Xiaomi : le paradis chute brutalement, l'enfer, comment soutenir la foi ?

Demandez à l’IA · Comment Xiaomi équilibre la pression liée à l’automobile et à l’activité traditionnelle ?

Le groupe Xiaomi (1810.HK) a publié, après la clôture de la Bourse de Hong Kong (au soir du 24 mars 2026, heure de Pékin), son rapport financier du quatrième trimestre 2025 (au 31 décembre 2025). Points clés :

1. Résultats globaux : revenus 116,9 milliards, en hausse de 7 % ; dont la totalité de la croissance des revenus provient de l’activité automobile. En revanche, les revenus de ses activités traditionnelles (téléphones x AIoT) ont reculé de 13,7 % en glissement annuel.

La marge brute recule à 20,8 %, principalement en raison de la forte baisse des marges brutes des activités téléphone et IoT, tandis que la marge brute de l’activité automobile a également commencé à baisser au cours de ce trimestre.

2. Activité automobile : les revenus liés à l’automobile de ce trimestre s’élèvent à 37,2 milliards, ce qui correspond globalement aux attentes. Parmi eux, le volume d’expédition du trimestre s’établit à 145 000 unités. Le prix moyen par véhicule retombe à 250 000 yuans, principalement en raison de la baisse de la part du SU7 Ultra, qui est relativement haut de gamme au cours du trimestre.

La marge brute de l’activité automobile de ce trimestre baisse à 22,7 %, légèrement en dessous des attentes du marché (23 %). D’une part, l’effet de la baisse du prix moyen par véhicule induite par le SU7 Ultra. D’autre part, la société a vendu une partie de ses véhicules prêts à l’exposition et exposés en stock. Selon les calculs de HaiTUn, le profit opérationnel d’exploitation principal de l’activité automobile de Xiaomi sur ce trimestre s’élève à 10,5 milliards de yuans, et la société enregistre un bénéfice pour le deuxième trimestre consécutif.

3. Téléphones : 44,3 milliards, en baisse de 13,6 % ; conforme aux attentes du marché à 44,3 milliards. Parmi eux, le volume d’expédition des téléphones Xiaomi au cours du trimestre baisse de 11,7 % en glissement annuel, et le prix moyen des téléphones Xiaomi baisse de 2,2 % en glissement annuel. Sous l’effet de l’intensification de la concurrence et du resserrement des subventions nationales, la marge brute de l’activité téléphones chute fortement à 8,3 % ce trimestre.

Par segmentation de marché : côté marché domestique, le volume d’expédition des téléphones Xiaomi baisse de 18,2 % en glissement annuel ; et côté international, le volume d’expédition baisse de 8,8 %. Sur ce trimestre, la performance de l’entreprise sur le marché domestique est nettement plus mauvaise. Par la suite, le prix des mémoires continue d’augmenter, et la marge brute de l’activité téléphones continuera de subir une pression.

4. IoT : 24,6 milliards, en baisse de 20 %, conforme aux attentes du marché à 24,4 milliards, principalement en raison du repli des subventions nationales et de l’intensification de la concurrence. En particulier, l’activité des gros appareils électroménagers de la société est davantage affectée par les politiques de subvention nationales (pour certains produits, la portée des subventions peut atteindre 1 à 2 mille yuans) ; au cours du trimestre, la variation séquentielle est à -40 %.

5. Services Internet : 9,9 milliards, en hausse de 6 %, légèrement mieux que les attentes du marché de 9,7 milliards. La croissance provient principalement de l’activité publicitaire, tandis que les services à valeur ajoutée reculent légèrement. Le nombre d’utilisateurs MIUI augmente de 7 % en glissement annuel, et l’ARPU baisse de 1 % en glissement annuel.

En regardant par région : au cours du trimestre, le revenu Internet à l’étranger atteint 3,66 milliards, tandis que le revenu Internet domestique est d’environ 6,23 milliards ; les utilisateurs MIUI, à la fois en Chine domestique et à l’étranger, continuent d’augmenter sur ce trimestre.

