Les bénéfices ont tendance à se détériorer, Morsantèque dépend fortement de son gros client Chery.

Cherchant à entrer à la Bourse de Beijing (BSE), Mosontak subit une forte pression. Sous une pression continue exercée par les constructeurs automobiles, ce fournisseur de composants fortement adossé à un seul client fait face à une pression persistante sur sa capacité de croissance des performances et sur sa résistance aux risques.

	Des signaux d’alerte sur les performances commencent déjà à apparaître. Mosontak estime que son bénéfice net attribuable aux actionnaires en 2025 baissera de 9,55% pour s’établir à 14,85%. Dans le même temps, la société a déjà réalisé, avant son introduction en bourse, des distributions de dividendes en espèces d’un montant allant jusqu’à 248 millions de yuans.

	Les reporters d’Interface News ont noté qu’en dépit de plus de 300 millions de yuans de trésorerie en banque, Mosontak prévoit tout de même d’alimenter la liquidité. Quelles intentions se cachent derrière cela ?

	Une dépendance très forte à « Chery »

	Les clients de Mosontak sont extrêmement concentrés. Sur la période considérée, la part des ventes à ses cinq principaux clients s’élève respectivement à 93,91%, 84,14%, 87,26% et 89,29%, maintenant pendant des années un niveau absolument élevé. Le point plus crucial est que la part des ventes à son premier client et à la partie liée Chery Holding s’élève respectivement à 65,75%, 62,67%, 66,85% et 62,14%.

	« Les fenêtres panoramiques intelligentes, ainsi que les lève-vitres, de Mosontak ont déjà été adaptées à plusieurs modèles de véhicules électriques de grandes marques, comme Chery, Changan, etc. » Au début, ce degré d’attachement profond fournit une base d’activité relativement stable, mais il expose aussi, lorsque les constructeurs automobiles en aval imposent des exigences strictes de contrôle des coûts, un manque de capacité de négociation sérieusement limité.

Source de l’image : groupe de recherche d’Interface News

	Les conséquences directes de la faiblesse en matière de négociation se manifestent par la baisse continue du prix unitaire des produits clés et la détérioration des indicateurs globaux de rentabilité. Ces dernières années, avec l’intensification de la concurrence dans l’industrie automobile, les fournisseurs appliquent généralement des remises commerciales sous deux formes : des baisses de prix annuelles et des rabais (ristournes). « À la suite de cette intervention de politique, les prix de vente moyens de produits comme les toits ouvrants automobiles de Mosontak ont glissé progressivement, faisant chuter la marge brute globale à l’extrémité de la période à un faible niveau situé autour de 18,23%.

	Le resserrement du côté des profits s’est déjà répercuté sur les indicateurs opérationnels, tout en révélant la fragilité de la capacité de Mosontak à faire face aux risques. La société prévoit que son chiffre d’affaires en 2025 sera d’environ 1,9 milliard à 1,98 milliard de yuans, avec une variation en glissement annuel comprise entre -2,85% et 1,25% ; la baisse attendue du bénéfice net attribuable aux actionnaires se situerait entre 9,55% et 14,85%.

	Face à la difficulté d’une baisse des prix des produits clés, Mosontak a tenté de se frayer un chemin en élargissant de nouvelles activités telles que les portes coulissantes électriques intelligentes. La lettre d’enquête d’audit envoyée par la Bourse exige qu’elle démontre en détail : « en tenant compte de la valeur par véhicule, des taux de pénétration, etc., expliquez les raisons et les avantages concurrentiels ainsi que les inconvénients de la manière dont la société a choisi les portes coulissantes électriques intelligentes comme nouveau produit ».

	L’expansion d’une nouvelle activité se heurte non seulement à des obstacles à la validation technique, mais nécessite aussi des investissements initiaux élevés en R&D et des coûts d’essais-erreurs. Des acteurs du marché craignent également que, dans un contexte où la capacité de génération de trésorerie de l’activité principale de la société fluctue, la hausse des dépenses de R&D nouvellement engagées ne fasse qu’aggraver davantage la pression financière.

	D’abord les dividendes, puis la levée de fonds

	Dans un contexte où les perspectives de profits globaux se dégradent, les opérations de distribution de dividendes réalisées en amont par Mosontak et les demandes actuelles de levée de fonds se heurtent à une forte contradiction logique.

	Mosontak a déjà procédé à plusieurs distributions de dividendes en espèces auparavant, pour un montant cumulé d’environ 248 millions de yuans. Parallèlement, le plan d’émission publique de la présente fois prévoit une levée de fonds de 580 millions de yuans, dont un projet de complément de fonds de roulement d’un montant de 50 millions de yuans.

