Profite de 2194 milliards de yuans en réalisant des gains spectaculaires, mais le cours chute « à en avoir mal à la tête » ! Derrière les performances exceptionnelles des banques en 2025, faut-il acheter à bas prix en avril ou fuir ?

Le présent journal (chinatimes.net.cn) – Correspondant Wang Zhaohuan à Pékin

Ces derniers jours, à mesure que les sociétés de courtage cotées publiaient progressivement leurs rapports annuels 2025, l’Association chinoise du secteur des valeurs mobilières a également officiellement publié les résultats d’exploitation de l’ensemble du secteur pour 2025 : les 150 sociétés de courtage figurant dans l’industrie. Une liste de résultats qualifiée à juste titre de « niveau historique » s’offre ainsi au regard du marché. L’ensemble du secteur a réalisé un chiffre d’affaires de 5 411,71 milliards de yuans, en hausse de 19,95 % ; le bénéfice net a atteint 2 194,39 milliards de yuans, en hausse de 31,2 %, et constitue un record de bénéfices pour le secteur ces dernières années.

Les grandes sociétés de courtage n’ont pas été en reste : elles ont largement « encaissé ». CITIC Securities affiche un bénéfice net de 30,76 milliards de yuans, restant solidement numéro un du secteur. Après la fusion de Guotai Junan et de Haitong Securities, les performances ont explosé : le bénéfice net de Guotai Haitong s’approche de 28 milliards de yuans. Les acteurs de premier plan comme China Merchants Securities, Oriental Fortune et d’autres ont également enregistré de fortes progressions.

Les résultats constituent le soutien central du cours de l’action. Lorsque les bénéfices de l’ensemble de l’industrie bondissent, le secteur devrait logiquement traverser une phase de marché vigoureuse. Mais la réalité est trop amère. D’après les statistiques de Tonghuashun iFinD, au 27 mars, depuis le début de 2026, les cours des actions de 44 sociétés de courtage cotées ont presque tous baissé, les entreprises dont la baisse dépasse 10 % étant au nombre de 26, soit près de 60 % ; pour la plupart, les cours des actions des sociétés de courtage se situent à des niveaux d’évaluation historiquement bas sur près de dix ans.

En voyant l’industrie des sociétés de courtage « engranger les profits », et pourtant son propre compte « perdre de l’argent », cette anomalie — un écart sérieux entre performances et cours — laisse d’innombrables investisseurs perplexes : le marché s’est-il trompé, ou bien la perception des investisseurs a-t-elle dès le départ été déformée ?

** Croissance forte et soutenue des résultats **

Récemment, l’Association chinoise du secteur des valeurs mobilières a procédé à la statistique des données d’exploitation des sociétés de valeurs mobilières pour l’année 2025. Les états financiers non audités des sociétés de valeurs mobilières indiquent que, pour l’exercice 2025, les 150 sociétés de valeurs mobilières ont réalisé un chiffre d’affaires de 5 411,71 milliards de yuans, contre 4 511,69 milliards de yuans en 2024, soit une hausse de 19,95 % ; le bénéfice net a atteint 2 194,39 milliards de yuans, en hausse de 31,2 %.

En regardant par sous-secteur, l’ensemble des revenus des activités principales a enregistré des hausses à des degrés divers : en 2025, le revenu net de l’activité d’achat et de vente de valeurs mobilières (incluant la location des places des unités de négociation) s’élève à 1 637,96 milliards de yuans, contre 1 151,49 milliards de yuans en 2024, soit +42,2 % en glissement annuel ; le revenu net des activités de souscription et de recommandation de titres est de 337,11 milliards de yuans, contre 296,38 milliards en 2024, soit +13,7 % ; le revenu net de l’activité de conseil financier est de 57,84 milliards de yuans, contre 53,93 milliards en 2024, soit +7,25 % ; le revenu net de l’activité de conseil en investissement est de 76,94 milliards de yuans, contre 54,43 milliards en 2024, soit +41,4 %.

Dans le même temps, le revenu net d’intérêts atteint 646,87 milliards de yuans, contre 501,19 milliards en 2024, soit +29,07 % ; les revenus tirés des investissements en valeurs mobilières (incluant les variations de la juste valeur) atteignent 1 853,24 milliards de yuans, contre 1 740,73 milliards en 2024, soit +6,5 % ; seuls les revenus nets de l’activité de gestion d’actifs ont légèrement reculé : en 2025, ils s’établissent à 238,87 milliards de yuans, contre 239,47 milliards en 2024, soit une baisse marginale de 0,25 %.

