Les nouvelles activités de Wolong Electric Drive restent à confirmer : le cours de l'action est-il trop surévalué ? Derrière la réorganisation du groupe Wolong et ses mouvements de repositionnement, une « triple victoire » en perspective

Produit par : Institut de recherche des sociétés cotées de Sina Finance

Rédaction / Studio Xia Chong

Point clé : Les revenus de Wolong Electric Drive devraient légèrement diminuer en 2025, mais le bénéfice net devrait augmenter de 42 %. Cette divergence pourrait cacher des manoeuvres de capital liées à Wolong. En effet, à la veille de l’introduction en bourse de Wolong Electric Drive à Hong Kong, l’entreprise a transféré ses actifs de stockage d’énergie photovoltaïque à une partie associée, Wolong New Energy, ce qui pourrait optimiser sa structure de bilan, tout en permettant à la partie associée de se restructurer et d’atteindre l’objectif de cotation des actifs cibles. Il est à noter que les revenus des nouvelles activités émergentes, telles que la robotique et l’économie de l’espace aérien bas, ne représentent qu’environ 6 % et que certaines activités affichent une marge brute de seulement 6 %. Dans ce contexte, la forte hausse du prix de l’action de l’entreprise est-elle excessive ?

Récemment, Wolong Electric Drive a publié son rapport annuel 2025, révélant un décalage entre les revenus et les bénéfices.

Les données montrent qu’en 2025, les revenus principaux de l’entreprise s’élèvent à 15,454 milliards de yuans, en baisse de 4,88 % par rapport à l’année précédente ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élève à 1,126 milliard de yuans, en hausse de 42,04 % ; le bénéfice net ajusté est de 823 millions de yuans, en hausse de 29,58 %. On peut donc constater qu’en dépit d’une baisse des revenus, l’entreprise enregistre une forte augmentation de ses bénéfices.

Sur une base trimestrielle, cette inadéquation entre revenus et bénéfices est encore plus marquée. Au quatrième trimestre 2025, l’entreprise a enregistré des revenus principaux de 3,486 milliards de yuans, en baisse de 13,97 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires pour le trimestre est de 308 millions de yuans, en hausse de 98,93 % ; et le bénéfice net ajusté est de 105 millions de yuans, en hausse de 64,76 %.

Écart entre le prix de l’action et les fondamentaux ? Est-ce exagéré ?

Les activités principales de Wolong Electric Drive concernent la recherche, la production, la vente et le service de moteurs et de systèmes de contrôle, englobant des systèmes de propulsion électrique anti-explosion, des systèmes de propulsion électrique industriels, des systèmes de propulsion électrique pour le chauffage, des systèmes de propulsion électrique pour les transports à énergie nouvelle et des composants robotiques. En termes de structure de revenus, les solutions de systèmes de propulsion électrique pour le chauffage se classent au premier rang avec des revenus d’environ 4,958 milliards de yuans, représentant environ un tiers des revenus, tandis que les solutions de systèmes de propulsion électrique anti-explosion et industriels contribuent respectivement environ 4,633 milliards et 4,095 milliards de yuans. Ces trois segments constituent la base fondamentale de l’entreprise, représentant environ 90 % des contributions aux revenus.

Concernant la croissance des activités, les solutions de systèmes de propulsion électrique anti-explosion et industrielles montrent un manque de dynamisme, tandis que la croissance des solutions de systèmes de propulsion électrique pour le chauffage n’est que de 7,95 %.

Depuis l’essor du marché “924”, le prix de l’action de Wolong Electric Drive a triplé. D’une part, l’entreprise a capitalisé sur le concept de robotique, s’étant associée à Tencent pour investir dans Zhiyuan Robotics, suscitant un vif intérêt du marché dans le domaine de l’intelligence incarnée ; d’autre part, l’entreprise est un fournisseur clé de systèmes de propulsion pour l’aviation électrique, et la poursuite des bénéfices du bas de l’espace aérien pourrait encore catalyser la hausse de son prix de l’action.

