Yao Ma Zi, le long et tortueux parcours d'introduction en bourse : achat de produits financiers pour plusieurs centaines de millions en un an, 37 cas de problèmes de qualité des produits attirent l'attention

Posez une question à l’IA · Les retournements à répétition sur le parcours d’inscription en bourse de « Yimazi » : quels défis de conformité sont cachés derrière ?

« Port Horizon Business Observation » Wang Lu

Depuis la fin de 2021 jusqu’à aujourd’hui, le parcours d’inscription en bourse de Yimazi Food Co., Ltd. (ci-après, « Yimazi ») apparaît particulièrement long.

En détail, Yimazi a lancé son projet de toute première inscription au conseil des petites et moyennes entreprises (GEM) dès 2020. Par la suite, le 10 décembre 2021, la société a déposé un dossier auprès du marché principal de la Bourse de Shenzhen (Shenzhen Main Board). Le 30 décembre 2023, la société a annoncé l’arrêt de son introduction en bourse.

Après l’échec de sa première tentative, fin 2025, la société a de nouveau déposé un dossier auprès de la Bourse du Nord (Beijing Stock Exchange). La China International Capital Corporation (CICC) a été, en tant que sponsor, présente tout du long.

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Les performances montent en continu, l’huile de piment séché à la sauce au poivre de Sichuan représente 80 %

D’après le prospectus et les données de Tianyancha, Yimazi a été créée en mars 2008. La société est un pionnier, en Chine, des assaisonnements liés à l’huile de piment séché (藤椒油). C’est aussi l’un des plus grands fabricants, en Chine, d’huile de piment séché et d’assaisonnements composés au goût « poivre et engourdissement » (椒麻味) à base d’huile. D’après les statistiques issues d’une enquête de l’Association de l’industrie agroalimentaire de Chine, en 2024, la part de marché de Yimazi sur le marché chinois de l’huile de piment séché atteint 30 %. Et, pendant de nombreuses années consécutives, l’entreprise arrive en première place parmi les produits comparables dans l’industrie nationale des assaisonnements.

De 2022 à 2024 et au 1er semestre 2025 (période du rapport), le chiffre d’affaires s’est établi respectivement à 450 millions de yuans, 545 millions de yuans, 625 millions de yuans et 332 millions de yuans. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires, après ajustement des éléments non récurrents (扣非归母净利润), s’élève respectivement à 72,0379 millions de yuans, 89,6907 millions de yuans, 144 millions de yuans et 101 millions de yuans. Les principaux produits incluent notamment des huiles d’assaisonnement comme l’huile de piment séché, des assaisonnements composés, des ingrédients spéciaux et des aliments de consommation courante (snacks). Parmi eux, les huiles d’assaisonnement représentent respectivement, sur la période couverte par le rapport, 94,07 %, 93,15 %, 93,63 % et 93,31 % du chiffre d’affaires.

Yimazi reconnaît que, sur la période couverte par le rapport, la part des revenus provenant de son produit principal, l’huile de piment séché, dans le chiffre d’affaires principal dépasse 80 %. La société s’efforce activement de développer des assaisonnements composés, des aliments de consommation courante et d’autres activités liées aux huiles d’assaisonnement. À court terme, ses performances financières restent fortement dépendantes de l’huile de piment séché. Si, à l’avenir, la demande du marché pour les produits d’huile de piment séché augmente moins que prévu, ou si la société ne peut pas maintenir durablement son avantage concurrentiel dans le secteur de l’huile de piment séché, cela aura un impact défavorable majeur sur ses performances.

Sur la période couverte par le rapport, les zones de vente de la société sont principalement le Sud-Ouest. Les parts de revenus correspondantes sont respectivement de 52,65 %, 47,90 %, 45,14 % et 46,78 %. Bien que la région du Sichuan et de Chongqing, en raison d’une forte acceptation de l’huile de piment séché, soit traditionnellement une zone avantageuse pour la vente des produits de l’entreprise, ces dernières années, la société a activement ouvert des marchés dans d’autres régions telles que l’Est de la Chine, le Sud de la Chine, le Centre de la Chine, le Nord de la Chine, et le Nord-Ouest. La part des revenus provenant de régions en dehors du Sud-Ouest dépasse déjà 50 %.

Concernant les canaux de vente, la société utilise principalement un modèle de distribution (agents/distributeurs) pour vendre ses produits. En s’appuyant sur le réseau des distributeurs pour élargir la couverture du marché des terminaux, elle vise à réduire les coûts de transaction et de stockage. À la fin de la période couverte par le rapport, la société compte déjà plus de 600 distributeurs. Le chiffre d’affaires provenant des distributeurs représente environ 90 % de son chiffre d’affaires principal.

