Zhongtai Securities : Prévoit que le marché connaîtra encore des fluctuations à court terme. La correction constitue une opportunité d'investissement. Accordez une attention particulière aux actifs à dividendes pour leur caractère défensif.

中泰证券 publie une note de recherche indiquant que, à court terme, le marché pourrait encore connaître des phases de volatilité, mais qu’il n’existe aucun risque de forte baisse systémique de l’indice. Les marchés financiers à l’étranger n’ont pas encore atteint le niveau déclenchant le « TACO ». Par exemple, l’ampleur de l’ajustement du S&P 500, ainsi que les hausses du VIX et des taux des bons du Trésor américain, restent relativement limitées ; il n’est pas exclu que, à court terme, le risque géopolitique continue de fluctuer. À l’heure actuelle, l’asymétrie des options sur indices A actions a atteint un point bas puis rebondit : les options de vente hors de la monnaie deviennent relativement plus chères que le prix, ce qui reflète que l’inquiétude du marché concernant un second choc géopolitique se cristallise, et que la préférence pour le risque du marché ne devrait pas permettre, à court terme, une reprise stable.

Stratégie d’allocation : accorder de l’importance aux attributs défensifs des actifs de type dividendes/« redéfinition des dividendes », et positionner des valeurs correspondant à des opportunités de reprise après la convergence des marges de risque géographique.(1) Actifs à haut rendement en dividendes (« redéfinition des dividendes ») : dans un contexte où les conflits géopolitiques surviennent fréquemment et où l’élan de croissance économique mondial est plutôt faible, la certitude et la nature défensive de ces actifs présentent une valeur d’allocation très élevée.(2) Matières premières mondiales à prix déterminés à l’échelle mondiale : après le choc émotionnel lié à ce conflit, avec la convergence progressive des marges de risque géographique, le cuivre, l’or, etc. présenteront des opportunités d’allocation claires.(3) Positionnement à la baisse dans les segments de croissance : saisir les opportunités de double reprise — des bénéfices et des valorisations — après l’apaisement de la conjoncture, en se positionnant à la baisse dans les segments de pénurie de l’industrie technologique, ainsi que dans les directions de « départ à l’export » des industries manufacturières dotées d’une compétitivité mondiale.

Les principales thèses de Sinochem Securities sont les suivantes :

Mars : baisse des actions A, après un processus « correction — rebond — nouvelle baisse ».

Au 26 mars, la plupart des indices enregistrent majoritairement des baisses. Parmi eux, l’indice SSE Composite recule de 6,58 %, CSI 300 de 4,95 %, CSI 2000 de 10,92 %, tandis que le STAR Board Index et le SSE STAR Market 50 enregistrent respectivement des baisses de 1,14 % et 13,39 %. Le volume de transactions quotidien moyen atteint 2393 milliards de yuans, en hausse de 82,2 milliards de yuans par rapport à février, en variation mensuelle. Sur le plan du rythme, le processus « correction — rebond — nouvelle baisse » s’est déroulé, c’est-à-dire un passage des chocs liés à des événements uniques à une phase de « stagnation inflationniste » (滞胀).

Les performances des indices au cours du mois sont dominées par des facteurs à l’étranger ; l’escalade du conflit américano-iranien et la transaction de « stagnation inflationniste » sont les principaux axes de trading sur l’ensemble du mois.

(1) L’escalade du conflit américano-iranien et la montée de la transaction de « stagnation inflationniste » : c’est la ligne principale du trading sur tout le mois. D’après l’indice de risque géopolitique, l’intensité à court terme de ce conflit américano-iranien dépasse celle des conflits russo-ukrainien de 2022 et irano-israélien de 2025 ; toutefois, pour le moment, la continuité reste inférieure à celle du conflit russo-ukrainien. En raison de la hausse brutale des prix du pétrole provoquée par le blocus du détroit d’Hormuz, le marché a déplacé l’évaluation de ce conflit : d’un choc d’événement ponctuel vers une transaction de « stagnation inflationniste ».

(2) Le ton plutôt hawkish dégagé par le FOMC de la Fed est la cause directe de la nouvelle baisse des actions A. En mars, la réunion du FOMC de la Fed a diffusé une tonalité plutôt hawkish, ce qui a resserré les anticipations de liquidité mondiale. Les contradictions centrales du marché ont basculé : du repli de la préférence pour le risque vers une contrainte sur les valorisations provoquée par le resserrement de la liquidité.

(3) L’ampleur de l’ajustement global des actions A est ≈ celle du marché américain < celle des autres marchés émergents ; le style est nettement différencié. Au 26 mars, en observant l’indice SSE (Shanghaï), la performance des actions A au sein des marchés boursiers mondiaux est relativement en avance, comparable à celle du marché américain ; en particulier, la baisse des actions A avant le conflit était nettement plus faible que celle de la Corée et du Japon, ainsi que de l’Europe. La principale raison est que l’embargo sur le détroit d’Hormuz a davantage d’impact sur l’approvisionnement énergétique de la Corée, du Japon et de l’Europe ; les États-Unis et la Chine sont relativement indépendants.

Dans les grandes catégories technologiques, la résilience des maillons amont est notable ; dans les catégories cycliques, la chaîne de l’énergie renforce sa tendance.

