IPO Radar | La destination des 146 millions de yuans de Jiade Li reste mystérieuse, les données de capacité de production sont contradictoires

Demandez à l’IA · Pourquoi les données de capacité de production de l’entreprise apparaissent-elles sous plusieurs versions ?

Journaliste de Interface News | Yuan Yingqi

Après avoir franchi avec succès la phase d’examen, Jiadel’i n’est qu’à un pas de l’inscription sur le marché A-actions. Cette entreprise, spécialisée dans des films électriques BOPP ultra-fins (polypropylène bi-orienté), brosse au marché un scénario de forte croissance : en 2024, elle se classe deuxième au monde et première en Chine en part de marché ; en 2025, ses immobilisations fixes dépassent 600 millions de yuans, ses travaux en cours atteignent 344 millions de yuans, et sa capacité de production augmente année après année.

Cependant, une fois qu’Interface News a croisé, sur près de trois ans, les données financières de Jiadel’i, les annonces d’appels d’offres de ses filiales avec les informations publiques de ses clients et l’évolution observée chez des pairs du secteur, l’agence a constaté que derrière ce scénario de développement se cachent de nombreux « signaux anormaux ».

Des pairs réduisent leurs capacités, Jiadel’i se développe à contre-courant

En 2024, le chiffre d’affaires et le bénéfice net de Jiadel’i ont augmenté respectivement de 38,95% et 68,99% d’une année sur l’autre, montrant une dynamique de croissance solide. Mais en 2025, cette tendance à forte croissance s’est brusquement arrêtée : le taux de croissance du chiffre d’affaires a chuté à 3,18%, et celui du bénéfice net à 2,35%.

« Les entreprises manufacturières ont généralement des performances relativement stables en termes de rythme de croissance. Cette trajectoire “montées et chutes extrêmes”, au moment clé d’un IPO, est effectivement particulièrement frappante. » Un professionnel de banque d’investissement qui suit depuis longtemps le secteur des nouveaux matériaux a déclaré à Interface News : « En tenant compte du cycle du secteur, la demande dans le domaine des énergies nouvelles en 2025 n’a pas connu de forte baisse. Si Jiadel’i voit son rythme de croissance chuter fortement, il faut creuser. »

Par rapport à la baisse des taux de croissance, ce qui mérite davantage d’être étudié, ce sont les décisions de Jiadel’i concernant son expansion de capacité.

Du point de vue de la configuration mondiale, les entreprises japonaises, représentées par Toray, occupent une position de pointe dans l’industrie. Toray est numéro un mondial en technologie de production de films ultra-fins pour véhicules à énergies nouvelles ; ses avantages sont évidents sur des indicateurs clés comme l’amincissement et la résistance à la pression. Ses produits sont principalement fournis à des entreprises japonaises telles que Panasonic et Nichicon, et entrent très rarement sur le marché chinois. Toray dispose de 4 lignes de production : en 2023, elle a seulement annoncé une expansion de 40% (mise en production en 2025) et, à l’avenir, n’a pas prévu d’autres expansions.

Pour l’Europe, des entreprises comme Creouso de Allemagne et TwingoHigh disposent de décennies d’expérience de production. Leurs canaux d’acquisition d’équipements et de matières premières sont similaires à ceux de Jiadel’i (les équipements viennent principalement de Bruckner, les matières premières de Nordic Chemicals) et elles ont une certaine compétitivité dans les films fins et les films ultra-fins. Toutefois, ces dernières années, la compétitivité s’est continuellement affaiblie sous l’effet des coûts élevés de l’électricité en Europe. Parmi elles, Creouso de Allemagne dispose de 3 lignes de production ; récemment, elle a déposé une demande de faillite, et sa capacité future pourrait encore se contracter.

Parmi les pairs en Chine, le plus précoce est Tongfeng Electronic, qui dispose actuellement de 8 lignes de production et n’a aucun plan d’extension de capacité après 2025 ; l’autre entreprise, Datongnan, n’a pas non plus divulgué récemment de plan d’expansion.

Source de l’image : prospectus

« Les pairs n’étendent pas leurs capacités ; la raison principale est que la pression liée à la demande en aval est forte. Une expansion aveugle ne ferait qu’aggraver la surcapacité et réduire davantage l’espace bénéficiaire. » Un analyste du secteur des nouveaux matériaux a déclaré lors d’une interview.

En contraste frappant avec la réduction des capacités dans l’ensemble du secteur, se trouve l’« expansion agressive » de Jiadel’i. Jiadel’i a déjà mis en service 8 lignes de production et se trouve à un stade de déploiement concentré des capacités : non seulement il y a les lignes 7 et 8 déjà immobilisées, mais aussi les lignes 9 et 10 en construction, ainsi que le projet de base de production de nouveaux matériaux de Xiamen (phase 1). Il existe même des projets d’extension des lignes 1 et 2 qui n’ont pas été divulgués dans le prospectus. L’expansion est dense et très médiatisée.

