Dongwu Stratégie : rechercher la certitude à moyen terme dans la volatilité des attentes géopolitiques

Les conflits géopolitiques remplacent la logique de l’industrie de l’IA et deviennent le principal facteur de tarification sur le marché actuel. Depuis le déclenchement de la guerre entre les États-Unis et l’Iran le 28 février, les prix du pétrole ont entamé une tendance à la hausse, les actifs à risque mondiaux ont vu leur volatilité s’amplifier, évoluant dans une direction généralement opposée à celle des prix du pétrole. D’après les retours du marché, la volatilité actuelle des sentiments semble clairement déconnectée des fluctuations des véritables facteurs macroéconomiques. Les signaux “TACO” répétitifs, ainsi que les conflits d’informations contradictoires entre les États-Unis et l’Iran, dominent les impulsions à court terme des prix du pétrole, rendant difficile pour le marché d’avoir des attentes stables concernant le niveau central à long terme des prix du pétrole et la probabilité d’une stagflation ou d’une récession à l’étranger. En revoyant la performance des actions A depuis mars, on constate qu’au début du mois, l’exposition globale était élevée et que le marché n’a pas suffisamment réagi au risque de hausse des niveaux centraux des prix du pétrole. À partir de la mi-mois, le marché a commencé à ajuster ses prix avec un retard, l’attitude de “décision opportuniste” de la FOMC a accéléré ce processus, et ce lundi, l’ultimatum de “48 heures” de Trump a déclenché une extrapolation non linéaire des attentes pessimistes du marché, entraînant une tarification irrationnelle avec des ventes excessives à court terme. La véritable intensité des conflits et leur durée, la situation de la navigation dans le détroit d’Ormuz, la possibilité ou le moment des négociations, ainsi que le tiraillement entre les deux parties ne peuvent pas être prévus avec précision, ce qui a conduit le marché à ne pas pouvoir évaluer instantanément et efficacement l’impact géopolitique actuel, entraînant ainsi un rythme et une structure de correction du marché post-lundi assez chaotiques.

Une approche relativement simple consiste à atténuer le bruit à court terme et à chercher des “invariables” dans les fluctuations des attentes. Nous en identifions trois :

1. Le marché haussier à moyen et long terme des actions A n’a pas été infirmé ; nous pouvons analyser deux scénarios extrêmes. D’une part, si le moment de l’apaisement de la guerre dépasse les attentes, alors d’un point de vue macroéconomique, le marché des actions A retournera à sa logique endogène d’origine : le plancher des politiques de marché des capitaux, le redressement de l’économie et le ton du développement de haute qualité restent inchangés, l’environnement de liquidité est globalement chaud, et la tendance des indices reste prometteuse ; d’autre part, dans un scénario peu probable où le conflit géopolitique escalade au-delà des attentes ou se prolonge, entraînant une stagflation à l’étranger et une remontée des prix du pétrole à un niveau central de 150-200 dollars, cette situation a déjà été analysée la semaine dernière (rapport approfondi “Leçons de stagflation des années 70 : de la rétrospective historique à la logique de configuration actuelle”), et cela produira un choc structurel sur les actifs à forte valorisation et à fort effet de levier. Cependant, la stabilité des politiques, la faible dépendance extérieure de la structure énergétique et la résilience des chaînes d’approvisionnement permettront à notre secteur manufacturier de conserver un avantage comparatif au niveau mondial. Le marché des actions A pourrait alors dépasser le Japon de 1978, montrant une capacité à résister aux risques plus forte, devenant ainsi un “refuge” pour les capitaux mondiaux. Ces deux scénarios extrêmes indiquent également qu’il est peu probable que l’indice “s’arrête à 4200”. Cette semaine, en raison de l’extrême amplification des attentes pessimistes du marché, l’indice a déjà été ajusté dans la fourchette de 3800 à 3950, et dans une pensée de probabilité, “faire des additions” à ce niveau présente clairement un meilleur rapport risque-rendement que “faire des soustractions”.

