L’échec de la couverture contre le risque ? Les ETF en or continuent de sortir, que pensent les institutions ?

问AI · Pourquoi la montée des risques géopolitiques entraîne-t-elle une chute des prix de l’or ?

Financial Associated Press, le 24 mars (reporter Wu Yuqi) « Je pensais que c’était le bon moment pour acheter, mais c’est finalement une chute brutale. » C’est ce que ressentent de nombreux investisseurs en or sur les réseaux sociaux récemment. Alors que le prix de l’or a fortement reculé en peu de temps, celui-ci, qui avait été très prisé ces dernières années, est soudainement devenu une source de perte flottante pour beaucoup d’entre eux. Certains affichent leurs enregistrements d’achats, se moquant d’eux-mêmes en disant « plus ça baisse, plus j’achète, plus j’achète, plus je suis coincé » ; d’autres s’étonnent, pensant que l’escalade des conflits géopolitiques pousserait l’or à continuer de monter, mais le marché a donné une réponse complètement opposée.

Pour de nombreux investisseurs ordinaires, la partie la plus difficile à accepter de cette chute n’est pas la perte elle-même, mais le décalage logique — alors que la situation au Moyen-Orient continue d’évoluer, et que l’émotion de recherche de sécurité n’a pas disparu, pourquoi l’or n’a-t-il pas pu jouer ce rôle familièrement considéré comme un refuge en période de troubles ?

Si l’on place cette correction des prix de l’or dans un cadre macro plus large, la réponse n’est pas seulement « échec du refuge ». Plus précisément, l’or n’a pas soudainement perdu sa propriété de refuge, mais le marché a temporairement changé sa logique de tarification.

Au cours de la période récente, la hausse de l’or était soutenue par la dé-dollarisation, les achats d’or par les banques centrales, et les risques géopolitiques, mais actuellement, ce que le marché traite en priorité n’est plus le conflit lui-même, mais les conséquences potentielles du conflit : la hausse des prix du pétrole, l’inflation élevée, les taux d’intérêt élevés et le resserrement de la liquidité. C’est dans ce contexte que l’or est à la fois réévalué et rapidement vendu, les émotions des investisseurs oscillant violemment entre l’achat à bas prix et la poursuite de la chute.

Pourquoi chute-t-il plutôt que de monter ? La logique de trading de l’or passe de la sécurité aux taux d’intérêt et à la liquidité

En regardant l’évolution des prix de l’or, du 16 au 20 mars, le prix de l’or à Londres a chuté de plus de 10 % en une semaine, enregistrant l’un des plus grands ajustements hebdomadaires depuis les années 1980. Le 23 mars, le prix de l’or au comptant a connu de gros mouvements, chutant brusquement, perdant successivement les niveaux de 4400, 4300, 4200 et 4100 dollars. Le 24, il a continué à osciller, revenant autour de 4400 dollars. Depuis le début du conflit américano-iranien le 28 février, le prix de l’or a chuté de plus de 16 %.

Selon l’expérience traditionnelle, une montée des tensions géopolitiques correspond souvent à une force croissante de l’or, car le marché considère l’or comme un actif de sécurité en cas d’événements risqués. Mais cette fois-ci, l’escalade du conflit ne s’est pas traduite par une hausse des prix de l’or, mais a plutôt déclenché une chute rapide, la clé étant que le marché traite en priorité non pas le risque lui-même, mais les conséquences après le risque.

D’après la chaîne d’événements actuelle, après l’escalade de la situation au Moyen-Orient, le marché ne craint pas d’abord un besoin d’abri, mais plutôt la perturbation de l’approvisionnement énergétique qui pourrait faire monter les prix du pétrole, ce qui augmenterait l’inflation mondiale. Surtout dans un contexte où le risque de transport dans le détroit d’Ormuz augmente et où les prévisions d’exportation de plusieurs pays producteurs de pétrole sont affectées, le marché se tourne naturellement vers la question plus délicate : si le prix du pétrole monte encore, l’inflation va-t-elle redevenir un problème, les attentes de relance de la banque centrale vont-elles reculer à nouveau, et les rendements obligataires vont-ils remonter ?

