Utree Technology IPO : le prospectus mentionne « full-stack » en auto-développement 22 fois, avec des frais de R&D seulement un neuvième de ceux d'UBTECH

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Produit par : Institut de recherche des entreprises cotées de Sina Finance

Auteur : IPO Réfinancement / Turing

Récemment, le prospectus d’introduction en bourse de Hangzhou Yushu Technology Co., Ltd. (ci-après dénommée “Yushu Technology”) a été divulgué, visant une introduction en bourse sur le marché des technologies innovantes.

Comparée à de nombreuses entreprises de robots, Yushu Technology affiche des performances, des marges bénéficiaires et des parts de marché dans des segments très impressionnants. Cependant, les dépenses de recherche et développement de Yushu Technology pour l’exercice comptable complet de la période de rapport sont toutes inférieures à 100 millions de yuan, moins que celles des entreprises comparables du secteur ; au cours des deux dernières années, le taux de dépenses de R&D a considérablement diminué et est nettement inférieur à celui des entreprises comparables. En particulier, par rapport à UBTECH, les dépenses de R&D de Yushu Technology sur trois exercices complets ne représentent qu’un neuvième de celles d’UBTECH durant la même période.

Yushu Technology a mentionné “R&D complète” 22 fois dans son prospectus, affirmant avoir développé en interne l’algorithme du modèle de robot, le système intelligent, ainsi que des composants clés tels que des moteurs haute performance, des réducteurs, des mains agiles et des lidars. Il est intéressant de noter que Yushu Technology a développé autant de systèmes et de composants en interne, mais ne détient au total que 262 brevets ; parmi les 169 brevets nationaux, seulement 20 sont des brevets d’invention. En comparaison, UBTECH avait jusqu’à 2790 brevets autorisés à fin 2025H1, avec plus de 55 % étant des brevets d’invention, tous supérieurs à Yushu Technology.

**　　Des données impressionnantes**

Le prospectus montre que Yushu Technology se concentre sur la recherche, la production et la vente de robots humanoïdes haute performance, de robots quadrupèdes, de composants robotiques et de modèles d’intelligence incarnée. Pour l’année 2025, la société a déjà expédié plus de 5500 robots humanoïdes (humanoïdes purs, sans robots à bras doubles sur roues), ce qui en fait le leader mondial en termes d’expéditions.

De 2022 à 2025, Yushu Technology a réalisé des revenus de 123 millions de yuan, 159 millions de yuan, 392 millions de yuan et 1,708 milliard de yuan, avec un bénéfice net attribuable aux actionnaires de -22 millions de yuan, -11 millions de yuan, 95 millions de yuan et 288 millions de yuan, inversant rapidement les pertes et réalisant d’énormes bénéfices. En 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires hors éléments exceptionnels s’élève à 600 millions de yuan.

Comparée aux entreprises comparables (le prospectus désignant UBTECH et Yujian comme entreprises comparables), Yushu Technology a rapidement réalisé d’énormes bénéfices. UBTECH a enregistré des pertes nettes de -975 millions de yuan, -1,234 milliard de yuan, -1,124 milliard de yuan et -414 millions de yuan de 2022 à 2024 et au premier semestre 2025, totalisant une perte de 3,75 milliards de yuan en trois ans et demi.

Yujian a réalisé des pertes nettes de -52 millions de yuan, -103 millions de yuan, -95 millions de yuan et -41 millions de yuan de 2022 à 2024 et au premier semestre 2025, totalisant une perte de 290 millions de yuan en trois ans et demi.

La marge brute de Yushu Technology est également nettement supérieure à celle de ses concurrents. Pour 2022 à 2024 et les trois premiers trimestres de 2025, la marge brute de Yushu Technology était respectivement de 44,94 %, 44,75 %, 56,98 % et 59,83 %, affichant une tendance générale à la hausse.

Source : Prospectus

En revanche, la marge brute d’UBTECH pour 2022 à 2024 était respectivement de 29,16 %, 31,53 % et 28,65 % ; la marge brute de Yujian pour 2022 à 2024 était respectivement de 40,75 %, 43,54 % et 46,56 %, toutes inférieures à celle de Yushu Technology.

