Faire des affaires avec des concurrents, faire de son neveu un fournisseur, le patron du Guangdong né dans les années 60 lance l'IPO de Jin Ge New Materials

文 | 野马财经 杨果果

编辑｜刘钦文

Lorsque vous prenez votre téléphone et que vous jouez à un jeu pendant une longue période et que vous sentez qu’il chauffe, lorsque votre voiture électrique fonctionne toujours de manière stable après une charge rapide, tout cela repose sur le dévouement silencieux des matériaux thermoconducteurs.
Ces matériaux sont intégrés dans des polymères, permettant de dissiper rapidement la chaleur générée par les composants électroniques.
Les matériaux en poudre thermoconducteurs sont comme les “gardiens de la dissipation thermique” des appareils électroniques.

Parmi eux, Guangdong Jinge New Materials Co., Ltd. (ci-après dénommée “Jinge New Materials”) est un acteur clé dans ce secteur, se concentrant sur les matériaux en poudre thermoconducteurs, les matériaux en poudre ignifuges et les matériaux en poudre absorbants, avec des applications en aval couvrant des secteurs en forte croissance tels que les véhicules électriques, l’électronique de consommation, la communication 5G, et le stockage photovoltaïque.
Les matériaux en poudre thermoconducteurs contribuent à près de 70 % des revenus, représentant le pilier central des performances de l’entreprise.

Le 19 février 2025, Jinge New Materials est entré en bourse sur le New Third Board et est actuellement en train de viser le Beijing Stock Exchange, avec une “réunion de vérification” prévue le 27 mars.

01 Un revenu annuel supérieur à 500 millions, une marge brute en baisse chaque année

Les matériaux en poudre thermoconducteurs appartiennent à la catégorie des matériaux en poudre fonctionnels, qui inclut également des matériaux en poudre ignifuges et des matériaux en poudre absorbants.
Les matériaux en poudre ignifuges agissent comme une “armure anti-incendie” pour les appareils électroniques et électriques ; les matériaux en poudre absorbants, quant à eux, sont des “gardiens électromagnétiques invisibles”, absorbant les ondes électromagnétiques parasites dans les équipements de communication 5G et les technologies de furtivité militaire, garantissant la qualité des signaux et la sécurité des informations.

Tous ces produits sont les principaux produits de Jinge New Materials.
De 2023 à 2025, le chiffre d’affaires de Jinge New Materials a augmenté de 3,85 milliards de CNY à 5,34 milliards de CNY, le bénéfice net attribuable aux actionnaires a augmenté de 41,29 millions de CNY à 57,48 millions de CNY, semblant maintenir une tendance à la hausse, mais plusieurs indicateurs clés ont allumé des lumières rouges.

En tant que première source de revenus de l’entreprise, les matériaux en poudre thermoconducteurs ont contribué 359 millions de CNY de revenus en 2025, représentant 67,25 % du total.
Au cours des dernières années, ses ventes sont passées de 18 100 tonnes en janvier 2023 à 29 800 tonnes en 2025, et le chiffre d’affaires est passé de 269 millions de CNY à 359 millions de CNY, mais le prix de vente unitaire a continuellement chuté, atteignant respectivement 14 800 CNY/tonne, 13 700 CNY/tonne et 12 000 CNY/tonne de 2023 à 2025.

De plus, les prix de vente des deux autres principaux produits de l’entreprise, les matériaux en poudre ignifuges et les matériaux en poudre absorbants, ont également baissé, le prix de vente des matériaux absorbants passant de 34 800 CNY/tonne à 21 300 CNY/tonne, avec une baisse de près de 40 %.

Selon les estimations du “prospectus”, si les autres conditions restent inchangées, une baisse de 5 % du prix unitaire des principaux produits entraînera une réduction des revenus de 19,22 millions de CNY, 23,37 millions de CNY et 26,68 millions de CNY sur trois ans, ce qui montre que la fluctuation des prix a un impact significatif sur les performances.

La baisse des prix combinée à la hausse des coûts des matières premières a conduit à une baisse de la marge brute globale de Jinge New Materials, passant de 25,28 % en 2023 à 22,36 % en 2025, avec une baisse continue sur trois ans.

La chute des prix a effectivement entraîné une augmentation des ventes, mais cela a également conduit Jinge New Materials à dépasser la capacité de production approuvée par l’évaluation environnementale.
De 2022 à 2024, le taux de surproduction de Jinge New Materials a atteint 37,61 %, 38,86 % et 5,57 %.
Ce n’est qu’avant l’IPO en 2025 que le taux d’utilisation de la capacité est tombé à 94,96 % et que des mesures correctives ont été mises en œuvre.

