Morgan Wilson : La correction du S&P 500 est sur le point de se terminer, le marché a déjà pleinement intégré le risque de récession de l'économie américaine

Michael Wilson, chef de la stratégie actions aux États-Unis chez Morgan Stanley, a déclaré que le présent cycle de correction du S&P 500 est en train d’atteindre progressivement sa fin, et que le marché a pleinement intégré le risque d’une récession de l’économie américaine.

Dans une note de recherche publiée lundi par l’équipe de stratèges menée par Wilson, ils indiquent que les preuves s’accumulent pour montrer que la baisse actuelle des actions américaines « est en phase de tirer à sa fin », et ils la comparent à des cas historiques de « crainte de la croissance » qui ne s’étaient pas accompagnés de récession ou de cycles de hausse des taux. Depuis le 27 janvier, l’indice S&P 500 a chuté de 8,4 % au total, comprimé par une double pression : le sentiment d’inquiétude lié à l’intelligence artificielle et l’impact de la guerre au Moyen-Orient, qui a en réalité déjà bloqué le détroit d’Hormuz, coupant ainsi un canal essentiel d’approvisionnement énergétique mondial.

Wilson estime que l’évaluation du risque de croissance par le marché est déjà relativement bien intégrée. L’ampleur de la compression des valorisations correspond essentiellement aux ajustements observés dans l’histoire en l’absence de récession et de cycle de hausse des taux. Toutefois, il met aussi en garde : la sensibilité aux taux d’intérêt a atteint le niveau le plus élevé de ces dernières années. Le rendement des obligations américaines à 10 ans se rapproche du seuil clé de 4,5 %, et les hausses de taux restent la principale variable de risque à laquelle la Bourse est confrontée.

L’ampleur de la compression des valorisations s’approche de la fourchette historique des ajustements

Dans sa note de recherche hebdomadaire, Wilson indique qu’à partir des plus hauts de 2025, le multiple de bénéfices à terme (forward P/E) du S&P 500 s’est contracté de 17 %, ce qui correspond à l’ampleur des ajustements historiques survenus sans récession ni cycle de hausses des taux de la Réserve fédérale. Dans le même temps, au sein de l’indice Russell 3000, plus de la moitié des valeurs ont vu leur repli dépasser 20 % par rapport à leurs plus hauts sur 52 semaines.

Ces données montrent que le marché a procédé à une tarification assez poussée des risques résultant de la guerre au Moyen-Orient. « Nous pensons que la tarification par le marché du risque lié à la croissance n’est pas aussi indifférente que le consensus du marché le suppose », écrivent les équipes de Wilson dans leur rapport.

L’intensité du choc sur le prix du pétrole est inférieure aux précédents historiques

Wilson établit une distinction importante entre le choc actuel sur le prix du pétrole et les cas historiques. Le pétrole brut Brent a touché lundi 116,89 dollars le baril ; l’augmentation des troupes américaines au Moyen-Orient et l’intervention des forces des Houthis au Yémen ont encore fait monter le prix du pétrole. Toutefois, un stratège matières premières de Morgan Stanley prévoit que le pétrole reviendra à 80 dollars après avoir atteint 110 dollars le baril au cours du deuxième trimestre.

Wilson indique que, par rapport aux chocs antérieurs sur le prix du pétrole ayant mis fin aux cycles économiques, la hausse en glissement annuel sur ce choc-ci est d’environ la moitié de celle enregistrée auparavant. Plus important encore : la croissance des bénéfices du marché se trouve actuellement dans une phase d’accélération, plutôt que de ralentissement ou de basculement en territoire négatif, ce qui diffère nettement du contexte observé lors de nombreux chocs sur le prix du pétrole dans l’histoire. Une croissance positive des bénéfices offrira un coussin pour aider l’économie à absorber le choc d’une récession.

« La tarification du marché indique que la probabilité cumulée de reprise de la navigation des pétroliers dans le détroit d’Hormuz est bien supérieure à la probabilité de récession ; nous sommes d’accord, » a écrit l’équipe de Wilson. Elle reconnaît aussi que, les marchés internationaux étant très dépendants des énergies importées, ceux-ci font face à un risque de baisse plus important.

Le risque lié aux taux d’intérêt reste la plus grande faiblesse à court terme

Malgré son jugement optimiste selon lequel la correction s’approche de sa fin, Wilson désigne clairement le resserrement de la politique monétaire comme le principal risque pour les actions américaines à court terme. Sa recherche montre que le coefficient de corrélation négative entre les taux actuels et les actions atteint -0,5, et que la sensibilité du marché aux taux d’intérêt se situe à son plus haut niveau depuis des années.

Le rendement des obligations américaines à 10 ans avoisine actuellement 4,5 %. C’est précisément à ce niveau de rendement que, l’an dernier, la Maison-Blanche a commencé à infléchir sa politique tarifaire. Wilson souligne que le marché des Treasuries américains a déjà partiellement intégré la probabilité de hausses de taux en 2026, même si le modèle de référence des économistes de Morgan Stanley continue de supposer plusieurs baisses de taux.

« Que la hausse des rendements aujourd’hui soit due à des facteurs liés à l’inflation, à une position plus “hawkish” de la Réserve fédérale, ou à une pression sur le déficit provoquée par la guerre, ou encore à un cumul de facteurs, nous pensons qu’il s’agit d’une variable de risque qui mérite d’être suivie de près », a déclaré l’équipe de Wilson.

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