6. Côté bénéfices : profit principal 3,2 milliards. Bénéfice net après ajustements : 6,3 milliards. Dont$ le profit principal des activités traditionnelles du groupe Xiaomi-W(01810.HK) est d’environ 2,14 milliards de yuans, et l’activité automobile a généré un bénéfice de 1,05 milliard de yuans sur ce trimestre.

$Groupe Xiaomi (ADR)(XIACY.US) la baisse du profit principal sur ce trimestre est principalement attribuée à l’érosion de la marge brute du téléphone due à la hausse des prix de la mémoire, tandis que l’IoT voit son revenu chuter fortement à cause du repli des subventions nationales ; cela entraîne une forte baisse du profit des activités traditionnelles de 68 % en glissement annuel.**

Point de vue global de HaiTUn : les activités traditionnelles continuent d’être sous pression ; l’automobile doit encore “assurer” de nouveaux produits

Le rapport financier de Xiaomi de ce trimestre est globalement cohérent avec les échanges précédents lors du Preview. La croissance des revenus de ce trimestre provient entièrement de l’activité automobile, tandis que les produits de téléphonie et d’IoT dans les activités traditionnelles subissent nettement une pression.

**D’après les performances chiffrées de ce trimestre, Xiaomi fait face à une pression importante :**① la marge brute de l’activité téléphones chute à des chiffres à un seul niveau ;② l’activité IoT affiche une baisse à deux chiffres en glissement annuel ;③ pendant que la marge brute de l’activité automobile baisse, les données d’ordres hebdomadaires montrent également un recul relativement marqué.

Sous l’effet de la hausse continue des prix de la mémoire et du resserrement des politiques de subvention nationales, le cours de l’action de la société est passé de 60 HKD à environ 30 HKD. Cela reflète également les inquiétudes du marché concernant l’activité automobile de la société et ses activités traditionnelles :**

1）Activité automobile : objectif annuel 550 000 véhicules

Bien que la voiture de Xiaomi ait livré 145 000 unités au quatrième trimestre 2025, mais depuis les deux premiers mois de 2026, les ventes de la voiture Xiaomi ont connu un “effondrement”. Cela indique que le “stock” d’ordres en attente précédemment accumulé a essentiellement été écoulé**.

Lors du dernier rapport financier, HaiTUn avait déjà évoqué les risques de la voiture de Xiaomi : “à l’époque, les ordres hebdomadaires de la voiture Xiaomi étaient tombés à 4-5 mille véhicules, ce qui correspond grosso modo à un ajout de commandes inférieur à 20 000 véhicules par mois”. Au début du mois de mars, avant la sortie de la nouvelle génération de SU7, les ordres hebdomadaires de Xiaomi avaient même chuté à environ 4 000 véhicules.**

Un autre angle : dans les informations de réservation du site officiel de la voiture de Xiaomi, le délai de livraison du YU7 est descendu à environ 10 semaines, proche d’un délai d’attente normal, et cela montre que les abondantes commandes en attente du YU7 ont essentiellement été absorbées. Les relations offre-demande de la voiture Xiaomi sont passées de “l’offre ne suffit pas” à “l’offre dépasse la demande”.

Quant au récent SU7 de nouvelle génération, il s’agit en réalité d’un “rafraîchissement à mi-parcours”. Le changement d’apparence est limité : principalement des mises à niveau matérielles et un ajustement de prix légèrement à la hausse. D’après le calendrier de livraison estimé sur le site officiel actuel, jusqu’à environ mai-juin, ce n’est pas non plus un “produit best-seller”.

Pour 2026, la société continue néanmoins de donner un objectif annuel de 550 000 véhicules. Avec le retour des ordres hebdomadaires du YU7 à quelques milliers (soit moins de 20 000 unités par mois), et l’accueil généralement moyen de la nouvelle génération de SU7, pour atteindre cet objectif, la société doit encore proposer des modèles plus compétitifs, peut-être des modèles à prolongateur de l’autonomie que le marché attend.

b）Activités traditionnelles (téléphones x AIoT) : double pression, due au resserrement des subventions nationales et à la hausse des prix de la mémoire.

