Pourquoi la Turquie déverse-t-elle massivement de l'or alors que la guerre éclate entre les États-Unis et l'Iran ?

问AI · Turquie : pourquoi a-t-elle choisi les swaps en or plutôt que de vendre directement de l’or ?

Récemment, un chiffre qui a stupéfait les marchés financiers mondiaux a émergé : la banque centrale de Turquie a réduit ses avoirs en or d’environ 58,4 tonnes en seulement deux semaines, d’une valeur de plus de 8 milliards de dollars. Parmi cela, 6 tonnes ont été liquidées la semaine du 13 mars, et 52,4 tonnes la semaine du 20 mars.

Les données hebdomadaires de la banque centrale de Turquie dessinent clairement ce tableau : entre le 13 et le 19 mars, la valeur de marché des réserves d’or est passée de 134,1 milliards de dollars à 116,2 milliards de dollars, perdant près de 18 milliards de dollars en une seule semaine ; tandis que les réserves de devises (hors or) ont, elles, augmenté de 5,8 milliards de dollars.

Entre la chute et la montée, l’opération de “conversion d’or en devises” est plus qu’évidente.

Au cours de la dernière décennie, la Turquie a été l’un des acheteurs d’or les plus agressifs au monde, accumulant ses réserves d’or de 116 tonnes en 2011 à plus de 820 tonnes.

Pourquoi ce patrimoine durement acquis a-t-il été soudainement liquidé en grande quantité en l’espace de deux semaines ?

La réponse se résume en trois mots : survivre.

Détonateur : une guerre qui a plongé la Turquie dans une “tempête parfaite”

Le 28 février, les États-Unis et Israël ont lancé une opération militaire conjointe appelée “Colère épique”, bombardant les installations nucléaires, les bases militaires et les bâtiments gouvernementaux iraniens.

L’Iran a immédiatement riposté et a en substance bloqué le détroit d’Ormuz, par lequel transitent 20 % du pétrole maritime mondial et 20 % du commerce de GNL.

Le prix du pétrole Brent a grimpé de 73 dollars le baril avant la guerre à plus de 106 dollars, soit une hausse de plus de 40 %, l’Agence internationale de l’énergie l’ayant qualifiée de “défi le plus grave pour la sécurité énergétique mondiale de l’histoire”.

Pour la plupart des pays, cela n’est qu’un choc ; mais pour la Turquie, c’est une crise de survie.

La Turquie dépend à 90 % de ses importations de pétrole et à 98 % de ses importations de gaz naturel. Pour chaque augmentation de 10 dollars du prix du pétrole, le déficit du compte courant augmente de 4,5 à 7 milliards de dollars. Selon les prix du pétrole après-guerre, la facture annuelle des importations d’énergie pourrait exploser d’environ 15 milliards de dollars.

Un coup encore plus fatal est survenu le 24 mars — Israël a bombardé le champ gazier sud-parsi de l’Iran, et l’Iran a immédiatement cessé ses exportations de gaz vers la Turquie. L’Iran est le deuxième plus grand fournisseur de gaz par pipeline de la Turquie, représentant environ 13 % à 14 % de ses importations de gaz. Le contrat de 25 ans pour ce pipeline expire en juillet 2026, et la guerre a directement fait échouer les perspectives de renouvellement.

En termes simples, la situation de la Turquie est la suivante : la facture énergétique a soudainement doublé, les sources de gaz essentielles ont été coupées, et il n’est pas possible de trouver des substituts équivalents à court terme.

Chaîne de transmission : les réserves de devises ne tiennent plus

Les importations d’énergie doivent être réglées en dollars, les importateurs se battent pour obtenir des dollars, et la lire s’effondre.

Au cours des 16 jours de bourse suivant le déclenchement du conflit, le taux de change de la lire par rapport au dollar a atteint un nouveau plancher historique à 11 reprises, atteignant environ 44,35 lires pour 1 dollar le 25 mars.

Derrière cela se cache le retrait accéléré des investisseurs étrangers : au cours de trois semaines, 4,7 milliards de dollars ont fui les obligations turques, 1,2 milliard de dollars s’est évaporé du marché boursier, et les positions de trading d’arbitrage ont été réduites de 61,2 milliards de dollars en janvier à moins de 45 milliards.

La banque centrale de Turquie a donc été contrainte de déclencher une “guerre de défense de la lire”. Rien qu’au cours de la première semaine de mars, plus de 8 milliards de dollars de réserves de devises ont été vendus. Au cours des trois semaines jusqu’au 19 mars, la banque centrale a consommé environ 25 à 30 milliards de dollars de réserves de devises. Après déduction des swaps, les réserves nettes sont passées de 54,3 milliards de dollars avant la guerre à 43 milliards de dollars.

