Xueqiu : La valeur de la couverture CTA se démarque, la allocation d'actifs en actions devrait prêter attention aux points d'inflexion de l'émotion

受 la montée de l’intensification des conflits géopolitiques, les prises de position bellicistes des banques centrales occidentales et américaines (et la réaffirmation de leur position), ainsi que la répétition des attentes inflationnistes, parmi d’autres facteurs, la volatilité et l’agitation des marchés financiers mondiaux ont été nettement plus marquées la semaine dernière.

Les indices actions A de large base ont tous généralement reculé ; les actifs de style “dividendes” ont montré des caractéristiques défensives. L’indice Hang Seng et l’indice Hang Seng Tech se sont stabilisés grâce au soutien du secteur financier et de la consommation, tandis que les actions chinoises cotées aux États-Unis (les “CM concept”) et les marchés d’actions à l’étranger ont subi une pression.

Côté matières premières, la divergence s’est accentuée : l’indice de matières premières de la South China (Nanhua) a reculé de 2,42% sur la semaine, l’or de Shanghai a chuté de 8,97% sur la semaine, et la baisse de l’or COMEX a dépassé 11%.

En tant que plateforme de distribution de fonds privés de premier plan, Xueqiu propose des produits de grands fonds privés dont la distribution sur le marché des fonds privés dépasse en général les rendements, avec un montant de capitaux important, une forte notoriété sur le marché et une grande diversité de stratégies. S’appuyant sur des ressources de données sur les fonds privés hébergés, Xueqiu a mis en place un système complet de surveillance et d’analyse des stratégies.

D’après les données les plus récentes fournies par Xueqiu, la performance des fonds privés hébergés a montré une différenciation évidente la semaine dernière (3.16-3.20, sans la séance de nuit). Certaines stratégies ont démontré une bonne capacité de couverture du risque dans un environnement de forte volatilité.

Le responsable de la recherche sur la finance et les produits chez Xueqiu, Jiang Yuting, a déclaré qu’à ce stade, les investisseurs devraient rester calmes, saisir les opportunités aux niveaux bas rendues possibles par la panique du marché, optimiser la structure du portefeuille ; ou bien augmenter la pondération sur des stratégies CTA présentant des attributs de « crise Alpha », ainsi que sur des produits actions discrétionnaires avec une valorisation à long terme raisonnable, tout en utilisant des stratégies d’arbitrage pour lisser la volatilité, afin de viser une croissance de patrimoine stable.

** Hausse et baisse des stratégies de fonds privés hébergés par Xueqiu et analyse**

La semaine dernière, le rendement moyen des fonds quantitatifs longs (quantitative long) sur le “plateforme” Xueqiu a été de -4,55% ; celui des stratégies neutres vis-à-vis du marché a été de -0,73% ; celui des stratégies discrétionnaires long (主观多头) a été de -2,57% ; les rendements moyens des CTA quantitatifs ont été de 0,70% ; les rendements moyens des CTA discrétionnaires de -0,85% ; le rendement moyen des stratégies macro de -3,03% ; celui des stratégies multi-actifs de -0,44%. Les rendements moyens des stratégies d’arbitrage ont été de -1,03%, et le rendement moyen des obligations convertibles a été de -2,46%.

Sur les stratégies de type actions, les rendements absolus des quantitatifs longs ont reculé, mais les excédents de rendement se sont différenciés. À l’heure actuelle, le volume de transactions du marché, la volatilité et les indicateurs de congestion des petites et microcapitalisations restent dans une fourchette favorable aux stratégies quantitatives pour obtenir des excédents de rendement. Les stratégies neutres vis-à-vis du marché affichent aussi une différenciation : côté actions, la stabilité des excédents de rendement revient à un niveau intermédiaire. L’élargissement du contango/backwardation des futures sur indices (écart en report) a un effet positif sur la valeur nette des clients déjà positionnés, mais l’expérience de détention globale est moins bonne en raison de la hausse de la volatilité. Les stratégies discrétionnaires long sont censées généralement reculer ; l’humeur du marché est entrée dans une zone de panique, le solde de financement est en recul après un niveau élevé, et le taux de rotation demeure neutre mais plutôt élevé.

Les stratégies CTA ont été remarquables, en particulier les produits orientés tendances sur des cycles plutôt moyens à longs : la moyenne du degré de tendance sur la semaine a été plutôt forte. L’équipe de recherche des fonds privés de Xueqiu a indiqué que, sur cette période, la stabilité transversale de la stratégie est bonne, ce qui reflète des caractéristiques distinctes de « crise Alpha », et a efficacement couvert le risque de baisse du marché actions. Les stratégies sur court terme ont en revanche été davantage différenciées. La plupart des stratégies CTA discrétionnaires ont affiché de mauvais résultats, principalement parce que les politiques monétaires mondiales se contractent rapidement : les gérants de fonds dépendant des fondamentaux de l’industrie n’arrivent pas à suivre de manière opportune, alors que les produits de suivi strict de tendance présentent relativement de meilleures performances.