① Activité téléphones : le volume d’expédition et la marge brute ont tous deux chuté fortement au cours du trimestre, principalement en raison de l’intensification de la concurrence sur le marché et de la hausse des prix de la mémoire, etc.

Du fait qu’Apple adopte la stratégie “plus de volume, mais pas plus cher” avec la série 17, le volume d’expédition des iPhones sur le marché chinois progresse de 20 % en glissement annuel (la baisse en glissement annuel du marché est de 0,8 %), alors que le volume d’expédition de Xiaomi sur le marché chinois a chuté fortement de 18 % au cours de ce trimestre.

D’un autre côté, la forte hausse des prix de la mémoire exerce directement une pression sur les coûts de Xiaomi. En combinant les échanges avec la direction de Qualcomm, “la hausse des prix de la mémoire” est déjà en train d’évoluer vers “une pénurie de mémoire”, ce qui affectera directement la situation des expéditions sur le marché des téléphones.

② Activité IoT : le resserrement des subventions nationales affecte directement la performance de l’IoT. Au cours de ce trimestre, l’IoT affiche une forte baisse (-20 %).

Entrant dans la seconde moitié de 2025, dans différentes régions, les subventions nationales sont ajustées en forme de “réservation de bons” ou de “tirage au sort”, ce qui revient à un resserrement des politiques de subvention nationales. Comme la portée des subventions pour des produits comme les gros appareils électroménagers peut atteindre 1 à 2k, avec le resserrement des subventions nationales, la demande d’achat du marché final est directement impactée. Ainsi, l’IoT passe de “point de croissance” à “élément qui freine”.

En synthèse, le “vent contraire” auquel Xiaomi fait face dans le domaine traditionnel (téléphones et IoT) est difficile à éviter, et la hausse des prix de la mémoire continuera de comprimer la performance de la marge brute des activités traditionnelles. La société ne peut qu’espérer “un résultat supérieur aux attentes de la part de futurs nouveaux véhicules” pour soutenir la performance de l’entreprise et la performance de son cours de l’action.

Dans le contexte de ces multiples pressions, le cours de l’action de Xiaomi a continué de baisser. À ce stade, il est relativement plus important d’estimer la valeur plancher (valorisation de bas de cycle) de Xiaomi.

Dans un scénario relativement pessimiste (le volume d’expédition des téléphones Xiaomi baisse de 15 % en glissement annuel, et l’IoT connaît aussi une baisse en glissement annuel), supposant que les activités traditionnelles baissent d’un seul chiffre en glissement annuel, tandis que l’activité automobile atteint l’objectif de 550 000 véhicules, mais avec un recul du prix moyen et de la marge brute, on estime que le profit opérationnel principal d’exploitation (après impôts) des activités traditionnelles de Xiaomi en 2026 sera d’environ 12,9 milliards de yuans, en baisse de 46 % ; les revenus de l’activité automobile seront d’environ 140 milliards de yuans, en hausse de 32 %.

En 2026, les activités traditionnelles de Xiaomi feront face à un “vent contraire” clairement marqué. Si les prix des mémoires reviennent ensuite à la baisse, la performance des activités traditionnelles se redressera. En 2026, la performance sera relativement faible.

Sur une perspective moyen-long terme, à mesure que la marge brute du matériel se répare, le profit opérationnel principal d’exploitation (après impôts) des activités traditionnelles de Xiaomi pourrait revenir autour de 20 milliards de yuans. Certaines liquidités ont une forme de foi en Xiaomi ; il n’est pas exclu que des fonds choisissent d’entrer en avance.

D’un point de vue global, Xiaomi fait face actuellement à un “vent contraire” à plusieurs niveaux : hausse des prix de la mémoire, resserrement des subventions nationales, intensification de la concurrence, et recul des commandes automobiles. Mais de la baisse de 60 HKD à environ 30 HKD, par exemple, des facteurs tels que la hausse des prix de la mémoire et le resserrement des subventions nationales ont déjà été “Price in” dans le cours.

