Ce que Watson Biotech et d'autres ont reçu n'est pas China Merchants Group, mais un promoteur immobilier de Pékin.

(Source : Source Media Hui)

Auteur | Hu Qingmu

Le leader incontesté des vaccins au Yunnan, longtemps « sans propriétaire », a enfin trouvé « un héritier ».

Watson Biotech a révélé récemment que la société prépare une augmentation de capital avec émission de titres, ce qui pourrait entraîner un changement de contrôle. Par la suite, le plan d’augmentation de capital a été officiellement dévoilé : Watson Biotech émettra des actions de façon ciblée à Tengyun Xinwo. Une fois l’émission terminée, Tengyun Xinwo deviendra l’actionnaire majoritaire de Watson Biotech, tandis que le président du groupe Century Jinyuan derrière elle, Huang Tao, deviendra le contrôleur effectif.

Ce leader du secteur des vaccins, resté longtemps dans un état de « pas d’actionnaire majoritaire, pas de contrôleur effectif », va enfin accueillir un propriétaire.

Capture d’écran provenant de l’annonce de la société

En réalité, avant la divulgation de l’annonce, en se fondant sur la coopération antérieure de Watson Biotech avec les entreprises publiques locales, le marché supposait largement que « le chevalier blanc » serait très probablement une plateforme de l’État local du Yunnan, ou bien une entreprise centrale disposant de capacités de synergie industrielle, comme Sinopharm ou China Resources. Comme lorsque, à l’époque, l’entreprise Youzheng Pharmaceutical (人福医药) s’est retrouvée en difficulté opérationnelle, avec l’intervention de capitaux industriels solides tels que China Merchants, le marché espérait que Watson Biotech puisse reproduire cette trajectoire et introduire un investisseur stratégique.

Cependant, au final, Watson Biotech a attendu non pas une entité du genre, mais un promoteur immobilier privé basé bien à Pékin. D’après les informations disponibles, le groupe Century Jinyuan derrière Tengyun Xinwo — nouvel actionnaire contrôlant — est surtout connu pour son activité de promotion immobilière ; c’est une entreprise intégrée couvrant des secteurs tels que la grande consommation, le grand tourisme culturel et la grande santé.

Ce résultat a surpris le marché : comment un groupe issu du secteur immobilier pourrait-il piloter une entreprise de vaccins, fortement technologique et très encadrée par la réglementation ?

L’ancien premier actionnaire était en réalité un fonds indiciel

L’introduction d’un nouvel contrôleur effectif par Watson Biotech via cette augmentation de capital n’est peut-être pas un hasard : elle résulte du cumul de contradictions structurelles de longue date et de la pression opérationnelle récente.

L’un des problèmes centraux de la société vient du fait qu’elle n’a jamais réussi à sortir de l’état « sans propriétaire ».

Au tout début de la création de Watson Biotech, plusieurs fondateurs, dont Li Yun chun et Liu Jun hui, détenaient ensemble des parts et exerçaient un contrôle conjoint. Même s’il n’y avait pas un actionnaire unique détenant un contrôle absolu, l’équipe fondatrice conservait dans l’ensemble une autorité de pilotage réelle.

À la fin du troisième trimestre 2025, la structure de l’actionnariat de Watson Biotech est devenue extrêmement dispersée : le premier actionnaire est même un fonds indiciel, l’E Fund Growth Enterprise Board ETF (易方达创业板ETF), avec une participation de seulement 2,16 % ; la détention directe des deux fondateurs, Liu Junhui et Li Yunchun, n’est que de 1,81 % et 1,70 % respectivement, sans mise en place d’accord de vote concerté. Le total des dix premiers actionnaires représente 15,96 % : aucune partie ne peut former un contrôle effectif sur la société.

Capture d’écran provenant de l’annonce de la société

Et à l’origine de tout cela se trouve le fait que, depuis l’introduction en bourse, les fondateurs ont continué à réduire leur participation pendant de nombreuses années ; en plus, plusieurs augmentations de capital et une forte expansion du capital social ont entraîné une dilution continue des actions. Par ailleurs, entre les fondateurs, il n’y a pas d’accord d’action concertée permettant de former une force commune : au final, la situation s’est complètement transformée en « sans propriétaire ».