Il est à noter que dans son rapport annuel 2025 et dans son prospectus pour le marché boursier de Hong Kong, Wolong Electric Drive met en avant ses solutions de systèmes de propulsion électrique pour le transport à énergie nouvelle (y compris le bas de l’espace aérien) et ses solutions de systèmes de propulsion électrique robotiques.

L’entreprise a clairement défini sa stratégie visant à développer des activités de croissance émergentes telles que les robots biomimétiques et l’aviation électrique. Mais quelle est la réelle valeur de ces deux activités ?

En termes de part de revenus, en 2025, les composants et systèmes robotiques de l’entreprise ainsi que les solutions de systèmes de propulsion électrique pour le transport à énergie nouvelle ont respectivement généré environ 500 millions et 400 millions de yuans de revenus, totalisant environ 6 % des revenus totaux, en dessous de 10 %. Il est à noter que la marge brute des solutions de systèmes de propulsion électrique pour le transport à énergie nouvelle est seulement de 6,06 %. Une telle marge brute soulève des questions sur sa compétitivité.

En termes de croissance, les solutions de systèmes de propulsion électrique pour le transport à énergie nouvelle de Wolong Electric Drive ont un taux de croissance de 11,09 %, inférieur à celui de l’industrie. Selon les statistiques de l’Association des constructeurs automobiles, en 2025, les ventes mondiales de nouvelles énergies devraient dépasser 22,89 millions d’unités, avec une augmentation de 27 % par rapport à l’année précédente, et le taux de pénétration mondial devrait approcher un quart. La Chine reste le plus grand marché mondial des véhicules à énergie nouvelle, avec des ventes atteignant 16,49 millions d’unités et un taux de pénétration de 47,9 %.

Dans le segment des composants et systèmes robotiques, le taux de croissance des revenus est de 14,13 %, ce qui est légèrement en deçà de la forte croissance explosive observée dans le segment de la robotique. Selon les données d’IDC, en 2025, le marché mondial des robots humanoïdes atteindra un point de départ à grande échelle, avec un volume de livraison mondial d’environ 18 000 unités, en hausse d’environ 508 %, et des ventes d’environ 440 millions de dollars. Selon un rapport sectoriel publié par Frost & Sullivan, la taille du marché mondial des intelligences incarnées devrait passer de 12,5 milliards de dollars en 2020 à 34,3 milliards de dollars en 2024, avec un taux de croissance annuel composé de 28,7 %. À l’avenir, avec l’expansion des scénarios d’application, le marché mondial des intelligences incarnées devrait atteindre 200,2 milliards de dollars d’ici 2030, avec un taux de croissance annuel composé de 34,2 % entre 2024 et 2030.

Manoeuvres de capital liées à des parties associées

En réalité, Wolong Electric Drive a rencontré plusieurs années d’inadéquation entre ses revenus et ses bénéfices. Contrairement à l’exercice 2025, l’entreprise a enregistré une augmentation des revenus mais une forte baisse des bénéfices en 2022 et 2023. Les données montrent que les taux de croissance des revenus de l’entreprise en 2022 et 2023 étaient respectivement de 4,15 % et 9,12 %, tandis que les bénéfices nets attribuables aux actionnaires ont chuté de 19,06 % et 33,73 % pendant la même période.

Il est à noter que Wolong Electric Drive a séparé ses activités photovoltaïques et de stockage d’énergie avant de soumettre son dossier à la bourse de Hong Kong.

Au début de l’année 2025, Wolong Electric Drive a publié un communiqué annonçant que sa filiale contrôlée, Zhejiang Longneng Electric Power Technology Co., Ltd. (abrégé : Longneng Electric Power), mettrait fin à son inscription sur le nouveau marché, abandonnant ainsi son plan d’introduction en bourse prévu à la Bourse de Pékin. En même temps, Wolong Electric Drive prévoit de transférer sa participation de 43,21 % dans Longneng Electric Power, ainsi que 80 % de sa participation dans Zhejiang Wolong Energy Storage System Co., Ltd., 51 % de sa participation dans Wolong Yingnaide (Zhejiang) Hydrogen Energy Technology Co., Ltd. et 70 % de sa participation dans Shaoxing Shangyu Shunfeng Electric Power Co., Ltd. à la partie associée Wolong Real Estate (qui a été renommée Wolong New Energy), pour un prix de transaction de 720 millions de yuans. Après la transaction, Wolong Electric Drive ne détiendra plus le contrôle des quatre entreprises mentionnées.

