Huaren Boya Biotech 2025 Rapport Annuel : Croissance du chiffre d'affaires de 18,69 %, perte nette ajustée, taux de capitalisation en R&D augmenté à 43,79 %

Interprétation des indicateurs de performance clés

Revenus d’exploitation : expansion des échelles mais pression sur les bénéfices

En 2025, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires total de 2,059 milliards de yuans, en hausse de 18,69 % par rapport à l’année précédente, principalement grâce à la croissance des ventes de l’albumine humaine (+19,88 %) et d’autres catégories de produits sanguins (+23,81 %), ainsi qu’à la croissance explosive de 9708,34 % des activités de distribution de médicaments en raison de la fusion des données sur l’ensemble de l’année. Cependant, sur une base trimestrielle, les revenus du quatrième trimestre s’élèvent à 585 millions de yuans, bien que ce soit le plus élevé de l’année, le bénéfice net présente une perte de 230 millions de yuans, principalement due à une provision pour amortissement des actifs incorporels et de goodwill de 308 millions de yuans.

Bénéfice net : l’amortissement épuise les bénéfices, le bénéfice net ajusté passe de positif à négatif

Le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée s’élève à 113 millions de yuans, en baisse de 71,61 % par rapport à l’année précédente ; le bénéfice net ajusté présente une perte de 7,7575 millions de yuans, passant de positif à négatif, avec une baisse de 102,57 %. La forte baisse des bénéfices est principalement influencée par trois facteurs : premièrement, le déclin du marché des produits Grinck, avec une provision pour amortissement des actifs incorporels et de goodwill de 308 millions de yuans ; deuxièmement, l’augmentation de l’amortissement de l’évaluation des acquisitions de Green Cross ; et troisièmement, les produits sanguins affectés par les réformes de l’approvisionnement central et DRG/DIP, avec une baisse de la marge brute de 11,48 points de pourcentage par rapport à l’année précédente, atteignant 53,63 %.

Bénéfice par action : la contraction des bénéfices se reflète directement

Le bénéfice par action de base est de 0,22 yuan/action, en baisse de 72,15 % ; le bénéfice par action ajusté est de -0,02 yuan/action, passant de 0,60 yuan/action à une perte. La forte baisse du bénéfice par action est hautement synchronisée avec la réduction du bénéfice net, reflétant directement la détérioration de la qualité des bénéfices de l’entreprise.

Interprétation des frais et des investissements en R&D

Structure des frais : augmentation significative des frais de gestion

Les frais d’exploitation totaux en 2025 s’élèvent à 688 millions de yuans, en baisse de 0,56 % par rapport à l’année précédente, restant globalement stables mais avec des changements de structure :

• Frais de vente : 413 millions de yuans, en légère baisse de 1,65 % par rapport à l’année précédente, principalement en raison de la réduction des frais de service de marché de 191 millions de yuans, avec de légères augmentations des coûts de personnel, des frais de bureau, etc.
• Frais de gestion : 239 millions de yuans, en hausse de 28,13 % par rapport à l’année précédente, principalement en raison de l’augmentation des salaires des employés, des amortissements des actifs incorporels, des frais de bureau, etc., avec un amortissement des actifs incorporels en hausse de 102,97 % par rapport à l’année précédente à 38,5506 millions de yuans.
• Frais financiers : -19 millions de yuans, en baisse de 27,02 % par rapport à l’année précédente, principalement en raison de la réduction des revenus d’intérêts de 53,74 % par rapport à l’année précédente, atteignant 13,6151 millions de yuans, et d’une augmentation des pertes de change de 66 100 yuans.
• Frais de R&D : 55 millions de yuans, en baisse de 18,44 % par rapport à l’année précédente, mais les dépenses de R&D capitalisées ont fortement augmenté de 41,19 % pour atteindre 42,5014 millions de yuans, le taux de capitalisation passant de 31,05 % à 43,79 %.

Investissements en R&D : avancement des projets et augmentation de la capitalisation

Les investissements en R&D pour l’année totale s’élèvent à 97,0557 millions de yuans, restant essentiellement au même niveau qu’en 2024. Les progrès des projets clés comprennent : approbation à la mise sur le marché de l’immunoglobuline humaine intraveineuse (10 %), immunoglobuline humaine contre le tétanos ; facteurs de coagulation hémophiles, inhibiteurs de C1-esterase, etc., en phase d’essai clinique ; approbation de la demande complémentaire pour le nouveau processus IVIG-CAP de Green Cross. L’augmentation du taux de capitalisation reflète la confiance de l’entreprise dans la commercialisation des résultats de la R&D, mais il est également nécessaire de prêter attention aux risques liés à la mise en œuvre des projets futurs.

Interprétation des flux de trésorerie et de la structure du bilan

Flux de trésorerie d’exploitation : pression sur les recouvrements

Le flux de trésorerie net généré par les activités d’exploitation s’élève à 61,1627 millions de yuans, en forte baisse de 79,60 % par rapport à l’année précédente, principalement en raison de la baisse du flux de trésorerie net de Green Cross et de la réduction des recouvrements de ventes de la société mère. Les liquidités reçues pour les ventes de produits s’élèvent à 1,796 milliard de yuans, en hausse de 12,07 % par rapport à l’année précédente, mais les liquidités payées pour les achats de produits s’élèvent à 768 millions de yuans, en forte augmentation de 62,25 % par rapport à l’année précédente, la vitesse de recouvrement étant inférieure aux dépenses d’achat.