Comme la société aura ensuite de “nouveaux points potentiellement suivis” comme de nouveaux véhicules et de grands modèles, du point de vue moyen-long terme, cela dépendra encore de la stabilisation des prix des mémoires et de la performance des nouveaux véhicules à venir.

Voici l’analyse détaillée de HaiTUn sur le rapport financier de Xiaomi :

I. Résultats globaux : l’activité automobile est le principal moteur

Avec l’ajout de l’activité automobile, maintenant les états financiers de Xiaomi, en plus du “téléphone X AIoT” précédent, ajoutent aussi deux nouvelles catégories : “automobile et activités innovantes”.

Xiaomi publie “automobile et activités innovantes” séparément, ce qui reflète pleinement l’importance accordée à l’activité automobile. Et si la capitalisation boursière pouvait dépasser le plafond des 1 000 milliards auparavant, c’est aussi principalement dû aux attentes liées à l’activité automobile.

1.1 Côté revenus

Les revenus totaux du groupe Xiaomi au quatrième trimestre 2025 sont de 116,9 milliards de yuans, en hausse de 7 % en glissement annuel ; conforme aux attentes du marché à 116,6 milliards. La croissance du trimestre provient principalement de l’activité automobile.

1）L’activité d’origine — activité téléphones x AIoT (activités traditionnelles) : revenus 79,7 milliards de yuans, en baisse de 13,7 % en glissement annuel. Dont la performance des activités matérielles est “très mauvaise” : l’activité téléphones baisse de 13,6 % en glissement annuel et l’activité IoT baisse de 20 % en glissement annuel ;

2）Au cours de ce trimestre, l’activité nouvelle comme les voitures intelligentes de Xiaomi génère des revenus de 37,2 milliards de yuans ; la croissance provient principalement de l’augmentation du volume d’expéditions de YU7.

1.2 Marge brute

La marge brute du groupe Xiaomi au quatrième trimestre 2025 est de 20,8 %, proche des attentes du marché de 21 %. Parmi elles, la marge brute des activités téléphones et IoT a fortement baissé au cours du trimestre, et la marge brute de l’activité automobile a également reculé.

a) Marge brute de l’ancienne activité de Xiaomi : 20 %, en baisse de 2,1 points de pourcentage en séquentiel, principalement en raison du resserrement des subventions nationales, de la hausse des prix de la mémoire, etc. ; dont l’activité téléphones baisse à 8,3 % au cours du trimestre.

Les autres activités au sein des activités traditionnelles continuent de subir des pertes de marge de 0,3 milliard de yuans ce trimestre, incluant des services liés à l’installation de climatiseurs. Si l’on impute cette perte de marge à l’activité IoT, la marge brute réelle de l’IoT devrait être d’environ 18,9 %.

2）Marge brute des activités nouvelles comme l’automobile : 22,7 % ; légèrement inférieure aux attentes du marché de 23 %. La marge brute de l’activité automobile a reculé en séquentiel au cours de ce trimestre, sous l’effet de la baisse de la part des modèles SU7 Ultra relativement haut de gamme, ainsi que de la vente de véhicules d’exposition et de véhicules disponibles.

II. Activité automobile : objectif 550 000 véhicules sur l’année, sera-t-il atteint ?

L’activité automobile représente 36,3 milliards ; en ajoutant l’activité périphérique automobile, le total atteint 37,2 milliards, conforme aux attentes du marché de 36,9 milliards.

Dont le volume 145 000 unités est déjà largement connu ; au cours du trimestre, le prix moyen par véhicule est de 250 000 yuans, en baisse de 10 000 yuans en séquentiel, en raison de la diminution de la part du modèle SU7 Ultra et des ventes de véhicules d’exposition en stock.

Au cours du trimestre, la marge brute est de 22,7 %, en baisse de 2,8 points de pourcentage en séquentiel. Dans un contexte de diminution de la part des livraisons du SU7 Ultra et de ventes de véhicules exposés en stock, cela entraîne la baisse du prix moyen par véhicule de la société. La deuxième usine contribue également à l’augmentation de la dépréciation et de l’amortissement ; avec ces deux facteurs, la marge brute de l’automobile baisse.

