La renaissance du taux de marge brute de la fabrication intermédiaire — Analyse des bénéfices des entreprises industrielles en janvier-février

Rédigé : Zhang Yu, économiste en chef chez Huachuang Securities
N° de licence professionnelle : S0360518090001

Contact : Lu Yinbo (15210860866)

Résumé du rapport

Données sur les profits des entreprises industrielles en décembre : revenus et marges bénéficiaires s’améliorent simultanément, la croissance du rythme des bénéfices remonte fortement

Sur la période janvier-février, les profits des entreprises industrielles d’une taille au-dessus de la taille désignée ont augmenté de 15,2% en glissement annuel. Concernant les stocks, au 2 février 2026, les stocks ont augmenté de 6,6% en glissement annuel, avec une valeur précédente de 3,9%. En distinguant selon la nature de la propriété, sur la période janvier-février, le taux de croissance des profits des entreprises industrielles détenues par l’État s’élève à 5,3%, celui des entreprises privées à 37,2%, et celui des entreprises à capitaux étrangers ainsi que des entreprises de Hong Kong, Macao et Taiwan à -3,8%.

En décomposant l’évolution en volume, en prix et en marge bénéficiaire, le volume et les prix progressent tous deux. Pour l’IPI en glissement annuel, sur la période janvier-février le cumul est à -1,2%, contre -1,9% en décembre de l’année précédente. La croissance de la valeur ajoutée industrielle sur la période janvier-février est de 6,3%, contre 5,2% en décembre de l’année précédente ; côté revenus, la croissance sur la période janvier-février est de 5,3%, contre -3,2% en décembre de l’année précédente. S’agissant des marges bénéficiaires, elles s’établissent à 4,92% sur la période janvier-février, contre 4,49% sur la même période de l’année précédente (périmètre comparable). En décomposant les marges bénéficiaires, sur la période janvier-février la marge bénéficiaire brute est de 15,2%, contre 14,9% sur la même période précédente ; le ratio de charges est de 8,66%, contre 8,56% sur la même période précédente ; le ratio des autres revenus de profits et pertes est de 1,58%, contre 1,80% sur la même période précédente. Au niveau sectoriel, sur la période janvier-février, l’extraction minière affiche +9,9% en glissement annuel, la fabrication +18,9%, et l’approvisionnement en électricité, chaleur et gaz ainsi que l’eau +3,7%. Au sein de l’industrie manufacturière, le segment des équipements de fabrication pour le milieu de chaîne affiche +23,4% de croissance en glissement annuel ; dont, la fabrication d’équipements informatiques, de communication et d’autres équipements électroniques : les profits augmentent de 2,0 fois en glissement annuel ; la fabrication de machines et équipements électriques : +6,2% ; la fabrication d’équipements spécialisés : +4,3% ; la fabrication d’équipements généraux : +3,6% ; les équipements de transport : +11,4%. La fabrication automobile recule de 30,2%.

Les trois épreuves de la marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire

Pour le maillon intermédiaire, la demande est restée solide depuis 2025. Le marché s’inquiète de la stabilité de sa marge bénéficiaire brute. Pendant la période, il y a eu, notamment, un choc lié aux droits de douane, un choc direct sur les coûts causé par la forte hausse des métaux non ferreux, et un choc dû à la forte hausse du prix du pétrole. En observant jusqu’au mois de février, les deux premiers chocs ont eu un impact limité sur la marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire ; et même récemment, sous l’effet des hausses de prix opérées par le maillon intermédiaire, la marge bénéficiaire brute a connu une légère tendance à la hausse. Après le troisième choc, la résilience des bénéfices du maillon intermédiaire pourrait encore être plus visible.

(I) Première épreuve : choc des droits de douane, la marge bénéficiaire brute ne recule que légèrement

À partir d’avril 2025, les États-Unis augmentent fortement les droits de douane à l’échelle mondiale. En termes de recettes douanières, en mars de l’année précédente elles étaient de 81,6 milliards de dollars ; en septembre, les droits de douane atteignent 296,7 milliards de dollars ; puis, en février 2026, ils retombent à 265,9 milliards de dollars. On peut donc considérer que le moment où la pression des droits de douane est la plus forte se situe sur la période T2-T3 2025. En se concentrant sur la marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire manufacturier sur cette période, la marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire manufacturier est de 14,5%, soit seulement un recul de 0,1 point de pourcentage par rapport à T2-T3 2024.