Flux de trésorerie d’investissement et de financement : réduction de l’échelle d’investissement, pression de financement atténuée

• Flux de trésorerie net des activités d’investissement : -681 millions de yuans, en baisse de 5,16 % par rapport à l’année précédente, principalement en raison de la réduction des liquidités reçues des investissements, en baisse de 23,78 % par rapport à l’année précédente, atteignant 5,227 milliards de yuans, et des dépenses d’acquisition d’actifs fixes s’élevant à 535 millions de yuans, en forte hausse de 170,82 % par rapport à l’année précédente.
• Flux de trésorerie net des activités de financement : -155 millions de yuans, en amélioration de 48,90 % par rapport à l’année précédente, principalement en raison de la baisse du remboursement des prêts et des paiements de dividendes, tout en ajoutant un prêt pour le renouvellement des équipements de 47,036 millions de yuans.

Structure des actifs et des passifs : augmentation significative des créances et des travaux en cours

• Créances : le solde à la fin de la période est de 787 millions de yuans, en hausse de 75,56 % par rapport à l’année précédente, principalement en raison des contrôles de coûts des soins de santé et des impacts du marché ralentissant les recouvrements, avec 96,73 % des créances ayant moins d’un an, et un taux de provision pour créances douteuses de 5,45 %.
• Travaux en cours : le solde à la fin de la période est de 939 millions de yuans, en forte hausse de 192,39 % par rapport à l’année précédente, principalement en raison de l’augmentation des investissements dans le projet de construction d’une usine intelligente de produits sanguins de 1000 tonnes, avec un avancement de 43 %.
• Amortissement du goodwill et des actifs incorporels : En période actuelle, une provision pour amortissement des actifs incorporels de 198 millions de yuans et une provision pour amortissement du goodwill de 110 millions de yuans ont été comptabilisées, principalement concernant les droits de distribution et le goodwill de Grinck Anhui, reflétant des performances commerciales inférieures aux attentes.

Facteurs de risque et interprétation des transactions liées

Principaux risques à signaler

• Risques liés à l’approvisionnement central et aux politiques de santé : les activités de produits sanguins sont affectées par l’impact de l’approvisionnement central des alliances du Guangdong et de Beijing-Tianjin-Hebei “3+N”, avec une baisse des prix des produits tels que l’albumine et le fibrinogène, une éventuelle extension de l’approvisionnement central pourrait encore réduire les marges bénéficiaires.
• Risques liés à la R&D et aux produits : les projets en cours tels que les inhibiteurs de C1-esterase et les facteurs de coagulation hémophiles ont des incertitudes concernant les progrès cliniques, et les nouveaux produits doivent faire face à la concurrence sur le marché après leur lancement.
• Risques de performance des filiales : Grinck Anhui continue d’afficher des pertes, avec une perte nette de 8,1885 millions de yuans, en augmentation de 347,04 % par rapport à l’année précédente ; New Bai Pharmaceutical a vu ses revenus en baisse de 14,25 % par rapport à l’année précédente, avec une baisse du bénéfice net de 20,11 %.

Transactions liées : expansion de l’échelle, tarification équitable

Le montant total des transactions liées en 2025 s’élève à 354 millions de yuans, dont 265 millions de yuans de ventes de produits, en hausse de 30,32 % par rapport à l’année précédente ; 88 millions de yuans d’achats de produits, en hausse de 3,00 % par rapport à l’année précédente. Les prix des transactions liées ont été déterminés par des négociations basées sur les prix du marché, sans que des situations manifestement injustes aient été constatées. Les cinq principaux clients liés ont généré un chiffre d’affaires total de 239 millions de yuans, représentant 11,60 % du chiffre d’affaires annuel total.

Perspectives futures et recommandations

Plan stratégique de l’entreprise

• Activité principale des produits sanguins : accélérer la construction d’une usine intelligente, prévue pour être achevée en juin 2026 ; développer les stations de plasma, avec un volume de collecte de plasma de 662,31 tonnes prévu pour 2025, en hausse de 5,03 % ; optimiser la structure des produits, en mettant l’accent sur les produits à forte valeur ajoutée.
• Ajustement des activités non sanguines : se séparer de New Bai Pharmaceutical, se concentrer sur le cœur de métier des produits sanguins ; explorer des collaborations dans le domaine des nouvelles technologies, développer une deuxième courbe de croissance.
• Déploiement international : promouvoir l’enregistrement international des produits, avec l’immunoglobuline humaine intraveineuse approuvée en République dominicaine et des ventes réalisées au Pakistan ; les projets de transfert de technologie avancent de manière ordonnée.

Recommandations aux investisseurs

• Risques à court terme : surveiller les impacts futurs des politiques d’approvisionnement central, les performances de Grinck et de New Bai Pharmaceutical, et les progrès des projets de R&D.
• Valeur à long terme : l’entreprise, en tant qu’entreprise de produits sanguins sous le groupe China Resources, bénéficie de ressources de stations de plasma et de forces en R&D, la capacité augmentera considérablement avec l’achèvement de l’usine intelligente ; si la capacité d’adaptation à l’approvisionnement central s’améliore, les bénéfices devraient se redresser.
• Signaux d’alerte : le bénéfice net ajusté passant à une perte, la forte baisse du flux de trésorerie d’exploitation, ainsi que l’amortissement du goodwill et des actifs incorporels, nécessitant un suivi étroit de la rationalité des provisions pour amortissement de l’entreprise et de l’amélioration des affaires.

Dans l’ensemble, bien que Huaren Boya Biotech ait connu une expansion de son chiffre d’affaires en 2025, la qualité des bénéfices a chuté, l’amortissement étant le principal facteur de ralentissement. Il sera essentiel de suivre la gestion des activités déficitaires, les stratégies de réponse à l’approvisionnement central et les progrès de la commercialisation des résultats de la R&D pour déterminer quand apparaîtra un point d’inflexion des performances.

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Rédacteur : Xiao Lang Kuai Bao