Dans la lettre d’enquête et de questions d’audit émise par la Bourse du Nord le 27 janvier de cette année, il est demandé à l’émetteur : (1) en tenant compte des besoins des clients en aval, de l’évolution de l’industrie, etc., d’expliquer les facteurs moteurs de la croissance continue des revenus de l’émetteur pendant la période couverte par le rapport. Quant à la croissance continue du bénéfice net après ajustement des éléments non récurrents attribuable aux actionnaires (扣非归母净利润) sur la période couverte par le rapport, il est demandé d’en fournir une analyse quantitative en liant la variation de la structure des ventes des produits, le contrôle des coûts et dépenses, la situation des ventes aux principaux clients, la fluctuation des prix des matières premières, etc., et d’expliquer les raisons et la rationalité pour lesquelles en 2024 et sur la période de janvier à juin 2025, le taux de croissance est nettement supérieur au taux de croissance des revenus.

(2) En comparant la tendance de variation des revenus et les taux de croissance entre l’émetteur et des entreprises comparables du même secteur pour des produits similaires comme les huiles d’assaisonnement et les assaisonnements composés, il est demandé d’indiquer si les performances globales et les tendances de variation des produits segmentés de l’émetteur sont ou non cohérentes avec celles des entreprises comparables du secteur. Il est également demandé d’expliquer la situation des ventes des produits segmentés d’huile d’assaisonnement de l’émetteur, notamment l’huile de piment séché, l’huile de poivre (花椒油), l’huile de « majiao » (麻椒油), etc., en précisant le montant des ventes, le prix moyen, la part, la marge brute, les principaux clients, etc. Il est demandé d’expliquer les raisons de la variation de la structure des ventes, du prix moyen et de la marge brute de ces produits segmentés. Il est également demandé d’indiquer s’il existe des écarts importants de marge brute entre différents clients pour des produits de même type, et d’en préciser la rationalité.

(3) En tenant compte des revenus et de leur part dans différents marchés régionaux, de la marge brute, du montant des marges brutes et des pourcentages, etc., sur la période couverte par le rapport, il est demandé d’expliquer si l’émetteur dispose de la capacité à développer en continu des clients d’autres marchés en dehors de la région du Sud-Ouest, et si le développement de l’activité est limité.

Sur chacune des périodes couvertes par le rapport, la marge brute de l’activité principale de la société s’établit respectivement à 31,11 %, 32,33 %, 38,69 % et 45,90 %. La société estime que la marge brute suit une tendance nettement haussière, principalement parce que les prix des principales matières premières telles que l’huile de graines de colza (菜籽油) et le piment séché frais (鲜藤椒) ont baissé, entraînant ainsi la hausse de la marge brute des produits d’huiles d’assaisonnement les plus importants.

Par ailleurs, la valeur comptable des stocks de la société s’élève respectivement à 266 millions de yuans, 261 millions de yuans, 245 millions de yuans et 254 millions de yuans. Elle représente respectivement 39,95 %, 34,52 %, 25,71 % et 20,53 % de l’actif circulant. Le taux de rotation des stocks s’établit respectivement à 1,32, 1,39, 1,52 et 1,43.

Yimazi indique que les stocks sont constitués de matières premières, de produits en cours, de marchandises en stock et de matériaux de rotation. Parmi eux, les produits en cours constituent la principale composante des stocks. Sur chacune des périodes, à la fin de période, le montant des produits en cours représente, dans le total des stocks, une proportion toujours supérieure à 80 %. Cela s’explique principalement par le fait que le cycle de production des produits d’huiles d’assaisonnement les plus importants de la société présente une caractéristique saisonnière très marquée. Les produits utilisés pour l’huile de piment séché, l’huile de poivre de Sichuan (花椒油) et l’huile de « mu jiang » (木姜油) — à savoir le piment séché frais (鲜藤椒), le poivre de Sichuan frais (鲜红花椒) et le « mu jiang » frais (鲜木姜) — mûrissent et sont récoltés chaque année entre juin et août. Par conséquent, la saison de production de la société se concentre aussi sur la période de juin à août. Les semi-produits d’huiles d’assaisonnement produits sont stockés dans des réservoirs de stockage d’huile (储油罐) pour être utilisés pour la production, la vente de produits finis au second semestre et l’année suivante. Les autres mois, ils ne servent qu’à constituer les marchandises en stock par des opérations de mélange et de mise en bouteille (灌装). Ainsi, les montants des semi-produits à la fin de chaque période sont plus élevés.