(II) Deuxième épreuve : choc des coûts directs, la marge bénéficiaire brute ne baisse pas mais remonte

Depuis octobre 2025, les prix des métaux non ferreux ont fortement augmenté. En prenant en compte deux grands secteurs : l’IPI des minerais de métaux non ferreux et l’IPI de la transformation des métaux non ferreux, la hausse globale des prix est de 18,6% (octobre 2025 - février 2026) ; sur la même période, la hausse cumulée de l’IPI de l’industrie manufacturière du maillon intermédiaire est de 0,9%. Du point de vue de la base des coûts du maillon intermédiaire manufacturier, la part des coûts combinés de l’extraction de métaux non ferreux et de la transformation de métaux non ferreux représente 9% des coûts totaux ; par conséquent, la forte hausse des métaux non ferreux entraîne un impact important sur ses coûts. Observons l’évolution de la marge bénéficiaire brute de l’industrie manufacturière du maillon intermédiaire entre le T4 de l’année précédente et février de cette année. Sur la période, la marge bénéficiaire brute est de 15,2%, ce qui est mieux que 14,8% sur la même période de l’année précédente. Autrement dit, pendant les cinq mois où les métaux non ferreux ont fortement augmenté, la marge bénéficiaire brute globale du maillon intermédiaire n’a pas baissé mais a au contraire augmenté. La raison serait peut-être liée à une croissance plus rapide des revenus et au fait que les prix ex-usine du maillon intermédiaire eux-mêmes ont également augmenté.

(III) Troisième épreuve : impact lié au prix élevé du pétrole

L’effet du prix du pétrole peut, d’une part, se transmettre au maillon intermédiaire par le canal des coûts (via la chimie ou les prix de l’électricité) ; d’autre part, il peut, via un choc côté demande, affecter la transmission des prix au maillon intermédiaire. D’après l’expérience historique, il y a eu des périodes où la hausse du prix du pétrole s’est accompagnée d’une augmentation encore plus forte de la marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire (T2-T3 2018), ainsi que des périodes où la marge bénéficiaire brute a baissé (T2 2021 - T3 2022). L’impact de la hausse du prix du pétrole sur la marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire lors de ce cycle reste à observer. Toutefois, étant donné que, dans les coûts du maillon intermédiaire, la part des métaux non ferreux est plus importante, et que l’ampleur de l’influence du prix du pétrole sur le prix de l’électricité en Chine est inférieure à celle observée à l’étranger, ce qui pourrait accroître la part exportée, et étant donné que le prix élevé du pétrole de ce cycle provient probablement d’un choc d’offre qui pourrait mener à davantage d’investissements énergétiques et à une hausse de la demande du maillon intermédiaire, entre autres facteurs, la marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire pourrait être plus résiliente.

Avertissement relatif aux risques : les conflits géopolitiques se poursuivent ; le prix du pétrole pourrait encore augmenter.

Table des matières du rapport

Corps du rapport

I. Les trois épreuves de la marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire manufacturier

(I) Première épreuve : choc des droits de douane

À partir d’avril 2025, les États-Unis augmentent fortement les droits de douane à l’échelle mondiale. En termes de recettes douanières, en mars de l’année précédente elles étaient de 81,6 milliards de dollars ; en septembre, les droits de douane augmentent à 296,7 milliards de dollars ; puis, en février 2026, ils retombent à 265,9 milliards de dollars. On peut donc considérer que le moment où la pression des droits de douane est la plus forte se situe sur la période T2-T3 2025.

En se concentrant sur la marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire manufacturier sur cette période, la marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire manufacturier est de 14,5%, soit un recul de 0,1 point de pourcentage par rapport à T2-T3 2024.

(II) Deuxième épreuve : choc des coûts directs

Depuis octobre 2025, les prix des métaux non ferreux ont fortement augmenté. En prenant en compte l’IPI des minerais de métaux non ferreux et l’IPI de la transformation des métaux non ferreux, la hausse globale des prix est de 18,6% (octobre 2025 - février 2026) ; sur la même période, la hausse cumulée de l’IPI de l’industrie manufacturière du maillon intermédiaire est de 0,9%. Du point de vue de la base des coûts du maillon intermédiaire manufacturier, la part des coûts combinés de l’extraction de métaux non ferreux et de la transformation de métaux non ferreux représente 9% des coûts totaux ; par conséquent, la forte hausse des métaux non ferreux entraîne un impact important sur ses coûts.

Nous observons l’évolution de la marge bénéficiaire brute de l’industrie manufacturière du maillon intermédiaire entre le T4 de l’année précédente et février de cette année. Sur la période, la marge bénéficiaire brute est de 15,2%, ce qui est mieux que 14,8% sur la même période de l’année précédente. Autrement dit, pendant les cinq mois où les métaux non ferreux ont fortement augmenté, la marge bénéficiaire brute globale du maillon intermédiaire n’a pas baissé mais a au contraire augmenté. La raison serait peut-être liée à une croissance plus rapide des revenus et au fait que les prix ex-usine du maillon intermédiaire eux-mêmes ont également augmenté.

(III) Troisième épreuve : choc lié au prix du pétrole

La troisième épreuve provient probablement du prix du pétrole. D’une part, l’effet du prix du pétrole peut se transmettre au maillon intermédiaire par le canal des coûts via la chimie ou les prix de l’électricité ; d’autre part, il peut, via un choc côté demande, affecter la transmission des prix au maillon intermédiaire. D’après l’expérience historique, il y a eu des périodes où la hausse du prix du pétrole s’est accompagnée d’une augmentation encore plus forte de la marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire (T2-T3 2018), ainsi que des périodes où la marge bénéficiaire brute a baissé (T2 2021 - T3 2022). L’impact de la hausse du prix du pétrole sur la marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire lors de ce cycle reste à observer.