Yushu Technology a déclaré qu’au cours de la période de rapport, sa marge brute globale était supérieure à celle des entreprises cotées comparables dans le secteur. D’une part, la composition des produits et les scénarios d’application diffèrent de ceux des entreprises cotées comparables. Les robots d’UBTECH sont principalement des robots éducatifs, des robots logistiques intelligents et des produits de consommation domestique ; les robots de Yujian sont principalement des robots collaboratifs, principalement utilisés dans les domaines de la fabrication, du commerce de détail, de la santé, de l’éducation STEAM et de la recherche scientifique. D’autre part, la capacité de contrôle des coûts de la société est à la pointe de l’industrie. Depuis sa création, la société s’est engagée dans une voie technologique de R&D complète sur les robots et les composants clés, formant ainsi une capacité d’intégration verticale de la chaîne d’approvisionnement, ce qui a considérablement réduit les coûts d’achat et de fabrication des matériaux. De plus, la production à grande échelle a renforcé le pouvoir de négociation de la société avec les fournisseurs en amont, créant un avantage de coût durable.

**　　Les dépenses de R&D ne représentent qu’un neuvième de celles d’UBTECH**

Yushu Technology a connu une forte croissance des revenus en quelques années, réalisant d’énormes bénéfices malgré les pertes massives de ses concurrents comparables, et adoptant une voie technologique de R&D complète sur les robots et les composants clés. En tant que deuxième entreprise à bénéficier d’un examen préalable pour une introduction en bourse sur le marché des technologies innovantes, une entreprise de robotique très connue, avant la publication du prospectus, de nombreux investisseurs pensaient que Yushu Technology devait avoir des dépenses de R&D et des taux de dépenses largement supérieurs à ceux de ses concurrents, et que ses actifs incorporels tels que les brevets d’invention devaient être largement en avance.

Mais en réalité, les dépenses de R&D pour l’exercice comptable complet de la période de rapport étaient toutes inférieures à 100 millions de yuan, représentant seulement un neuvième de celles d’UBTECH ; le taux de dépenses de R&D a considérablement diminué et est nettement inférieur à la moyenne des entreprises comparables.

Pour 2022 à 2024 et les trois premiers trimestres de 2025, les dépenses de R&D de Yushu Technology étaient respectivement de 30 millions de yuan, 50 millions de yuan, 70 millions de yuan et 90 millions de yuan, avec des taux de dépenses de R&D respectifs de 24,39 %, 31,39 %, 17,84 % et 7,73 %. Au cours des trois exercices comptables complets de 2022 à 2024, le total des dépenses de R&D de Yushu Technology n’était que de 150 millions de yuan, soit une moyenne de 50 millions de yuan par an, sans aucune année dépassant 100 millions de yuan.

En revanche, les dépenses de R&D des entreprises comparables comme UBTECH étaient respectivement de 428 millions de yuan, 491 millions de yuan et 478 millions de yuan pour 2022 à 2024, totalisant 1,397 milliard de yuan, soit 931 % des dépenses de R&D de Yushu Technology sur la même période.

Une autre entreprise comparable, Yujian, avait des dépenses de R&D respectivement de 52 millions de yuan, 71 millions de yuan et 72 millions de yuan pour 2022 à 2024, totalisant 194 millions de yuan, également supérieures aux 150 millions de yuan de Yushu Technology sur la même période.

Selon les données de Wind, les entreprises cotées en A-shares impliquées dans le secteur des “robots” comprennent BoShi Co., Estun, New Times, et Tuosida (protection des droits), et ces quatre entreprises ont vu leurs dépenses de R&D cumulées dépasser 370 millions de yuan de 2022 à 2024, avec des dépenses de R&D annuelles dépassant 100 millions de yuan.

Les taux de dépenses de R&D d’UBTECH et de Yujian pour 2022 à 2024 étaient respectivement de 32,04 %, 35,53 % et 27,92 %, supérieurs à ceux de Yushu Technology sur la même période.

Pour le premier semestre de 2025 (les données des trois premiers trimestres n’ayant pas été publiées), les dépenses de R&D d’UBTECH et de Yujian étaient respectivement de 218 millions de yuan et 41 millions de yuan, représentant respectivement 35,1 % et 26,7 % des revenus de la même période, tous deux supérieurs aux 7,73 % de Yushu Technology pour les trois premiers trimestres de 2025 (sans données pour le premier semestre 2025).

Yushu Technology a déclaré que pour l’année 2022 et l’année 2023, le ratio de dépenses de R&D par rapport aux revenus était dans la plage des entreprises cotées du même secteur, tandis que pour 2024 et pour les neuf premiers mois de 2025, le ratio de dépenses de R&D par rapport aux revenus a légèrement diminué, principalement en raison de la croissance rapide des revenus de la société au cours de l’année passée et de la période considérée, la croissance des revenus dépassant largement la croissance raisonnable des dépenses de R&D, entraînant une baisse relative du taux de dépenses de R&D en raison des effets d’échelle.