2. Nous avons proposé dans “Le grand mouvement de style continue — Perspectives stratégiques d’investissement pour le marché des actions A en 2026” que d’ici 2026, nous devrions rechercher des indices d’investissement sectoriels sous deux angles : “technologie et sécurité”, “réforme et croissance”, où “sécurité” inclut la sécurité des ressources essentielles et de l’approvisionnement énergétique. Après le conflit entre les États-Unis et l’Iran, le niveau central des prix de l’énergie à moyen terme se déplacera vers le haut par rapport à la période d’avant-guerre. Les changements actuels de la situation influencent davantage la direction des impulsions à court terme des prix de l’énergie et le niveau absolu des futurs centres de prix. Que le point d’inflexion géopolitique apparaisse rapidement ou non, il sera difficile de restaurer le détroit d’Ormuz à son statut de navigation sans friction d’avant-guerre. Cela inclut le potentiel d’un régime de péage ordonné, les demandes d’augmentation des primes d’assurance, ainsi qu’une attitude prudente des navires qui, par rapport à la période d’avant-guerre, n’a fait qu’augmenter. De plus, il faut tenir compte des retards dans la reprise de la réduction de l’approvisionnement en pétrole brut, en GNL, etc., et des réserves stratégiques déjà consommées qui devront être reconstituées après la réparation de l’approvisionnement. Cet événement géopolitique a également “tiré la sonnette d’alarme” pour les pays dont la vulnérabilité énergétique est forte. Cela signifie également que l’investissement autour de la remontée des niveaux centraux des prix de l’énergie et de la sécurité énergétique ne doit pas être négligé à moyen terme.

3. Certaines logiques sectorielles sont relativement indépendantes, avec une faible corrélation avec les prix du pétrole et les taux d’intérêt en dollars, présentant des caractéristiques telles que “goulots d’étranglement forts” et “croissance élevée de 0 à 1”, même dans un scénario peu probable de resserrement de la liquidité en dollars, la hausse de l’EPS pourrait compenser la pression sur les valorisations, donc l’ajustement actuel offre des points d’entrée plus rentables. Par exemple, les infrastructures électriques domestiques et internationales (équipements de réseau électrique, turbines à gaz), l’équipement lithium-ion, l’expansion de la puissance de calcul nationale et des procédés avancés locaux, l’informatique en nuage, le refroidissement liquide, et certains métaux non ferreux ayant une faible élasticité d’approvisionnement et dont les prix en aval ne sont pas sensibles/ont une logique de croissance à moyen terme (comme le tungstène, le tantale, le lithium, etc.).

En résumé, d’un point de vue risque-rendement, le marché est actuellement entré dans une zone de “voir et faire” ; ce qui amplifie irrationnellement les pertes d’émotions pessimistes est l’espace de probabilité sous un marché haussier, mais en raison de l’asymétrie entre le risque et le rendement du scénario “stagflation à l’étranger” peu probable, des ajustements de couverture sont nécessaires dans la structure de détention. L’idée de “faire des additions” peut se baser sur deux axes : d’une part, contrairement à la logique micro de tendance de l’industrie de l’IA d’avant-guerre qui dominait les principaux marchés d’actions mondiaux, la chaîne de transmission de l’énergie anti-fragile et la montée des niveaux centraux des prix du pétrole pourraient devenir un autre indice logique important pour les tendances à venir ; cette partie de la détention devrait également pouvoir former une certaine couverture contre le risque de queue de “stagflation à l’étranger” ; d’autre part, il s’agit d’augmenter la position dans des logiques de prospérité relativement indépendantes. Pour la première catégorie de produits, nous suggérons de prêter attention aux directions suivantes :

