La volatilité tarifaire rend difficile pour les investisseurs de déterminer où le S&P 500 devrait évoluer en ce moment

C’était encore un week-end d’actualités qui donnent le vertige, mais nous ne sommes pas plus près de déterminer à quel niveau il faut fixer les actions. La bonne nouvelle, c’est que si le président Donald Trump a un seuil de douleur plus élevé que ce que la plupart des gens pensaient, il existe néanmoins un seuil, et l’exemption tarifaire pour l’industrie électronique signifie qu’une chute des résultats du secteur tech est bien moins probable. La mauvaise nouvelle, c’est que la politique commerciale dépend désormais entièrement de négociations au jour le jour et de variations d’humeur, ce qui rend très difficile de défendre l’idée de quelque rallye sérieux que ce soit, et les inquiétudes liées à la stagflation ne disparaissent pas.

Visibilité limitée sur les résultats 2025

En ce qui concerne les résultats, il n’y a pas de consensus sur les deux déterminants les plus importants des cours des actions : Le niveau réel, en dollars, de la croissance des bénéfices pour 2025, et le multiple correct, c’est-à-dire combien un investisseur serait prêt à payer pour ce flux futur de bénéfices. Le niveau en dollars de la croissance des bénéfices pour 2025 est désormais de $267, soit environ +10%, mais il y a peu de confiance dans cette projection. Selon la personne à qui vous demandez, cela pourrait se situer quelque part entre ce niveau et $242, ce qui correspond à une absence de croissance des bénéfices, ou bien atteindre jusqu’à -20%, ce qui serait une baisse des bénéfices à caractère récessionniste.

S & P 500 2025 : Quel est le bon niveau de bénéfices ? $267 : +10% (consensus actuel) $242 : +0% $193 : -20% (baisse récessionniste) Source : LSEG

Une baisse de 20% des bénéfices peut sembler extrême, et bien qu’elle soit inhabituelle, elle n’est pas sans précédent. Il y a eu quatre occasions au cours des 25 dernières années où les bénéfices de l’année étaient 20% en dessous de l’estimation faite au début de l’année : 2001, 2008, 20098, et 2020, selon FactSet. Le même problème se pose avec le multiple. Le multiple actuel de 19 pour les bénéfices de 2025 a baissé par rapport à 21 il y a à peu près un mois, mais les multiples supérieurs à 17 sont généralement attribués lorsque l’économie est en expansion, et ce n’est pas le cas. Alors quel est le bon multiple ? Selon la personne à qui vous demandez, cela pourrait aller de 17, qui est une moyenne historique, à 14, qui est un multiple en période de récession.

S & P 500 2025 : Quel est le bon multiple ? 19 : multiple actuel 17 : moyenne historique 14 : multiple récessionniste Source : LSEG

Mixez et associez l’estimation réelle des bénéfices en dollars avec le multiple, et vous pouvez obtenir une variation énorme sur le niveau auquel le S & P 500 devrait se situer.

Êtes-vous plutôt optimiste ou plutôt pessimiste ?

Dans un scénario optimiste, vous pourriez supposer que la majorité des droits de douane disparaît, que le statu quo prévaut et que les États-Unis évitent une récession, auquel cas des bénéfices en hausse de 10% et un multiple de 19 (le consensus actuel) pourraient fonctionner. Un scénario plus « réaliste », mais tout de même optimiste, serait que des droits de douane de quelque sorte soient toujours en place, que les bénéfices augmentent seulement de 5% (la moitié de ce qui est attendu) et que le multiple se contracte à 18 au lieu de 19. Cela vous ramène à 4,572, encore environ 800 points en dessous du niveau actuel.

Le bon prix pour le S & P 500 : scénario optimiste Actuel : bénéfices en hausse de 10%, multiple 19 : 5,363 Bénéfices : +5% ($254), multiple 18 : 4,572

Il est facile de devenir encore plus pessimiste à partir de là. Supposons une croissance nulle des bénéfices ($242) avec un multiple correspondant à la moyenne historique de 17 et vous obtenez 4,114, soit environ 23% en dessous de la clôture de vendredi. Si les bénéfices baissent de 10% ($218), vous êtes à 3,706. S’ils chutent de 20%, vous êtes dans une fourchette autour de 3,200.

Le bon prix pour le S & P 500 : scénario pessimiste Actuel : bénéfices en hausse de 10%, multiple 19 : 5,363 Bénéfices en hausse de 0%, multiple 17 : 4,114 Bénéfices en baisse de 10%, multiple 17 : 3,706 Bénéfices en baisse de 20%, multiple 17 : 3,281

C’est pourquoi le marché oscille d’un jour à l’autre. C’est pourquoi vous observez ce genre de variations de prix quotidiennes au cours des sept derniers jours :

Vendredi : +1.8% Jeudi : -3.5% Mercredi : +9.5% Mardi : -1.6% Lundi : -0.2% Vendredi : -6.0% Jeudi : -4.8%

Personne ne peut déterminer le bon niveau.