Cette situation a directement conduit à l’échec de la gouvernance de la société. En 2025, une proposition d’opération liée visant à céder une participation minoritaire dans une filiale de Watson Biotech a été rejetée en assemblée générale avec plus de 60 % de votes contre, révélant qu’entre actionnaires il est difficile de former une volonté unifiée.

La situation est encore plus grave : une gouvernance dispersée a directement déclenché des risques de conformité. Fin 2025, la « Décision de mesures d’exigence de rectification » émise par la Commission de régulation des valeurs mobilières du Yunnan (云南证监局), et la « Lettre de supervision » de la Bourse de Shenzhen (深交所), ont rendu publics les failles du contrôle interne de Watson Biotech : pour les administrateurs et cadres dirigeants de 2023 et 2024, les rémunérations cumulées ont atteint respectivement plus de 44,20 millions de yuans et 24,70 millions de yuans, mais sans avoir, comme requis, accompli les procédures d’examen et d’approbation par l’assemblée générale des actionnaires et le conseil d’administration.

Le non-respect de règles fondamentales de gouvernance d’entreprise a non seulement porté atteinte aux droits et intérêts des actionnaires minoritaires, mais a aussi terni l’image de fonctionnement standard de Watson Biotech : les comportements irréguliers concernés ont été consignés dans le dossier de confiance.

La dégradation des résultats au niveau opérationnel est encore plus évidente. Sous l’effet du cycle de baisse de l’industrie des vaccins et de la guerre des prix sur les produits phares, les revenus et les profits de Watson Biotech ont chuté fortement : les revenus sont passés de 5,1 milliards de yuans en 2022 à 2,8 milliards de yuans en 2024 ; dans le même temps, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société est passé de 729 millions de yuans à 142 millions de yuans. En 2025, la tendance morose n’a pas changé : les revenus sont estimés à seulement 2,4 milliards - 2,43 milliards de yuans, et le bénéfice net hors éléments non récurrents (扣非净利润) a diminué de 9 %-22 % en glissement annuel.

Capture d’écran provenant de l’annonce de la société

L’intensification de la concurrence sur les produits phares a encore aggravé les difficultés de l’entreprise. Le vaccin antipneumococcique conjugué 13-valent (13价肺炎疫苗), qui avait soutenu la performance de Watson Biotech, fait face à une pression de plusieurs produits concurrents domestiques ; le vaccin HPV 2-valent (二价HPV疫苗) a vu son prix chuter fortement dans le cadre des achats groupés (集采), et sa capacité bénéficiaire a été sérieusement érodée.

Pris dans plusieurs difficultés, Watson Biotech fait cette augmentation de capital : à la fois un choix contraint et une démarche active pour survivre.

Le promoteur immobilier « s’empare » du contrôle aux mains de l’État

L’attractivité centrale du contrôle de Watson Biotech réside dans un seuil d’entrée relativement faible.

En raison de la dispersion de l’actionnariat de Watson Biotech, d’après le prix de clôture de 12,28 CNY par action avant la suspension liée à la présente augmentation de capital, un investisseur potentiel n’aurait besoin de payer qu’environ 4240 millions de yuans pour devenir le premier actionnaire ; s’il investit environ 9820 millions de yuans, il pourrait détenir plus de 5 % des parts, ce qui verrouillerait de manière substantielle le contrôle.

Avec un simple capital de 1 milliard de yuans pour contrôler un leader des vaccins générant des revenus de plusieurs dizaines de milliards, c’est une tentation très forte pour les capitaux souhaitant entrer dans le secteur de la bio-médecine.

Auparavant, le marché prévoyait largement que les autorités publiques locales du Yunnan, et en particulier la plateforme de l’État de Yuxi comme cœur, prendraient en charge Watson Biotech. Cette anticipation provenait de plusieurs signaux de « préparation » : en juillet 2025, les deux parties ont signé un accord de coopération stratégique, précisant que l’État pourrait soutenir la société via une augmentation de capital et la mise en place de fonds ; en février 2026, Watson Biotech s’est à nouveau associée avec Guotou Chuangyi et les entités de l’État de Yuxi pour créer un fonds industriel de 1 milliard de yuans, réalisant ainsi un lien approfondi entre capitaux.