1. Énergies renouvelables et construction d’infrastructures électriques : D’un point de vue fondamental, le stockage domestique (de nombreux pays européens et australiens augmentent les politiques), les équipements de réseau électrique (infrastructures électriques pour les centres de données AI en Amérique du Nord + le plan quinquennal à la maison), l’énergie éolienne (accélération de l’éolien offshore à l’étranger, opportunités pour les entreprises nationales à l’étranger), etc., sont en cycle de prospérité. L’impact de la compétition géopolitique peut être divisé en deux aspects : d’une part, l’augmentation des prix du pétrole à court terme entraîne une prime émotionnelle de valorisation, et d’autre part, la montée à long terme des niveaux centraux des prix de l’énergie ainsi que la crise d’approvisionnement actuelle, qui suscite l’anxiété concernant la sécurité de l’approvisionnement, pourraient inciter les pays à forte dépendance énergétique en Eurasie à accélérer la construction d’infrastructures énergétiques de substitution et à redéfinir le pouvoir sur l’énergie, similaire à la transition de la construction de stockage d’énergie en Europe après le conflit Russie-Ukraine en 2022, qui est passée d’une “croissance modérée” à une “croissance explosive”. Par exemple, le 10 mars, la présidente de la Commission européenne, Ursula von der Leyen, a déjà déclaré publiquement que “renoncer à l’énergie nucléaire est une erreur stratégique”, et le Royaume-Uni a décidé d’éliminer les droits de douane sur 33 composants d’énergie éolienne à partir du 1er avril. De plus, de manière ascendante, la montée des prix du pétrole devrait accélérer la pénétration des véhicules électriques à l’étranger. Selon un rapport de Caixin du 23 mars, au cours des deux dernières semaines, les ventes de véhicules à énergie nouvelle de plusieurs entreprises automobiles telles que Tesla, BYD et GAC en Australie ont connu une hausse significative, et le flux de clients dans les magasins physiques de plusieurs entreprises a augmenté de plus de 30 % par rapport au mois précédent. En regardant vers le futur, même si le conflit s’apaise et que la prime géopolitique est éliminée, en raison de la tendance à la hausse de la prospérité elle-même et de la probabilité d’obtenir des augmentations d’EPS à moyen terme après l’événement géopolitique, les prix des actions devraient avoir une certaine résilience. Il est conseillé de prêter attention aux chaînes industrielles de stockage d’énergie, de lithium, d’énergie éolienne et d’équipements de réseau électrique. De plus, si la guerre s’intensifie au-delà des attentes, les énergies vertes, les combustibles verts, la fusion nucléaire contrôlée et d’autres segments soutenus par des politiques nationales pourraient également devenir des thèmes concomitants actifs dans la “ligne principale énergétique”.

2. Prêter attention à la transmission de l’inflation énergétique vers l’agriculture : En tant que “mère de l’inflation”, la hausse des niveaux centraux des prix de l’énergie peut se transmettre à l’agriculture par plusieurs voies : y compris la transmission des coûts en amont par le biais des prix des engrais et des transports (hausse des prix du pétrole et du gaz → hausse des prix des engrais azotés/logistique), la corrélation des prix des biocarburants (par exemple, le maïs et la canne à sucre peuvent être utilisés pour produire de l’éthanol, l’huile de palme et le soja peuvent être utilisés pour produire du biodiesel, etc., la hausse des prix de l’énergie améliore l’économie des biocarburants). En revisitant le conflit Russie-Ukraine de 2022 (il convient également de noter que l’Ukraine est un grand exportateur de produits agricoles), la transmission des prix de l’énergie vers les produits agricoles n’est souvent pas “instantanée”, et il existe des différences temporelles entre différentes voies de transmission et différents types de produits agricoles. De plus, selon les prévisions du Centre national du climat, l’état de La Niña devrait se terminer prochainement, et la période de printemps de cette année pourrait entrer dans un état d’El Niño, bien que l’intensité d’El Niño ne puisse pas encore être déterminée. Si la guerre et le blocus du détroit se traduisent par un tiraillement prolongé, en plus des effets du changement climatique, les produits agricoles pourraient connaître une élasticité de prix considérable.

