Même un cessez-le-feu ne signifie pas une normalisation. En 2026, le contexte mondial sera plus stagflationniste que prévu

Le marché s’accorde sur un « accord de cessez-le-feu » entre les États-Unis et l’Iran, mais la question clé reste de savoir quand le commerce énergétique reviendra à la normale. Bien que le cessez-le-feu puisse atténuer le pessimisme, il reste incertain si les prix du pétrole et la confiance économique reviendront aux niveaux d’avant le conflit.

On prévoit que l’environnement d’investissement en 2026 sera encore plus « stagflationniste », avec une hausse des attentes de hausse des taux des banques centrales, ce qui pourrait influencer la performance du dollar. Par ailleurs, après le cessez-le-feu, le marché microéconomique sera bouleversé, avec une possible relance des banques et des actions de consommation en tête, tandis que le marché japonais pourrait faire face à des défis.

Le « accord de cessez-le-feu » peut être conclu rapidement, mais le marché pourrait devoir attendre la fluidité du commerce énergétique pour réellement intégrer le « retour à la normale » dans les prix. Selon des sources de la plateforme Chase the Wind, le 27 mars, l’équipe japonaise de Nomura Securities a indiqué dans un rapport récent que la narration du marché autour des « négociations de cessez-le-feu » entre les États-Unis et l’Iran prenait forme, mais que les investisseurs devraient surtout surveiller une autre variable : la capacité et le moment de la « normalisation » du commerce énergétique.

Le décalage entre le cessez-le-feu et la normalisation pourrait rendre l’environnement d’investissement en 2026 plus difficile qu’avant le conflit. « ‘Cessez-le-feu’ et ‘normalisation du commerce énergétique’ ne sont pas synonymes. » Le cessez-le-feu peut effectivement atténuer l’extrême pessimisme du marché concernant l’économie et empêcher une contraction du crédit sur les marchés financiers. Cependant, tant que la voie de la reprise du commerce énergétique reste floue, les prix du pétrole, la confiance des entreprises et les perspectives de politique monétaire resteront éloignés de leur niveau d’avant le conflit.

La conclusion claire du rapport est : **« En 2026, les investisseurs pourraient devoir opérer dans un contexte plus ‘stagflationniste’ que prévu. »** Cela signifie qu’en dépit de la reprise économique mondiale, l’inflation et les taux d’intérêt seront probablement plus élevés que ce qui était anticipé, tandis que la croissance économique et les valorisations boursières seront relativement freinées.

Une tarification du marché plus stagflationniste : Les attentes de hausse des taux des banques centrales s’intensifient, le marché intégrant déjà un monde plus stagflationniste. **En raison de la rigidité de l’inflation, les principales économies mondiales anticipent une hausse des taux.** Actuellement, le marché a déjà intégré les trois hausses de taux en Angleterre, deux en Europe, et une demi-augmentation aux États-Unis cette année.

Cependant, l’auteur soulève également des doutes : si le prix du pétrole reste simplement « élevé mais stable », est-il vraiment nécessaire de resserrer autant la politique monétaire pour contenir l’inflation ? Cela reste « sujet à discussion ». Dans ce contexte de « stagflation modérée », les banques centrales sont susceptibles de commettre des erreurs de politique. Si elles resserrent trop, la reprise pourrait être freinée ; si elles ne resserrent pas assez, la rigidité de l’inflation et la prime de terme continueront de s’accroître.

Avant la « normalisation », short sur le dollar n’est pas une stratégie avisée Lors de discussions avec de nombreux investisseurs étrangers, la banque a constaté que le marché s’était déjà formé autour de deux grands consensus concernant le « accord de cessez-le-feu » : acheter les obligations américaines en pente raide, et vendre le dollar. **Le premier consensus majeur concerne la pente de la courbe des rendements du marché obligataire américain.**

**La logique est très claire : une fois le cessez-le-feu conclu, les attentes d’une baisse des taux par la Fed à court terme se raviveront, ce qui fera baisser les taux à court terme. Par ailleurs, en raison de l’impact résiduel des prix élevés du pétrole, combiné à l’augmentation des dépenses fiscales pour faire face au conflit et stimuler l’économie, les anticipations d’inflation et la prime de terme du marché s’élèveront notablement, entraînant une hausse des taux à long terme. La courbe s’inversera, avec des taux courts en baisse et des taux longs en hausse, la rendant plus pentue.** Le second consensus majeur concerne la baisse du dollar.

