Le portefeuille 60/40 : un test de résistance des marchés sur 150 ans

Les investisseurs sortent encore d’un des pires marchés obligataires de l’histoire.

Entre le marché obligataire désastreux de 2022 et le déclin du marché boursier depuis le début de la guerre Russie-Ukraine, les années 2020 ont été le seul krach boursier des 150 dernières années où la baisse subie par un portefeuille 60/40 a été plus douloureuse que celle d’un portefeuille entièrement en actions.

(C’est-à-dire que le krach a été à la fois plus profond et a duré plus longtemps, le portefeuille 60/40 ne retrouvant son niveau précédent qu’en juin 2025.)

Plus tôt cette année, nous avons démontré une leçon clé des 150 dernières années de krachs boursiers : Bien que nous puissions garantir qu’il y aura des marchés baissiers dans notre avenir — en moyenne, environ un par décennie — le marché boursier se rétablira toujours et atteindra de nouveaux sommets.

Mais que se passe-t-il pour le portefeuille d’un investisseur si l’un de ces marchés baissiers commence à un moment terrible, comme juste au moment où un investisseur approche de sa date de retraite prévue ? Ou s’il est confronté au pire marché obligataire de l’histoire ?

Pour évaluer le pouvoir de la diversification pour atténuer les pertes d’un krach de marché, nous avons examiné la même période à travers le prisme du portefeuille 60/40. Voici ce que nous avons trouvé :

• Comme pour le marché boursier, il est impossible de prédire combien de temps il faudra au marché obligataire ou à un portefeuille 60/40 pour se remettre d’un déclin.
• Le potentiel de hausse d’un portefeuille 60/40 est bien inférieur à celui d’un portefeuille entièrement en actions, mais la profondeur des inévitables baisses de marché sera beaucoup moins importante.

Voici à quoi ressemblent les 150 dernières années pour le portefeuille 60/40.

150 ans de krachs de marché à travers le prisme du portefeuille 60/40

Il y a eu 19 marchés baissiers pour les actions et trois marchés baissiers pour les obligations au cours des 150 dernières années — c’est-à-dire des périodes durant lesquelles la valeur de ces investissements a diminué de 20 % ou plus. Cela s’est traduit par 11 marchés baissiers pour un portefeuille 60/40.

Notre analyse du marché boursier utilise des données que l’ancien directeur de recherche de Morningstar, Paul Kaplan, a compilées pour le livre Insights into the Global Financial Crisis. (Remarque : ces données incluent des rendements mensuels depuis janvier 1886 et des rendements annuels pour la période de 1871 à 1885.) Notre analyse historique du marché obligataire utilise des données que l’économiste Robert Shiller a compilées pour son livre Market Volatility, qui est dérivée de l’équivalent du rendement des obligations gouvernementales à 10 ans.

Comme nous l’avons montré précédemment, lorsque vous incorporez l’effet de l’inflation, 1 $ (en dollars américains de 1870) investi dans un indice hypothétique du marché boursier américain en 1871 aurait crû à 35 082 $ d’ici la fin de février 2026. Un dollar investi dans un portefeuille 60/40 hypothétique en 1871 aurait crû à 4 411 $ sur la même période.

Sans surprise, la croissance finale était bien moins importante pour un portefeuille 60/40 que pour le marché boursier.

Mais le point n’est pas de savoir combien le 60/40 a crû — c’est combien il n’a pas perdu pendant les baisses. Considérons certaines des pires périodes de ce tableau :

• La Grande Dépression : Le krach boursier de 79,0 %, connu sous le nom de Grande Dépression (illustré plus en détail dans le tableau ci-dessous), est la plus forte baisse du tableau, mais si vous aviez détenu un portefeuille 60/40, vous n’avez subi qu’une baisse de 52,6 %.
• Inflation, Vietnam et Watergate : La baisse de 39,4 % du portefeuille 60/40 au début des années 1970 était la troisième pire baisse de ce tableau pour le 60/40 mais reste substantiellement inférieure à la baisse du marché boursier de 51,9 %.
• La Décennie Perdue : Le marché boursier a baissé de 54 % au cours des années 2000 (une période comprenant à la fois l’éclatement de la bulle Internet et la Grande Récession), et il ne s’est pas sorti de ce trou avant mai 2013. Le portefeuille 60/40, quant à lui, a baissé de 24,7 % au début des années 2000 — moins de la moitié de la baisse du marché boursier. Et il est brièvement sorti de l’eau en 2007 avant de commencer à redescendre une seconde fois en octobre 2007.

