Une hausse de 890 % du cours de l'action en un an ! La nouvelle « action à mille yuans » Yuanjie Technology a enregistré une perte l'année dernière, et cette année elle prévoit également d'introduire ses actions à Hong Kong. Les actifs de l'État du Shaanxi ont réalisé un profit exceptionnel.

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Il y a plus d’un an, la société a d’ailleurs été prise dans la tourmente des soupçons : division par deux du cours de Bourse et retournement de performance. La vague de l’informatique IA a déclenché une explosion de la demande en puces de composants optiques, devenant le principal moteur qui a permis à Yuanjie Technology de repasser dans le vert et de redevenir bénéficiaire.

Le 25 mars, Shaanxi Yuanjie Semiconductor Technology Co., Ltd. (ci-après « Yuanjie Technology ») a officiellement déposé son prospectus auprès de la Bourse de Hong Kong, visant un déploiement sur la plateforme « A+H » des deux capitaux.

Yuanjie Technology est actuellement une valeur très en vogue sur le marché A-share. Au cœur de la thématique CPO (packaging optique à encapsulation commune), son cours a déjà fortement augmenté d’environ 85 % depuis le début de l’année. Au 27 mars à la clôture, le cours de Yuanjie Technology s’établissait à 1100,11 RMB par action, pour une capitalisation boursière de 94,6 milliards RMB. Son cours ne vient qu’après celui de Guizhou Moutai : c’est donc la 2e plus forte valeur en prix sur le marché A-share. Sur les douze derniers mois, le cours de Yuanjie Technology a déjà progressé d’environ 890 %.

Cette société de semi-conducteurs dont l’activité principale porte sur les puces optiques a réalisé, au cours de l’année écoulée, une étonnante « remontée » : en 2024, elle était encore embourbée dans des pertes, tandis qu’en 2025, elle a livré un tableau de résultats avec une envolée de profit net de plus de 32 fois. Derrière l’explosion des performances se trouvent la croissance explosive de la demande en informatique IA, ainsi que la transformation spectaculaire de la société, passant d’un fournisseur d’accessoires de communication traditionnels à un « vendeur d’eau » de la chaîne de l’industrie IA.

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« Remontée » des résultats :

De -6,13 millions RMB de pertes à 191 millions RMB de profit net

Yuanjie Technology a été créée le 28 janvier 2013 et a fait son entrée sur le Science and Technology Innovation Board de la SSE le 21 décembre 2022. La société est une entreprise de haute technologie qui a développé entièrement la croissance de cristaux semi-conducteurs, les procédés de wafer, ainsi que les essais et le packaging des puces, et a constitué une production à grande échelle industrialisée.

Le retournement des performances de Yuanjie Technology est presque dramatique. En 2024, sous l’effet de facteurs tels que la réduction des stocks dans le marché des télécommunications et le ralentissement de la construction 5G, la société a connu la première année de pertes depuis sa cotation : son profit net attribuable aux actionnaires s’est établi à -6,1339 millions RMB et le marché l’a même soupçonnée un moment de « changer de visage dès l’introduction ». Depuis longtemps, la société joue davantage le rôle de fournisseur d’infrastructures pour le marché des télécommunications, ses activités étant principalement centrées sur des puces à bas débit utilisées pour le réseau d’accès et les réseaux mobiles.

Le tournant commence en 2025 : la vague IA déferle sur le monde, et la structure de l’offre et de la demande dans l’industrie des puces optiques est remodelée. Les états financiers montrent qu’au cours des trois premiers trimestres 2025, le profit net attribuable aux actionnaires de Yuanjie Technology a atteint 106 millions RMB, en hausse de 19 348,65 % sur un an. Parmi lesquels, au seul troisième trimestre, le chiffre d’affaires sur un trimestre s’est élevé à 178 millions RMB et le profit net à 59,63 millions RMB : ces deux indicateurs ont tous deux atteint des records depuis 2021.

