Les risques augmentent pour Studio City International alors que le marché du jeu à Macao ralentit

Studio City International (MSC +22,07%) a choisi un mauvais moment pour entrer en bourse. L’opérateur basé à Macao des parties non liées au jeu du complexe intégré Studio City à Cotai a fait ses débuts sur le New York Stock Exchange en octobre, juste avant que Wynn Resorts (WYNN 2,90%) ne publie des résultats indiquant un ralentissement du marché du jeu en Chine. Les actions de Studio City, qui avaient plus que doublé par rapport à leur prix d’offre de 12,50 $, se sont effondrées en réponse, bien qu’elles se situent encore à environ 30 % au-dessus du prix de l’IPO.

L’entreprise peut être un pari risqué, car elle est liée à un marché des casinos qui fait face à de nombreuses menaces provenant de régions concurrentes et de son propre gouvernement. Et bien qu’elle soit de loin la principale destination de jeu au monde, l’impulsion pour un rebond à Macao pourrait ne pas arriver rapidement.

Image source: Studio City International.

Les joueurs VIP changent d’avis

L’action de Studio City International est un pari sur le segment du jeu de masse en Chine. Lorsque le propriétaire majoritaire Melco Resorts & Entertainment (MLCO +1,72%) a ouvert le complexe Studio City en 2015, il a pris la décision consciente de ne pas installer de tables de jeu VIP dans le casino. Macao avait été plongé dans une spirale lorsque Pékin a réprimé la corruption, et lorsque Cotai a été développé, il a émis un édit stipulant que les casinos commencent à générer une plus grande part de leurs revenus à partir d’activités non liées au jeu.

Le baccarat VIP était et reste l’indicateur du marché des gros parieurs, et passer à côté des tables de jeu d’élite était un pari risqué. Mais parce que les autorités de jeu réglementaient strictement le nombre de tables que chaque nouveau complexe pouvait avoir, en n’en installant aucune, Melco disait que Studio City était un pari total sur l’opportunité du marché de masse. C’était aussi un choix qu’il a rapidement regretté.

Après une chute de deux ans des revenus de jeu, Macao est revenu en force sur les coattails du nouveau complexe Wynn Palace, un hôtel et casino de luxe à Cotai qui – au lieu d’attractions de type parc d’attractions comme la grande grande roue en forme de huit de Studio City et le simulateur de vol en 4-D sur le thème de Batman – propose des magasins de détail haut de gamme et un trajet en gondole offrant une vue plongeante de la ville. Les joueurs VIP ont afflué vers le complexe, et continuent de le faire aujourd’hui – il continue à cannibaliser les affaires de l’ancien Wynn Macau.

Las Vegas Sands (LVS 1,30%) a ouvert son complexe Parisian un mois après Wynn Palace, et soudain, Macao était de retour. Même les joueurs VIP affluaient vers les nouveaux complexes, mais la performance de Studio City a été inférieure à celle de ses concurrents. La direction a décidé de faire marche arrière et d’installer des tables de jeu VIP pour augmenter les revenus.

Le changement a fonctionné et les revenus ont augmenté, bien que le taux de croissance ait ralenti. Le complexe n’est pas encore rentable, bien que les pertes se soient considérablement réduites. Pourtant, il est possible qu’il n’ait plus de tables VIP après l’année prochaine.

Melco Resorts détient toutes les cartes

Melco Resorts a conservé une participation contrôlante de 60 % dans Studio City International après le spin-off, et les tables VIP que Studio City a installées avaient en fait été initialement attribuées à Melco pour utilisation dans ses autres propriétés. Melco pourrait, à tout moment après le 1er octobre 2019, retirer unilatéralement les tables de Studio City. Certaines conditions s’appliquent – le gouvernement pourrait exiger qu’il le fasse, ou il pourrait les retirer si Studio City ne parvient pas à payer ses dettes – mais Melco Resorts pourrait également reprendre ces tables après avoir donné à Studio City un préavis de 12 mois, ou si elle perd son intérêt majoritaire de vote dans l’entreprise.

Le marché VIP a porté Macao et Studio City vers la reprise, et Melco Resorts & Entertainment pourrait décider que la performance de ses propres propriétés est primordiale, en particulier s’il décide de vendre des tranches d’actions de Studio City.

Pari sur l’attrait de masse

Le salut pour Studio City est qu’il a été construit avec un marché de masse à l’esprit, donc une réduction de son activité VIP peut ne pas lui nuire autant. Le Japon aura bientôt une industrie de casino opérationnelle que beaucoup s’attendent à rivaliser avec Macao – cela pourrait détourner certains des joueurs VIP de Macao, ce qui nuirait aux propriétés dépendant des gros parieurs.

Pourtant, il est également plausible de soutenir que le marché VIP influence aussi le marché de masse. Si les gros parieurs réduisent leurs visites à Macao, il se peut qu’il n’y ait pas assez de touristes cherchant une atmosphère de parc d’attractions pour compenser la différence.

Étant donné qu’il y a relativement très peu d’actions de Studio City International disponibles pour la propriété par de petits investisseurs, vous voudrez peut-être être prudent avant d’investir dans cet opérateur d’activités non liées au jeu. Macao entre dans une période de flux, et parce que Studio City International n’est pas maître de son propre avenir – et pourrait perdre une source de revenus riche – c’est une action risquée à posséder.