Les données hebdomadaires de la Turquie ont enregistré ce processus : les réserves de devises (hors or) sont passées de 55 milliards de dollars le 6 mars à 47,8 milliards de dollars le 13 mars — d’abord en utilisant des munitions de devises. Le 19 mars, les réserves de devises ont augmenté à 53,6 milliards de dollars, mais les réserves d’or ont chuté simultanément de 134,1 milliards de dollars à 116,2 milliards de dollars — les munitions de devises étaient presque épuisées, il a fallu commencer à utiliser l’or.

C’est un exemple classique de séquence d’urgence “d’abord les devises, ensuite l’or”.

Image : Données de devises publiées par la banque centrale de Turquie

Or swap : pourquoi ce n’est pas “vendre”, mais “prêter” ?

La clé pour comprendre cette opération réside dans le fait que plus de la moitié des réductions des réserves d’or de la Turquie ont été réalisées via des swaps plutôt que par des ventes directes.

La nature des swaps d’or est “échanger de l’or contre des devises, et racheter à l’échéance”. La banque centrale remet l’or à la contrepartie (généralement une grande banque d’investissement), en échange de dollars équivalents, tout en signant un contrat à terme pour racheter l’or à un prix légèrement supérieur à l’avenir. Il s’agit d’un acte de financement à court terme, pas d’une liquidation permanente.

La banque centrale a choisi les swaps plutôt que de vendre pour au moins trois raisons.

Premièrement, conserver une position à long terme. Si elle estime que la hausse des prix du pétrole n’est qu’un choc temporaire, le swap peut résoudre l’urgence, permettant de racheter l’or plus tard, évitant ainsi que dix ans d’accumulation ne soient réduits à néant.

Deuxièmement, réduire l’impact sur le prix de l’or. Vendre 60 tonnes d’or sur le marché provoquerait une chute vertigineuse des prix, réduisant ainsi considérablement la valeur des réserves d’or restantes de plus de 100 milliards de dollars. Les swaps se font en dehors du marché, ce qui minimise l’impact.

Troisièmement, une atténuation sur le plan politique national. L’or est considéré par le peuple turc comme un “totem anti-inflation”, et annoncer une vente massive d’or pourrait facilement provoquer la panique, alors que les swaps peuvent, sur le plan technique, rester flous.

La rapidité de cette opération en deux semaines est due à une préparation clé en amont : la Turquie a déposé environ 111 tonnes d’or à la Banque d’Angleterre, d’une valeur d’environ 30 milliards de dollars. Cet or peut être utilisé pour des interventions sur le marché des devises sans restrictions logistiques — sans avoir à transporter physiquement l’or à l’étranger, il peut être mis en gage et liquidé directement dans la City de Londres.

Pression sur le prix de l’or

La Turquie a un modèle historique : vendre de l’or en période de crise, puis racheter après la crise.

La crise de la lire en 2018, le choc de la pandémie en 2020, le tremblement de terre en 2023 — chaque fois, la banque centrale a liquidé de l’or pour fournir de la liquidité, mais a ensuite repris l’accumulation. Les analystes considèrent généralement que l’opération de mars 2026 s’inscrit dans ce modèle.

Mais ce jugement repose sur une condition essentielle : la guerre ne doit pas se prolonger.

Les accords de swap comportent des coûts de détention et des intérêts. Si la guerre se prolonge, si les prix de l’énergie restent ancrés au-dessus de 100 dollars, et si la capacité de la Turquie à générer des devises ne couvre pas la facture énergétique en forte hausse, alors ces “swaps temporaires” ne pourront jamais être rachetés, devenant en réalité des “ventes à bas prix permanentes”.

Ainsi, dans les semaines à venir, si le conflit se poursuit, la Turquie devra continuer à transformer ses réserves d’or de 135 milliards de dollars en bouée de sauvetage.

Bien que la Turquie préfère “mettre en gage” l’or pour obtenir de la liquidité en devises, ces transactions augmentent néanmoins substantiellement la pression à la baisse sur le marché de l’or. Sur le marché de gré à gré de Londres, lorsque la banque centrale de Turquie transfère des dizaines de tonnes d’or en tant que garantie à des contreparties internationales (comme des banques d’investissement) en échange de dollars, ces institutions financières qui reçoivent l’or, pour couvrir leurs risques de position, vendent généralement à découvert ou liquident sur le marché des produits dérivés au comptant ou à terme.

Par conséquent, la liquidité de cet or finira par se transmettre au marché, augmentant indirectement l’offre et faisant baisser les prix.

Conclusion

La banque centrale de Turquie a liquidé 60 tonnes d’or en deux semaines, non par panique, ni par spéculation, mais en tant que pays hautement dépendant des importations d’énergie, face à l’épuisement de ses réserves de devises, à la chute de la lire et à la rupture de l’approvisionnement en gaz, en quête d’une auto-sauvegarde rationnelle après que ses alliés ont bombardé son principal fournisseur d’énergie.

Image : Le marché parie sur une forte baisse de la lire, d’une part en misant que le conflit ne se terminera pas rapidement, et d’autre part en pariant sur la résistance finale de la Turquie.

Avec l’aggravation des perspectives du conflit, la Turquie doit continuer à faire face à la pression.