Les dirigeants envisagent de céder pour 8 milliards de yuans, le cours de l'action chute fortement. La bonne période du leader du stockage Jiangbolong peut-elle continuer ?

Moins de deux mois après la publication de la prévision de performance, deux dirigeants de Ji Bo Long (301308.SZ) décident de réduire leur participation.

Le 19 mars au soir, la société, qui est un leader des modules de stockage cotés en Chine A, a publié un communiqué indiquant que le directeur Li Zhixiong, détenant 4,51% du capital, prévoit de vendre au maximum 2,4 millions d’actions ; le vice-président Gao Xichun prévoit de vendre au maximum 22,9 mille actions. Au total, les deux personnes prévoient une proportion de cession inférieure à 0,6% du capital total ; si l’on se base sur le cours de clôture du 20 mars, l’ensemble représenterait environ 800 millions de yuans.

La fenêtre de temps de cette opération de trésorerie est intrigante. Le 29 janvier, Ji Bo Long venait de remettre une prévision de performance qualifiée de « spectaculaire » : elle s’attendait à ce que le chiffre d’affaires 2025 se situe entre 22,5 milliards et 23,0 milliards de yuans, en hausse d’environ un tiers ; le bénéfice net hors éléments non récurrents devrait atteindre entre 1,130 milliard et 1,350 milliard de yuans, en hausse de 578,51% à 710,60%. Les rentes du cycle induites par la hausse des prix du stockage se sont déjà reflétées directement sur le résultat.

Au rythme de l’envolée des performances, depuis juin dernier jusqu’à aujourd’hui, le titre de Ji Bo Long a progressé de plus de 360%.

Mais la hausse des prix n’est pas un avantage unilatéral. Depuis 2026, SK hynix, Samsung Electronics et Micron Technology, d’une part, resserrent l’offre de DRAM et de NAND de type générique, et, d’autre part, accélèrent la conversion des capacités vers des produits à forte valeur ajoutée comme le HBM. Le changement de la structure de l’offre maintient le niveau central du prix des puces de stockage génériques en hausse constante.

Dans le même temps, la pression sur les prix se transmet en aval le long de la chaîne de l’industrie, et se manifeste à l’étape de l’équipement complet sous forme d’une hausse des coûts. Les fabricants de téléphones et d’ordinateurs compensent partiellement via des hausses de prix, mais la capacité d’absorption côté demande est limitée.

Pour les fabricants de modules situés au milieu de la chaîne de l’industrie, ces changements ressemblent davantage à un mécanisme de « compression » : les prix à l’amont augmentent, l’offre se resserre ; la demande à l’aval s’affaiblit, les expéditions subissent une pression. La réparation à court terme de la marge coexiste avec des incertitudes à moyen et long terme.

Dans ce contexte, après la forte progression des performances et du cours de l’action, la direction choisit de lancer des réductions. Le point focal du marché est le suivant : cette démarche est-elle principalement motivée par des arrangements personnels de trésorerie, ou bien par une évaluation prudente de la position du cycle dans l’industrie et de l’élasticité des bénéfices futurs de la société ? Est-ce que cela influencera les attentes des investisseurs concernant la valeur à moyen et long termes de l’entreprise ?

Le 20 mars, le journaliste du magazine « Shidai Zhoubao » a appelé Ji Bo Long au sujet de ces questions ; la société a répondu qu’elle « n’accepte pas d’interview téléphonique ». Ensuite, le journaliste a envoyé par email public une lettre d’invitation à l’entretien ; à la date de publication, aucune réponse n’a été reçue.

Le 20 mars, Ji Bo Long a clôturé à 330,10 yuans par action, en baisse marquée de 7,41%, avec une capitalisation boursière de 1383,60 milliards de yuans.

L’activité « intermédiaire » des fabricants de modules

Dans la cartographie de la chaîne de l’industrie, la répartition au sein du secteur du stockage est claire : à l’amont se trouvent les fabricants d’origine comme SK hynix, Samsung et Micron, qui maîtrisent la fabrication de plaquettes ; à l’aval se trouvent les marques terminales comme les fabricants de téléphones, de PC et de serveurs ; au milieu, les fabricants de modules, dont le rôle consiste à transformer des plaquettes de stockage standardisées en produits de modules de stockage, puis à les vendre.