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Achats de produits de gestion de trésorerie à hauteur de plusieurs centaines de millions/an, 37 incidents de problèmes de qualité des produits attirent l’attention

Dans le cadre de cette introduction en bourse sur la Bourse du Nord (IPO), Yimazi prévoit de lever 568 millions de yuans. Parmi ce montant, 390 millions de yuans seront affectés au projet de construction d’une chaîne de production annuelle de 35 000 tonnes d’huile de piment séché et d’autres huiles d’assaisonnement, ainsi qu’à la construction d’un système intelligent global. 95,2704 millions de yuans seront affectés au projet de construction du centre technique au siège social. 83,0283 millions de yuans seront affectés au projet de construction du réseau de marketing et de l’informatisation.

Ce qui mérite d’être noté, c’est qu’au regard de l’abondance des fonds, il semble que Yimazi ne manque pas d’argent. À la fin de chacune des périodes couvertes par le rapport, le montant des actifs financiers de transaction de l’entreprise s’élève respectivement à 307 millions de yuans, 319 millions de yuans, 471 millions de yuans et 591 millions de yuans. La société indique que tous les actifs financiers de transaction correspondent à des produits de gestion de trésorerie bancaires (produits de gestion de patrimoine). L’objectif principal des investissements est d’améliorer l’utilisation des fonds et le rendement. Les produits de gestion de trésorerie bancaires que la société investit présentent une sécurité élevée et une bonne capacité de recouvrement. Il n’existe aucun cas exigeant de constituer des provisions pour dépréciation. Ces éléments n’ont pas un impact important sur la planification des fonds ou sur la liquidité de la société.

À la fin de chacune des périodes couvertes par le rapport, les disponibilités monétaires (货币资金) de la société s’élèvent respectivement à 64,2591 millions de yuans, 156 millions de yuans, 223 millions de yuans et 380 millions de yuans.

Sur le plan de la conformité, la lettre d’enquête et de questions d’audit indique, d’après les documents de demande et des informations publiques : (1) certaines étapes de l’émetteur impliquent de la sous-traitance de la production (委外加工). (2) L’émetteur achète principalement des matières premières comme le piment séché frais (鲜藤椒) et des matières premières telles que de l’huile extraite de graines de colza non OGM (非转基因菜籽榨取油), mais il est difficile de contrôler directement la qualité des matières premières en amont. (3) Entre le début de 2022 et août 2024, l’émetteur a cumulé 37 plaintes déclenchées par des problèmes de qualité des produits, portant notamment sur des éléments tels que l’incorporation de cheveux et une huile trouble (油体浑浊), etc. (4) La société produit habituellement, concentrée en été, la base d’huile de piment séché à partir de semi-produits, et continue de l’utiliser jusqu’à la période de maturité du piment séché frais de l’année suivante.

Il est demandé à l’émetteur de préciser : (1) la proportion de piments séchés cultivés en propre dans les matières premières, ainsi que si les normes de qualité sont cohérentes. (2) dans les contrats d’approvisionnement des matières premières, les dispositions relatives aux normes de qualité des produits et aux responsabilités en matière de qualité des produits, et la situation de leur exécution ; le mécanisme de sélection et de mise à l’écart des fournisseurs de matières premières ; les contrôles de l’émetteur ; les mesures de contrôle de la qualité et de la sécurité alimentaire appliquées par l’émetteur tout au long des processus d’achat, de transport, de stockage des matières premières, ainsi que de production, de stockage et de vente des produits. L’activité de production et d’exploitation respecte-t-elle les dispositions telles que la « Loi sur la sécurité alimentaire » (《食品安全法》) ? (3) La société a-t-elle mis en place un système de traçabilité de la sécurité alimentaire ? Pendant la période couverte par le rapport, l’émetteur et ses filiales, les sociétés de production sous mandat (委托生产商) et les fournisseurs logistiques ont-ils connu des situations de contrefaçon (打假), de recours/defense des droits (维权), de retours ou échanges de marchandises (退换货), de plaintes (投诉), de litiges avec des consommateurs (消费者纠纷), de sanctions administratives (行政处罚) ou de différends judiciaires (诉讼纠纷) liés à des problèmes de sécurité produit ou de problèmes d’hygiène ? Si oui, veuillez lister les informations de contexte concernées, le nombre de cas, et les produits et montants impliqués.

Des observateurs du marché des IPO indiquent que, malgré plusieurs années de tentatives, Yimazi n’a pas réussi à s’introduire en bourse. Dans un contexte où les performances sont plutôt bonnes, il faut particulièrement accorder de l’attention aux questions de conformité. Parmi celles-ci, la sécurité alimentaire est sans aucun doute un point majeur. La lettre d’enquête et de questions d’audit l’a indiqué de manière explicite, et a confirmé un niveau d’attention élevé. La société doit encore expliquer plus en détail, notamment comment les problèmes antérieurs ont été causés et si, à l’avenir, la société pourra garantir la qualité des produits. (Produit par Port Horizon Finance)