En combinant la performance de ventes de la voiture de Xiaomi et le cycle de livraison sur le site officiel, on constate que les abondantes commandes en attente de YU7 avaient déjà été en grande partie absorbées. L’activité automobile de la société est passée d’“une demande supérieure à l’offre” à “une offre supérieure à la demande” ; par rapport à cela, il faut davantage se concentrer sur les commandes côté demande.

Avant la sortie du SU7 de nouvelle génération, les commandes hebdomadaires de la voiture Xiaomi au début du mois de mars étaient retombées à environ 4 000 unités, soit moins de 20 000 unités par mois. Et d’après le “rafraîchissement à mi-parcours” du SU7, le calendrier de livraison affiché actuellement sur le site officiel est essentiellement en mai-juin, et la réaction du marché a été relativement tiède.

Dans ce contexte, la société conserve malgré tout une orientation d’objectif de 550 000 véhicules sur l’ensemble de 2026. Selon la situation actuelle des commandes, cela représente clairement un défi ; il faut encore que la société fournisse de meilleures performances avec de nouveaux véhicules dans la suite, éventuellement des modèles à prolongateur d’autonomie, ceux qui correspondent aux attentes du marché.

III. Activité téléphones : “effondrement” de la marge brute, perte de parts de marché

Au quatrième trimestre 2025, l’activité de smartphones intelligents de Xiaomi atteint des revenus de 44,3 milliards de yuans, en baisse de 13,6 % en glissement annuel, principalement sous l’effet de la hausse des prix de la mémoire, du resserrement des subventions nationales et de l’intensification de la concurrence.

HaiTUn décompose l’activité smartphones intelligents de Xiaomi entre volume et prix :

Volume : au cours de ce trimestre, le volume d’expédition des smartphones intelligents Xiaomi est de 37,7 millions d’unités, en baisse de 11,7 % en glissement annuel.

Par segmentation de marché : ① marché domestique : dans un contexte de resserrement des subventions nationales, la part de marché des smartphones Xiaomi sur le marché domestique tombe à 13,2 % (la part de marché perd 2,8 % en glissement annuel), affectée par l’intensification de la concurrence ; ② marché à l’étranger : le volume des smartphones Xiaomi baisse de 8,8 % en glissement annuel, et la part de marché à l’étranger baisse de 1,2 % en glissement annuel.

Prix : au cours de ce trimestre, le prix moyen d’expédition des téléphones est de 1 176 yuans, en baisse de 2,2 % en glissement annuel,** principalement en raison de la baisse de l’ASP des téléphones sur les marchés à l’étranger.**

La marge brute de l’activité téléphones sur ce trimestre est de 8,3 %, en baisse de 2,8 points de pourcentage en séquentiel. Elle est due à la baisse de l’ASP à l’étranger des téléphones, à la hausse des coûts des composants clés comme la mémoire, et à l’intensification de la concurrence sur le marché. En cas de hausse continue des prix de la mémoire, la marge brute de l’activité téléphones continuera de subir une pression.

IV. Activité IoT : resserrement des subventions nationales, devient un “élément qui freine”

Au quatrième trimestre 2025, l’activité IoT de Xiaomi atteint des revenus de 24,6 milliards de yuans, en baisse de 20 % en glissement annuel. Sous l’effet du resserrement des subventions nationales, au sein de l’IoT, la catégorie des gros appareils électroménagers baisse de 40 % en séquentiel ; cela entraîne un impact important de type “élément qui freine” sur l’activité IoT.

La marge brute de l’activité IoT sur ce trimestre est de 20,1 %, en baisse de 2,8 points de pourcentage en séquentiel. Cela est principalement dû à la baisse des marges brutes de produits comme les gros appareils électroménagers intelligents sur le marché chinois.