Or, à la fin février, Yuanjie Technology a publié un communiqué de prévisions de résultats : en 2025, elle prévoit un chiffre d’affaires de 601 millions RMB, en hausse de 138,5 % ; elle prévoit un montant total des profits de 214 millions RMB ; elle prévoit un profit net attribuable aux actionnaires de 191 millions RMB, ce qui correspond à une progression de plus de 32 fois par rapport aux pertes de 6,13 millions RMB en 2024.

D’après l’annonce de la société

Le moteur de l’explosion des résultats provient des activités liées aux centres de données. Dans son communiqué, Yuanjie Technology indique que la croissance est attribuable au passage progressif à l’échelle de production des produits de sources CW silicium-vert optiques, ce qui a fait bondir la marge brute de 29,69 % à la même période en 2024 à 54,76 %, nettement au-dessus de la moyenne du secteur.

Avec la « substitution structurelle » des activités des centres de données envers les activités de télécommunications, la part du chiffre d’affaires des activités concernées a bondi d’un simple 15,8 % en 2022 pour dépasser la moitié. Au premier semestre 2025, Yuanjie Technology a déjà franchi le seuil du milliard. Cela signifie que Yuanjie Technology est passée du rôle traditionnel de « vendeur de composants de communication » à celui de « vendeur d’eau » sur la chaîne de l’industrie informatique IA.

Le « partenaire opportun » qui a joué ce rôle capital est la puce du cœur produit, la source de silicium-vert optique CW. Avec la demande vorace en calcul des grands modèles IA, le taux de connexion au sein des centres de données progresse à toute vitesse ; et le laser CW à haute puissance constitue précisément le maillon clé pour réaliser des connexions à bande passante élevée et à faible consommation.

Il convient de noter que, face à une demande de marché en hausse continue, Yuanjie Technology ne s’est pas contentée du statu quo et a lancé deux « paris audacieux ».

Le 9 février, la société a publié deux annonces d’extension des capacités : d’une part, elle prévoit d’investir environ 1,251 milliard RMB pour construire la deuxième phase du site de R&D et de production de puces et composants de semi-conducteurs de communication optoélectronique ; d’autre part, elle compte utiliser 98,6204 millions RMB de fonds levés en excédent pour augmenter le montant d’investissement du projet de « construction de l’industrialisation de puces optiques 50G ».

Un mois plus tard, la société a encore renforcé le coup. Le soir du 6 mars, Yuanjie Technology a annoncé qu’elle prévoyait d’émettre des actions H à l’étranger et de demander l’inscription de l’entreprise au Main Board de la Bourse de Hong Kong, afin de mettre en place une plateforme d’opérations de capitaux à l’échelle internationale et de renforcer sa capacité de financement à l’étranger. La société choisira, dans les 24 mois, une fenêtre de cotation appropriée pour finaliser l’introduction.

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Le Royaume des actifs d’État du Shaanxi y gagne

D’après les documents de demande d’introduction précédemment déposés, après sa création et jusqu’avant la cotation, Yuanjie Technology a réalisé pas moins de dix cycles d’augmentation de capital et quatorze transferts de parts sociales. Le tout premier cycle d’augmentation de capital externe remonte à mai 2013, avec l’investissement de 5,4 millions RMB par Giraffe Venture Capital. Par la suite, Yuanjie Technology a continué un rythme d’au moins un cycle d’augmentation de capital par an.

Jusqu’en 2018, où apparaît une figure clé : Ningbo Chuangze Yun. Et derrière elle, le LP détenant 99,8 % des parts n’est autre que Mingtai Xuchuang. En novembre de la même année, Ningbo Chuangze Yun a directement augmenté le capital de Yuanjie Technology de 11,25 millions RMB, puis a racheté une partie des parts détenues par Giraffe Venture Capital au prix de 30 millions RMB.

