LONDRES, 26 mars (Reuters Breakingviews) - Lorsque les marchés vacillent, l’explication par défaut, ouvre un nouvel onglet, semble de nos jours, ouvre un nouvel onglet être que des fonds spéculatifs volatils, ouvre un nouvel onglet ont déclenché une vague de ventes. Cela fait de chaque épisode de volatilité un test de la résilience de grands noms comme ​Millennium Management et Citadel. Les résultats du tumulte du marché induit par l’Iran sont tombés - et ils sont relativement rassurants.

Il y a de bonnes raisons de s’inquiéter des fonds spéculatifs. Les actifs bruts des véhicules suivis par la Securities and Exchange Commission des États-Unis ont atteint 12,6 trillions de dollars en décembre, ce qui est deux fois plus, ouvre un nouvel onglet que le chiffre d’avant la pandémie. Et certains sont plus endettés. Prenez les fonds multi-stratégies - une catégorie qui inclut Citadel et Millennium, et où une variété d’approches d’investissement se trouve sous un même toit. ​Cette cohorte est maintenant environ deux fois plus endettée qu’elle ne l’était en 2019, selon les données du Bureau américain de la recherche financière, ouvre un nouvel onglet. Étant donné l’​échelle et l’emprunt accrus, il est naturel de se demander ce qui se passerait si une grosse bête échouait.

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Les fonds spéculatifs ressentent sans aucun doute ⁠une certaine douleur. Le conflit en Iran a provoqué des fluctuations sauvages des prix du pétrole, ainsi que des rendements des obligations gouvernementales à court terme et certaines actions. ​Le fonds de macroéconomie de Caxton Associates basé à Londres a perdu 1,3 milliard de dollars, soit 15 %, au cours du mois jusqu’à vendredi dernier, a rapporté le Financial Times, ouvre un nouvel onglet. Le principal véhicule de Citadel a perdu 2 % au ​cours de la première semaine de mars, selon des rapports d’actualités, ouvre un nouvel onglet, tandis que Millennium était en baisse de 1,3 %, bien qu’il soit encore en hausse de 0,75 % pour l’année. Les deux fonds ont généré des rendements à deux chiffres pour 2025.

Il y a eu de nombreuses poches de pertes pour les fonds spéculatifs ces dernières semaines. La plus marquante, selon un courtier principal, a été la hausse des rendements européens. Les fonds spéculatifs qui ​avaient parié sur des baisses de taux au Royaume-Uni et dans la zone euro ont perdu de l’argent alors que les prix de l’énergie, et donc les probabilités de hausses, ont augmenté. La dette britannique à deux ans ​a bondi de moitié d’un point de pourcentage en quelques jours - exactement le type de fluctuation désordonnée que les régulateurs craignent.

Pourtant, il n’y a pas de preuve de liquidations forcées à grande échelle. Il n’y a pas non plus eu de “dé-grossissement” soutenu à l’échelle du marché, qui est le point redouté au-delà duquel les gestionnaires réduisent les positions longues et courtes de manière simultanée, ajoutant à la volatilité globale. “Nous avons vu des multistratégies dé-grosser les positions en actions de près de 10 % du pic à la creux entre fin janvier et début mars,” déclare Eloise Goulder, qui dirige le groupe Global Data Assets & Alpha de JPMorgan. Depuis lors, cependant, les données de la banque montrent que la tendance s’est inversée, appelée “re-gross” dans l’industrie. En d’autres termes, le moment le plus extrême de douleur semble ​avoir été fugace pour les ​plus grands acteurs. Cela est dû au modèle commercial des multistratégies, selon le courtier principal. Citadel, Millennium et leurs semblables contrôlent étroitement le risque des équipes d’investissement individuelles, connues sous le nom de pods, et les coupent rapidement lorsque les choses tournent mal.

Ce qui est moins clair, ​cependant, c’est comment les fonds spéculatifs auraient géré si les actions avaient bougé autant que le pétrole et les ​rendements européens. Les expositions en actions dans le monde des fonds spéculatifs sont importantes et souvent très endettées. Les évaluations sont riches par rapport à l’histoire, ce qui implique potentiellement une longue chute. Ce scénario présenterait un test plus rigoureux de savoir si les fonds spéculatifs sont préparés à absorber la volatilité, plutôt qu’à l’amplifier.

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Actualités contextuelles

• Les rendements des obligations gouvernementales britanniques à deux ans ont augmenté d’environ ​0,9 point de pourcentage entre le 27 février et 1600 GMT le 24 mars, alors que les investisseurs ​intégraient une politique monétaire plus stricte suite à une hausse des prix de l’énergie due à la guerre en Iran. Les rendements équivalents italiens, français, allemands, sud-coréens, canadiens, australiens et américains ont tous augmenté de plus de la moitié d’un point de pourcentage au cours de la même période.

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Rédaction par Aimee Donnellan; Production par Streisand Neto

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Liam Proud

Thomson Reuters

Liam Proud est rédacteur en chef associé de Breakingviews, basé à Londres. Il se concentre sur la banque, les finances, le capital-investissement et les transactions. Il a rejoint Breakingviews en 2016 et a précédemment couvert la technologie, les médias, les télécommunications et l’industrie automobile.

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