(1) Au sein des actifs technologiques, la différenciation s’intensifie ; la résilience du maillon amont est significative. La logique de la différenciation entre actifs technologiques réside dans les différences d’épaisseur de « coussin de sécurité » dues à la visibilité des profits à différents maillons de la chaîne industrielle. Dans la technologie, les secteurs des communications et des équipements électriques, situés dans le maillon amont, disposent d’une capacité d’atterrissage des résultats (performance) clairement identifiable et d’un soutien continu par la bonne conjoncture industrielle. En plus, avec l’appui de lignes directrices à moyen et long terme telles que la sécurité énergétique et la substitution domestique, ces secteurs présentent une résilience plus forte pendant la phase où la préférence pour le risque du marché recule ; tandis que, pour la plupart des titres du maillon aval applicatif, la période de concrétisation des bénéfices est plus longue et la sensibilité des valorisations aux changements de liquidité est plus élevée, ce qui pèse plus fortement sur eux.

(2) Dans les actifs cycliques, la chaîne de l’énergie se renforce à contre-courant, et les biens industriels en phase de cycle restituent fortement les excès de rendement antérieurs. La chaîne de l’énergie bénéficie principalement de l’escalade des conflits géopolitiques, ce qui renforce continuellement la logique de sécurité énergétique mondiale. La principale raison de la convergence des rendements excédentaires dans les métaux non ferreux est la forte volatilité d’un facteur important : les anticipations de politique de taux accommodante de la Fed. Pour la chimie, les matériaux de construction, l’acier, etc., ces secteurs avaient bénéficié auparavant de l’optimisation côté offre et des anticipations de reprise de la demande intérieure ; en mars, bien que les fondamentaux n’aient pas connu de changements significatifs, les « primes » en termes de valorisation étaient déjà dans une configuration relativement tendue à court terme, ce qui implique une plus grande élasticité à la baisse.

(3) La nature défensive des secteurs « redéfinition des dividendes » se met en évidence ; le soutien rigide du secteur de la consommation est insuffisant. L’ensemble des actifs de type « redéfinition des dividendes » affiche une baisse significativement moindre que les autres secteurs de style. Cela s’explique principalement par le fait que, dans un environnement où l’incertitude augmente, l’« état d’esprit de recherche de refuge » continue de se réchauffer. Le secteur de la consommation constitue le cœur des secteurs dont les rendements devraient devenir négatifs au cours de l’année ; l’amélioration de sa conjoncture sectorielle n’a pas dépassé les attentes. En janvier-février, avec la liquidité de marché abondante, il a généré de petits gains positifs. Mais dans le contexte où les anticipations de liquidité mondiale se resserrent, la hausse des valorisations est réprimée.

Pour la suite, à court terme, le marché pourrait encore être confronté à de la volatilité, mais sans risque de forte baisse systémique ; sur le plan structurel, la performance devrait s’articuler autour de segments de conjoncture disposant d’une indépendance plus forte.

1）À court terme, le marché pourrait encore être confronté à de la volatilité, mais il n’existe aucun risque de forte baisse systémique de l’indice. Les marchés financiers à l’étranger n’ont pas encore atteint le niveau permettant de déclencher le « TACO ». Par exemple, l’ampleur de l’ajustement du S&P 500, ainsi que les hausses du VIX et des taux des bons du Trésor américain, restent relativement limitées. Il n’est pas exclu que, à court terme, le risque géopolitique continue de fluctuer. À l’heure actuelle, l’asymétrie des options sur indices A actions atteint un point bas puis rebondit ; les options de vente hors de la monnaie deviennent relativement plus chères que le prix, ce qui reflète que l’inquiétude du marché concernant un second choc géopolitique se cristallise, et que la préférence pour le risque du marché ne devrait pas permettre, à court terme, une reprise stable.

2）Cependant, cette institution estime aussi qu’il n’est pas nécessaire de s’en inquiéter excessivement ; le marché prévoit qu’il n’y aura pas de risque systémique. L’essentiel est que les politiques de stabilisation du marché n’ont pas changé. Le 18 mars, la banque centrale a indiqué qu’elle « maintiendrait fermement le fonctionnement stable des marchés financiers, notamment des actions, des obligations et du change ». Les ETF sur lesquels elle estime que China Investment Corporation détient des positions sont également passés d’un état de sorties nettes antérieures à un état d’entrées nettes. Par conséquent, il n’est pas exclu que, après un ajustement supplémentaire de l’indice, des capitaux de long terme visant à stabiliser le marché interviennent rapidement.

3）Sur le plan structurel, il est prévu que la performance se déroulera autour de segments de conjoncture disposant d’une indépendance forte. En revenant sur deux séries d’événements types de risque géopolitique à l’étranger : le conflit russo-ukrainien de 2022 et le conflit irano-israélien de 2025. Lors du premier mois après le sommet du risque géopolitique, l’évolution du marché reste centrée sur les secteurs de ressources énergétiques et cycliques, directement liés au conflit et présentant une rigidité de l’offre et de la demande. Le deuxième mois après le sommet du risque géopolitique, les secteurs ayant fortement surperformé uniquement sous l’impulsion d’événements géopolitiques devraient pour la plupart restituer fortement leurs excès ; quant aux secteurs leaders en perte avant le sommet du risque, ils ne devraient pas devenir la ligne principale de la reprise à court terme. Une fois la tarification du risque géopolitique achevée, les segments sans lien fort direct avec le conflit et dotés d’une logique de secteur indépendante à forte croissance ont davantage de capacité à générer des rendements excédentaires de manière durable.

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