En plus, comme l’État a des besoins de soutenir des leaders locaux et de stabiliser l’industrie locale, la voie d’entrée par augmentation de capital orientée marché devient aussi plus commode. Tous ces indices ont amené le marché à considérer que l’État du Yunnan serait le « chevalier blanc » de Watson Biotech.

Mais au final, la réalité a été bien différente. Celui qui est entré dans le contrôle via l’augmentation de capital de Watson Biotech n’est ni l’État ou une entreprise centrale industrielle, mais une entreprise créée seulement depuis un peu plus d’un mois — Tengyun Xinwo. Du 2/2026, date d’enregistrement de sa création, à la décision de sa prise de contrôle, le rythme a été étonnamment rapide, comme si c’était précisément pour s’emparer de Watson Biotech.

Après analyse par « transparence de capital », il apparaît que le véritable contrôleur derrière Tengyun Xinwo est un groupe d’entreprises bien connu — Century Jinyuan.

Capture d’écran provenant de l’annonce de la société

En tant qu’entreprise de la province du Fujian, issue du secteur immobilier, Century Jinyuan a été fondée par des Chinois d’outre-mer ayant vécu aux Philippines, des riches entrepreneurs connus et des philanthropes, Huang Rulun étant le fondateur. Aujourd’hui, elle s’est développée pour devenir un empire commercial couvrant de nombreux secteurs comme la grande consommation, le grand tourisme culturel et la grande santé. À l’heure actuelle, le représentant légal et le contrôleur effectif du groupe Century Jinyuan sont tous deux Huang Rulun, fils de Huang Rulun — Huang Tao. Il occupe également le poste de président du groupe. Cette prise de contrôle de Watson Biotech est une pièce importante que Huang Tao place sur le terrain du secteur « grande santé ».

Plus précisément, en tant qu’entité principale de Tengyun Xinwo entrant dans le contrôle de Watson Biotech, celle-ci souscrira environ 200 millions d’actions via une augmentation de capital, pour un montant total de fonds levés d’environ 2 milliards de yuans. Après la fin de l’émission, Tengyun Xinwo détiendra directement 11,51 % du capital de Watson Biotech, devenant ainsi le premier actionnaire.

Pour renforcer davantage le contrôle, Century Jinyuan a mis en place une architecture de double protection : « action concertée + pilotage par le conseil d’administration ». Tengyun Xinwo et des actionnaires clés, dont les fondateurs de Watson Biotech, Li Yunchun, signeront un accord d’action concertée d’une durée de sept ans, ce qui fera passer le taux cumulé de droits de vote contrôlés à 14,46 %, renforçant le pouvoir de parole lié à la détention d’actions.

Capture d’écran provenant de l’annonce de la société

Concernant les questions de savoir si le nouvel actionnaire contrôlant effectif pourra fournir un soutien substantiel en ressources industrielles dans des domaines comme la technologie, la gestion, les canaux du marché ou l’internationalisation, Source Media Hui a envoyé récemment un e-mail d’enquête au bureau du directeur du secrétariat (董秘办) de Watson Biotech ; à la date de rédaction, aucune réponse n’a été obtenue.

Ce mariage « intersectoriel » inattendu offre de nouvelles possibilités d’imagination pour le futur de Watson Biotech, tout en laissant des questions en suspens : un groupe issu du secteur immobilier, comment pourrait-il gérer une entreprise de vaccins dont les barrières professionnelles sont extrêmement élevées ?

Comment les grands acteurs du capital jouent-ils le secteur des vaccins ?

Avant de prendre le contrôle de Watson Biotech, Huang Tao, contrôleur effectif de Century Jinyuan, avait déjà réalisé deux opérations de « rachat de coquille » sur le marché A.