La douleur des krachs boursiers par rapport à la douleur des krachs du portefeuille 60/40

Alors, à quel point ces krachs de marché ont-ils été graves ?

Pour évaluer le niveau de douleur ressenti lors de chaque krach de marché, nous utilisons un cadre que Kaplan appelle l’« indice de douleur ». Ce cadre prend en compte à la fois la profondeur de chaque baisse de marché ainsi que le temps qu’il a fallu pour revenir au niveau précédent de valeur cumulative. Et pour évaluer la gravité de ces baisses, nous mesurons le volume du « lac » que l’on crée.

Le tableau ci-dessous montre comment toutes les baisses du marché boursier et les baisses du portefeuille 60/40 des 150 dernières années se comparent à la pire baisse depuis 1870 — le krach boursier de la Grande Dépression.

C’est-à-dire que le krach boursier durant la Grande Dépression a une « douleur par rapport à la pire perte historique » de 100 %. Et pendant cette même période, un portefeuille 60/40 n’a qu’une « douleur par rapport à la pire perte historique » de 23 %. Ainsi, parce que le portefeuille 60/40 a baissé de 53 % contre 79 % pour le marché boursier (et parce qu’il a récupéré son niveau précédent beaucoup plus rapidement), les investisseurs qui détenaient le portefeuille 60/40 n’ont ressenti qu’environ un quart de la douleur de ceux qui détenaient uniquement des actions.

Le tableau ci-dessous liste les marchés baissiers des 150 dernières années, triés par la gravité de la douleur.

Comme vous pouvez le voir, le portefeuille 60/40 a ressenti moins de douleur que le marché boursier durant presque tous les krachs de marché des 150 dernières années.

La Grande Dépression a été 4 fois plus douloureuse pour le marché boursier que pour un portefeuille 60/40. La Décennie Perdue, la période la plus longue de ce tableau, a été plus de 7 fois plus douloureuse pour le marché boursier. Et le krach boursier causé par le covid de mars 2020 a à peine enregistré pour le portefeuille 60/40 (qui a connu seulement une baisse de 8,5 %). En agrégé, un portefeuille 60/40 a ressenti 45 % moins de douleur qu’un portefeuille entièrement en actions durant les krachs boursiers des 150 dernières années.

Il n’y a eu qu’une seule période où le portefeuille 60/40 a ressenti plus de douleur que le marché boursier — la période dont nous émergeons maintenant.

Lorsque le portefeuille 60/40 ressent plus de douleur que le marché boursier

Le marché boursier et le portefeuille 60/40 sont tous deux entrés en territoire de marché baissier en décembre 2021, en raison de la guerre Russie-Ukraine, de l’augmentation de l’inflation et des pénuries d’approvisionnement. Et à ce moment-là, le marché obligataire connaissait déjà un déclin qui avait commencé en avril 2020 avec le krach de marché causé par le covid.

Cependant, alors que le marché boursier a retrouvé son niveau précédent en septembre 2024, le marché obligataire n’est pas encore complètement sorti de l’eau. Ce déclin a été si sévère qu’il a empêché le portefeuille 60/40 de revenir à son niveau précédent jusqu’en juin 2025 — marquant la seule fois au cours des 150 dernières années où le portefeuille 60/40 a ressenti plus de douleur que le marché boursier.

Néanmoins, même dans ce marché baissier obligataire unique en 150 ans, la profondeur de la baisse subie par un portefeuille 60/40 était inférieure à celle du marché boursier ou du marché obligataire seul.

Et cela réitère pourquoi nous diversifions : Ainsi, peu importe que le prochain déclin de marché exceptionnel provienne des actions ou des obligations, la douleur ressentie par votre portefeuille ne sera pas aussi sévère.

