Les portefeuilles institutionnels ont besoin de nouvelles sources de rendement - et le Bitcoin répond à cette demande

**Fabian Dori, **responsable des investissements de Sygnum Bank, dirige l’équipe chargée d’élaborer les stratégies d’investissement institutionnelles de Sygnum et de développer son portefeuille de produits de gestion d’actifs passifs et actifs.

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Depuis des décennies, la construction de portefeuille institutionnelle repose sur l’hypothèse selon laquelle les bons du Trésor américain représentent le taux mondial sans risque, mais cette hypothèse doit désormais être remise en question à mesure que le risque souverain devient tangible, que les rendements réels basculent partiellement en territoire négatif et que des actifs alternatifs générateurs de rendement arrivent à maturité. Parmi ces alternatives, le Bitcoin s’est en particulier révélé prometteur à la fois comme instrument générateur de rendement et comme réserve de valeur dont la valeur s’est appréciée avec le temps, et les institutions devraient en tenir compte dans leur construction de portefeuille.

L’évolution des actifs sans risque

La notion d’actif « sans risque » a toujours été davantage théorique que pratique. Les bons du Trésor américain ont acquis ce statut grâce à une combinaison unique de facteurs : la solidité de l’économie américaine, la liquidité profonde du marché et le rôle du dollar en tant que devise de réserve mondiale. Mais des évolutions récentes remettent en cause ce cadre.

Les dégradations de notation de crédit, les débats récurrents sur le plafond de la dette et les déficits budgétaires persistants ont fait émerger de nouvelles considérations de risque souverain, autrefois impensables. Parallèlement, une fois ajustés en tenant compte du décaissement monétaire intégral, les rendements réels des Treasuries restent souvent négatifs. Le modèle classique de portefeuille 60/40 fonctionnait efficacement dans un environnement où la politique monétaire était stable et où les monnaies fiduciaires étaient crédibles. Cet environnement n’existe plus.

Le Bitcoin est devenu du capital productif

Le parcours du Bitcoin, passé d’une technologie expérimentale à un actif institutionnel, a été remarquable, mais son évolution récente en tant que collatéral générateur de rendement ouvre un tout nouveau chapitre. Cette transformation répond à l’une des principales critiques adressées au Bitcoin en tant que détention institutionnelle : contrairement aux obligations ou aux actions, il ne générerait aucun revenu.

Grâce à des plateformes de prêt régulées et à des stratégies d’arbitrage, les institutions peuvent désormais générer des rendements sur les positions en Bitcoin tout en conservant une exposition à l’actif sous-jacent. Cette évolution transforme le Bitcoin, de simple réserve de valeur (à la manière de l’or), en capital productif susceptible de contribuer aux rendements du portefeuille via plusieurs canaux.

Contrairement à l’or, qui exige un stockage physique et engendre des coûts plutôt que des revenus, le Bitcoin peut désormais servir de collatéral dans diverses stratégies génératrices de rendement. Le prêt surcollatéralisé et l’arbitrage du taux de financement permettent aux institutions d’obtenir des rendements qui dépassent souvent les références traditionnelles des revenus fixes tout en maintenant une exposition au Bitcoin.

Un cadre d’adoption institutionnelle en expansion

L’adoption institutionnelle du Bitcoin n’est pas monolithique et la structure de sa demande continue d’évoluer. Différents types d’investisseurs sont attirés par le Bitcoin pour des raisons distinctes. Les considérations de réserve de valeur ont d’abord suscité l’intérêt des institutions, notamment à mesure que les inquiétudes concernant le déclin monétaire et la protection contre l’inflation se développaient, et les arguments en faveur de cette thèse restent convaincants, en particulier pour les allocateurs de long terme recherchant des alternatives aux couvertures traditionnelles contre l’inflation.

La reconnaissance croissante du Bitcoin en tant que collatéral productif a naturellement attiré un segment différent : les investisseurs tolérants au risque, en quête de rendements renforcés. Ces investisseurs considèrent la volatilité du Bitcoin comme une opportunité en raison du potentiel d’appréciation significative du prix, combiné à des stratégies de rendement pouvant générer des rendements attrayants ajustés du risque.

Plus récemment, le développement de stratégies de rendement USD delta-neutral garanties par du Bitcoin a ouvert la porte à une toute nouvelle catégorie d’investisseur. Les investisseurs orientés vers le « market-neutral » et la gestion de trésorerie, qui évitaient auparavant le Bitcoin à cause de sa volatilité, peuvent désormais accéder à des rendements attractifs tout en couvrant le risque de prix. Les trésoriers institutionnels et les allocateurs prudents, prenez-en note. Le Bitcoin peut offrir la préservation du capital en plus de la génération de rendement.

Le fondement du rendement

Rien de tout cela ne serait possible sans la maturation de l’infrastructure de marché. Les solutions de garde régulées, telles que celles proposées par des banques établies et par des dépositaires spécialisés d’actifs numériques, les plateformes de trading de niveau institutionnel disposant d’une liquidité profonde et d’opérations 24/7, ainsi que des cadres de reporting complets s’intégrant aux systèmes traditionnels de gestion de portefeuille ont supprimé de nombreux obstacles opérationnels qui, au début des monnaies numériques, empêchaient la participation institutionnelle.

La clarté réglementaire qui émerge dans les grands centres financiers offre la certitude juridique dont les institutions ont besoin. Combinée au développement de produits financiers traditionnels comme les ETF et de produits structurés exposés au Bitcoin, l’accès requis existe désormais pour que les institutions puissent bénéficier de stratégies de rendement Bitcoin dans le cadre de leurs processus opérationnels existants.

Où le Bitcoin s’inscrit dans les portefeuilles institutionnels

À mesure que les stratégies de rendement Bitcoin deviennent plus accessibles, leur rôle dans les portefeuilles institutionnels ne devrait pas être considéré simplement comme un investissement alternatif. Il est viable en tant que position centrale. Le caractère non corrélé des rendements du Bitcoin apporte des bénéfices de diversification précieux, et sa génération de rendement répond aux exigences en matière de revenus.

Non, le Bitcoin n’est pas un substitut aux Treasuries. Mais cet actif numérique de premier plan devrait certainement être considéré comme complémentaire. Les Treasuries fournissent liquidité et stabilité, tandis que le Bitcoin offre également une exposition à un système monétaire non souverain, avec des caractéristiques de risque et des moteurs de rendement différents.

Il est tout à fait raisonnable d’attendre que l’émergence du rendement du Bitcoin finisse par établir un taux de référence parallèle aux taux du Trésor. Cela fournirait aux institutions des outils supplémentaires pour construire leurs portefeuilles dans un environnement financier mondial de plus en plus diversifié.

La réalité est que la maturation du Bitcoin en tant que détention institutionnelle génératrice de rendement suggère que les institutions changent la manière dont elles abordent la construction de portefeuille et la gestion du risque, car il existe la possibilité de capter une valeur significative lorsque le marché réévalue le Bitcoin, le faisant passer d’un actif à risque à un éventuel actif de réserve.

Pour les investisseurs institutionnels, le Bitcoin peut désormais contribuer aux portefeuilles grâce à une génération de revenus régulière, en plus de son potentiel d’appréciation du prix. À mesure que nous avançons, le développement continu de l’écosystème financier du Bitcoin produira probablement des produits et des stratégies encore plus sophistiqués, dignes de figurer dans les portefeuilles institutionnels.

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