La taille de Ji Bo Long sur cette étape intermédiaire n’est pas négligeable. D’après les données de Zhoushi Consulting, la société est le deuxième plus grand fabricant indépendant de mémoires au monde et le plus grand fabricant indépendant de mémoires en Chine.

Ji Bo Long présente deux modèles opérationnels : dans le modèle TCM, la société s’appuie sur sa position sur le marché et sur ses relations d’affaires de long terme avec les principaux acteurs de la chaîne de valeur du stockage, jouant le rôle de pont intermédiaire fiable afin de connecter directement les fabricants d’origine de plaquettes avec les principaux clients aval ; dans le modèle PTM, à travers toutes les étapes de conception, de développement et de production des produits, la société fournit, via des services et un soutien de personnalisation « full stack », des solutions de stockage sur mesure pour les clients importants.

Dans les deux modèles, l’essence est d’ajouter des capacités de service et d’intégration au-dessus des produits standard. Mais le point de savoir si cela permet d’obtenir un véritable pouvoir de fixation des prix est une autre affaire. Lors d’une réunion d’échange avec les investisseurs au milieu du mois de mars, Ji Bo Long a déclaré que le prix des plaquettes de stockage et des produits de mémoire est déterminé par l’équilibre offre-demande du secteur du stockage ; la société surveille de près les évolutions de l’offre et de la demande du marché du stockage ainsi que les tendances des prix, et ajuste dynamiquement la tarification des produits en fonction des commandes des clients.

Selon la dernière enquête de TrendForce, au premier trimestre 2026, la demande en IA et pour les centres de données continuera de s’intensifier, accentuant le déséquilibre mondial offre-demande de mémoires ; la capacité de négociation des fabricants d’origine ne fait qu’augmenter.

La logique du pouvoir de fixation des prix détenu par les fabricants d’origine est assez directe : côté offre, l’expansion massive des capacités HBM comprime la production de puces génériques ; côté demande, la demande des serveurs IA pour le stockage continue de grimper. Sous la pression des deux côtés, l’espace de négociation dont disposent les fabricants de modules est relativement limité.

« Les fabricants de modules qui peuvent réellement établir une capacité de négociation disposent généralement d’un ensemble d’avantages combinés de trois types », a déclaré Lu Jing, associé et directeur général de la branche Chine de Sullivan, au journaliste de Shidai Zhoubao. D’abord, il y a la capacité technique et de définition des produits : les fabricants de modules doivent participer en profondeur à la conception et à la validation, disposer de la capacité à optimiser conjointement avec les fabricants de plateformes, et participer à l’établissement des spécifications des produits. Ensuite, il y a la capacité de structure client et de fidélisation : entrer dans la chaîne d’approvisionnement des fabricants de serveurs, des fournisseurs de cloud et des OEM de premier plan, et créer une forme de « collant » par le biais de certifications de longue durée et de collaborations de personnalisation. Troisièmement, il y a la capacité d’échelle et d’exploitation de la chaîne d’approvisionnement. Cela se traduit par la capacité à obtenir des ressources auprès des fabricants d’origine, par la gestion des stocks et des fluctuations de prix, ainsi que par la capacité de couverture des risques face aux fluctuations du cycle.

« Les fournisseurs qui ont des relations de coopération avec plusieurs fabricants d’origine et des stratégies d’achats flexibles sont plus susceptibles d’obtenir en priorité des ressources lorsque l’offre et la demande se tendent », a ajouté Lu Jing.

Ji Bo Long, visiblement, se positionne dans cette direction. La société indique avoir établi des relations de coopération approfondies et multidimensionnelles avec les principaux fabricants mondiaux de plaquettes de stockage, et avoir signé des accords d’approvisionnement à long terme (LTA) ou des mémorandums de coopération commerciale (MOU), disposant ainsi de bases relativement solides en matière d’approvisionnement en plaquettes de stockage.