**Pendant le conflit, le dollar, en tant qu’actif refuge, a été très recherché. Une fois le cessez-le-feu et la stabilisation des prix du pétrole, le rendement du marché américain en tant que valeur refuge sera fortement réduit, et les flux de capitaux reviendront à leur tendance précédente. De plus, la rotation du président de la Fed, imminente, accroît l’incertitude sur la politique américaine, accélérant la fuite des capitaux hors du dollar. Mais selon la banque, la première importance du cessez-le-feu est de réduire la probabilité du « pire scénario » : par exemple, une contraction soudaine des conditions de crédit ou une baisse de la tolérance au risque.** Cependant, ce qui détermine réellement les taux d’intérêt et le centre de l’inflation, c’est la capacité de la chaîne du commerce énergétique à revenir à une situation « prévisible, livrable, finançable » après avoir été « limitée, contournée, déformée par la tarification ». Cela explique aussi une déclaration clé du rapport : avant la normalisation du commerce énergétique, les actifs américains et le dollar pourraient encore bénéficier d’un avantage relatif. La raison est simple : plus l’incertitude est grande, plus les capitaux se tournent vers des marchés « plus liquides et plus profonds » ; et si la chaîne énergétique se bloque, l’inflation mondiale et la prime de terme seront encore plus difficiles à faire baisser.

Une grande réorganisation sectorielle des actions américaines : le retour des capitaux dans les banques, la consommation et les biens d’équipement, associé à un changement macroéconomique, entraînera une forte rotation sectorielle. Les secteurs abandonnés durant le conflit deviendront les leaders lors de la reprise post-cessez-le-feu.

Depuis le début du conflit, les actions technologiques et énergétiques ont surperformé, tandis que les secteurs de la consommation, des biens d’équipement, de l’immobilier et des banques non américaines ont largement sous-performé. La différence principale réside dans : le coût élevé de l’énergie, les contraintes de financement et la hausse des taux directeurs, qui ont des impacts négatifs différents selon les secteurs.

Mais le vent tourne. **« En supposant qu’on puisse éviter un resserrement du crédit, les actions bancaires surperformeront lors de la phase post-cessez-le-feu. »** L’auteur, Matsuzawa Naka, insiste. Avec la normalisation du commerce énergétique, la reprise économique mondiale s’accélérera rapidement.

À ce moment-là, les actions liées à l’économie cyclique, notamment celles des biens de consommation et des capitaux, retrouveront une forte dynamique haussière. La reprise du marché immobilier dépendra quant à elle de la stabilisation des rendements obligataires. La situation au Japon : la banque centrale est en position de faiblesse, et la baisse des attentes sur le yen et les marchés boursiers est inévitable. Pour le marché japonais, le cessez-le-feu seul ne suffit pas ; la normalisation du commerce énergétique est la clé de la survie.

Le Japon dépend fortement des importations d’énergie. Avant la reprise du commerce énergétique, la forte inflation importée due aux prix élevés du pétrole et la faiblesse de la demande intérieure créent un paradoxe. Cela place la Banque du Japon (BOJ) dans une position délicate.

Matsuzawa Naka indique : « La Banque du Japon aura du mal à atteindre un taux d’intérêt neutre, et les inquiétudes quant à son retard sur la courbe des rendements persisteront. »

En raison de la nécessité de maintenir une politique relativement restrictive, les anticipations d’inflation pousseront les rendements à long terme à la hausse. Par conséquent, on prévoit qu’après le cessez-le-feu, la courbe des rendements obligataires japonaises s’épaissira (au moins dans la zone des 10 ans), et que le yen continuera de s’affaiblir, notamment en termes de taux de change croisé.

Compte tenu de ces perspectives pessimistes pour la longue période stagflationniste, Matsuzawa Naka a revu à la baisse ses prévisions principales pour le marché actions et le taux de change du yen : il a abaissé ses objectifs pour le Nikkei 225 et le TOPIX pour 2026-2027, et a également revu à la baisse ses prévisions de taux de change du yen face au dollar, estimant que le yen restera sous pression à court terme.