Estimation du prix du premier jour pour une nouvelle action — Prenons l'exemple de Hongming Electronics

一、确定行业[淘股吧]
La première étape pour évaluer une entreprise est de déterminer le sous-secteur dans lequel elle opère. Certaines entreprises ont plusieurs activités, il faut identifier le concept le plus propice à la spéculation.
Hongming est le leader national des MLCC militaires spéciaux, le secteur correspondant est celui des MLCC (condensateurs céramiques multicouches montés en surface).

二、确定行业地位
Une fois l’industrie confirmée, identifiez les entreprises concurrentes ainsi que les leaders du secteur.
La situation des concurrents dans l’industrie de fabrication des MLCC où se trouve Hongming est la suivante :

1. Sanhuan Group : Les produits MLCC de l’entreprise ont déjà réalisé une production de masse sur l’ensemble des spécifications de hk01005 à 2220 (en unités impériales), la gamme de produits est riche.
2. Fenghua Advanced Technology : Principalement engagée dans les MLCC, résistances et autres composants passifs, l’entreprise est en train de promouvoir la construction de nouvelles capacités de production de MLCC et d’accélérer la transition de sa structure de produits vers le haut de gamme.
3. Torch Electronic : Les activités comprennent les MLCC et autres composants électroniques.
4. Hongda Electronics : Les produits principaux comprennent plusieurs types de condensateurs, y compris les MLCC. En 2025, l’entreprise a terminé la recherche et le développement de projets tels que des condensateurs céramiques multicouches à haute fiabilité.
5. Dalikap : L’activité principale est la recherche, la fabrication et la vente de MLCC RF micro-ondes.
6. Hongyuan Electronics : Fabricant clé de composants électroniques principalement axés sur les MLCC, les produits sont largement utilisés dans les domaines militaire et de communication.
   Entreprises leaders du secteur :
7. Sanhuan Group : Avec plus de 50 ans d’expérience dans la production de céramiques électroniques, les produits MLCC couvrent les secteurs de l’électronique grand public, de l’électronique automobile, etc. L’entreprise a une forte présence dans le domaine des MLCC de niveau automobile, et ses produits ont été validés par des fabricants de premier plan. En 2024, la capacité de production annuelle de MLCC a dépassé 300 milliards d’unités.
8. Fenghua Advanced Technology : Leader de l’industrie des MLCC en Chine : depuis 1985, l’entreprise a introduit la première ligne de production de MLCC en Chine et se concentre sur ce domaine depuis 40 ans. Elle couvre tous les produits MLCC de taille 01005 à 2225 et a obtenu la certification de niveau automobile. Son produit phare, le MLCC, a été évalué comme “produit champion dans le secteur de la fabrication”, avec une part de marché domestique parmi les plus élevées du secteur.
9. Hongming Electronics : Leader des MLCC spéciaux/à haute fiabilité : “petit géant” national spécialisé, ses produits MLCC spéciaux ont été évalués comme “champion dans le secteur de la fabrication”. Dans le domaine de la défense, c’est un acteur absolument central (plus de 89% des revenus). L’entreprise fournit en profondeur des projets nationaux clés dans l’aérospatial, l’équipement militaire, la marine, l’industrie nucléaire, etc. Avec plus de 60 ans d’accumulation technologique, elle possède des capacités sur l’ensemble de la chaîne de valeur, des matériaux céramiques aux composants.

三、招股信息
Selon les informations publiques :

1. Prix d’émission : 69,66 CNY/ action
2. Ratio Cours/Bénéfice à l’émission : 33,61 fois
3. Capital total après émission : environ 121,55 millions d’actions
4. Valeur totale du marché après émission : environ 8,466 milliards de CNY (69,66 CNY/ action × 121,55 millions d’actions)

Le prix d’émission est de 69,66 CNY, mais le prix d’ouverture le premier jour de cotation des nouvelles actions augmentera, et le prix peut encore augmenter ou chuter après l’ouverture, donc ce que nous devons estimer est un niveau psychologique.
C’est comme lors d’une enchère, le prix de départ est généralement bas, en dessous de quel prix seriez-vous prêt à enchérir, c’est ce prix que nous estimons.

四、比较法
Vous n’avez aucune information interne sur les entreprises, même en obtenant toutes les données financières de l’entreprise, vous ne pourrez pas évaluer sa valeur. Car l’évaluation porte sur la valeur intrinsèque de l’entreprise, et non sur la valeur des actifs figurant dans les états financiers. Ainsi, il est plus approprié de comparer avec certaines entreprises comparables du même secteur.

Connu : Le prix d’émission du prospectus : un ratio Cours/Bénéfice de 33,61 fois, correspondant à un prix d’action de 69,66 CNY.

1. Ratio Cours/Bénéfice moyen du secteur selon le prospectus : 65,16 fois, correspondant à un prix d’action de 135,10 CNY.
2. Ratio Cours/Bénéfice moyen pondéré des entreprises comparables : 74,90 fois, correspondant à un prix d’action de 155,30 CNY.
3. Benchmark des entreprises leaders du secteur : selon Fenghua Advanced Technology (valeur totale de 233 milliards CNY) au 24 mars, ratio Cours/Bénéfice : 76,30 fois, correspondant à un prix d’action de 159,00 CNY. Selon Sanhuan Group (valeur totale de 1065 milliards CNY) au 24 mars, ratio Cours/Bénéfice : 39,80 fois, correspondant à un prix d’action de 83,00 CNY. Mais en termes de valeur totale, cela se rapproche de Fenghua Advanced Technology, donc nous faisons référence à Fenghua Advanced Technology.
4. En tenant compte des cycles d’augmentation de prix des MLCC de 2017-2018 et 2020-2021 : les prix des condensateurs céramiques japonais ont respectivement augmenté de 70% et 20%. L’augmentation des volumes et des prix a permis aux fabricants de réaliser une augmentation de 3 à 4 fois de leur marge opérationnelle, et le ratio Cours/Bénéfice a presque doublé. Donc selon le prix d’émission de 33,61 fois, doublant le ratio Cours/Bénéfice, soit 67,22 fois, correspondant à un prix d’action de 139,32 CNY.