Cette manœuvre de Wolong peut être qualifiée de “un coup, trois cibles”.

D’une part, dans le domaine du photovoltaïque et du stockage d’énergie, la surcapacité du secteur et l’intensification de la concurrence des prix sont sévères, ce qui représente une pression énorme sur la trésorerie pour les entreprises non leaders. Ainsi, la séparation de ces actifs pourrait aider à optimiser le bilan. En 2025, les produits non récurrents de l’entreprise s’élevaient à 303 millions de yuans, représentant près d’un tiers du bénéfice net de cette année-là, avec une hausse d’environ 100 % par rapport à l’année précédente.

D’autre part, cela résout le problème de maintien à flot pour Wolong Real Estate, tout en permettant à Longneng Electric Power d’atteindre une cotation indirecte.

Wolong Electric Drive avait longtemps envisagé de scinder sa plateforme d’énergie nouvelle, Longneng Electric Power, pour une introduction en bourse, mais cela a été un parcours semé d’embûches. Dès 2021, l’entreprise avait prévu de lancer cette activité axée sur l’exploitation de centrales photovoltaïques sur le marché principal de Shenzhen, avec l’intention de créer une plateforme d’introduction en bourse indépendante pour l’énergie nouvelle. En 2023, ce plan de scission a été formellement clarifié, visant à renforcer la capacité de financement et la compétitivité de ce segment. Cependant, ce plan a rencontré des revers en avril 2024, lorsque Wolong Electric Drive a annoncé l’annulation de son projet d’introduction en bourse sur le marché principal de Shenzhen, optant plutôt pour une cotation à la Bourse de Pékin, mais en 2025, ce plan a également échoué et a été abandonné.

Pour Wolong Real Estate, en raison de la baisse du marché immobilier et des cycles sectoriels, son modèle dual “immobilier + minéraux” a connu une chute dramatique des performances en 2024, et la durabilité future de ses opérations pourrait être mise en péril. Le rapport annuel de Wolong Real Estate pour 2024 indique que le chiffre d’affaires s’élevait à 3,611 milliards de yuans, en baisse de 24,08 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élevait à 41 millions de yuans, en baisse de 75,15 % ; et le bénéfice net ajusté était de 51,596 millions de yuans, en baisse de 68,37 %.

En mars 2025, Wolong Real Estate a acquis 44,90 % de la participation dans Longneng Electric Power, 80 % de la participation dans Wolong Energy Storage, 51 % de la participation dans Wolong Hydrogen Energy et 70 % de la participation dans Shunfeng Electric Power, intégrant ainsi quatre entreprises d’énergie nouvelle dans son périmètre de consolidation, en mettant en œuvre une transformation stratégique vers les domaines des énergies nouvelles comme le photovoltaïque, l’éolien et le stockage d’hydrogène. Peu de temps après, l’entreprise a été renommée Wolong New Energy.

Dans le même temps, Wolong Electric Drive a immédiatement lancé des opérations de capital pour une seconde introduction en bourse à Hong Kong en juin 2025. Le 19 juin 2025, Wolong Electric Drive a officiellement annoncé son intention d’émettre des actions H et de se coter à la Bourse de Hong Kong, visant à approfondir sa stratégie de globalisation et à construire une plateforme de financement double “A+H”. Le 13 août 2025, l’entreprise a soumis officiellement sa demande d’introduction en bourse à la Bourse de Hong Kong. Le 13 février, le premier prospectus soumis a expiré après six mois ; le 27 février, l’entreprise a rapidement mis à jour et soumis sa demande d’introduction en bourse seulement 14 jours après l’expiration du prospectus.