Pour des actifs comme l’or qui ne rapportent pas d’intérêts, la véritable pression vient de là. Tant que le marché commence à s’inquiéter d’un « retard dans la baisse des taux » ou même d’un « maintien des taux élevés plus longtemps », le coût de détention de l’or sera réévalué, et son attractivité diminuera considérablement.

De nombreux professionnels interrogés ont également mentionné que cette correction de l’or n’est pas simplement une fluctuation émotionnelle, mais plutôt un changement de cadre macroéconomique à un moment donné. Lorsque l’or montait, le marché était prêt à le comprendre davantage à travers les achats d’or par les banques centrales, l’affaiblissement du crédit en dollars et la prime géopolitique ; mais à court terme, avec le pétrole, l’inflation et les attentes de taux d’intérêt redevenant la ligne directrice, le trading de l’or est passé d’un « pilotage par le risque » à un « pilotage par les taux d’intérêt ». En d’autres termes, le conflit lui-même n’a pas disparu, mais sa première transmission aux prix des actifs est devenue des attentes d’inflation plus élevées et des attentes de liquidité plus serrées, et non pas directement des achats de refuge.

Ren Fei, gestionnaire de fonds chez Zhongou Fund, a déclaré qu’à court terme, le conflit américano-iranien a fortement fait monter les prix du pétrole, ce qui a fait renaître les attentes d’inflation qui étaient auparavant en baisse. La Réserve fédérale a exprimé une opinion fortement restrictive lors de la réunion FOMC de mars, craignant le retour de l’inflation, et le marché a même anticipé une possibilité d’augmentation des taux en 2026, ce qui a considérablement limité le degré de relâchement de la politique monétaire, impactant l’or.

À moyen et long terme, il pense que les États-Unis cherchent à atténuer leurs inquiétudes concernant leur dette et leur crédit à long terme en prenant le contrôle des pays producteurs de ressources (comme le Groenland ou le Venezuela dans le passé) ; au début de la guerre, on a effectivement vu les États-Unis et Israël montrer une grande force, ce qui donne l’impression d’une victoire rapide, ce qui a fait rebondir l’indice du dollar et remis en question la logique à long terme de l’or.

De plus, qui vend de l’or est aussi l’un des sujets de discussion les plus fréquents sur le marché ces derniers jours. Une explication importante est que la hausse précédente de l’or avait déjà été significative, les positions étaient également assez serrées, et lorsque les actifs risqués mondiaux fluctuent largement et que la liquidité se resserre, l’or est devenu l’actif le plus facilement réalisable.

Pour certaines institutions, dans un contexte de pression sur la liquidité, d’augmentation de la demande de marges ou de rééquilibrage de portefeuille, vendre d’abord l’actif le plus liquide et celui qui a augmenté le plus est un chemin d’action très typique. Un acteur du marché ayant été interrogé par Financial Associated Press a également mentionné que certains pays du Moyen-Orient détiennent eux-mêmes une grande quantité de réserves d’or, et lorsque les exportations de pétrole, les revenus en devises et les flux de trésorerie budgétaires sont sous pression, il n’est pas exclu que des fonds locaux utilisent l’or comme un outil de liquidité d’urgence.

Il est encore plus important de noter que cette vente ne signifie pas nécessairement que la logique à long terme s’est complètement inversée, mais ressemble davantage à une sorte de « vendre d’abord et voir ensuite » à court terme. La prise de bénéfices à des niveaux élevés, ajoutée à une réduction des positions passives sous pression de liquidité, ainsi qu’à des déclenchements de stop-loss techniques, ont finalement causé un fort recul des prix de l’or en peu de temps.

Pour de nombreux investisseurs habitués à la logique linéaire « les conflits géopolitiques profitent à l’or », c’est précisément le point le plus facile à négliger : la recherche de sécurité n’est pas une propriété que l’or peut réaliser immédiatement à tout moment et dans n’importe quel environnement. Lorsque le marché macroéconomique déplace son centre de gravité de la tarification vers les taux d’intérêt et la liquidité, l’or peut également en subir les conséquences.