Il n’y a eu qu’une seule période où le portefeuille 60/40 a ressenti plus de douleur que le marché boursier — la période dans laquelle nous nous trouvons actuellement.

Krachs de marché : Marché boursier contre portefeuille 60/40

Pour mieux comprendre comment les baisses de marché peuvent résonner à travers le marché boursier et un portefeuille 60/40, considérons deux périodes à travers le prisme du pourcentage perdu, ou non perdu.

Décennie Perdue (Éclatement de la bulle Internet et crise financière mondiale) : 2000-13

Ce krach boursier a commencé en août 2000 avec l’éclatement de la bulle Internet, et le marché boursier ne s’est jamais complètement rétabli avant mai 2013 (après la crise financière mondiale).

Lorsque le marché boursier était à son creux de septembre 2002, ayant perdu 47,2 % par rapport à son précédent sommet, le portefeuille 60/40 n’avait perdu que 24,7 % de sa valeur.

Et après une brève période où le marché boursier semblait remonter en 2007, il a de nouveau chuté. Le marché boursier a atteint son deuxième creux (ultimement son point le plus bas de toute cette période) en février 2009, lorsqu’il valait 54 % de moins que son précédent sommet. À ce moment-là, le portefeuille 60/40 valait 23,7 % de moins qu’auparavant.

Au total, la « douleur par rapport à la pire perte historique » était 8 fois plus grande pour le marché boursier que pour le portefeuille 60/40 durant cette période.

Ce schéma où le portefeuille 60/40 subit des baisses moins sévères et plus courtes que le marché boursier s’est également manifesté tout au long de la plupart des autres baisses de marché de notre histoire.

Ukraine, montée de l’inflation et pénuries d’approvisionnement : 2022-25

Inversement, considérons la baisse de marché la plus récente.

Le marché boursier (et par extension, le portefeuille 60/40) a subi une baisse de 28,5 % fin 2021 en raison de la guerre Russie-Ukraine, de l’augmentation de l’inflation et des pénuries d’approvisionnement.

À ce moment-là, le marché obligataire était encore dans les profondeurs d’un déclin qui avait commencé en avril 2020.

Bien que leurs pertes totales durant 2020 aient été mineures, les obligations sont restées sous l’eau tout au long de 2021 et ont connu une année 2022 particulièrement mauvaise — la seule année de toute notre période de 150 ans où les obligations n’ont pas fourni d’avantage de diversification durant un déclin de marché. Ensemble, le portefeuille 60/40 a diminué de 25,1 % en 2022.

Le rôle du portefeuille 60/40 dans la survie des baisses de marché

Vivons-nous vraiment un événement d’investissement unique dans une vie ?

Peut-être.

Mais même si le marché baissier le plus récent du portefeuille 60/40 a duré plus longtemps que celui du marché boursier, il vaut la peine de se rappeler qu’il n’a jamais atteint une baisse plus profonde.

Le portefeuille 60/40 a atténué le choc de presque tous les krachs de marché : Quelques-uns des épisodes de notre chronologie originale des krachs boursiers n’ont même pas été enregistrés dans la liste des marchés baissiers du portefeuille 60/40. Et l’inverse est également vrai pour les obligations : Bien que les obligations soient restées dans un marché baissier pendant 40 ans au milieu du 20e siècle, les portefeuilles 60/40 se sont remis de diverses baisses et ont atteint de nouveaux sommets.

Mais nous ne pouvons pas savoir combien de temps il faudra aux marchés pour se remettre d’un krach — ni d’où viendra le prochain krach. Ainsi, la diversification reste le meilleur moyen de naviguer dans l’incertitude du marché — tant dans les marchés boursiers que dans les marchés obligataires — tout en restant investi à long terme.

Cet article comprend des données et une analyse de Paul Kaplan, Ph.D., CFA, ancien directeur de recherche chez Morningstar Canada, et de Hal Ratner, responsable de la recherche pour Morningstar Investment Management.

Le journaliste de données Bella Albrecht et le rédacteur en chef du magazine Morningstar, Jerry Kerns, ont également contribué à cet article.