Cependant, de nouvelles variables apparaissent. Récemment, les accords d’approvisionnement à long terme signés par certains fabricants de stockage sont passés, par rapport au passé, d’une logique « verrouiller à la fois le prix et le volume » à une architecture où « verrouiller le volume mais pas le prix » domine. « Dans un cycle de hausse des prix, ceux qui se précipitent pour obtenir des capacités ne verrouillent pas le prix, ils verrouillent seulement le volume. » Un initié de l’industrie a déclaré au journaliste de Shidai Zhoubao : « Aujourd’hui, c’est essentiellement le schéma “verrouiller le volume sans verrouiller le prix”. L’objectif central de tous est d’abord d’assurer le volume, puis le prix suit le marché. »

Cela signifie que, dans un cycle de fortes fluctuations de prix, même si le fabricant de modules obtient une allocation de plaquettes, il n’est pas forcément en mesure de verrouiller ses coûts. La garantie porte sur la certitude de l’offre, non sur la certitude du prix.

L’offre se resserre, la demande subit une pression

La contraction des expéditions en aval des fabricants de modules s’est déjà manifestée.

Récemment, IDC a indiqué que la situation globale des marchés mondiaux de PC et de téléphones s’est nettement détériorée ; et la situation actuelle est même plus grave que les scénarios les plus pessimistes de quelques mois auparavant.

Concernant le marché des PC, l’institution prévoit que le volume mondial d’expédition en 2026 diminuera de 11,3%, mais, du fait de la hausse du prix de vente moyen, les revenus augmenteront de 1,6%. En 2027, le marché devrait se stabiliser, et la période de reprise est repoussée à 2028. La situation du marché des smartphones est encore plus sévère : la prévision pour 2026 est une baisse de 12,9% des expéditions mondiales, et une baisse de 0,5% des revenus. En 2027, une croissance est attendue à 1,9% ; en 2028, un rebond à 5,2%.

« Dans un cycle de hausse des prix du stockage, la capacité d’absorption des smartphones à différents niveaux de prix se différencie clairement », a indiqué l’initié ci-dessus. Pour les téléphones haut de gamme, même si les coûts de stockage augmentent, les fabricants disposent encore d’une certaine marge pour l’absorber. Mais pour les téléphones milieu et bas de gamme, la situation est tout autre.

Il a pris l’exemple des téléphones à mille yuans : à l’origine, les coûts de stockage étaient d’environ 300 yuans ; s’ils montent à 700 yuans, la structure des coûts de l’appareil complet serait totalement bouleversée. Si l’on ne réajuste pas les prix, il devient presque impossible de dégager des profits ; mais si l’on augmente le prix de vente de 1000 yuans à 1500 yuans voire plus, cela heurtera directement la demande, entraînant une forte baisse des ventes. Dans ce cadre, les fabricants milieu et bas de gamme choisissent souvent de se contracter : réduire la production, passer des commandes avec prudence, voire adopter une stratégie « achat à la demande », au lieu de verrouiller massivement des commandes à long terme.

IDC indique également que la marge des smartphones intelligents budgétaires et des PC d’entrée de gamme est extrêmement mince, et qu’elle peut difficilement absorber une hausse des prix du stockage à des niveaux à deux chiffres voire trois chiffres sur une base trimestrielle. Certains fabricants se retireront de ces segments de prix, ou lanceront des produits dont les spécifications seront sensiblement réduites et dont le prix pourrait être plus élevé. Pour les consommateurs et les petites et moyennes entreprises sensibles aux prix, cela entraînera un report des plans d’achat d’appareils, prolongera la période de remplacement, et réduira encore davantage le volume d’expédition unitaire.

Contrairement à la faiblesse côté consommation, les fabricants de stockage d’origine orientent davantage de ressources de capacité vers des produits liés à l’IA, offrant des marges plus élevées. Par exemple, Samsung prévoit que le marché du stockage conservera une tendance de forte croissance au premier trimestre 2026, et la société continuera de privilégier le développement de produits à forte valeur ajoutée dans le domaine de l’IA. En 2026, la société augmentera l’approvisionnement en produits HBM4, ainsi que la proportion de produits liés à l’IA tels que DDR5 et GDDR7.

Lu Jing indique que la réponse clé des fabricants de modules réside dans la mise à niveau de la structure produit et la refonte de la stratégie de chaîne d’approvisionnement. Du point de vue de la structure produit, le cœur est le passage vers la haute valeur ajoutée et les demandes structurelles ; du point de vue de la stratégie de chaîne d’approvisionnement, l’enjeu est de renforcer la flexibilité et la capacité d’absorption des fluctuations.

Flux massif d’informations, analyse précise : le tout sur l’application Sina Finance