total de la société a franchi pour la première fois la barre des 30 milliards de RMB, pour atteindre 37,12 milliards de RMB, soit une hausse de 184,7 % en glissement annuel ; le bénéfice net ajusté s’est élevé à 13,08 milliards de RMB, en bond de 284,5 % en glissement annuel, et plusieurs indicateurs clés ont battu des records historiques.

　Cependant, ce rapport supérieur aux attentes n’a pas soutenu le cours de l’action : après la publication des résultats, le cours de Pop Mart a chuté de plus de 30 % au cumul. Afin de stabiliser la confiance du marché, Pop Mart a publié deux communiqués consécutifs les 26 et 27 mars annonçant un programme de rachat d’actions, mobilisant près de 900 millions de HKD. En 2025, le montant cumulé des rachats de Pop Mart dépasse 1,2 milliard de HKD.

　D’un côté, les indicateurs clés tels que le chiffre d’affaires, le bénéfice et la marge brute progressent globalement ; de l’autre, les valorisations reculent et les investisseurs réalisent des gains. De quoi le marché s’inquiète-t-il exactement ? Que signifie le « redressement » que Pop Mart propose activement ? Le lancement de nouvelles activités en dehors de son cœur (petits appareils électroménagers, articles de décoration, parcs, films, etc.) pourra-t-il réellement repousser les limites de la valeur de sa propriété intellectuelle (IP) ? Après avoir traversé des turbulences, où se trouve encore le « fossé défensif » central de Pop Mart ?

　Les perspectives de croissance de 20 % sont-elles trop prudentes ?

　« La raison de “des résultats remarquables mais une baisse du cours” est assez complexe ; à première vue, elle est principalement liée à des facteurs tels qu’un indicateur de résultats de 20 % et l’augmentation de la part de LABUBU. D’après nos observations, cette société maintient depuis plusieurs années une croissance à trois chiffres en glissement annuel. Après avoir atteint un niveau d’extrême engouement mondial, ils ont choisi de contrôler volontairement le rythme ; et pour le développement de LABUBU, ils ont toujours insisté sur le fait de ne pas consommer excessivement l’IP. » a déclaré un expert chevronné de l’industrie des jouets tendance (潮玩) au journaliste de The Paper.

　Sur la conférence des résultats de Pop Mart, son fondateur Wang Ning a déclaré : « En 2025, Pop Mart a connu l’année de croissance la plus rapide depuis son introduction en bourse, et en même temps une année où la pression a été très forte. C’est comme si un pilote de course débutant était propulsé rapidement sur une piste de F1. »

　En parlant de 2026, Wang Ning a dit : « Nous espérons que 2026 soit une année où l’on entre au garage, où l’on fait le plein et où l’on change les pneus. Après un développement à très grande vitesse, nous espérons faire une pause et un léger redressement. Toutes les entreprises doivent traverser des cycles, et toutes les entreprises doivent, pendant un développement à grande vitesse, identifier plus vite que les autres les problèmes à résoudre. »

　L’orientation donnée par Wang Ning pour 2026 est : « s’efforcer d’atteindre une vitesse de croissance d’au moins 20 %, sans rechercher une croissance de type “accroissement des revenus sans accroissement des bénéfices”, particulièrement agressive ».

　Aux yeux du public, une telle orientation est plus prudente que ce que le marché s’attendait.

　L’expert de l’industrie des jouets tendance cité plus haut l’a également dit franchement au journaliste de The Paper : « Ce que le marché valorise, ce ne sont pas les résultats 2025, mais les attentes de croissance pour 2026 ; après tout, le cours de l’action a déjà intégré les attentes de forte croissance d’alors. »

　Cela dit, des personnes proches de Pop Mart ont exprimé un avis différent au journaliste de The Paper. Selon elles, d’après l’historique de gestion de Pop Mart, l’orientation des attentes de croissance a toujours été relativement prudente : « En 2024, la croissance prévue était de 30 %, mais la croissance finale a atteint 107 % ; en 2025, la croissance globale prévue était de 50 %, dont une croissance à l’étranger de 100 %, mais les résultats réels ont été une croissance globale de 184 % et une croissance à l’étranger de 220 %. »

　LABUBU pourra-t-il soutenir l’imagination du marché ?

　En 2025, l’IP LABUBU de Pop Mart a explosé mondialement, devenant une IP de niveau mondial. Le revenu de THE MONSTERS, où se trouve LABUBU, a atteint 14,16 milliards de RMB, soit une hausse de 365,7 % ; sa part dans le revenu total s’élève à 38,1 %, contre 23,3 % en 2024.

