Jane Street Relance l’Examen des Mécaniques du Marché des ETF sur Bitcoin

Sebastian Sinclair

Jeudi, 26 février 2026 à 10:57 AM GMT+9 3 min de lecture

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La hausse du Bitcoin de mercredi a ravivé le débat sur le rôle des teneurs de marché de Wall Street dans les ETF sur Bitcoin au comptant, après des spéculations en ligne ayant lié le mouvement des prix à un procès impliquant la société de trading quantitatif et le fournisseur de liquidité Jane Street.

Des publications circulant sur X affirmaient que la progression d’environ 10% du Bitcoin sur deux jours coïncidait avec la disparition d’un prétendu schéma de vente intrajournalier, suggérant qu’une action en justice contre Jane Street avait modifié le comportement du marché.

Cependant, des analystes et spécialistes des ETF ont déclaré que l’attention portée à une seule entreprise occulte un ensemble plus complexe de mécanismes de marché sous-jacents au fonctionnement des ETF sur Bitcoin au comptant.

Les ETF sur Bitcoin suivent le prix spot de l’actif, mais le processus de création et de rachat permet à des intermédiaires institutionnels de répondre à la demande sans avoir à acheter ou vendre du Bitcoin sur des bourses publiques.

Jeff Park, directeur des investissements chez ProCap et conseiller de l’émetteur d’ETF Bitwise, a déclaré mercredi que ce débat reflète un malentendu sur la structure du marché des ETF, plutôt qu’une preuve de manipulation.

Dans un post sous forme de capture d’écran sur X, Park a expliqué comment de grandes sociétés de trading responsables de la création et du rachat des parts d’ETF, connues sous le nom de participants autorisés, fonctionnent grâce à des exemptions réglementaires qui leur permettent de répondre à la demande des ETF sans forcer mécaniquement des achats immédiats de Bitcoin au comptant.

Park a déclaré que ces exemptions, qui s’appliquent à tous les participants autorisés, sont conçues pour soutenir une tenue ordonnée du marché des ETF, mais peuvent créer une « fenêtre grise » dans laquelle la création de parts d’ETF, l’activité de couverture et les transactions sur le marché spot ne sont pas étroitement liées dans le temps.

En conséquence, les entrées dans les ETF ne se traduisent pas toujours par une pression d’achat immédiate sur le marché du Bitcoin au comptant, affaiblissant l’hypothèse selon laquelle la demande liée aux ETF se mappe directement sur les mouvements du prix spot.

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Ryan McMillin, directeur des investissements du gestionnaire de fonds crypto Merkle Tree Capital, a déclaré à Decrypt que cette structure crée aussi des incitations qui favorisent les marchés de dérivés plutôt que ceux du comptant.

Parce que les futures sur Bitcoin s’échangent fréquemment avec une prime par rapport aux prix spot dans une condition appelée contango, les participants autorisés peuvent couvrir leur exposition à l’aide de ces futures tout en gagnant un carry sur la base, a-t-il dit.

« Les actifs sous gestion des ETF gonflent sans forcer des achats sur les bourses, en atténuant les rallyes sous les niveaux clés où le battage médiatique pousserait autrement les prix plus haut dans une sorte de roue à friction », a déclaré McMillin.

McMillin a ajouté que lorsque les positions futures sont réduites, que ce soit en raison de changements macroéconomiques ou du resserrement des spreads, l’ajustement peut amplifier les variations de prix, contribuant à des replis marqués qui semblent soudains aux investisseurs particuliers.

L’histoire continue  

Les deux analystes ont souligné que ce comportement est légal et conforme à la manière dont les ETF sont conçus pour fonctionner, et n’implique aucune mauvaise conduite de la part d’une entreprise en particulier.

Au contraire, selon eux, cela met en évidence le fait que la découverte du prix du Bitcoin est de plus en plus façonnée par des plateformes de trading institutionnelles, comme les marchés de futures, plutôt que par les bourses spot seules.

« Les AP disposent d’incitations et d’outils de type hedge fund, avec moins de responsabilité dans un actif volatil en phase d’adoption », a déclaré McMillin. « L’« innovation » des ETF risque de devenir une machine à prélever du rendement pour Wall St., qui privilégie l’arbitrage institutionnel plutôt qu’un véritable soutien au spot. »

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