Faire fonctionner la commercialisation, pourquoi XiaoMa Intelligence ne se fait-il toujours pas payer ?

Pony.ai-W (02026.HK) (PONY.US) publie son rapport financier pour l’année 2025 comme prévu.

D’un point de vue superficiel, c’est un bulletin de notes “positif”, avec des revenus en croissance régulière, des pertes considérablement réduites et une commercialisation continue. Les services de conduite autonome montrent même des signes d’explosion accélérée. Mais en contraste avec les fondamentaux, le cours de l’action a connu un repli après la publication du rapport.

Au 27 mars, le prix de l’action de Pony.ai à Hong Kong était de 74,6 HKD, en baisse de près de 18 % par rapport à avant la publication du rapport, et l’action sur le marché américain a chuté de 14,66 % ce jour-là.

Ce qui se cache derrière cela n’est pas simplement un “résultat en dessous des attentes”, mais plutôt une recalibration de la logique d’évaluation des entreprises de conduite autonome par le marché.

La commercialisation commence à “prendre de l’élan”

Examinons d’abord les principaux indicateurs financiers. En 2025, Pony.ai a réalisé un chiffre d’affaires total de 90 millions de dollars, en hausse de 20 % par rapport à l’année précédente ; la marge brute a augmenté à 15,7 %, améliorant ainsi la structure des bénéfices. Mais ce qui mérite plus d’attention, ce sont les pertes. Selon les normes GAAP, l’entreprise a enregistré une perte nette de 76,758 millions de dollars pour l’année, réduite de 72,1 % par rapport à l’année précédente, soulageant ainsi considérablement la pression opérationnelle. Bien que les pertes selon les normes non-GAAP aient encore augmenté, cela provient davantage des investissements continus en R&D et en expansion commerciale, restant essentiellement dans la voie typique d’une entreprise en croissance.

Ce qui creuse réellement l’écart, c’est le changement dans la structure des affaires. Les services de mobilité autonome sont devenus le point culminant : les revenus annuels ont augmenté de 128,6 %, les revenus des frais de passagers ont presque quadruplé, et la taille des commandes ainsi que la pénétration des utilisateurs ont simultanément augmenté. Cela signifie que Pony.ai n’est plus seulement une “validation technologique”, mais qu’elle obtient une demande continue sur le marché réel. Parallèlement, l’activité de camions continue de progresser de manière stable, avec une augmentation significative des licences technologiques et des livraisons de contrôleurs de domaine, plusieurs lignes de produits commencent à former des synergies.

D’un point de vue financier et structurel, Pony.ai est en train de passer d’une “entreprise technologique” à une “entreprise technologique opérationnelle”.

Le modèle commercial L4 commence à être validé

Si les données financières reflètent une tendance, alors les indicateurs opérationnels ont une signification de “point d’inflexion”.

Au 31 mars 2026, la flotte de taxis autonomes de Pony.ai a dépassé 1400 véhicules, se positionnant parmi les leaders mondiaux et devenant actuellement la seule entreprise à avoir réalisé une exploitation entièrement autonome et facturée dans les quatre grandes villes de premier plan, à savoir Pékin, Shanghai, Guangzhou et Shenzhen.

Plus important encore, la percée du modèle de rentabilité. L’entreprise a déjà réalisé une “rentabilité positive par véhicule dans toute la ville” à Guangzhou et Shenzhen. En particulier à Shenzhen, le volume des commandes mensuelles a rapidement augmenté, avec des revenus journaliers par véhicule atteignant un nouveau sommet. Que signifie cela ? Cela signifie que la question la plus essentielle de la conduite autonome L4 — “peut-on gagner de l’argent ?” — a désormais une réponse concrète.

Le secteur était auparavant plus concentré sur les tests, les subventions et les démonstrations, tandis que Pony.ai prouve que, dans certaines villes et sous certaines conditions de densité, la conduite autonome possède déjà la possibilité d’un cycle commercial indépendant.

Sur cette base, l’entreprise commence à s’étendre rapidement. Sur le marché national, des villes de nouvelle première ligne comme Hangzhou et Changsha continuent de se développer. À l’étranger, l’expansion est encore plus diversifiée, avec des marchés comme Singapour et la Croatie en cours de développement, visant à couvrir plus de 20 villes dans le monde d’ici fin 2026, avec une flotte dépassant les 3000 véhicules. On peut dire que Pony.ai est passée de la phase de “validation du modèle” à celle de “reproduction du modèle”.

Qu’est-ce qui inquiète le marché ?

Le modèle commercial est progressivement mis en œuvre, mais le problème réside précisément ici — plus on se rapproche de la commercialisation, plus le marché devient prudent. Concernant la faiblesse du cours de l’action, plusieurs raisons sont à l’origine de ce phénomène.

Premièrement, il y a des controverses sur la qualité des bénéfices. La réduction significative des pertes selon les normes GAAP provient en partie des variations de juste valeur des actifs financiers de transaction, et non entièrement d’une amélioration des activités principales ; en même temps, les pertes opérationnelles selon les normes non-GAAP continuent d’augmenter.

Cela suscite des divergences sur la question de savoir si “le point d’inflexion des bénéfices est réellement arrivé”.

Deuxièmement, la pression sur l’évaluation globale du secteur. La conduite autonome est toujours dans un cycle d’investissement élevé, et il est difficile d’atteindre une rentabilité sectorielle à court terme. Dans un environnement de correction des actions technologiques mondiales et de diminution de l’appétit pour le risque, ce type d’entreprise “à hauts investissements et longs cycles” est plus susceptible d’être réévalué.

Troisièmement, les facteurs de liquidité et d’émotion amplifient la situation. En tant qu’entreprise récemment cotée, le prix du marché n’est pas encore stabilisé, et les écarts de prévisions après la publication des rapports peuvent être amplifiés, entraînant des transactions concentrées et exacerbant la volatilité.

Enfin, il y a la lutte entre l’expansion et le rythme des bénéfices. L’augmentation rapide de la flotte et l’expansion simultanée à l’étranger impliquent des dépenses en capital continues. Le marché commence à se concentrer sur une question réaliste : la croissance de l’échelle retardera-t-elle la réalisation des bénéfices ?

Si l’on se concentre uniquement sur le cours de l’action à court terme, ce rapport semble “pas assez impressionnant” ; mais si l’on prolonge le cycle, son importance devient en fait plus claire. Pony.ai est en train de réaliser une chose plus cruciale — transformer la conduite autonome de “pouvoir rouler” à “pouvoir gagner de l’argent”.

La taille de la flotte, la couverture des villes, la rentabilité par véhicule, ces trois indicateurs clés ont tous franchi des étapes significatives, ce qui, en essence, explique la logique commerciale de l’industrie. L’ajustement à court terme du marché des capitaux ressemble davantage à une réévaluation du rythme, plutôt qu’à un déni de la direction.

À moyen et long terme, une fois que les effets d’échelle seront progressivement libérés et que l’efficacité opérationnelle sera continuellement optimisée, la logique d’évaluation des entreprises de conduite autonome passera de “raconter une histoire” à “observer les flux de trésorerie”. Et cela, peut-être, est la véritable valeur de ce rapport financier de Pony.ai.

(Éditeur : Wang Zhiqiang HF013)

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