En mai 2020, mené par le fonds China-Ke Chuangxing (Zhongke Chuangxing), avec la contribution conjointe de Gongda Kechuang, Guotou Chuangye, 广发乾和 (Guangfa Qianhe), China CITIC Investment, HanJing XiCheng, Shanghai Fengze, Yuanjing Yicheng et Beyond Moore, l’ensemble a réalisé la 9e augmentation de capital de Yuanjie Technology. Parmi eux, Mingtai Xuchuang a encore renforcé sa participation via le fonds Shaanxi Xian Dao Optoelectronics, géré par China-Ke Chuangxing, qui a misé à nouveau.

Sans oublier, au milieu de tout cela, l’ombre des actifs d’État du Shaanxi.

Aujourd’hui, Yuanjie Technology, située dans le New District Xi’an Xian de Shaanxi, est une entreprise « leader de chaîne » de la première cohorte des chaînes industrielles clés de la province du Shaanxi — la chaîne de l’industrie des photons — recevant un flux ininterrompu de « liquidités financières » de la part des ressources étatiques locales. Le fonds de guidage Xi’an, géré par Xi’an Jinkong, procède notamment en investissant le fonds de sous-fonds Shaanxi Xian Dao Optoelectronics, en tant que tête de file pour l’investissement. À l’époque, le financement externe de 170 millions RMB a aidé la société à accroître ses capacités de production.

Concernant cet investissement, le cofondateur de China-Ke Chuangxing, Lei Mi, a raconté à l’industrie des investissements : en 2018, il a établi un contact avec Zhang Xinkang grâce à des présentations multipliées par des amis, mais ce dernier avait alors une attitude plutôt conservatrice envers l’investissement externe. De nombreux investisseurs considéraient que Zhang Xinkang était très mystérieux : il se cachait souvent dans le laboratoire de l’entreprise pour faire de la R&D, et sortait rarement pour des dîners d’affaires.

Mais Lei Mi appréciait beaucoup un fondateur aussi extrêmement concentré. Pendant une période par la suite, il a rendu visite à Yuanjie Technology et à l’équipe à plusieurs reprises, pendant près de deux ans, jusqu’à attendre enfin la fenêtre de financement de l’entreprise.

Plus tard, Huawei est également intervenu. En septembre 2020, Hubble Investment, filiale de Huawei, a co-investi avec le fonds China Development Bank et le fonds China Development Bank Chuangke dans Yuanjie Technology. À cette période, près de 200 institutions d’investissement ont déposé des TS, et l’ambiance était très animée.

Cependant, parmi les dix principaux actionnaires de Yuanjie Technology dévoilés dans le rapport trimestriel, il ne reste actuellement que deux fonds de private equity : Ningbo Chuangze Yun et Shaanxi Xian Dao Optoelectronics géré par China-Ke Chuangxing. Dans ce cas, Mingtai Xuchuang détient indirectement environ 3,82 % de Yuanjie Technology via ces deux fonds, et la valeur de leur participation boursière s’élève encore à 3,6 milliards RMB. Quant à Shaanxi Xian Dao Optoelectronics, après une série de ventes de parts, elle détient encore 1,87 % des actions, ce qui signifie que toute une série d’actifs d’État du Shaanxi « y gagnent énormément » derrière.

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Apogée et jeu d’équilibre

Sur la vague des capacités de calcul IA, Yuanjie Technology, bien qu’elle ait récolté une double apogée de cours et de résultats, devenant un « vendeur de pelles » de premier plan dans l’industrie, mais sous le halo d’une valorisation de plusieurs centaines de milliards et d’un cours à la monnaie, les risques et préoccupations en puissance ne peuvent également pas être ignorés. Le premier est la pression sur la chaîne de financement. Bien que, jusqu’à la fin du troisième trimestre 2025, le ratio d’actif-passif de la société soit inférieur à 10 %, et que la trésorerie en numéraire figurant au bilan atteigne 933 millions RMB, les plans d’extension des capacités à l’échelle de plusieurs milliards doivent encore continuer à « être financés ». À noter : entre 2024 et 2025, la part des revenus à l’étranger de Yuanjie Technology est extrêmement faible, avec un renversement évident de « chaleur ».

