2,6 milliards de dollars de pari risqué sur l'IA et l'anxiété liée à la tarification du capital. KuaiShou enregistre un profit record mais voit son cours chuter de 14%

中经记者 李静 北京报道

Lorsque des rapports financiers annuels affichant des revenus et bénéfices records sont publiés, le marché réagit par une chute du cours de l’action de 14,04 %. C’est ce qu’a subi Kuaishou (01024.HK) après la publication de son rapport financier pour 2025.

Le 25 mars 2026 au soir, Kuaishou a publié son rapport financier pour l’année 2025 et le quatrième trimestre, montrant que les revenus annuels de Kuaishou pour 2025 atteignaient 1427,76 milliards de yuans, en hausse de 12,5 % par rapport à l’année précédente, et un bénéfice net ajusté de 206,47 milliards de yuans, en hausse de 16,5 %, atteignant des sommets historiques tant en termes de revenus que de bénéfices.

Cependant, le lendemain (26 mars), l’action de Kuaishou a chuté de plus de 9 % dès l’ouverture, avant de continuer à baisser, clôturant le 26 mars à 45,6 dollars hongkongais/action, soit une baisse de 14,04 %, et une capitalisation boursière tombant sous les 2000 milliards de dollars hongkongais.

La direction de Kuaishou a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats qu’elle adopterait une stratégie à long terme pour habiliter toutes ses activités grâce à la technologie AI, avec un plan d’investissement de 26 milliards de yuans pour la construction de capacités AI en 2026.

Bien que Kuaishou accueille activement l’AI, le marché des capitaux exprime des doutes sur la durabilité de ses bénéfices et l’efficacité de ses nouveaux moteurs de croissance. Yuan Shuai, expert du think tank de Zhongjing Media et secrétaire général adjoint de l’alliance de l’industrie de l’Internet des objets de Zhongguancun, a déclaré au China Business Journal : “Cela cache une anxiété sur la double logique de tarification du marché des capitaux à l’égard de Kuaishou, reflétant l’anxiété générale de la transformation des plateformes de contenu dans un contexte de concurrence sur le stock dans l’industrie Internet.”

Pression sur les bases

Le rapport financier de Kuaishou pour 2025 révèle dans une certaine mesure la réalité d’une diminution de la dynamique de son moteur de croissance traditionnel.

Le rapport indique que Kuaishou a généré des revenus de 1427,76 milliards de yuans en 2025, en hausse de 12,5 % par rapport à l’année précédente. Parmi ceux-ci, les revenus des services de marketing en ligne s’élevaient à 814,62 milliards de yuans, les revenus des diffusions en direct à 390,87 milliards de yuans, et les autres services à 222,27 milliards de yuans.

Concernant l’activité de commerce électronique, bien que le GMV du quatrième trimestre 2025 ait atteint 5218 milliards de yuans, la croissance de 12,9 % par rapport à l’année précédente est bien inférieure à celle observée durant les périodes de forte croissance de l’industrie.

Ce qui a davantage sapé la confiance du marché, c’est que Kuaishou a annoncé qu’elle suivrait la tendance du secteur en cessant de divulguer séparément les données GMV trimestrielles et annuelles.

“La décision de Kuaishou de cesser de divulguer le GMV est en réalité un reflet de l’atténuation collective du GMV par les plateformes de commerce électronique.” a souligné Yuan Shuai. “Auparavant, le GMV, en tant qu’indicateur clé de la taille des plateformes de commerce électronique, était un point de référence important pour les investisseurs. Cependant, à mesure que l’industrie passe d’une concurrence sur la croissance à une concurrence sur le stock, la simple croissance du GMV ne peut plus refléter la véritable qualité opérationnelle des plateformes.” À l’avenir, l’évaluation de la santé du commerce électronique se concentrera davantage sur des indicateurs de qualité tels que le taux de rachat des utilisateurs, le panier moyen, et le taux de monétisation des plateformes.

Le PDG de Kuaishou, Cheng Yixiao, a également reconnu lors de la conférence téléphonique que l’activité de commerce électronique serait sous pression en 2026, et que la stratégie de commerce électronique pour 2026 serait de revenir à l’essence du commerce électronique de contenu, en se concentrant sur la réforme du côté de l’offre et l’infiltration des acheteurs.

Cheng Yixiao a indiqué qu’ils investiraient davantage de ressources pour soutenir les marques et les commerçants des zones industrielles, tout en renforçant l’exploration et la compréhension de l’intérêt des utilisateurs pour le contenu de commerce électronique. Cela préfigure un changement de la stratégie de commerce électronique de Kuaishou, passant d’une croissance extensive axée sur le volume des transactions à un développement intensif visant à améliorer l’efficacité de conversion.

L’observateur industriel senior Liang Zhenpeng estime qu’il s’agit d’un signe de maturité du secteur, et que les investisseurs doivent s’adapter à un changement de perspective, passant de l’attention à la “taille” à celle de la “santé des bénéfices”.

Parallèlement, une autre activité phare de Kuaishou - la diffusion en direct - a vu sa croissance presque stagnée. Les revenus de diffusion en direct pour l’année 2025 ont atteint 390,9 milliards de yuans, en hausse de 5,4 %, presque au même niveau que les revenus de diffusion en direct de 390,5 milliards de yuans en 2023.