3. Prêter attention aux voies de remplacement technologique dans la chimie : Les interruptions de l’approvisionnement en pétrole et en gaz font monter les niveaux centraux des prix des oléfines et de leurs dérivés. Même si le conflit se termine, les secteurs logistiques, de transformation et de stockage, etc., nécessiteront également du temps pour revenir aux niveaux d’avant-guerre, et plus la durée de l’interruption est longue, plus le coût temporel de la réparation des pertes d’approvisionnement est élevé. Depuis le conflit États-Unis-Iran, le secteur de la chimie a suivi les fluctuations des prix du pétrole, le premier mouvement ayant été influencé par la prime géopolitique et des émotions de trading rapides. Lorsque la volatilité des prix du pétrole se résorbera, les prix des produits chimiques et la tarification des entreprises concernées seront ancrés dans la véritable logique de l’offre et de la demande. Si la durée du blocus du détroit dépasse les attentes, cela pourrait causer des pertes irrémédiables aux zones de production centrées sur le naphta, comme le Japon et la Corée du Sud, et pourrait même reproduire la situation de 2021 lorsque les commandes de produits industriels étrangers ont afflué en Chine sous la pression de la pandémie.

4. Transport maritime de pétrole : Sans le conflit entre les États-Unis et l’Iran, le transport maritime de pétrole se situait lui-même dans une phase de cycle haussier. L’élimination des capacités de transport obsolètes et l’insuffisance des nouvelles livraisons de navires, l’achat massif de VLCC par les armateurs sud-coréens et la concentration du marché VLCC rendent les tarifs de transport plus susceptibles d’augmenter que de diminuer. Bien que la durée du blocus du détroit et les modalités d’ouverture suivantes soient imprévisibles, il est raisonnable de conclure qu’après une amélioration marginale de la navigation, la reconstitution des réserves stratégiques entraînera une augmentation supplémentaire de la demande de transport, et par souci de sécurité, les pays à forte dépendance énergétique pourraient choisir de diversifier leurs canaux d’importation, entraînant un allongement des distances de transport, tandis que les vents contraires à court terme du côté de la demande ne modifient pas les vents favorables à long terme.

En conclusion : nous considérons que le marché haussier à moyen et long terme des actions A n’a pas été infirmé par le conflit entre les États-Unis et l’Iran. Actuellement, l’indice est ajusté dans la fourchette de 3800 à 3950, et dans une pensée de probabilité, “faire des additions” à ce niveau présente clairement un meilleur rapport risque-rendement que “faire des soustractions”. L’idée de “faire des additions” tourne principalement autour de deux axes : d’une part, mettre l’accent sur “la sécurité énergétique” et “la transmission des niveaux centraux des prix du pétrole”, qui pourraient devenir l’un des principaux axes à moyen terme, en privilégiant les produits liés aux énergies renouvelables et aux infrastructures énergétiques, y compris le stockage d’énergie, le lithium, l’énergie éolienne et les équipements de réseau électrique, tout en surveillant des thèmes annexes tels que la fusion nucléaire, les combustibles verts et les énergies vertes ; d’autre part, prêter attention à la construction de positions dans des logiques de prospérité relativement indépendantes, dont la croissance de l’EPS peut compenser les fluctuations de liquidité, y compris les turbines à gaz, les équipements lithium-ion, la puissance de calcul nationale, l’expansion des procédés avancés locaux, l’informatique en nuage, le refroidissement liquide, et certains métaux non ferreux ayant une faible élasticité d’approvisionnement et dont les prix en aval ne sont pas sensibles/ont une logique de croissance à moyen terme (comme le tungstène, le tantale, le lithium, etc.).

• Note : La discussion sur la “stagflation” mentionnée dans le texte concerne le risque de stagflation à l’étranger (en particulier aux États-Unis). Le déficit budgétaire élevé de l’économie américaine exerce une certaine pression à la hausse sur l’inflation, et sous l’impact de la hausse des prix du pétrole, le risque de stagflation a augmenté. En revanche, l’économie chinoise est actuellement à un stade de redressement et de développement de haute qualité, et sa trajectoire d’exploitation est difficile à modifier facilement.

• Avertissement sur les risques : Le rythme de reprise économique est inférieur aux attentes ; l’avancement des politiques est inférieur aux attentes ; les risques géopolitiques ; l’incertitude des politiques à l’étranger, etc.

(Source : Dongwu Securities)