Pop Mart IP LABUBU Journaliste de The Paper : Wu Yuxin (吴雨欣) prise de vue

　Avec l’augmentation de la part dans les revenus, et le reflux de la popularité de LABUBU en 2026, l’extérieur remet en question si Pop Mart ne dépend pas trop d’une seule IP, et si LABUBU pourra encore soutenir l’imagination du marché d’une croissance élevée.

　Zhang Shule, commentateur de l’industrie, a déclaré au journaliste de The Paper : « Un seul super best-seller peut générer une performance exceptionnelle. Mais s’il n’y a pas de “relais” et qu’un autre super best-seller capable d’obtenir le même effet n’apparaît pas, les résultats de 2026 seront forcément remis en question. Et la probabilité de “remplir en continu” des super best-sellers est trop “mystique”. Le marché des capitaux ne pariera pas à l’aveugle. »

　Zhang Shule estime que 2026 pour Pop Mart est une année où l’entreprise n’est pas dans le silence, mais doit surtout se poser et se consolider : sortir de la « frénésie et l’agitation » autour de LABUBU, travailler l’IP avec soin ; même si les performances ne sont pas spectaculaires, la tendance pourra rester positive.

　Concernant les voix externes, lors de la conférence des résultats, Wang Ning a déclaré : « Beaucoup de gens s’inquiètent de savoir si LABUBU est toujours une tendance, s’il pourrait y avoir de grandes fluctuations. Ce qui nous rassure, c’est que nous voyons qu’il est en train de devenir un mode de vie de plus en plus de personnes. Nous restons très optimistes pour l’avenir, et nous avons également beaucoup de confiance. »

	Par ailleurs, Wang Ning a souligné que Pop Mart n’a pas seulement LABUBU. Même en retirant tous les résultats liés à LABUBU, Pop Mart continue de connaître une croissance rapide. Nous espérons que le public verra davantage la capacité de la plateforme à opérer des IP.

	À propos de l’exploitation future de LABUBU, le directeur des opérations (COO) de Pop Mart, Sieda, a indiqué que LABUBU lancera au second semestre la série 4.0 et une série en collaboration avec des artistes. D’un point de vue de planification à moyen et long terme, LABUBU aura aussi des formats de contenus comme des albums illustrés et des films, qui sont tous en phase de préparation.

　Le rapport financier montre que, du point de vue de la performance des IP, en dehors de LABUBU, 6 grandes IP dont SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO et les « Xingxingren » (星星人) ont dépassé 2 milliards de RMB de revenus, tandis que 17 IP ont dépassé 100 millions de RMB de revenus. À titre de comparaison, au premier semestre 2025, le nombre d’IP dépassant le cap du milliard de RMB était de 13.

　SKULLPANDA est la deuxième IP en termes de part du chiffre d’affaires pour l’exercice 2025 de Pop Mart ; sa part est de 9,5 %. « Xingxingren » est l’IP la plus rapide en termes de croissance parmi les IP “jeunes pousses” (starters/锐IP) ; le chiffre d’affaires qu’elle génère est passé de 120 millions de RMB en 2024 à 2,06 milliards de RMB en 2025, avec un taux de croissance annuel de 1602 %, représentant 5,5 % du chiffre d’affaires total.

SKULLPANDA est la deuxième IP en part du chiffre d’affaires pour l’exercice 2025 de Pop Mart Journaliste de The Paper : Wu Yuxin (吴雨欣) prise de vue

　Les nouvelles activités peuvent-elles apporter un surplus de croissance ?

　Lors de la réunion sur les résultats, Pop Mart a également révélé qu’elle lancera en avril des petits appareils électroménagers dérivés à cœur d’IP, et qu’ils seront mis en vente sur des plateformes e-commerce comme JD.com. La catégorie des petits appareils électroménagers comprend des bouilloires électriques, des machines à café, des brosses à dents électriques, des sèche-cheveux, etc. À ce stade, l’entreprise est déjà entrée dans une phase d’approvisionnement à grande échelle.

	En réalité, ce n’est pas la première fois que Pop Mart explore de nouvelles activités. Auparavant, Pop Mart avait déjà exploré des magasins d’accessoires, construit un parc urbain Pop Mart à Pékin, et annoncé un partenariat avec Sony Pictures (索尼影业) pour créer un film d’animation en prise de vues réelles basé sur LABUBU.