Yuan Shuai analyse : “Cela semble annoncer que le plafond du modèle commercial des diffusions en direct est désormais évident, alors que la saturation des paiements dans les spectacles et la concurrence intense dans le commerce électronique sont des difficultés généralisées.”

Pari sur l’AI

Alors que la courbe de croissance des activités existantes tend vers une stabilisation, Kuaishou mise son avenir sur l’intelligence artificielle (AI), en particulier son modèle de génération vidéo “Keling AI”.

Les dépenses d’investissement globales de Kuaishou pour 2026 devraient atteindre 26 milliards de yuans, en hausse d’environ 11 milliards de yuans par rapport à 2025. Le directeur financier de Kuaishou, Jin Bing, a clairement indiqué que ces investissements seraient principalement destinés à la puissance de calcul pour le grand modèle Keling et d’autres grands modèles fondamentaux, ainsi qu’à la construction de centres de données.

Derrière cet investissement massif se cache la conviction ferme de la direction que la stratégie AI peut générer un effet de “double moteur”.

D’une part, ils espèrent que l’AI viendra renforcer les activités traditionnelles de Kuaishou. Cheng Yixiao a expliqué lors de l’appel que, en plus de la génération vidéo, Kuaishou continuera d’investir dans des grands modèles de recommandation générative et de compréhension multimodale pour optimiser la distribution de contenu, le placement publicitaire et l’efficacité de conversion dans la plateforme principale. Son grand modèle de base multimodal auto-développé “Keyi” a déjà été utilisé pour l’analyse vidéo et l’inférence du comportement des utilisateurs. De plus, Kuaishou prévoit de promouvoir des agents intelligents AI dans les scénarios de commerce électronique et de marketing pour réaliser des placements automatisés et des services clients intelligents, visant à “générer une valeur commerciale plus importante”.

D’autre part, ils espèrent que Keling ouvrira de nouvelles opportunités de croissance. Selon la direction de Kuaishou, la commercialisation de Keling AI s’accélère : le taux de fonctionnement annualisé (ARR) de janvier 2026 a déjà dépassé 300 millions de dollars, et ils ont “très confiance” d’atteindre une croissance de plus de 100 % des revenus de Keling cette année.

Cheng Yixiao a également partagé des exemples d’application de Keling AI dans des productions cinématographiques de haut niveau (comme les effets spéciaux de “Taipingnian”) et a souligné que ses capacités de modèle sont classées parmi les meilleures dans des classements autorisés, établissant ainsi un avantage différentiel auprès des créateurs professionnels et des entreprises.

Jin Bing a également révélé que Keling AI compte désormais plus de 60 millions d’utilisateurs dans le monde et fournit des services API à plus de 30 000 entreprises, son application étant classée première en termes de téléchargements dans plus de 40 pays et régions.

Cependant, il est à noter qu’OpenAI a récemment ajusté sa stratégie de modèle de génération vidéo en fermant l’application de génération vidéo Sora, qui a connu un grand succès dans le monde entier, mais Kuaishou ne peut manifestement pas abandonner Keling.

“Kuaishou n’a cependant pas la possibilité de suivre.” a analysé Yuan Shuai, “Cela n’est pas une obsession pour une voie technologique, mais plutôt un choix inévitable dicté par ses besoins commerciaux et son positionnement stratégique. Pour Kuaishou, le grand modèle vidéo est le soutien fondamental de son écosystème de contenu ; abandonner le grand modèle vidéo équivaudrait à renoncer à son contrôle central sur l’écosystème de contenu.”

Au début de 2026, ByteDance a lancé le modèle de génération vidéo Seedance2.0, suscitant l’intérêt du marché. Des professionnels du secteur ont déclaré aux journalistes : “L’abandon de Sora par OpenAI pourrait aussi être lié à cela, car ByteDance bénéficie d’un avantage en termes de données de bibliothèque vidéo que d’autres entreprises ont du mal à égaler.”

Cependant, l’énorme décalage entre les investissements et les retours est la clé de la réticence du marché, a souligné Yuan Shuai : “La situation où les revenus annuels de Keling AI viennent à peine de dépasser 1 milliard de yuans alors qu’il faut investir des centaines de milliards en puissance de calcul a rendu son ROI (retour sur investissement) un point focal d’attention pour le marché.”

Liang Zhenpeng a également noté que l’AI de Kuaishou sert actuellement surtout d’outil d’efficacité pour soutenir ses activités principales, en optimisant la recommandation de contenu, le placement publicitaire et la sélection de produits de commerce électronique, mais n’a pas encore réussi à devenir une deuxième courbe de croissance indépendante pour soutenir l’avenir de Kuaishou.

Concernant le pari de Kuaishou sur l’AI, les institutions financières affichent également de l’anxiété. Après la publication des résultats financiers de Kuaishou, des banques d’investissement comme Jefferies, Citibank et Morgan Stanley ont majoritairement maintenu une note de “acheter”, mais ont collectivement abaissé leurs objectifs de prix de manière significative, avec des baisses allant de 20 % à 30 %. Les raisons de cette réduction se tournent généralement vers un ralentissement des attentes de croissance et l’érosion à court terme des bénéfices due aux investissements en AI. Un rapport de Huatai Securities a même souligné que les investissements en AI entraîneront une augmentation des coûts d’amortissement et de personnel, ce qui pourrait conduire à une baisse des bénéfices de Kuaishou en 2026.

（编辑：张靖超 审核：李正豪 校对：颜京宁）