Le multiple de valorisation du S&P 500 a déjà atteint un sommet et commence à redescendre, selon Goldman Sachs : le marché pourrait être en train de s'approcher du scénario de "choc de croissance"

L’indice S&P 500 a déjà reculé de 9 % depuis son plus haut de janvier, mais le repli du multiple d’évaluation a été bien plus marqué que celui de l’indice lui-même : le ratio cours/bénéfices (PER) est entré en premier dans la zone de « correction ».

D’après la plateforme de trading « Poursuite de la tendance »（追风交易台）, le dernier rapport hebdomadaire de stratégie de Goldman Sachs avertit que la dynamique actuelle du marché se rapproche de plus en plus du scénario de « choc de croissance » précédemment défini ; si les tensions géopolitiques continuent de s’intensifier, le marché américain (actions américaines) reste exposé à un risque de baisse supplémentaire.

La pression combinée de la hausse du prix du pétrole, de la montée des taux d’intérêt et de l’incertitude géopolitique s’est ajoutée en triple contrainte, faisant chuter le PER prospectif sur 12 mois du S&P 500 de 22 fois, il y a un mois, à 19 fois, soit une baisse de 14 %. Parallèlement, le rendement des Treasuries américains à 10 ans a fortement grimpé d’environ 50 points de base, atteignant le seuil correspondant à 2 écarts-types au-dessus de la norme, généralement associé à des ventes massives sur les actions américaines. Il est à noter que, malgré une compression rapide du PER, l’augmentation de la prime de risque des actions est relativement limitée.

L’indicateur d’humeur des actions aux États-Unis de Goldman Sachs est tombé cette semaine à -0,9, son plus bas niveau depuis août 2025, reflétant que les investisseurs réduisent fortement leur exposition aux actions. Les données historiques montrent que lorsque cet indicateur passe sous -1, il annonce souvent des performances des actions supérieures à la moyenne ; toutefois, le signal devient plus fiable lorsqu’il passe sous -1,5. Goldman Sachs indique qu’en l’absence d’amélioration des perspectives fondamentales, le niveau de positionnement actuel n’est pas suffisant pour faire monter le marché.

Les valorisations ont d’abord « atteint un sommet », le marché s’approche du point critique du « choc de croissance »

Depuis que l’indice S&P 500 a atteint son plus haut historique le 27 janvier, il a reculé de 9 %, mais la baisse du PER a été encore plus marquée : de 22 fois le 27 janvier à 19 fois actuellement, soit une baisse de 14 %, ce qui le fait entrer dans la zone de « correction » au sens technique. En contraste, pendant cette vague de ventes, les analystes ont au contraire relevé leurs prévisions de BPA (bénéfice par action) pour 2026 : la hausse cumulée sur le mois écoulé atteint 3 %.

Le rapport de Goldman Sachs indique que les niveaux du S&P 500 et les lectures des indicateurs d’humeur se rapprochent désormais des niveaux fixés par le scénario antérieur de « choc de croissance ». Les distributions des résultats récents s’améliorent dans le sens favorable aux investisseurs en actions. Cependant, les ratios relatifs des secteurs cycliques aux secteurs défensifs, ainsi que la tarification des contrats à terme sur dividendes, observés par Goldman Sachs montrent que, au cours des dernières semaines, le marché n’a que légèrement ajusté à la baisse la façon dont il valorise la croissance économique. C’est la forte hausse des taux d’intérêt qui constitue le principal moteur macroéconomique de cette vague de baisse.

Goldman Sachs met en garde : si le conflit continue de s’intensifier et pèse sur les perspectives économiques, le marché boursier pourrait encore reculer. En se référant aux baisses du S&P 500 pendant les chocs d’offre pétrolière graves survenus dans l’histoire, l’indice pourrait descendre jusqu’à 5400 points, soit environ 15 % de moins que le niveau actuel.

Fondamentaux : l’investissement dans l’IA soutient une croissance des bénéfices à hauteur de 40 %, l’impact du choc lié au pétrole est limité

Du point de vue des fondamentaux, Goldman Sachs maintient pour 2026 sa prévision de base de croissance du BPA du S&P 500 de 12 %, à 309 dollars. Le modèle de niveau supérieur de Goldman Sachs montre que, lorsque la croissance du PIB réel américain varie de 1 point de pourcentage, le BPA du S&P 500 varie d’environ 3 % à 4 %. En revanche, lorsque le prix du pétrole varie de 10 %, l’impact sur les bénéfices n’est que d’environ 0,4 %, ce qui indique que les bénéfices ne sont pas très sensibles au prix du pétrole. Le risque plus important réside dans une interruption grave et durable de l’offre entraînant un recul substantiel de la croissance économique.