Image source : “Réponse à la demande de renseignements”

Ce qui inquiète encore plus les investisseurs, c’est que la situation financière de l’entreprise fait face à une pression “double élevée”.
À la fin de chaque période de rapport, la valeur comptable des créances clients s’élevait respectivement à 85 millions de CNY, 134 millions de CNY et 128 millions de CNY, représentant respectivement 29,88 %, 41,9 % et 34,67 % des actifs courants.

En même temps, la valeur comptable des stocks était respectivement de 61,73 millions de CNY, 74,04 millions de CNY et 85,17 millions de CNY, représentant respectivement 21,6 %, 23,2 % et 23,06 % des actifs courants, et les deux ensembles dépassent la moitié des actifs courants.

Il est à noter qu’au cours de la période de rapport, les pertes de valeur des actifs de Jinge New Materials s’élevaient respectivement à -1,6162 millions de CNY, -2,2908 millions de CNY et -2,2221 millions de CNY, toutes dues à des pertes de valeur des stocks.
Ainsi, la “double haute” des créances clients et des stocks n’a pas seulement immobilisé une grande partie des fonds de roulement, mais a également augmenté les risques de créances douteuses et de pertes de valeur à l’avenir.

02 Faire des affaires avec des concurrents, interrogé sur l’équité des prix

La relation de chaîne d’approvisionnement de Jinge New Materials est un autre point d’intérêt, qui constitue également un aspect important de son risque opérationnel.

De 2023 à 2025, les montants d’achat de l’entreprise auprès des cinq plus grands fournisseurs s’élevaient respectivement à 128 millions de CNY, 192 millions de CNY et 208 millions de CNY, représentant respectivement 46,77 %, 51,83 % et 51,68 % du montant total des achats annuels, avec une concentration élevée.
De plus, au cours de la période de rapport, les cinq plus grands fournisseurs sont restés très stables, y compris China Aluminum New Materials, Lianrui New Materials, Luchang Chemical, Yufa Group et Zexi New Materials.

Les matières premières des produits de l’entreprise sont principalement de l’alumine sphérique, de l’alumine et de l’hydroxyde d’aluminium.
Le marché de l’alumine en amont est dominé par des géants comme China Aluminum Group, ce qui entraîne une forte concentration dans l’industrie.
Ainsi, le principal fournisseur de l’entreprise, China Aluminum New Materials (une filiale de China Aluminum Group), est également le principal fournisseur de ses concurrents Tianma New Materials et Yishitong.
L’approvisionnement à long terme de l’entreprise auprès de ce fournisseur est conforme aux règles de l’industrie, ce qui est raisonnable.

Cependant, de 2022 à 2025, Lianrui New Materials, Zexi New Materials et Baitu Co., Ltd. figurent non seulement parmi les cinq plus grands fournisseurs, mais sont également classés comme des concurrents majeurs par l’entreprise.
Entre 2023 et 2025, le montant d’achat d’alumine sphérique auprès de Lianrui New Materials, Zexi New Materials et Baitu Co., Ltd. représente jusqu’à 91,4 % du montant total des achats pendant la période de rapport.

Parmi eux, Baitu Co., Ltd. était le deuxième plus grand fournisseur de l’entreprise en 2022, mais a quitté les cinq premiers fournisseurs à partir de 2023.

Lianrui New Materials a été, entre 2023 et 2025, non seulement le deuxième plus grand fournisseur de l’entreprise, mais aussi le premier fournisseur de matières premières d’alumine sphérique, avec des montants d’achat respectifs de 26,3387 millions de CNY, 54,408 millions de CNY et 51,1884 millions de CNY, montrant une tendance à la hausse annuelle.

En ce qui concerne les prix d’achat de Jinge New Materials auprès de Lianrui New Materials et d’autres fournisseurs, dans la “réponse à la demande de renseignements”, l’entreprise a “demandé une exemption de divulgation”, donc nous ne connaissons pas les prix spécifiques.

Cependant, il est connu que les prix d’achat de l’entreprise auprès de Lianrui New Materials ont continuellement diminué et sont inférieurs à ceux d’autres fournisseurs similaires.
Cela a attiré l’attention du Beijing Stock Exchange, qui a directement interrogé sur l’équité des prix d’achat et s’il y avait des transferts d’intérêts, etc.