Ainsi, l’évaluation va du plus bas au plus élevé :
135,10 CNY (benchmark du secteur moyen)
139,32 CNY (benchmark des données historiques)
155,30 CNY (benchmark des entreprises concurrentes)
159,00 CNY (benchmark des leaders du secteur)
On obtient une fourchette de valeur de référence de 135,10 CNY à 159,00 CNY.

五、主观权重定价法
Après avoir obtenu cette fourchette, utilisons une autre méthode pour la validation croisée.
Connu : Le prix d’émission du prospectus : un ratio Cours/Bénéfice de 33,61 fois, correspondant à un prix d’action de 69,66 CNY.
Analyse :

1. Hongming Electronics est le leader incontesté dans le domaine des MLCC spéciaux, la plus grande entreprise de MLCC spéciaux en Chine, cette rareté bénéficie d’une prime d’évaluation sur le marché A-shares. Elle se distingue des leaders des MLCC polyvalents Fenghua Advanced Technology et Sanhuan Group tant en termes de produits que de marché. Cette rareté apporte une prime de +30%.
2. Près de 90% des revenus de Hongming Electronics proviennent du secteur de la défense, les caractéristiques de haute fiabilité et de haute barrière rendent son évaluation supérieure à celle des entreprises civiles ordinaires. Sa base est très solide, disposant d’une forte position sur le marché haut de gamme comme l’industrie militaire, ce qui est difficile à ébranler pour Fenghua Advanced Technology et Sanhuan Group à court terme. Ce concept militaire et aérospatial difficile à remplacer apporte une prime de +20%.
3. L’industrie des MLCC est actuellement dans une fenêtre de hausse structurelle des prix, le leader mondial Murata a commencé une augmentation généralisée des prix, la demande haut de gamme des serveurs AI, etc., stimule le degré de prospérité de l’industrie, le marché est prêt à fixer des prix à l’avance. Cela apporte une prime de +20%.
4. Avec une capitalisation boursière de 1,33 milliard CNY, la taille de Hongming Electronics est très petite, ce qui signifie qu’il y a peu de titres réellement négociables au début de la cotation. Sur le marché A-shares, les nouvelles actions à faible circulation sont facilement sous le feu des projecteurs et de la spéculation, ce qui pousse souvent le prix à atteindre des niveaux bien supérieurs à ceux d’une évaluation rationnelle. Cela apporte une prime de +10%.
5. Le leader mondial Murata prend des mesures systématiques pour isoler les risques géopolitiques et a officiellement lancé un plan de “découplage” de la chaîne d’approvisionnement en terres rares entre les États-Unis et la Chine, réduisant progressivement la dépendance à la production de MLCC sur les matières premières en terres rares chinoises, tout en promouvant le remplacement de la chaîne d’approvisionnement en terres rares aux États-Unis, en Australie, etc. Les MLCC de niveau automobile, d’automatisation industrielle et militaire doivent ajouter des éléments de terres rares comme le lanthane, le cérium et le néodyme pour répondre aux exigences de performance en termes de haute capacité, de haute stabilité et de longue durée de vie ; or, à l’exception de la Chine, aucun autre pays ne peut fournir des produits de terres rares à haute pureté en vrac et à faible coût de manière stable. Le découplage entraînera inévitablement une augmentation des coûts des matières premières et une instabilité d’approvisionnement pour Murata, tandis que les fabricants de MLCC nationaux, soutenus par la chaîne d’approvisionnement complète de terres rares en Chine, bénéficient d’un avantage naturel en termes de coût et d’approvisionnement. Dans ce contexte, la substitution nationale des MLCC s’accélérera et l’ensemble de la chaîne industrielle associée sur le marché A-shares subira une réévaluation systémique de sa valeur. Cela apporte une prime de +20%.

Sans analyse complète, on obtient une majoration subjective de 100%, correspondant à un prix d’action de 139,32 CNY. Comme valeur de référence basée sur un système de notation subjective, cela varie d’une personne à l’autre et n’est pas nécessairement complet. Bien qu’il s’agisse d’une notation, la qualité qualitative est en réalité plus importante que la quantification, cela sert simplement à valider la rationalité de ma méthode de comparaison.

En résumé, on commence par comparer des données objectives, en tirant la fourchette d’évaluation à partir de quatre dimensions : la moyenne sectorielle, les données historiques de cycles, les entreprises concurrentes et les leaders du secteur, puis on utilise la méthode de notation subjective pour une validation croisée. On obtient une fourchette de valeur de référence de 135,10 CNY à 159,00 CNY.

En réalité, le prix d’ouverture de Hongming Electronics était de 140,14 CNY, et le prix de clôture était de 128,65 CNY.

L’évaluation n’est que la première étape pour acheter de nouvelles actions, ce qui influence le prix d’ouverture est davantage l’émotion à court terme, comme l’impact de la défense sur Hongming Electronics l’après-midi. Si les jours suivants, c’est le moment où les prix de la puissance de calcul augmentent, et que Fenghua et Sanhuan atteignent le plafond, cela aura un impact considérable sur les prix.