La première fois a eu lieu en 2022 : via sa plateforme Xizang Jingsyuan, Huang Tao — après plusieurs années de planification — a finalement obtenu le contrôle de la société d’entreprises de transport intelligent, Wan Tong Technology (皖通科技). Après être entré en contrôle, il a poussé une amélioration de la gouvernance et l’intégration industrielle, ce qui a permis une croissance régulière des revenus.

La deuxième fois a eu lieu en 2025 : Huang Tao a pris le contrôle de « Tong Zhuang No.1 » (童装第一股) — Annai’er — en passant par une nouvelle plateforme créée par plusieurs parties, Shenzhen Xinchuangyuan, avec une méthode consistant à « céder des actions + faire renoncer le précédent contrôleur effectif au droit de vote ». Mais en raison de la concurrence très intense dans l’industrie du vêtement pour enfants, des changements du contexte de consommation et du fait que la synergie intersectorielle n’était pas encore apparue, après le transfert de contrôle, Annai’er n’a pas encore renversé à court terme la situation de pertes consécutives.

Ces deux opérations suivent une logique similaire : viser des sociétés cotées dont la principale activité subit une pression, où le précédent contrôleur effectif a l’intention de se retirer et où il n’existe pas de risque de radiation ; obtenir le contrôle via des opérations de capital ; puis injecter des ressources pour réaliser une intégration. Cela démontre l’intention et la capacité de Huang Tao en matière d’intégration intersectorielle et d’exploitation à long terme, et fournit aussi une référence d’expérience pour piloter une opération encore plus complexe comme Watson Biotech.

Mais il faut noter que les problèmes auxquels Watson Biotech fait face aujourd’hui sont peut-être encore plus épineux.

Sous l’effet du fait que le vaccin 13-valent contre la pneumonie (13价肺炎疫苗) est comprimé par des produits concurrents, et que le vaccin HPV 2-valent (二价HPV疫苗) subit une baisse de prix dans le cadre des achats groupés, la capacité bénéficiaire de Watson Biotech continue de baisser. Le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation, qui était de 1,2 milliard de yuans en 2022, a chuté jusqu’à 80 millions de yuans au cours des trois premiers trimestres 2025. Cette donnée montre indirectement que la capacité de la société à rapatrier du cash grâce aux ventes de vaccins s’est fortement dégradée, et que la capacité d’« auto-génération de liquidités » de l’activité principale est sérieusement insuffisante.

Pour aggraver la situation, les jours de rotation des comptes clients (应收账款) augmentent d’année en année : de 214,4 jours en 2022, à 368,6 jours au cours des trois premiers trimestres 2025. Cela signifie que le cycle de recouvrement des ventes a dépassé un an et que le temps pendant lequel les fonds sont immobilisés chez les clients en aval devient de plus en plus long.

Dans ce contexte, pour atténuer la pression de trésorerie à court terme, Watson Biotech doit prendre des mesures de « restriction » ; l’action la plus marquante est la réduction des dépenses de R&D. En 2022, les dépenses de R&D de l’entreprise dépassaient encore 900 millions de yuans ; au cours des trois premiers trimestres 2025, elles ont chuté à 216 millions de yuans.

Cependant, pour une entreprise de biopharmacie fortement dépendante de l’itération technologique, une stratégie consistant à « sacrifier l’avenir pour l’immédiat » revient à boire du poison pour apaiser la soif. La contraction de la R&D entraînera directement une rupture de la chaîne de développement de produits ; les produits phares de Watson Biotech font actuellement face à une guerre des prix intense et à un encerclement par des concurrents. Si, par la suite, des produits très prometteurs sont bloqués dans leur développement ou reportés dans leur mise sur le marché en raison de problèmes de financement, l’entreprise risque de perdre son moteur de croissance futur.

La prise de contrôle de Huang Tao et Century Jinyuan, bien qu’elle puisse mettre fin à la situation instable de Watson Biotech « sans propriétaire », dépend encore de sa capacité à combler l’abîme de trésorerie asséchée : tout revient à savoir s’il pourra, pendant le cycle baissier de l’industrie des vaccins, construire réellement un système stable de « fourniture de liquidités » et d’itération technologique pour Watson Biotech.

Stopper l’hémorragie n’est que la première étape ; reconstituer la « capacité de production » est l’épreuve principale.

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