Le retournement est arrivé ! TotalEnergies, qui a acheté 70 navires de pétrole brut, n'a pas seulement évité de perdre, mais a en fait gagné 1 milliard de dollars !

法国能源巨头道达尔能源（TotalEnergies）押注中东原油市场的豪赌，最终以超过10亿美元的巨额利润实现惊艳反转——此前，市场一度普遍认为这场孤注一掷的押注将以惨重亏损告终。

Selon le Financial Times britannique, une source proche de TotalEnergies a révélé que les traders de la société avaient acheté en mars la totalité du pétrole brut disponible à l’embarquement en mai aux Émirats et à Oman, soit un total de 70 cargaisons, plus du double du volume acheté en février, ce qui a enregistré un bénéfice de plus de 1 milliard de dollars. Cette ampleur a choqué le marché. Adi Imsirovic, conférencier en systèmes énergétiques à l’Université d’Oxford, a déclaré : “C’est peut-être le plus grand pari de position unique dans l’histoire du marché pétrolier.”

道达尔能源此番盈利，得益于其在大举买入实物原油的同时，借助期货、期权和掉期等工具对冲风险并押注油价上涨。霍尔木兹海峡遭封锁后，迪拜原油价格从每桶约70美元飙升至创纪录的约170美元，同期国际基准布伦特原油最高仅涨至约120美元，两者之间的价差成为道达尔能源获利的核心来源。

值得关注的是，仅在数日前，市场上流传的叙事截然相反——据华尔街见闻此前文章，道达尔能源在上周三短暂停止竞标后，阿曼期货一度单日暴跌48美元，穆尔班原油跌幅也接近20美元，外界普遍认为该公司的巨额多头头寸将面临惨重亏损。如今，随着其完整盈利图景浮出水面，这场押注的最终胜负已然明朗。

霍尔木兹封锁：机遇之窗打开

此次押注的起点，在于中东局势的骤然转变。

Après l’attaque des États-Unis et d’Israël contre l’Iran le 28 février, l’Iran a immédiatement resserré le passage des navires dans le détroit d’Ormuz — cette étroite voie navigable transporte généralement environ un cinquième de l’approvisionnement mondial en pétrole. En conséquence, le système de tarification du brut de Dubaï de Platts a été directement touché : parmi les cinq qualités de pétrole couvertes par cet indice, trois voies d’exportation ont été bloquées dans le Golfe. Le 2 mars, l’agence de notation Platts a immédiatement annoncé qu’elle excluait toutes les qualités de pétrole brut transitant par le détroit d’Ormuz de son système d’évaluation.

这一调整骤然收窄了可供定价的原油种类，市场流动性急剧萎缩。市场需求迅速向从阿曼湾港口装船、未受封锁影响的阿布扎比穆尔班（Murban）原油和阿曼原油集中。两者均为含硫原油，价格随即大幅攀升。

TotalEnergies, avant cela, était déjà l’un des plus grands acteurs du marché “partiel” du brut de Dubaï, ayant une stratégie établie avant l’éclatement de la crise.

控盘市场：70船货铸就"历史级别"头寸

市场流动性萎缩，为单一交易主体的控盘提供了条件。

Tout au long du mois de mars, TotalEnergies a continué d’augmenter ses achats de brut de Dubaï, accumulant finalement 70 cargaisons de pétrole à embarquer en mai, achetant tout le brut des Émirats et d’Oman disponible sur le marché ce mois-là. Selon Fabian Ng, responsable de la tarification du brut en Asie chez Argus Media, l’activité de négociation en mars était d’environ 50 % plus élevée que le mois précédent, mais du côté des acheteurs, le marché était “entièrement dominé par une seule entreprise”.

由于合约数量减少，基准价格的波动性大幅上升，单一主体操控市场走向变得可行。Imsirovic解释称：

“Tout à coup, la quantité de pétrole disponible à la négociation a fortement diminué, rendant n’importe quel contrat plus facile à être influencé par un participant en prenant des positions longues.”

迪拜原油价格在整个3月持续走高，最终触及历史高点每桶约170美元，而国际基准布伦特原油同期峰值仅约120美元。值得注意的是，在如此高价之下，3月份最终只有道达尔能源一家企业积累了足够的"部分合约"，完成了整船货物的交割。

纸油对冲：巨额利润的真正来源

买入实物原油并不必然带来盈利，道达尔能源的真正获利逻辑在于"纸油"市场的操作。

La société utilise des dérivés tels que des contrats à terme, des options et des swaps pour couvrir les risques liés à ses positions sur le pétrole physique, tout en pariant sur la hausse des prix du pétrole avec ces outils. Étant donné que le marché du papier pétrole est moins transparent que le marché physique, il est difficile pour l’extérieur d’observer directement l’échelle et la structure de ses positions en dérivés. TotalEnergies a refusé de commenter à ce sujet, son porte-parole déclarant : “Conformément à la politique de l’entreprise, nous ne faisons jamais de commentaires sur les activités de négociation.”

Imsirovic suppose que la position longue de TotalEnergies sur le marché du papier pétrole est probablement bien plus importante que celle sur le pétrole physique :

“Je soupçonne que Total détenait un volume important de positions longues sur le papier au moment où la guerre a éclaté et que le détroit d’Ormuz a été fermé, et qu’ils ont eu beaucoup de chance. Étant donné la prime qu’ils ont payée pour le brut de Dubaï, et en supposant que leur position sur le papier est largement supérieure à celle sur le physique, cela pourrait être en termes de bénéfices financiers la plus grande position jamais établie par un acteur unique sur le marché pétrolier.”

亚洲买家：高油价的代价

道达尔能源的获利，对亚洲原油进口商而言意味着直接的成本冲击。

Les acheteurs asiatiques qui signent des contrats d’achat à long terme basés sur le prix du brut de Dubaï de Platts ont subi des coûts d’achat considérablement plus élevés que la moyenne du marché international pendant la flambée des prix du brut de Dubaï. Selon un rapport d’Argus, certains acheteurs asiatiques ont tenté de convaincre Saudi Aramco de changer la base de tarification de Platts Dubaï au contrat à terme ICE Brent, mais sans succès. Saudi Aramco a refusé de commenter.

值得关注的是，仅在数日前，市场上流传的叙事截然相反——据华尔街见闻此前文章，道达尔能源在上周三短暂停止竞标后，阿曼期货一度单日暴跌48美元，穆尔班原油跌幅也接近20美元，外界普遍认为该公司的巨额多头头寸将面临惨重亏损。如今，随着其完整盈利图景浮出水面，这场押注的最终胜负已然明朗。

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