Par ailleurs, les stratégies macro et multi-actifs ont été impactées par la baisse due au “mouvement de corrélation” des actifs : la plupart des produits macro devraient reculer. Parmi ceux où la part de positions vendeuses à découvert (short) est élevée, la performance est légèrement meilleure. Les stratégies d’arbitrage ont fonctionné de manière stable : les taux de volatilité élevés et la bonne liquidité sur les marchés des actions et des matières premières fournissent un environnement approprié pour l’arbitrage sur indices et sur matières premières.

S’agissant des stratégies de type actions, Jiang Yuting a indiqué que l’humeur du marché est désormais passée à la panique : la part des actions en baisse est entrée dans un quantile extrême. C’est souvent un bon moment pour constituer un portefeuille de fonds discrétionnaires longs de qualité et performants sur le long terme. Elle recommande aux investisseurs de suivre les secteurs de valeur dont la valorisation est attrayante, ainsi que les opportunités sur les actions de Hong Kong. Pour les stratégies quantitatifs longs, l’environnement des indicateurs reste favorable. Les stratégies macro multi-actifs, bien que soumises à une pression à court terme, subissent surtout les effets d’une chute brutale déclenchée par la panique et des chocs de liquidité, et ne présentent pas de caractère durable à long terme. Une fois le marché stabilisé, la capacité de capture des rendements redeviendra effective ; il pourrait aussi être possible de sélectionner des gestionnaires appropriés pour augmenter les positions à bas niveau. Du côté des stratégies d’arbitrage, les stratégies d’arbitrage sur indices et sur matières premières sont adaptées à une allocation ; elles peuvent servir de stabilisateur dans un portefeuille. Quant aux stratégies d’options, en raison d’une volatilité à un niveau élevé, elles peuvent être traitées avec plus de prudence.

Un gestionnaire de fonds privés, présent sur Xueqiu, dont la gestion est principalement axée sur des produits macro quantitatifs, a indiqué que, sous l’effet de l’escalade du conflit entre les États-Unis et l’Iran, les prix du pétrole et les anticipations de hausse des taux d’intérêt continuent de se renforcer ; à cela s’ajoute le choc de liquidité déclenché par la baisse synchronisée des actifs. Au cours des dernières semaines, l’établissement a réduit ses positions de manière continue sur différentes catégories d’actifs. Du côté des actions, la configuration est centrée sur les styles “large cap” et “dividendes”. Du côté des obligations, l’attention se porte sur des produits à courte durée ; du côté des matières premières, l’accent est mis sur le tourteau de soja (豆粕) et le minerai de fer. La part allouée aux métaux précieux et aux métaux non ferreux est relativement faible.

Un gestionnaire de fonds privés discrétionnaires longs de plus de 10 milliards de RMB (百亿私募) présent sur Xueqiu pense que, récemment, le marché a connu de fortes secousses. Toutes sortes de « grands récits » sont omniprésents sur le marché. Quand il y a trop de “lignes d’histoire”, le marché devient alors confus et incohérent. Chaque histoire a sa justification dans la tendance, mais au final, elle revient toujours aux faits de performance. Lorsque l’attention centrale du marché passe des performances aux anticipations, la stratégie d’investissement basée sur la valorisation ou la performance s’adapte relativement moins bien. Ce changement entre « faits de performance — attentes narratives » ressemble au balancier d’une horloge sur le marché : à l’heure actuelle, il s’est déplacé vers un extrême ; par la suite, il devrait progressivement se corriger et revenir lentement à un système logique reliant valorisation et croissance des performances.

** La valeur de l’allocation des stratégies CTA ressort davantage**

L’équipe de recherche des fonds privés de Xueqiu a indiqué que les stratégies CTA présentant des attributs de « crise Alpha » voient leur valeur d’allocation se distinguer nettement dans le contexte actuel de forte volatilité, en particulier les produits orientés tendances sur des horizons moyens à longs, qui couvrent les replis du marché actions. Toutefois, étant donné que récemment, les points chauds d’échanges deviennent de plus en plus polarisés et se renouvellent très vite, si le processus de guerre se termine de manière inattendue et signale une fin au-delà des attentes, cela pourrait entraîner une inversion du marché ; par conséquent, il ne convient pas de poursuivre aveuglément à la hausse des produits ayant déjà obtenu des rendements élevés. Les stratégies CTA discrétionnaires recommandent de privilégier des gestionnaires qui ont une forte capacité de suivi des tendances ou un contrôle du risque strict.

Pour l’actif aurifère très remarqué : comment le positionner à la prochaine étape ? Un gestionnaire de fonds macro de couverture, dont le produit est hébergé chez Xueqiu, pense que la logique à moyen terme et à long terme de l’or est actuellement complète : dans un contexte de désglobalisation, le monde étant pris dans une guerre entre deux grandes zones, et avec des taux d’intérêt élevés, la montée de l’inflation et des dettes portant atteinte à la valeur de la monnaie, la base fondamentale à long terme de l’or pourrait recevoir un soutien plus important. Ainsi, dans un contexte de turbulences de l’ensemble des actifs provoqué par une décote de liquidité, il n’est peut-être pas nécessaire d’être trop pessimiste.

(Xueqiu)

(Éditeur : Xu Nannan)

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