Plus ça baisse, plus j’achète devient plus j’achète, plus je suis coincé, les fonds des ETF continuent de sortir

Après le changement de logique de marché, les premiers à ressentir la douleur sont un groupe d’investisseurs ordinaires qui prévoyaient d’« acheter à bas prix ». Récemment, sur les réseaux sociaux, les discussions sur le fait d’être coincé avec l’or se sont intensifiées. De nombreux investisseurs affichent leur compte en déclarant qu’ils pensaient que la baisse des prix de l’or n’était qu’une oscillation normale sur la voie de la hausse, mais après avoir acheté, ils n’ont pas vu de stabilisation, mais plutôt une poursuite de la chute.

Un investisseur a déclaré : « Je pensais qu’il y avait un soutien après une baisse, mais en fait, chaque jour, le niveau le plus bas est rafraîchi » ; d’autres ont même dit : « Je pensais toujours que la chute de l’or était une opportunité, mais maintenant je réalise qu’en l’absence de liquidité et de coordination des taux d’intérêt, le soutien est en fait fragile. »

L’émergence concentrée de ce type d’émotion montre que la cognition habituelle « acheter à chaque baisse » que l’or a formée au cours des dernières années est confrontée à des défis réels. Auparavant, chaque retrait significatif de l’or attirait rapidement des achats à bas prix, car le marché croyait toujours qu’il y avait un soutien de tendance à long terme derrière cela.

Mais cette fois-ci, les investisseurs font face non pas à un simple retrait de prix, mais à une réévaluation à court terme d’un ensemble complet de systèmes de tarification. Lorsque les « actifs refuges » commencent à être contraints par les attentes de taux d’intérêt, lorsque la hausse des prix du pétrole pourrait en fait peser sur la performance de l’or, l’expérience d’achat à bas prix que de nombreux petits investisseurs avaient naturellement perdu la certitude qu’elle avait auparavant.

Les flux de fonds montrent également que plus ça baisse, plus on vend. Prenons l’exemple des ETF en or, le 23 mars, sept ETF en or ont enregistré un flux net sortant de 2,231 milliards de yuans ; si l’on élargit à la semaine récente, le flux net sortant atteint 2,482 milliards de yuans. Plus précisément, les ETF en or de Hua’an et de Guotai ont connu les plus grands flux sortants, avec des sorties nettes respectives de 1,209 milliard de yuans et de 435 millions de yuans ; sur une base hebdomadaire, les ETF en or de Hua’an et de Guotai ont respectivement vu des sorties de 1,853 milliard de yuans et de 1,150 milliard de yuans.

Ce phénomène est également très représentatif. D’une part, sur les réseaux sociaux, de nombreuses personnes continuent d’affirmer qu’« il est temps d’acheter à bas prix » ; mais d’autre part, ce qui se reflète réellement dans le flux des fonds des ETF, ce sont des retraits concrets.

D’une certaine manière, cela indique également que le marché de l’or traverse actuellement une stratification émotionnelle : une partie des investisseurs individuels essaie encore d’utiliser l’expérience de hausse des dernières années pour comprendre la chute actuelle, considérant la correction comme une opportunité ; tandis qu’un plus grand volume de fonds se soucie davantage de savoir si l’environnement macroéconomique à court terme présente un point d’inflexion, préférant réduire son exposition tant que la pression sur les taux d’intérêt, le dollar et la liquidité n’est pas atténuée. Pour le marché, cette divergence est l’une des sources de volatilité accrue des prix de l’or.

Le problème plus réaliste est que lorsque la confiance des petits investisseurs à acheter à bas prix n’est pas validée par un retour des prix, l’émotion du marché se tourne souvent rapidement d’optimiste à fragile. Auparavant, beaucoup de gens achetaient de l’or pour un sentiment de sécurité dans un environnement incertain ; mais lorsque l’or lui-même commence à devenir une source de volatilité, cet écart psychologique est plus grand que pour d’autres actifs. C’est aussi pourquoi la chute actuelle des prix de l’or suscite des discussions qui ne portent pas seulement sur les pertes comptables, mais sur le rôle de l’or dans l’esprit des investisseurs ordinaires, qui est en train de passer d’un actif de configuration stable à un actif de trading à forte volatilité.