Le scénario de base des économistes de Goldman Sachs suppose actuellement que, pendant 6 semaines, le flux de pétrole à travers le détroit d’Ormuz se maintient au niveau normal de 5 % ; le prix du Brent en fin d’année est de 80 dollars le baril ; et la croissance du PIB réel américain, calculée sur une base annuelle au quatrième trimestre, est de 2,1 %. Même dans le scénario le plus défavorable — quand le prix du brut grimpe à plus de 150 dollars le baril, que l’interruption se poursuit jusqu’en mai et que les capacités sont endommagées — les économistes prévoient toutefois que la croissance du PIB réel américain dépassera 1 %. Goldman Sachs estime que la probabilité que les États-Unis entrent en récession au cours des 12 prochains mois est de 30 % ; si une récession correspondant à la moyenne historique se produit, le BPA du S&P 500 tomberait à 239 dollars.

Les dépenses en IA constituent la variable clé qui soutient les bénéfices. Goldman Sachs estime que l’investissement dans les infrastructures d’IA contribuera cette année à environ 40 % de la croissance du BPA du S&P 500. Les conseils prospectifs de Micron récemment publiés pour le BPA se situaient à un niveau supérieur de 60 % à ceux de Goldman Sachs et du consensus du marché ; puis, la hausse du consensus équivalait à apporter environ 2 points de pourcentage de soutien supplémentaire au taux de croissance du BPA du S&P 500 en 2026.

Saison des résultats du 1er trimestre : la technologie pilote la croissance, et les indications de la direction sont plus importantes que les résultats

D’après les prévisions du consensus, le BPA du S&P 500 au 1er trimestre augmentera de 12 % en glissement annuel ; si cela se réalise, il s’agirait du sixième trimestre consécutif avec une croissance à deux chiffres, la plus longue séquence de redressement des bénéfices depuis la reprise post-crise financière mondiale. La saison des résultats débutera officiellement au cours de la semaine du 13 avril ; environ 60 % de la capitalisation boursière du S&P 500 auront achevé la publication de leurs informations dans les deux dernières semaines d’avril.

Au niveau des secteurs, le secteur des technologies de l’information devrait enregistrer une croissance du BPA de 44 % en glissement annuel, contribuant à 87 % de la croissance des bénéfices de l’indice S&P 500 au 1er trimestre. Les deux sociétés NVIDIA et Micron devraient, ensemble, contribuer à plus de 50 % de la croissance des bénéfices du S&P 500 au 1er trimestre. L’évolution des dépenses d’investissement (capex) des fournisseurs de cloud à très grande échelle sera le point focal principal de ce trimestre : les analystes estiment que le total des capex du 1er trimestre atteindra 149 milliards de dollars, en hausse de 92 % d’une année sur l’autre, mais que par la suite le rythme de croissance ralentira trimestre après trimestre. Au cours des 12 derniers mois, le free cash flow des grands fournisseurs a reculé de 32 % en glissement annuel ; les signaux concernant le retour sur investissement de l’IA seront très surveillés par les investisseurs.

Goldman Sachs souligne que, dans le contexte de volatilité macro actuelle, les indications de la direction et les commentaires prospectifs seront plus informatifs que les résultats déjà publiés. En se référant aux leçons de la saison des résultats du 1er trimestre 2025, l’effet de soutien des résultats au-delà des attentes sur le cours des actions est souvent inférieur à la moyenne historique dans un environnement de volatilité macro ; et le degré de concentration des fluctuations des actions individuelles autour des jours de publication des résultats diminue également en conséquence.

Au-delà du secteur technologique : pression sur les marges et coexistence de l’humeur « attentiste »

En dehors du secteur technologique, la question centrale qui retient l’attention des investisseurs ce trimestre est de savoir dans quelle mesure la hausse des coûts énergétiques et les ruptures de la chaîne d’approvisionnement érodent les marges bénéficiaires des entreprises. La marge bénéficiaire nette du S&P 500 a atteint un niveau record au 4e trimestre 2025, mais des enquêtes montrent que même avant l’éclatement du conflit, les entreprises s’inquiétaient déjà de la hausse de leurs coûts d’intrants de matières premières, tandis que les attentes de hausses de prix étaient relativement modérées ; cette combinaison constitue un défi pour les perspectives de marge. Les prévisions du consensus indiquent que la marge bénéficiaire nette du S&P 500 au 1er trimestre reculera légèrement par rapport au niveau record historique du 4e trimestre.

D’après les premiers rapports des entreprises dont les résultats ont déjà été dévoilés, les signaux restent plutôt positifs. Depuis mars, 32 sociétés composant le S&P 500 ont publié leurs résultats ; pour ces sociétés, les analystes ont relevé la médiane de leurs prévisions de BPA pour 2026 de 0,5 %. La majorité des directions adopte une attitude de « wait and see » face à l’incertitude géopolitique ; peu d’entreprises fournissent des orientations prospectives claires. Goldman Sachs estime que les commentaires de la direction et les indications dans les rapports à venir constitueront une source d’information plus importante pour évaluer les perspectives de bénéfices des entreprises.

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