D’après le prospectus, les lignes 9 et 10 et le projet de base de production de nouveaux matériaux de Xiamen (phase 1) devraient ajouter une capacité de production de 7500 tonnes. Le projet d’extension des lignes 1 et 2 prévoit d’ajouter 2700 tonnes de capacité. Les deux totalisent 10 000 tonnes, tandis que les commandes en main de Jiadel’i ne sont que de 1100 et quelques tonnes.

Source de l’image : annonce de décisions d’EIE

La capacité de production réelle reste mystérieuse

Le scénario d’expansion de capacité de Jiadel’i semble impressionnant, mais en examinant en profondeur ses données de capacité et la dynamique de ses lignes de production, on découvre de nombreuses contradictions.

D’abord, l’écart entre « capacité » et « actifs ». En 2024, la capacité de production standardisée de Jiadel’i est passée de 1,29万吨 à 1,79万吨, soit une hausse de 39%, ce qui, pour une entreprise manufacturière, est remarquable. Mais de manière étrange, la même année, les immobilisations fixes de l’entreprise s’élèvent à 341 millions de yuans, les travaux en cours à 78 millions de yuans, sans augmentation significative par rapport à 2023, et sans aucune trace de mise en service de nouvelles lignes de production.

À cela, Jiadel’i répond : « Les lignes de production 5 et 6 ont été mises en service respectivement en juillet et en décembre 2023 et immobilisées ; ensemble, cela a ajouté environ 6000 tonnes de capacité de production effective, avec un taux de croissance des machines et équipements de 59,02% et une hausse simultanée du taux d’ancienneté (valeur à neuf). » En filigrane, la croissance de capacité en 2024 provient de la libération des capacités des lignes immobilisées en 2023.

Source de l’image : prospectus

En 2025, la situation s’inverse. Cette année-là, les immobilisations fixes de Jiadel’i bondissent de 341 millions de yuans à 620 millions de yuans, soit une hausse de 82%. Les travaux en cours passent de 78 millions de yuans à 344 millions de yuans, soit une hausse de 341%. L’entreprise indique que les nouvelles immobilisations fixes proviennent principalement de la mise en immobilisation des projets de films BOPP ultra-fins des lignes 7 et 8 ; cela semble être un signal d’expansion massive des capacités. Mais la capacité standardisée de 2025 ne passe que de 1,79万吨 à 1,98万吨, soit une hausse de seulement 10,6%, créant un énorme « écart entre ciseaux » par rapport à la hausse des actifs.

À ce sujet, Jiadel’i explique : « En 2024 et sur la période de janvier à juin 2025, aucune nouvelle ligne n’a été mise en place, donc le taux de croissance baisse ; la ligne 7 a été mise en production en septembre 2025, et la ligne 8 en décembre 2025 ; ainsi, les capacités de 2025 ne sont pas encore entièrement reflétées. » Selon cette logique, la capacité de 2026 devrait augmenter fortement. Toutefois, compte tenu de la pression sur la demande dans l’industrie, la question demeure : la capacité ajoutée pourra-t-elle être absorbée ? À l’heure actuelle, les commandes en main de Jiadel’i ne sont que de 1147,58 tonnes ; même si le taux d’utilisation de la capacité atteint 100%, la pression liée à l’absorption d’un ajout de 10 000 tonnes de capacité reste encore très marquée.

Ce qui est encore plus notable, c’est que Jiadel’i a publié, dans des documents publics différents, trois versions totalement différentes des données de capacité des lignes 7 et 8. Selon le tableau du rapport EIE publié par Jiadel’i en décembre 2024, ce projet ajoute 2 lignes de production, avec une augmentation annuelle de 3200 tonnes. La première réponse aux questions a montré que la capacité de production effective totale des lignes 7 et 8 est de 5807,38 tonnes, soit 81% de plus que le rapport EIE. Dans un autre point de la première réponse et dans la deuxième réponse aux questions, l’entreprise a de nouveau divulgué que les deux lignes de production atteignent une capacité de production à pleine charge totale de 4000 tonnes, données qui ne concordent ni avec les deux premiers chiffres ni avec eux.

Source de l’image : Xunbiaobao

Source de l’image : prospectus

Source de l’image : prospectus

En supposant selon les explications de Jiadel’i, la capacité de 2025 ne n’ajoute que 1200 tonnes, parce que les lignes 7 et 8 ne seraient mises en production qu’au second semestre. Alors, une fois que la capacité des lignes 7 et 8 aura atteint son niveau, il resterait encore 2000 à 4000 tonnes à absorber.

« L’écart de données de capacité pour un même projet est aussi grand. Pourtant, l’entreprise n’a pas fourni d’explication raisonnable dans plusieurs séries d’interrogations, ni précisé les différences de méthode de calcul ; cela pousse inévitablement à douter de la véracité de ses données de capacité. » Un associé d’un cabinet comptable, qui a demandé à ne pas être nommé, a déclaré à Interface News.