Le prospectus mentionne 22 fois la R&D complète, le nombre de brevets est un dixième de celui d’UBTECH

Dans son prospectus, Yushu Technology mentionne 22 fois la R&D complète, par exemple “la R&D complète des algorithmes de modèles de robot, de l’intelligence incarnée, de l’apprentissage renforcé, du contrôle des mouvements, ainsi que des systèmes intelligents tels que la gestion thermique, la gestion de l’énergie, et le pilotage des moteurs, ainsi que des composants clés de robots tels que des moteurs haute performance, des réducteurs, des mains agiles, des lidars et divers capteurs.”

Source : Prospectus de Yushu Technology

Selon la compréhension naïve des investisseurs, avec une telle quantité d’algorithmes de modèles clés, de systèmes intelligents et de composants clés tels que réducteurs, mains agiles et lidars développés en interne, les dépenses de R&D devraient être très élevées, et le nombre d’actifs incorporels tels que les brevets devrait également être élevé.

Mais en fait, les dépenses de R&D de Yushu Technology pour 2022 à 2024 ne représentent qu’un neuvième de celles d’UBTECH, et sont également inférieures à celles de Yujian, avec des taux de dépenses de R&D significativement inférieurs à ceux des entreprises comparables au cours des deux dernières années.

Il est intéressant de noter qu’UBTECH maintient également une technologie complète, s’efforçant de promouvoir le développement de technologies clés telles que le “cerveau humain” et le “cerveau humain réduit”, ainsi que des “membres de haute performance”, notamment des technologies de servo-contrôleurs haute performance, de modèles massifs, de VSLAM sémantique, de contrôle des mouvements apprenants, de perception visuelle, d’interaction multimodale, ainsi que des technologies d’intelligence artificielle clés, et le réseau de cerveaux 2.0 et la technologie Co-Agent.

Comparé à UBTECH, Yushu Technology a moins de brevets d’invention. À la date du 31 janvier 2026, Yushu Technology détient 262 droits de brevet, dont 169 brevets nationaux publiés et autorisés et 93 brevets à l’étranger, parmi lesquels 20 sont des brevets d’invention, 76 des modèles d’utilité et 73 des designs industriels.

À la date du 30 juin 2025, le nombre de brevets autorisés d’UBTECH atteignait 2790, plus de dix fois les 262 de Yushu Technology. Selon l’analyse combinée des rapports de recherche, des rapports publics et des informations commerciales, plus de 55 % des 2790 brevets autorisés d’UBTECH sont des brevets d’invention.

En revanche, Yushu Technology n’a que 20 brevets d’invention, soit un soixantième de ceux d’UBTECH ; les brevets d’invention de Yushu représentent seulement 11,83 % du total des brevets nationaux, bien en dessous des 55 % d’UBTECH.

Les données de Wind montrent que le nombre total de brevets valides de Yujian dans le monde est de 709, ce qui dépasse également largement celui de Yushu Technology.

Source : Prospectus

Plus important encore, parmi les 20 brevets d’invention de Yushu Technology, 11 ont été demandés après le 21 mars 2025, ce qui signifie que les brevets d’invention demandés au cours de la dernière année représentent 55 % du nombre total de brevets d’invention nationaux. En revanche, au cours des neuf années précédant mars 2025, Yushu Technology n’avait que 9 brevets d’invention. Yushu Technology a été fondée en août 2016.

En termes d’accumulation technologique, UBTECH se distingue avec 2790 brevets autorisés, dont plus de 55 % sont des brevets d’invention. En ce qui concerne les investissements en R&D, UBTECH a investi un total de 1,397 milliard de yuan de 2022 à 2024, bien au-delà des 150 millions de yuan de Yushu Technology. En termes de taux de dépenses de R&D, UBTECH a également largement dépassé Yushu Technology au cours de la dernière année.

En ce qui concerne les routes technologiques, UBTECH suit une approche de R&D complète “cerveau + petit cerveau”, qui peut être résumée par “R&D complète, intégration matériel-logiciel, de bout en bout”. Bien que la route technologique de Yushu Technology soit également qualifiée de R&D complète, elle est axée sur le petit cerveau et le leadership en matière de coûts. Le prospectus indique qu’étant donné que la technologie des grands modèles incarnés est encore en phase de développement et de test à l’échelle mondiale, Yushu Technology n’a pas encore réalisé d’application à grande échelle des grands modèles incarnés qu’elle a développés sur ses produits robotiques au cours de la période de rapport.

En perspective, Yushu Technology et UBTECH font face à leurs propres défis. UBTECH doit trouver un équilibre entre l’accumulation technologique et le retour commercial, et accélérer la réalisation de bénéfices à grande échelle ; Yushu Technology doit utiliser les fonds collectés après son introduction en bourse pour compléter son “cerveau” et évoluer d’un “fournisseur de plateforme matérielle” à un “constructeur d’écosystèmes d’intelligence incarnée”.