Passant d'actif de refuge à outil de liquidation d'urgence, l'or se transforme discrètement dans le feu de la guerre

Le prix de l’or a enregistré une baisse cumulée de 15% depuis le déclenchement de la guerre, avec une évolution diamétralement opposée aux attentes générales du marché. Cela révèle la transformation silencieuse du rôle de l’or sous l’effet d’une pression géopolitique extrême : de l’actif traditionnel de valeur refuge, il s’est mué en outil d’urgence permettant aux banques centrales et aux gouvernements de se procurer rapidement des liquidités.

Depuis les attaques menées par les États-Unis et Israël contre l’Iran le 28 février, la banque centrale turque a vendu ou échangé environ 60 tonnes de ses réserves d’or en seulement deux semaines. Dans le même temps, la banque centrale russe continue de réduire sa détention d’or. Selon des analyses, les pays producteurs de pétrole du Golfe persique, ou des pays similaires, vendraient également de l’or, car leurs revenus d’exportation d’énergie ont fortement diminué.

Les ventes à grande échelle et concentrées des banques centrales reconfigurent la logique offre-demande du marché de l’or. Cette tendance indique que, pour les économies profondément engluées dans la spirale de la guerre, la fonction première de l’or n’est plus la conservation de la valeur, mais la conversion en argent nécessaire à la couverture urgente des besoins en liquidités, en énergie et en biens.

Cette « métamorphose » de l’or n’est pas un simple événement isolé sur le marché ; elle illustre au contraire l’image réduite d’une évaporation accélérée de la richesse à l’échelle mondiale. Contrairement aux conflits localisés d’une portée limitée observés au cours des décennies passées, cette guerre actuelle détruit les capacités de production à une échelle sans précédent, et l’impact qu’elle exerce sur le système économique mondial dépasse largement celui de toute crise antérieure.

Désengagement des banques centrales : vague de ventes de la Turquie à la Russie

Le désengagement de la banque centrale turque est remarquable tant par son ampleur que par sa rapidité. Vendre ou échanger environ 60 tonnes d’or en deux semaines montre que la pression sur la liquidité à laquelle elle fait face est extrêmement urgente.

En tant que pays importateur net d’énergie voisin d’une zone de guerre, la Turquie subit une double pression : d’une part, les coûts d’importation d’énergie ont grimpé brusquement à mesure que les combats s’intensifiaient ; d’autre part, les canaux de revenus en devises se rétrécissent en raison de la situation géopolitique, ce qui la contraint à mobiliser ses réserves d’or pour combler le déficit.

La réduction continue de l’or par la banque centrale russe reflète une pression budgétaire plus large. Dans le même temps, la situation des pays producteurs de pétrole du Golfe persique n’est pas non plus favorable : les pétroliers étant bloqués dans le détroit d’Ormuz, les revenus tirés du pétrole en dollars chutent fortement, ce qui pousse certains pays à envisager de vendre les réserves d’or accumulées auparavant afin de maintenir le fonctionnement de l’économie.

Ces comportements de vente font baisser le prix de l’or, infligeant un sérieux coup aux positions longues qui tablaient sur un raffermissement de l’or en raison de la guerre.

Les « trois états » de l’or : la température géopolitique détermine la nature de l’actif

La performance de l’or dans des contextes géopolitiques aux degrés de tension différents se présente sous des formes nettement distinctes. À l’étape où la situation géopolitique s’échauffe sans encore devenir incontrôlable, l’or existe comme outil de couverture de liquidité, étant l’option privilégiée des institutions et des gouvernements pour gérer les risques.

Cependant, lorsque l’intensité de la guerre dépasse le point critique, la nature de l’or se transforme entre les mains de ses détenteurs : l’or ne permet ni de se nourrir, ni de régler directement des factures ; pris dans le dilemme, les détenteurs sont contraints de le monétiser afin d’obtenir, dans l’immédiat, des biens et des liquidités plus urgents.

Et dans les scénarios extrêmes, lorsque la monnaie fiduciaire émise par le gouvernement perd entièrement sa crédibilité à cause d’une hyperinflation malveillante, l’or retrouvera sa forme la plus ancienne : un moyen de stockage de la valeur et un instrument d’échange à travers l’histoire de l’humanité.

La baisse de 15% observée aujourd’hui correspond justement à la deuxième phase de la guerre : la crise de liquidité a pris le dessus sur la demande de valeur refuge, et la monétisation à grande échelle est devenue le fil conducteur.

L’ampleur de la destruction de la richesse : pourquoi cette guerre est différente

La chute du prix de l’or elle-même est une fenêtre permettant d’estimer l’ampleur des pertes de richesse à l’échelle mondiale.

Au cours des décennies passées, la portée géographique des guerres était relativement limitée : l’impact sur la prospérité économique globale restait négligeable, et le système économique mondial disposait de suffisamment de marges pour compenser les pertes causées par la guerre via des mécanismes de marché normaux.

La nature du conflit actuel est radicalement différente. Les capacités de production sont détruites à grande échelle. Dans le même temps, pour des raisons de sécurité nationale, les pays se livrent à une course pour reconstruire des systèmes d’infrastructures redondants, ce qui fait apparaître en même temps un besoin croissant de capitaux et une accélération des pertes de capital, produisant un effet cumulatif rare et dangereux.

Contrairement à toute crise survenue au cours des cinquante dernières années, le monde disposait alors de capacités de production inutilisées et abondantes ; l’expansion budgétaire et l’assouplissement quantitatif pouvaient encore stimuler efficacement la demande et combler les manques.

Impasse de l’inflation : contradictions structurelles difficiles à résoudre par l’expansion budgétaire

Dans un contexte d’économie de guerre où l’offre est contrainte et où la capacité de production est limitée, les instruments de politique couramment utilisés par les gouvernements se heurtent à des épreuves sévères.

Dans ce contexte, l’expansion budgétaire et l’assouplissement quantitatif ont du mal à jouer leur rôle traditionnel : lorsque les capacités de production sont elles-mêmes détruites, ce que des quantités supplémentaires de monnaie peuvent faire n’est pas une hausse de la production, mais uniquement un nouvel envol du niveau des prix.

Avec les contraintes actuelles sur l’offre en temps de guerre, l’inflation deviendra le principal sujet de difficulté à résoudre. Pour les investisseurs, cela signifie que la logique d’allocation d’actifs doit s’adapter à un nouvel environnement : inflation plus élevée, coûts du capital plus élevés et efficacité fortement réduite des instruments de politique traditionnels.

Le caractère d’« urgence monétisable » de l’or à court terme ne remet peut-être pas en cause sa fonction de conservation de la valeur sur une période plus longue, mais la taille de la destruction de richesse révélée par la vague de ventes actuelle est suffisante pour maintenir le marché dans un état de vigilance élevée quant aux perspectives économiques mondiales.

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