D’après les professionnels, la croissance nettement plus rapide du bénéfice net dans les performances du secteur des sociétés de courtage en 2025 — supérieure à celle des revenus — reflète un contrôle des coûts renforcé et l’optimisation de la structure des activités. Bénéficiant de l’amélioration de l’activité du marché, les revenus issus des opérations d’achat et de vente par délégation et de l’activité de conseil en investissement ont fortement augmenté en glissement annuel. La part des revenus tirés des investissements en valeurs mobilières est de 34,2 % : bien qu’elle ait légèrement diminué, elle demeure la plus grande source de revenus ; c’est aussi le principal moteur derrière la forte hausse du bénéfice net du secteur.

Par ailleurs, le revenu net d’intérêts généré par l’activité de marge (deux transactions sur marge), les revenus liés aux activités d’investissement sous l’effet de l’avancement continu de la réforme du système d’inscription, ainsi que les revenus issus des activités de gestion d’actifs et de la distribution de fonds stimulés par la hausse de la demande en gestion du patrimoine des résidents, ont tous enregistré des progressions à des degrés divers.

Au 29 mars, plus d’une dizaine de sociétés de courtage ont déjà publié officiellement leurs rapports annuels complets 2025, toutes en situation bénéficiaire. CITIC Securities, Guotai Haitong, China Merchants Securities et d’autres grandes sociétés de courtage, grâce à leurs avantages sur l’ensemble des lignes d’activités et à leur solidité en matière de capital, consolident en continu leur position dans l’industrie : les membres du « club du bénéfice net de 10 milliards » passent à quatre sociétés. Les sociétés de courtage issues de fusions et d’intégrations telles que Guolian Minsheng Securities, ainsi que des sociétés de courtage de taille moyenne avec des caractéristiques distinctives, ont explosé en termes de performance grâce aux synergies ou à des avantages différenciants.

** Cercle vicieux de la divergence **

Ce qui est intéressant, c’est que l’industrie des sociétés de courtage produit une « série de résultats très flatteuse » qui n’a pourtant pas réussi à entraîner la hausse du cours des actions. Au contraire, elle s’est retrouvée dans un « cercle étrange de divergence entre résultats et cours des actions », et les investisseurs n’en finissent pas d’exprimer leur malaise.

Le 27 mars, le cours de CITIC Securities — solidement installé comme « n°1 » — a atteint un plus bas récent à 24,01 yuans, en baisse de 25 % par rapport au sommet de 32,53 yuans de fin août l’année dernière.

Des statistiques supplémentaires de Tonghuashun iFinD montrent également qu’au 27 mars, depuis le début de 2026, les cours des actions des 44 sociétés de courtage cotées ont presque toutes baissé ; seuls Hualin Securities et First Venture ont enregistré une hausse. Il y a 26 sociétés dont la baisse dépasse 10 % : notamment, Haitai Securities affiche une baisse de 21,5 %, la plus importante ; CITIC Jianfa, Xingye Securities, Guotai Haitong, Bank of Communications Securities affichent des baisses supérieures à 18 %. Face au scénario de marché haussier des actions A en 2025, le secteur des sociétés de courtage n’a vu que 56 % d’entreprises avec des cours en hausse, la hausse maximale étant inférieure à 40 %.

« La raison la plus fondamentale de la divergence entre cours et performances est que la logique centrale de l’investissement sur le marché des actions A repose sur la stratégie de paris sur les anticipations, plutôt que sur la réalisation effective des résultats à l’instant présent. » Un responsable d’investissement d’un bureau de société de courtage cotée à Pékin, interrogé par le correspondant du « 华夏时报 », l’a dit sans ambages : « Les sociétés de courtage sont un secteur typiquement à fort cycle. Leurs performances dépendent très fortement de l’évolution du marché des capitaux : volume de transactions, sentiment du marché, orientation des politiques, hausse ou baisse des indices. Chaque facteur affecte directement le niveau de profit des sociétés de courtage. »