Plusieurs lignes de production sont en construction en même temps, ce qui accentue davantage le brouillard sur les capacités. Tout cela remonte à la seule filiale entièrement détenue par Jiadel’i : Xiamen Jiadel’i New Materials Co., Ltd. D’après Tianyancha, fin 2023, cette filiale a acheté un terrain industriel de 5,88 hectares dans la zone Haicang de Xiamen. En janvier 2024, la filiale a publié de manière très médiatisée un « appel d’offres pour de nouvelles lignes de production de nouveaux matériaux BOPP ultra-fins 9 et 10 de Jiadel’i » ; puis, en juin de la même année, elle a immédiatement publié « la construction de la base de production de nouveaux matériaux de Jiadel’i à Xiamen ».

Source de l’image : application Tianyancha

Mais, de façon étrange, ce plan d’expansion très médiatisé n’a pas été reflété en temps voulu dans les divulgations financières de Jiadel’i. Ce n’est qu’en 2025 que, pour la première fois, dans le détail des travaux en cours de Jiadel’i, apparaît le projet « base de production de nouveaux matériaux de Xiamen de Jiadel’i (phase 1) », une base qui comprend justement les lignes 9 et 10 mises en avant dans l’appel d’offres.

Ce qui est encore plus incompréhensible, c’est que la chronologie des divulgations relatives aux appels d’offres, aux EIE et aux travaux en cours pour les lignes 7 et 8 d’une part, et les lignes 9 et 10 d’autre part, est totalement désynchronisée. Les informations publiques indiquent que Jiadel’i n’a lancé la procédure d’appel d’offres pour le projet de lignes BOPP ultra-fins 7 et 8 qu’en août 2024. Ensuite, après deux séries de publications relatives aux EIE, ce n’est que le 16 janvier 2025 que le projet a officiellement obtenu l’approbation et la publication d’EIE. Mais fin 2024, dans le détail des travaux en cours, Jiadel’i avait déjà divulgué un solde comptable de 25,59 millions de yuans couvrant les lignes 7 et 8.

« Selon le processus standard des validations environnementales, tant qu’un projet n’a pas encore achevé l’approbation EIE et obtenu la décision d’EIE, en théorie il ne devrait pas entrer dans une phase de construction substantielle. » Un professionnel du secteur, qui s’occupe depuis longtemps de conseils en matière d’approbations environnementales, l’a déclaré directement lors d’une interview avec Interface News.

Source de l’image : Xunbiaobao

Interface News a remarqué qu’en 2025, dans le bilan de Jiadel’i, le poste « autres comptes à payer » de la société mère atteint 147 millions de yuans, tandis que dans le compte consolidé il n’est que de 0,01 milliard de yuans. Cela signifie qu’environ 146 millions de yuans de flux de fonds internes ont eu lieu entre la société mère et la filiale. Sur la direction précise de ces fonds et leur usage, l’entreprise n’a fourni aucune explication claire.

Choix du calendrier et “bagarre” des données

En outre, le moment de l’immobilisation (transfert en immobilisations) du siège social attire aussi l’attention du marché.

Source de l’image : prospectus

Source de l’image : prospectus

Dans la version « soumise au vote » (données au 30 juin 2025) du prospectus de Jiadel’i, le budget du projet du bâtiment du siège social est de 49,13 millions de yuans. Au total, 45,60 millions de yuans y ont déjà été investis, soit un taux de progression de 90%. Le délai prévu pour atteindre l’état prêt à l’emploi est novembre 2025.

Mais dans la version « de dépôt » du prospectus de Jiadel’i (données mises à jour au 30 décembre 2025), le montant cumulé investi pour le bâtiment du siège social augmente légèrement à 45,96 millions de yuans : en l’espace de six mois, l’investissement n’augmente que de 0,36 million de yuans. Parallèlement, le calendrier prévu d’utilisation passe de novembre 2025 à janvier 2026. De plus, dans la version de dépôt, il apparaît aussi un élément supplémentaire : « autres travaux épars », d’un montant de 3,395 millions de yuans.

Source de l’image : prospectus

Pourquoi le délai de réalisation est-il repoussé ? Qu’est-ce que « autres travaux épars » ? Jiadel’i ne l’a pas expliqué.

Les problèmes de Jiadel’i ne s’arrêtent pas là : il existe également une « bagarre » des données avec celles des clients, dans le prospectus.

Eagle Peak Electronics, en tant que principal client de Jiadel’i, et Jiadel’i devraient avoir des données de transaction cohérentes. Interface News a remarqué qu’en 2023, dans le détail des comptes clients à recevoir divulgué par Jiadel’i, le solde des comptes à recevoir de Eagle Peak Electronics s’élève à 12,4613 millions de yuans. Cela signifie que, en 2023, Jiadel’i disposait d’une créance de 12,4613 millions de yuans sur Eagle Peak Electronics, correspondant à un montant de factures/arriérés de 12,4613 millions de yuans que Eagle Peak Electronics devait payer à Jiadel’i. Cependant, parmi les cinq principaux clients en termes de comptes à payer divulgués publiquement par Eagle Peak Electronics en 2023, le montant à payer du premier client est de 9,10 millions de yuans, et Jiadel’i n’apparaît pas dans cette liste des cinq premiers clients à payer.

Concernant les questions ci-dessus, Interface News a contacté Jiadel’i pour demander une interview ; au moment de la publication, l’entreprise n’avait pas répondu.