Toutefois, étant donné que, dans les coûts du maillon intermédiaire, la part des métaux non ferreux est plus importante, et que l’ampleur de l’influence du prix du pétrole sur le prix de l’électricité en Chine est inférieure à celle observée à l’étranger, ce qui pourrait accroître la part exportée, et étant donné que le prix élevé du pétrole de ce cycle provient probablement d’un choc d’offre qui pourrait mener à davantage d’investissements énergétiques et à une hausse de la demande du maillon intermédiaire, entre autres facteurs, la marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire pourrait être plus résiliente.

Parmi les éléments, l’impact du prix du pétrole sur le prix de l’électricité, à titre d’exemple, en 2022 : sous l’effet du conflit russo-ukrainien, le prix du pétrole a fortement augmenté avec un centre de gravité annuel. Le prix de l’électricité en Europe (selon le périmètre PPI, représentant l’électricité industrielle, de même ci-après) a augmenté de 61% sur l’ensemble de l’année ; le prix de l’électricité aux États-Unis a augmenté de 90,5% sur l’ensemble de l’année. En Chine, le prix de l’électricité n’a augmenté que de 5,1% sur l’ensemble de l’année.

II. Commentaire sur les données des profits des entreprises industrielles de janvier-février

En janvier-février, d’après les données du Bureau national des statistiques, les profits des entreprises industrielles au-dessus de la taille désignée ont augmenté de 15,2% en glissement annuel. Concernant les stocks, au 2 février 2026, les stocks ont augmenté de 6,6% en glissement annuel, avec une valeur précédente de 3,9%. En distinguant selon la nature de la propriété, sur la période janvier-février, le taux de croissance des profits des entreprises industrielles détenues par l’État s’élève à 5,3%, celui des entreprises privées à 37,2%, et celui des entreprises à capitaux étrangers ainsi que des entreprises de Hong Kong, Macao et Taiwan à -3,8%.

En décomposant l’évolution en volume, en prix et en marge bénéficiaire, le volume et les prix progressent tous deux. Pour l’IPI en glissement annuel, sur la période janvier-février le cumul est à -1,2%, contre -1,9% en décembre de l’année précédente. La croissance de la valeur ajoutée industrielle sur la période janvier-février est de 6,3%, contre 5,2% en décembre de l’année précédente ; côté revenus, la croissance sur la période janvier-février est de 5,3%, contre -3,2% en décembre de l’année précédente. S’agissant des marges bénéficiaires, elles s’établissent à 4,92% sur la période janvier-février, contre 4,49% sur la même période de l’année précédente (périmètre comparable). En décomposant les marges bénéficiaires, sur la période janvier-février la marge bénéficiaire brute est de 15,2%, contre 14,9% sur la même période précédente ; le ratio de charges est de 8,66%, contre 8,56% sur la même période précédente ; le ratio des autres revenus de profits et pertes est de 1,58%, contre 1,80% sur la même période précédente.

Par secteur, sur la période janvier-février, l’extraction minière affiche +9,9% en glissement annuel, la fabrication +18,9%, et l’approvisionnement en électricité, chaleur et gaz ainsi que l’eau +3,7%. Au sein de l’industrie manufacturière, le segment des équipements de fabrication pour le maillon intermédiaire affiche une croissance de 23,4% en glissement annuel ; dont la fabrication d’équipements informatiques, de communication et d’autres équipements électroniques : les profits augmentent de 2,0 fois en glissement annuel ; la fabrication de machines et équipements électriques : +6,2% ; la fabrication d’équipements spécialisés : +4,3% ; la fabrication d’équipements généraux : +3,6% ; les équipements de transport : +11,4%. La fabrication automobile recule de 30,2%. Une partie des performances des secteurs en amont de la fabrication est également bonne : notamment, la fusion et le laminage de métaux non ferreux progressent de 1,5 fois, la fabrication de matières premières chimiques et de produits chimiques progresse de 35,9%, et la fabrication de produits de minerais non métalliques progresse de 16,2%. À l’inverse, les performances en aval de la fabrication sont plus faibles, avec une croissance de -5,6%. Parmi eux, le secteur des boissons alcoolisées et des boissons à base de boissons recule de 17,2%.

Côté revenus, sur la période janvier-février, les revenus du maillon intermédiaire dans l’industrie manufacturière augmentent de 8,8%. Les revenus du maillon amont de l’industrie manufacturière augmentent de 4,26%, ceux du maillon aval augmentent de 2,8%, l’extraction minière recule de -0,3%, et l’approvisionnement en électricité, chaleur et gaz progresse de 0,54%.

Pour plus de détails, voir le rapport publié le 27 mars par l’Institut de recherche de Huachuang Securities, 《【Huachuang Macro】La marge bénéficiaire brute du maillon intermédiaire manufacturier : « renaissance après le brasier » — commentaire sur les profits des entreprises industrielles de janvier-février》。

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