Ainsi, pour Yuanjie Technology, l’entrée à Hong Kong n’est peut-être pas un simple acte de financement, mais une stratégie d’auto-sauvetage pour compléter le puzzle du « développement à l’étranger ».

D’une part, profiter des valorisations élevées sur le marché A-shares pour soutenir la construction à grande échelle de capacités en interne, tout en connectant les capitaux internationaux via une plateforme de titres de Hong Kong, et en évitant les risques de liquidité au sein d’un seul périmètre. D’autre part, fournir des canaux de financement transfrontaliers flexibles aux bases de production à l’étranger qu’elle prévoit de mettre en place.

Plus important encore : à l’heure actuelle, le marché des centres de données de cette société reste principalement dominé par les fournisseurs étrangers.

Yuanjie Technology indique, sur la base de nombreuses années d’accumulation en R&D et en production dans le domaine des puces optiques, qu’elle a déjà lancé des produits de sources EML à grande vitesse et de lasers à haute puissance, afin de s’adapter aux besoins en modules optiques à grande vitesse concernés, et que des indicateurs tels que les performances et la fiabilité peuvent se comparer aux produits étrangers de la même catégorie ; cela permettra de réaliser une percée commerciale sur le marché des centres de données IA.

Deuxièmement, sur le plan opérationnel, une concentration des clients trop élevée constitue le plus grand risque latent de la société. En 2025, la part des revenus générés par les cinq principaux clients de Yuanjie Technology représente plus de 70 % ; parmi eux, le « client F », une société cotée basée dans le Shandong, n’a généré que 41,30 millions RMB de revenus pour la société en 2024, et en 2025 ce chiffre est passé directement à 321 millions RMB, représentant la moitié du chiffre d’affaires total de l’entreprise.

Une structure de revenus « soutenue par un seul point », signifie que la performance de l’entreprise dépend profondément d’un seul client. Si, à l’avenir, les relations de coopération du client changent, si l’orientation technique est ajustée ou si la demande baisse, la performance de l’entreprise sera exposée à un risque de chute abrupte. En outre, la liste des clients et celle des fournisseurs de l’entreprise se chevauchent fortement : certains fournisseurs clés sont aussi des clients de longue date de la société. Ce modèle d’« approvisionnement mutuel et de collecte mutuelle » peut facilement devenir un point central des demandes d’éclaircissements de la part du régulateur, dans le cadre de normes strictes d’audit à la cotation sur les marchés de Hong Kong, suscitant des doutes sur l’équité des transactions.

Au niveau de l’industrie, les pressions liées à l’itération technologique et à l’entrée des géants se font de plus en plus urgentes. La vitesse de mise à jour technique dans l’industrie des puces optiques est extrêmement rapide ; l’évolution des trajectoires technologiques détermine directement la survie ou l’extinction des entreprises.

À l’heure actuelle, en tant que roi des capacités de calcul IA, NVIDIA a déjà commencé à pénétrer profondément la chaîne de l’industrie en aval. Lors de la conférence GTC 2026, Huang Renxun a présenté une nouvelle génération de puce Feynman. Pour la première fois, la communication optique a été directement intégrée à l’interconnexion entre puces. De plus, NVIDIA a investi 4 milliards de dollars dans des géants étrangers des composants laser tels que Lumentum et Coherent, afin de sécuriser des capacités de production clés, remodelant ainsi directement la structure concurrentielle de l’ensemble de l’industrie mondiale des puces optiques.

Dans le même temps, le ratio cours/bénéfice actuel (TTM) de Yuanjie Technology dépasse 500 fois. Dans une large mesure, cette valorisation a déjà escompté à l’avance les perspectives de croissance future des capacités de calcul IA. Si par la suite la croissance des performances ne répond pas aux attentes du marché, la valorisation élevée fera face à une pression de retour brutal à la moyenne.

Pour Yuanjie Technology, la publication de ses états financiers 2025 constitue une réponse parfaite, mais la marche de 2026 ne fait que commencer.

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Responsable : Yang Hongbo