V. Services Internet : une croissance relativement stable

Au quatrième trimestre 2025, l’activité de services Internet de Xiaomi réalise des revenus de 9,9 milliards de yuans, en hausse de 6 %. Le principal moteur de croissance de ce trimestre demeure la publicité :

a）Services publicitaires : revenus du trimestre de 7,8 milliards, en hausse de 10,5 %. Les scènes publicitaires clés occupées par la publicité Xiaomi — distribution d’applications et préinstallation APP — sont presque la “taxe de distribution” obligatoire pour tous les grands éditeurs d’APP ; en particulier la préinstallation d’APP, où la publicité revient presque à “gagner sans effort”.

b）Services à valeur ajoutée : cette partie provient principalement de la distribution de jeux, de Xiaomi e-commerce — YouPin, et de Xiaomi Finance, etc. Les revenus de cette partie sont d’environ 2,1 milliards, et restent globalement à l’équilibre en glissement annuel ; ces services à valeur ajoutée restent stables.

Dans l’ensemble, cette activité reste à long terme logique de revenus adossée au volume de livraisons du matériel. Dans Xiaomi, lors de la reclassification des revenus, la société le classe globalement dans la catégorie des activités “Legacy”. Ce n’est qu’en combinant logiciel et matériel que l’entreprise, en tant que fabricant de téléphones, peut continuer à expliquer la logique de monétisation d’Internet.

VI. Marchés à l’étranger : croissance continue des services logiciels, matériel en berne

Au quatrième trimestre 2025, les revenus internationaux de Xiaomi s’élèvent à 36,1 milliards de yuans, en baisse de 3,1 % en glissement annuel. Sous l’effet de la croissance de l’activité automobile sur le marché domestique, la part des revenus à l’étranger a déjà reculé à environ 31 %.

En décomposant précisément : au cours de ce trimestre, l’activité Internet à l’étranger de Xiaomi progresse de 18 % pour atteindre 3,66 milliards de yuans ; tandis que les revenus de matériel à l’étranger de la société baissent de 5 % en glissement annuel, et reculent pour le troisième trimestre consécutif, ce qui reflète que la demande du marché du matériel à l’étranger demeure relativement faible.**

VII. Bénéfices : activités traditionnelles sous pression, automobile continue de rester bénéficiaire

Au quatrième trimestre 2025, les trois postes de dépenses de Xiaomi totalisent 21,2 milliards de yuans ; le ratio de dépenses passe à 18 %. Une partie est due à l’activité automobile : les frais d’exploitation de l’activité automobile montent à 7,4 milliards.

En excluant l’activité automobile, les frais d’exploitation de la partie activités traditionnelles sont d’environ 13,77 milliards de yuans, avec une hausse en glissement annuel et aussi en séquentiel. Dont le ratio des frais d’exploitation des activités traditionnelles monte à 17,3 %, et la société augmente davantage les dépenses de R&D.

Le bénéfice net après ajustements au quatrième trimestre 2025 est de 6,3 milliards. Cependant, HaiTUn n’a jamais été d’accord avec la manière dont Xiaomi ajuste le bénéfice net : les gains financiers ne sont pas ajustés, et les dividendes issus des sociétés dans lesquelles la société a investi ne sont pas non plus ajustés. Mais même si ces éléments étaient durables, ce ne sont pas l’activité principale de l’entreprise, et cela ne peut pas refléter la capacité de rentabilité durable du cœur de l’activité.**

Dans l’ensemble, HaiTUn se concentre davantage sur les bénéfices opérationnels principaux (revenus - coûts - trois postes de dépenses). Ce sont eux qui reflètent le plus fidèlement la capacité de l’entreprise à générer une rentabilité durable grâce à son activité principale.

Au cours de ce trimestre, le bénéfice opérationnel principal réel de la société est de 3,2 milliards, et la marge du bénéfice opérationnel principal est de 2,7 %. Principalement sous l’effet de la pression sur la marge brute du matériel et de l’augmentation des dépenses. En détail : le bénéfice opérationnel principal de l’activité traditionnelle sur ce trimestre est d’environ 2,14 milliards de yuans ; et le bénéfice opérationnel principal de l’activité automobile est d’environ 1,05 milliard de yuans.