Comment voient les institutions ? Il n’est pas opportun d’être linéairement optimiste à court terme, la logique à moyen et long terme n’est pas encore complètement rompue

Du point de vue des institutions, les jugements actuels sur l’or sont clairement divisés, mais ils tournent tous autour d’un même noyau : la pression à court terme demeure, la logique à moyen et long terme n’a pas été entièrement réfutée.

Une partie prudente estime que la plus grande pression sur l’or vient actuellement des taux d’intérêt réels et de la liquidité, et non du conflit géopolitique lui-même. Selon cette logique, tant que les prix de l’énergie restent élevés, il sera difficile de voir les attentes d’inflation se refroidir rapidement, et l’espace de relâchement de la banque centrale sera également limité, rendant difficile un retour de l’or à un canal de hausse fluide. D’autres professionnels ont également souligné que dans une phase de pression sur le crédit mondial, avec une intensification des fluctuations des actifs risqués, l’or pourrait continuer à jouer le rôle d’« être vendu pour obtenir des liquidités », et il sera difficile de voir l’or de manière haussière simplement sur la base de logiques de refuge avant l’apparition de véritables signaux de relâchement.

Cependant, de nombreux professionnels ont également averti que la pression à court terme ne signifie pas que les bases de la configuration à long terme de l’or se sont effondrées. Concernant la tendance à long terme de l’or, Ren Fei reste optimiste, tout d’abord parce que le conflit américano-iranien entre dans une guerre d’usure, et que les États-Unis et leurs alliés rencontrent de grandes difficultés à conquérir totalement l’Iran. Il est probable que cela reste un processus de négociations intermittentes, sans démontrer la force de domination des États-Unis au Moyen-Orient d’autrefois (comme dans les années 90, où ils avaient balayé l’Irak), mais au contraire, ce processus a encore accru la dette et affecté leur crédit.

Deuxièmement, entre la hausse et la baisse des taux, il sera difficile pour les États-Unis de choisir de relever les taux, et ils devront même abaisser les taux pour atténuer le paiement des intérêts de leur dette et soutenir la construction de l’IA, rendant donc difficile un resserrement de la politique monétaire.

Everwin Fund a également déclaré que la valeur d’investissement et la logique à long terme de l’or et des actions aurifères n’ont pas considérablement changé. La correction à court terme a même amélioré le rapport qualité-prix de l’investissement dans l’or et les actions aurifères. À l’avenir, si le détroit d’Ormuz rouvre, cela sera bénéfique pour l’or et les actions aurifères. D’une part, l’affaiblissement des attentes d’inflation favorisera le relâchement de la politique monétaire, ce qui est favorable à l’attribut financier de l’or et à la reprise de l’appétit pour le risque sur le marché boursier. D’autre part, la confiance en dollars pourrait s’affaiblir davantage suite à cet événement, offrant un soutien à long terme à l’attribut de crédit de l’or.

De plus, concernant la question de savoir si la Réserve fédérale augmentera les taux, Everwin Fund estime que la Maison Blanche, sous la pression des paiements d’intérêts sur la dette publique, a clairement exprimé ses demandes de baisse des taux, par conséquent, la pression inflationniste pourrait retarder le rythme de baisse des taux, mais la possibilité de relever les taux est faible.

Il est également important de noter que les données sur l’emploi aux États-Unis pour février étaient inférieures aux attentes, le taux de chômage supérieur aux attentes et aux valeurs antérieures, combinés à la forte hausse des prix du pétrole qui élève l’inflation, les États-Unis pourraient entrer dans une période de stagflation, et l’or a historiquement bien performé durant de telles périodes. Actuellement, plusieurs grandes institutions financières internationales, telles que JPMorgan, Bank of America, UBS et Deutsche Bank, estiment que l’or pourrait franchir le seuil de 6000 dollars.

（Financial Associated Press, reporter Wu Yuqi）