Source de l’image : groupe de recherche d’Interface News

	Les autorités de régulation ont perçu avec acuité la contradiction cachée derrière cette configuration financière inhabituelle. La lettre d’enquête d’audit envoyée par la Bourse exige explicitement que le sponsor explique en détail : « en tenant compte des distributions de dividendes en espèces sur la période considérée, et du niveau actuel des fonds monétaires, analysez et expliquez la nécessité et le caractère raisonnable de l’ampleur du fonds de roulement à compléter dans les projets d’utilisation des fonds ».

	Au 30 juin 2025, le solde de trésorerie de Mosontak dépasse 300 millions de yuans. De gros dividendes ont non seulement affaibli sa marge de sécurité, mais ont aussi augmenté le coût d’explication pour un financement externe.

	À un niveau plus profond de gouvernance des actions, Mosontak et Chery Automobile ont des liens historiques difficiles à dissocier. L’intention initiale de Mosontak, en tant qu’entité à taille limitée, était « de fournir des équipements pour automobiles de marque autonome chinoise à Chery Automobile ». Sur le plan de l’évolution du capital, en novembre 2017, la filiale de Chery Automobile, Chery Technology, « a transféré par voie de cession par accord à Wuhu Toubing Holding la participation de 45% qu’elle détenait dans Mosontak », et à ce jour, Chery Technology détient 10,84% du capital de l’émetteur.

	En termes de structure des effectifs, Chery Technology a nommé 1 administrateur auprès de Mosontak. À l’heure actuelle, l’équipe de direction de Mosontak compte 7 cadres, dont Cheng Yonghai, Wang Yiw en et Li Qing : ces trois personnes ont toutes déjà travaillé chez Chery Automobile. Cet arrangement en matière de personnel et d’actions, profondément intégré à un seul grand client, soulève des considérations de conformité concernant l’indépendance de l’exploitation et l’équité des transactions liées.

	Formaliser les frictions et jouer la partie avec l’industrie

	Actuellement, le mode de règlement des revenus entre Mosontak et ses clients « se fait principalement sur une base de consignation ». Autrement dit, les marchandises expédiées par la société sont stockées dans le dépôt du client et dans un entrepôt tiers, mais le client n’a pas encore utilisé et réceptionné les stocks. De 2022 à la première moitié de 2025, les soldes comptables de ces marchandises expédiées s’élèvent respectivement à 22,8212 millions de yuans, 30,4496 millions de yuans, 53,0436 millions de yuans et 37,6062 millions de yuans, et ils continuent d’augmenter.

	Cela signifie que le cycle de conversion en espèces des fonds de Mosontak est allongé.

	Dans la comparaison avec ses pairs sur des indicateurs rigoureux, les problèmes de Mosontak en matière d’efficacité opérationnelle et de ligne de défense commerciale font l’objet d’un nouvel examen par les autorités de régulation. La lettre d’enquête souligne clairement que, sur la période considérée, le ratio de frais de vente et le ratio de frais de gestion de Mosontak sont tous deux inférieurs aux moyennes des sociétés comparables.

	Dans l’industrie des pièces automobiles, des ratios de frais de vente relativement faibles signifient souvent que l’entreprise ne dispose pas de suffisamment d’investissements marketing pour se libérer de la dépendance à un seul grand client et pour se développer horizontalement vers de nouveaux clients. Dans un contexte où les pairs allouent des ressources pour conquérir des parts de marché diversifiées, cette posture opérationnelle fortement dépendante d’un seul géant limite en réalité l’élasticité de l’expansion à long terme du flux de trésorerie net des activités opérationnelles de Mosontak.

	Une analyse de recherche de certaines sociétés de courtage estime que, dans un contexte de resserrement où l’industrie entière s’attend à une baisse d’un mois sur l’autre des ventes des véhicules traditionnels à carburant, les comportements brutaux de pression sur les prix de la part des grands constructeurs automobiles envers les fournisseurs de pièces automobiles en amont, de taille moyenne et petite, deviendront une norme. Lorsque la pression de baisse des prix du marché final se transmet au milieu de la chaîne d’approvisionnement, les entreprises qui n’ont pas de prime technologique absolue et dont la structure de clientèle est unique sont généralement les premières à subir le choc d’une baisse du système de prix.

	Sous l’étau de la vague de baisses de prix, compter uniquement sur une transfusion de capitaux externes via les actions pour répondre aux fluctuations de la capacité interne de génération de trésorerie est une voie pleine d’incertitudes. C’est pourquoi Mosontak doit non seulement résoudre la dépendance à ses grands clients et des questions d’efficacité de la trésorerie, mais aussi parvenir véritablement à prendre des décisions indépendantes orientées vers le marché, tout en obtenant une position de marché indépendante.

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Responsable : Wei Zirong