Image source : “Réponse à la demande de renseignements”

À cela, Jinge New Materials a déclaré dans sa “réponse à la demande de renseignements” que l’entreprise est le principal client des produits d’alumine sphérique de Lianrui New Materials.
En raison des variations d’approvisionnement et des prévisions de coopération futures, l’entreprise a vendu ses produits en fonction des prix des partenaires stratégiques selon les accords-cadres, ce qui a entraîné une baisse des prix d’achat au cours de chaque période.
Il n’y a pas de remises entre l’entreprise et ses principaux fournisseurs.

Bien que l’entreprise ait expliqué qu’elle ne change pas facilement de fournisseur de matières premières essentielles qui ont déjà été vérifiés afin de garantir la qualité stable et continue des produits, la dépendance à long terme à l’égard des concurrents pour fournir des matières premières, cette relation “à la fois ennemie et amie” augmente sans aucun doute la complexité et le risque de la chaîne d’approvisionnement.

03 Le neveu du contrôleur effectif est un “fournisseur exclusif”, plusieurs parties liées “disparaissent collectivement” avant l’IPO

Derrière la montée de Jinge New Materials vers le Beijing Stock Exchange se trouve un “leader dominant” - Huang Chaoliang.

Huang Chaoliang, né en août 1969, originaire du Guangdong, a un diplôme de lycée.
Il a commencé dans l’industrie de la céramique, entrant chez Sanshui Huayi Ceramics en tant que directeur des ventes en 1991, et l’année suivante, il a commencé à occuper des postes de direction et de vice-président dans plusieurs entreprises du groupe Huaxing.
Au cours des vingt années suivantes, il a travaillé dans de nombreuses entreprises telles que Jinge Fire Protection, Jinsui Freight, Weikede et Sanshui Kaichao, accumulant de l’expérience en tant que directeur, manager et superviseur.
En 2012, il a officiellement fondé Jinge New Materials.

À ce jour, Huang Chaoliang contrôle directement et indirectement 73,22 % des actions de l’entreprise et occupe les postes de président et de directeur général, formant un schéma de contrôle absolu.

Il convient de noter que plusieurs “directeurs, superviseurs et cadres” de l’entreprise occupent plusieurs postes dans différentes entités, la plupart étant des parties liées à l’entreprise.

Image source : “Prospectus”

Ce qui mérite encore plus d’attention, c’est qu’avant l’IPO de l’entreprise, plusieurs parties liées ont “collectivement” été dissoutes.

Par exemple, le neveu du contrôleur effectif, Huang Yicong, et le conjoint du neveu, Li Danhong, contrôlent respectivement Guangzhou Shengteng Trade Co., Ltd. (ci-après dénommée “Shengteng Trade”) et Guangzhou Qianteng Trade Co., Ltd. ; la sœur du directeur et vice-directeur Liu Zhen a également contrôlé l’entreprise Changshu Jiajin Textile Co., Ltd. ; le directeur Zhou Songgan a également géré un commerce individuel, le département de services de commerce électronique Junyuele à Foshan.

Ces entreprises ont été dissoutes respectivement en avril 2024, février 2022, janvier 2025 et novembre 2024, avec des dates de dissolution relativement concentrées.

Parmi elles, Shengteng Trade est le “fournisseur exclusif” de Jinge New Materials, n’ayant comme client que Jinge New Materials, ayant commencé à coopérer avec l’entreprise en octobre 2019 et ayant mis fin à cette coopération en mars 2023.
Jinge New Materials achète principalement des agents et autres matériaux auxiliaires auprès de Shengteng Trade, avec des montants d’achat de 667 000 CNY, 3 031 700 CNY, 5 914 200 CNY, 5 131 800 CNY et 185 700 CNY de 2019 à 2023.

Image source : “Réponse à la demande de renseignements”

À cela, l’entreprise a expliqué que l’achat par l’intermédiaire de Shengteng Trade permet de garantir la confidentialité à plusieurs niveaux, ce qui est l’une des mesures de protection technique adoptées par l’entreprise.
Avec le développement de l’entreprise, la gestion de la confidentialité s’est renforcée, et avec l’élargissement de la gamme de matériaux achetés, la possibilité de fuite des composants essentiels de la formule par un fournisseur unique a progressivement diminué, ce qui a conduit l’entreprise à arrêter progressivement ses transactions avec Shengteng Trade.

Dans le cadre de sa montée vers le Beijing Stock Exchange, Jinge New Materials prévoit de lever environ 205 millions de CNY, principalement pour l’expansion de la production, la recherche et développement et le complément de fonds de roulement.
Il reste à voir si ces fonds pourront constituer un saut clé pour surmonter les goulots d’étranglement existants et réaliser un développement de haute qualité.
Que pensez-vous de l’histoire de Jinge New Materials ? N’hésitez pas à laisser vos commentaires ci-dessous.