Les prix de l'or peuvent-ils encore augmenter ?

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■ Du Yumeng

Au cours de la semaine qui vient de s’achever, le prix international de l’or a connu une séquence de “montagnes russes”.

À titre d’exemple, en se basant sur le prix de l’or spot de Londres : le 23 mars, il a ouvert à 4468,25 dollars l’once, puis a subi une forte baisse en cours de séance. Non seulement il a franchi une fois pour toutes le seuil clé de 4100 dollars l’once, mais il a même effacé temporairement l’intégralité de la hausse enregistrée au cours de l’année précédente. Ensuite, le prix de l’or s’est stabilisé à bas niveau avant de remonter ; dans l’ensemble, il a fluctué autour de la ligne des 4400 dollars l’once. Au vendredi de la semaine dernière, le prix de l’or spot de Londres s’établissait à 4493,36 dollars l’once. Bien qu’il ait réussi à récupérer, de justesse, la baisse de la semaine, la baisse cumulée sur le mois atteint tout de même 14,87 % ; pour ce qui est de la hausse sur l’année, elle s’est fortement contractée, passant d’environ 30 % au plus haut à 4,05 %, avec une ampleur de correction supérieure aux attentes du marché.

Selon la logique traditionnelle, l’escalade des conflits géopolitiques a souvent pour effet d’accroître rapidement le sentiment de recherche de valeur refuge du marché. L’or, en tant qu’actif de premier choix pour les fonds refuge, voit généralement son prix évoluer à la hausse dans le même sens. Cependant, au moment où le sentiment refuge à l’échelle mondiale est en forte hausse, l’or a pourtant enclenché un mode d’ajustement en profondeur, ce qui a déclenché des discussions sur une défaillance de la fonction refuge de l’or.

À mon avis, le repli marqué et les fortes fluctuations du prix de l’or à l’échelle du mois ne signifient nullement une perte fondamentale de la fonction refuge de l’or, mais plutôt un écrasement temporaire des logiques de tarification à court terme sur les logiques traditionnelles de valeur refuge. En résumé, les raisons principales de la “défaillance” temporaire de la fonction refuge de l’or sont au nombre de trois :

Premièrement, lors de ce conflit géopolitique outre-mer, la transmission rapide au marché de l’énergie a ensuite remodelé les anticipations d’inflation du marché et les jugements relatifs à la politique monétaire. L’escalade continue du conflit géopolitique a directement provoqué une envolée des prix du pétrole brut. Le pétrole brut, véritable “baromètre” de l’inflation mondiale, a fait bondir rapidement les anticipations d’inflation à l’échelle mondiale, et le marché s’inquiète largement du fait que les principales économies pourraient être contraintes de maintenir des taux d’intérêt élevés pour endiguer l’inflation, voire de reporter le processus de baisses de taux qui était auparavant envisagé. C’est précisément cela qui constitue le facteur central qui pèse sur le prix de l’or.

Les recherches de la Réserve fédérale montrent que lorsque le prix du pétrole brut continue de monter de 10 %, il contribue généralement, sur plusieurs trimestres, à une hausse d’environ 40 points de base de l’inflation globale des États-Unis, et ajoute 15 points de base à l’inflation de base à la période de pic. En outre, lors de la réunion du Comité fédéral de l’open market (FOMC) du mois de mars, il a été clairement décidé de maintenir inchangée la politique de taux ; les anticipations du marché concernant les futures baisses de taux de la Réserve fédérale se sont encore refroidies, ce qui a ensuite exercé un effet négatif sur le prix de l’or international.

Deuxièmement, la vigueur par phases du dollar a encore davantage comprimé l’espace de valeur refuge de l’or, aggravant sa performance faible. Si l’or parvient à occuper durablement la position centrale parmi les actifs refuge mondiaux, c’est à la racine parce qu’il s’agit d’un actif non souverain sur le plan du crédit, combinant à la fois liquidité utilisable partout dans le monde et fonction de réserve de valeur à long terme ; toutefois, dans le même temps, le fait que l’or soit libellé en dollars et ne génère aucun rendement d’intérêt fait que son prix présente une corrélation négative marquée avec la trajectoire du dollar et les rendements des bons du Trésor.

À l’heure actuelle, la hausse des prix du pétrole brut pousse les anticipations d’inflation à la hausse, ce qui entraîne simultanément la montée des rendements des bons du Trésor. Et lorsque les anticipations d’inflation s’échauffent davantage, cela renforce encore l’évaluation du marché selon laquelle la “période de maintien des taux élevés” va s’étirer. Dans ce contexte, le fait que l’or, actif typiquement non rémunérateur, ait un coût d’opportunité significativement plus élevé pour être détenu. Par ailleurs, le dollar affiche une solidité par phases soutenue à la fois par le sentiment refuge et par les anticipations de taux élevés, ce qui comprime davantage le prix de l’or libellé en dollars et réduit l’espace d’exercice de la fonction refuge de l’or.

Enfin, les capitaux ayant engrangé des profits ont choisi de réaliser ces gains et de quitter le marché ; c’est aussi une raison importante pour laquelle le prix de l’or a connu, au cours du mois, un repli avec de fortes fluctuations. Avant l’escalade de ce conflit géopolitique, le prix de l’or international, en hausse continue, avait déjà accumulé une grande quantité de positions bénéficiaires ; une partie des fonds a choisi de prendre ses profits.

En outre, dans un environnement de marché où s’affrontent des capitaux existants, les opportunités de hausse à certitude générées par des perturbations de l’offre sur le marché de l’énergie ont également attiré de nombreux capitaux, qui se sont tournés vers le pétrole brut et les produits de la chimie plutôt que vers les métaux précieux.

En résumé, le cœur de la “défaillance” temporaire de la fonction refuge de l’or réside dans le fait que la logique de refuge du marché a été profondément impactée par une réaction en chaîne déclenchée par le conflit géopolitique : à l’heure actuelle, la logique de refuge “inflation-taux-dollar” prend temporairement l’avantage. Mais c’est précisément pour cette raison que la défaillance de la fonction refuge de l’or n’est qu’un phénomène à court terme.

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Responsable : Zhao Siyuan