	Zhang Shule a déclaré au journaliste de The Paper : « Le fait qu’une IP unique explose peut être un moteur de tendance à court terme. Mais des “gros” éléments comme les parcs à thème nécessitent une température stable à long terme et un réchauffement continu. Pour un film d’animation en prise de vues réelles, on peut maintenir la “température” et élargir l’impact. Quant aux petits appareils électroménagers, dont les coûts de recherche et développement ne sont pas élevés et dont les cycles de temps ne sont pas longs, d’après le chemin de mise en œuvre, cela semble plus efficace. »

	Concernant la taille de l’apport en croissance de performance que les produits de petits appareils électroménagers dérivés peuvent apporter à Pop Mart, une personne informée proche de Pop Mart a dit au journaliste de The Paper que les appareils électroménagers de Pop Mart présentent en fait une différence essentielle par rapport à une entrée dans l’industrie électroménager au sens traditionnel. Au regard des parcours empruntés par le passé à travers de nouvelles catégories de produits comme des accessoires, des desserts sucrés et des blocs de construction, l’exploration de Pop Mart des appareils électroménagers continuera de s’articuler autour de l’IP ; le cœur est d’élargir les limites d’expression de l’IP, afin que l’IP puisse accompagner davantage de consommateurs au quotidien sous des formes plus variées.

	« Du point de vue de la performance, c’est trop précoce. Il n’y aura pas d’impact évident sur l’augmentation du chiffre d’affaires interne ; et en interne, il n’y aura pas non plus de prévisions très élevées. » a déclaré cette personne informée.

	Concernant les nouvelles activités explorées par Pop Mart, un consommateur de Pop Mart a déclaré au journaliste de The Paper qu’il pourrait aller soutenir les parcs et les films de Pop Mart, mais qu’il n’a qu’un faible intérêt pour les petits appareils électroménagers : « Les gens compétents font des choses professionnelles. Sauf si tu peux rendre ces petits appareils électroménagers vraiment très professionnels, je n’achèterai pas. En revanche, les parcs et les films correspondent aux atouts de l’IP et de Pop Mart ; je suis prêt à essayer. »

	« L’ancienne IP continue d’être cultivée, et on crée en continu de nouvelles IP de qualité, ce qui apporte davantage de plaisir et de rêves. À un certain degré, on peut apprendre de Disney “pour protéger les rêves”. La consommation émotionnelle nécessite de porter davantage d’attention au “consommateur” lui-même. L’attractivité de Pop Mart a bien diminué au cours des derniers mois, et je pense que la force des nouvelles IP est en perte. » a déclaré ce consommateur.

　Du boom au redressement : le plafond de la croissance est-il atteint ?

	Après une forte croissance en 2025, Pop Mart a-t-elle déjà atteint un sommet ? Où se trouve le fossé défensif ?

	Les experts de l’industrie des jouets tendance cités plus haut ont déclaré au journaliste de The Paper que pour une entreprise d’IP véritable, il faut traverser continuellement des cycles, et que l’IP doit aussi se régénérer sans cesse grâce à une exploitation de longue durée ; pour Pop Mart, c’est aussi un défi énorme : « Si l’on parle d’un plafond, le plafond de l’industrie des jouets tendance dépend de jusqu’où une IP peut accompagner les consommateurs. Et derrière cela, il y a forcément un investissement continu dans l’IP. »

	Ces personnes estiment que, après avoir connu une croissance forte sur une base élevée en 2025, le plus grand défi de Pop Mart viendra des défis organisationnels en interne : « L’année dernière, Pop Mart a réalisé un ajustement à grande échelle de l’organisation mondiale : l’entreprise a été divisée en quatre grandes régions afin de mettre en place une gestion localisée. À l’avenir, si Pop Mart peut parvenir à des modèles de vente plus standardisés et plus “reproductibles”, permettant une coopération entre canaux à l’échelle mondiale, alors je pense que ce sera un fossé défensif encore plus central pour Pop Mart. »

	À noter que, alors que le cours de l’action baisse, plusieurs institutions maintiennent encore des recommandations “acheter” pour Pop Mart.

	交银国际 (Cytin International) estime que pour 2026, l’orientation de la direction est prudente ; elle a abaissé les prévisions de bénéfices et le cours cible, tout en maintenant une recommandation d’achat. Cytin International a indiqué que le jour de la publication des résultats, le cours de l’action avait chuté de plus de 20 %, ayant ainsi largement absorbé la panique du marché concernant le ralentissement des orientations. En se basant sur les dernières orientations de la société et sur l’incertitude des marges bénéficiaires, un nouveau cours cible de 232,80 HKD a été déterminé.

	Pu Yin International a publié un rapport de recherche indiquant que le recul significatif du cours de Pop Mart offre une opportunité de prise de position. La valorisation actuelle est déjà suffisamment attrayante ; le cabinet maintient la recommandation « acheter » pour Pop Mart, avec un cours cible de 284,5 HKD. Les institutions de CICC maintiennent également la note « surperformer le secteur » pour Pop Mart, avec un cours cible de 248 HKD.

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Responsable éditorial : Wei Zirong (韦子蓉)