Selon lui, l’explosion des performances en 2025 est, dans son essence, la répercussion différée de la conjoncture de marché de l’année précédente : il s’agit d’une « bonne nouvelle du passé ». En revanche, le marché des capitaux échange en permanence des anticipations « du futur ». Lorsque les résultats 2025 sont officiellement publiés, les fonds du marché s’inquiètent déjà de la durabilité des performances en 2026 : le revenu élevé de l’activité d’investissement pour compte propre peut-il se poursuivre ? Les politiques de régulation vont-elles être ajustées ? Ces incertitudes font que les fonds n’osent pas entrer facilement pour acheter en hausse ; au lieu de cela, on observe un phénomène de sortie de fonds : « une bonne nouvelle qui, une fois épuisée, devient une mauvaise nouvelle ». C’est précisément ce que les petits investisseurs appellent « vendre la réalité ».

« Ensuite, la division du style des fonds de marché est aussi une raison importante du délaissement du secteur des sociétés de courtage. » L’analyste mentionné plus haut explique : ces dernières années, la ligne principale du marché des actions A a toujours tourné autour de la croissance tirée par la technologie et des industries émergentes ; des secteurs comme l’IA, l’économie des basses altitudes et la fabrication avancée continuent d’attirer massivement des capitaux, et les fonds institutionnels comme les investisseurs spéculatifs se regroupent tous sur les segments à forte conjoncture et à croissance élevée. Or, les sociétés de courtage, en tant que « grand secteur financier », sont des blue chips à faible valorisation ; leur capacité d’explosion à court terme est insuffisante, ce qui maintient l’attention des fonds à un niveau relativement faible.

Le point le plus important est que, dans le secteur lui-même, les lacunes de la structure des activités créent aussi des doutes sur ses perspectives de croissance à long terme. Le responsable indique que, bien que les performances aient explosé en 2025, le modèle bénéficiaire des sociétés de courtage n’a toujours pas échappé à la difficulté de « dépendre du ciel ». Les taux de commission des activités de courtage ont continué de baisser ; la concurrence dans l’industrie s’est intensifiée à l’extrême, comprimant continuellement l’espace de profit ; en plus, les revenus de l’activité pour compte propre fluctuent énormément : lorsque la conjoncture du marché s’affaiblit, les pertes pour compte propre tirent immédiatement l’ensemble des résultats vers le bas, etc. « La croissance des performances des sociétés de courtage provient davantage des dividendes à court terme liés à la hausse du cycle que de l’amélioration de leur propre compétitivité centrale ; c’est pourquoi elles ne reçoivent pas de valorisation élevée avec prime. »

Par ailleurs, un investisseur privé chevronné a déclaré au correspondant du « 华夏时报 » que, ces dernières années, la supervision du marché des capitaux a principalement mis l’accent sur « la stabilité », en encourageant un marché haussier progressif et une politique de stabilisation du marché. Il est donc difficile de voir à nouveau le type de scénario de hausse brutale observé dans le marché haussier du passé ; on observe davantage une trajectoire de consolidation et de réparation. Cela a également conduit certains investisseurs en quête de gains extrêmement élevés à court terme à abandonner les actions de sociétés de courtage et à chercher d’autres opportunités.

Zhang Kaifeng, analyste du secteur des services financiers non bancaires chez Orient Securities, estime que, si l’on examine l’historique, les grandes tendances haussières du secteur des sociétés de courtage ne sont généralement pas déclenchées par un seul catalyseur, mais se déploient progressivement après l’amélioration conjointe des trois facteurs suivants : la valorisation, les politiques et la macroéconomie. À l’heure actuelle, le PB du secteur est retombé dans une zone historiquement basse, ce qui signifie que les anticipations pessimistes ont déjà été relativement bien intégrées dans le prix. Dans un contexte de baisse du centre des taux d’intérêt, avec la poursuite de l’effort des politiques de stabilisation de la croissance et d’animation du marché des capitaux, on s’attend à ce que la restauration de l’appétit pour le risque et l’entrée de capitaux additionnels dans le marché soutiennent à leur tour la hausse du montant des transactions, l’animation des activités sur marge et l’amélioration des bénéfices. Vu le moment actuel, le secteur des sociétés de courtage se trouve encore dans une phase où la restauration des fondamentaux est déjà engagée, tout en connaissant un ajustement continu à la baisse de la valorisation.

D’après Zhang Kaifeng, sur le plan des performances, les sociétés de courtage cotées sont entrées dans une étape de réparation modérée des revenus et de libération accélérée des bénéfices, ce qui pourrait jeter des bases solides pour l’amélioration du ROE.

** Erreur de ciblage ou opportunité ? **

Face au secteur des sociétés de courtage, avec « des performances au-dessus de la moyenne mais des cours au repos », beaucoup d’investisseurs se demandent : les actions de sociétés de courtage actuelles sont-elles un « trou d’or » où l’on s’est trompé, ou une « trappe » apparemment bon marché ? En 2026, les actions des sociétés de courtage offrent-elles une opportunité d’investissement ?

D’après des statistiques de Zhongyuan Securities, l’indice des sociétés de courtage a, en mars 2026, poursuivi sa chute en suivant la cassure plus en profondeur des différents indices de capitaux propres. À l’heure actuelle, il se rapproche rapidement des niveaux bas atteints en avril 2025 ; la baisse sur l’année reste en tête par rapport aux indices de premier niveau de CITIC. Dans l’ensemble, la configuration demeure conforme à un scénario faible.

Zhang Yang, analyste du secteur non bancaire chez Zhongyuan Securities, considère que, en tant que « année de lancement du quinquennat » (quinquennat « quinze-cinquième »), 2026 verra le marché des capitaux continuer à jouer un rôle important à travers de nombreux aspects : consolider une tendance durable à la reprise et au bon tournant de l’économie, résister à l’impact des chocs externes, élargir les canaux de revenus patrimoniaux des résidents, aider et promouvoir l’innovation technologique ainsi que le développement de la productivité nouvelle et de qualité. Avec l’orientation politique de consolider la tendance de redressement du marché des capitaux et de coordonner le développement des investissements et financements, l’ensemble du marché des capitaux en 2026 a de bonnes chances de conserver une force relativement élevée, et le secteur des valeurs mobilières restera en continu dans la phase ascendante de ce cycle.

Selon Zhang Yang, au cours de cette année, le secteur des sociétés de courtage a continué à rester plutôt faible ; la question de savoir s’il pourra se renforcer efficacement par la suite dépendra de la convergence des fondamentaux du secteur et des facteurs politiques. La marge d’espace de valorisation moyenne continuant de baisser est relativement limitée. Le secteur se préparera à travers une consolidation en maintenant une base relativement basse, en attendant de nouvelles occasions d’investissement et de nouveaux déclencheurs de renforcement.

Zhang Yang indique que, actuellement, la valorisation du secteur des sociétés de courtage est retombée jusqu’à 1,2x du ratio P/B, offrant de nouveau une opportunité pour une stratégie de planification à moyen et long terme. Il est recommandé de rester activement attentif aux orientations politiques, à la situation de marché et à l’évolution du secteur des sociétés de courtage. Il conseille de surveiller les sociétés de courtage de type leader, où les activités de gestion de fortune sont particulièrement mises en avant, ainsi que les sociétés cotées dont la valorisation individuelle est nettement inférieure à la moyenne du secteur ; et aussi les sociétés cotées de taille moyenne qui disposent progressivement d’avantages concurrentiels différenciants.

Zhang Kaifeng estime que, à l’heure actuelle, le secteur dans son ensemble se trouve dans une phase de divergence caractérisée par : « des performances avec un fort potentiel de croissance + une valorisation au niveau du sol ». À mesure que l’affermissement macroéconomique et les effets du développement de haute qualité du marché des capitaux se manifesteront continuellement, l’activité des échanges sur le marché des actions est susceptible de continuer à augmenter. Les activités pour compte propre, de courtage, d’investissement bancaire, de gestion d’actifs et autres pourraient aussi entraîner une hausse continue des performances des sociétés de courtage. À court terme, le marché reste affecté par des conflits géopolitiques ; l’appétit pour le risque n’a pas encore augmenté de manière significative. Avec l’atténuation marginale des perturbations provenant de l’étranger, l’appétit pour le risque pourrait connaître une réparation. Le secteur des sociétés de courtage — avec une « marge de sécurité : hausse des performances + baisse de la valorisation » — est susceptible de voir une réparation de valorisation.

Rédaction : Ma Xiaochao  Rédacteur en chef : Xia Shencha