La nécessité d'une réforme de l'amélioration des prix

Alors que la discussion sur le modèle de “paiement pour le flux d’ordres” fait rage parmi les participants du marché, les régulateurs et les médias financiers, un changement subtil mais puissant dans les divulgations de trading a la capacité d’offrir une gamme de résultats positifs sans la mise en œuvre de réformes de marché perturbatrices. Au cœur du débat se trouve la mesure d’amélioration des prix (PI), actuellement calculée par les courtiers/négociants comme la différence entre le prix d’exécution et le meilleur prix du marché cité. Aux États-Unis, où le trading hors échange est permis, l’amélioration est mesurée par rapport à la NBBO rapportée par les opérateurs de bandes consolidées. La liquidité cachée entre les meilleures offres est suffisamment significative pour permettre aux courtiers non seulement de satisfaire aux exigences d’exécution optimale, mais aussi de diriger les ordres des clients vers des fournisseurs de liquidité qui paient les plus hauts remises. Comparé à la meilleure offre, le PI est rarement un nombre négatif, trompant essentiellement les investisseurs en ne rapportant pas les coûts de trading intégrés. Pour les investisseurs de détail, un petit changement dans la formule - spécifiquement, remplacer la meilleure offre ou demande par une offre médiane - est susceptible de donner lieu à des améliorations de prix négatives, sensibilisant ainsi aux commissions et remises cachées. Pour les investisseurs institutionnels, un changement dans la formule est peu probable étant donné que les ordres non de détail ne sont généralement pas dirigés vers des fournisseurs de liquidité. De plus, les investisseurs institutionnels utilisent une variété de techniques pour contrôler les coûts de trading et obtenir la meilleure exécution, en utilisant ce qu’on appelle l’analyse des coûts de transaction (TCA). La TCA offre un moyen de détecter les ordres inefficaces en comparant les prix d’exécution avec ceux d’autres participants du marché, en tenant compte de la taille de l’ordre, de la profondeur de la liquidité, de la direction du marché et des paramètres de méta-ordre.

Graphique 1

Exemple d’un ordre de vente inefficace, qui non seulement a franchi l’écart mais a traversé plusieurs niveaux du carnet d’ordres, suivi d’une récupération rapide.

Analyse d’exécution

Dans une mise en œuvre de base, il est nécessaire de comparer les prix de ses propres trades avec le VWAP des autres participants sur un intervalle de temps prédéfini ou sur un volume prédéfini après chaque trade. Cela nécessite un accès aux rapports de trading au format brut, ainsi qu’à un journal de flux de données de trading public avec des horodatages exacts et des numéros de trades. Un flux de données SIP serait suffisant pour accomplir cette tâche. Pour éliminer l’impact du marché, ses propres trades sont exclus de l’historique public afin de calculer le VWAP des concurrents sur une fenêtre temporelle prédéfinie. En alternative à une fenêtre temporelle définie, les trades des concurrents peuvent être inclus pour le même volume ou un volume supérieur à celui des propres trades ajusté par le paramètre de participation au volume. Dans une mise en œuvre plus avancée, le VWAP des concurrents est calculé uniquement pour les ordres de la même direction. Cela permet à un utilisateur de comparer ses propres trades d’achat avec les trades d’achat des autres participants, respectivement. Pour ce type d’analyse, un journal complet des ordres qui relie les ordres aux trades est requis. Les journaux complets des ordres tels que le flux de données intégrées de la NYSE sont spécifiques à chaque bourse et ne sont pas disponibles à partir du SIP. Dans le cas où un journal de trading public n’est pas disponible, il est possible d’effectuer des calculs approximatifs en utilisant des barres OHLC d’une minute comme proxy pour le VWAP des concurrents. Si l’historique des barres fournit le paramètre VWAP, on peut soustraire la valeur totale de ses propres trades et recalculer le VWAP des concurrents pour améliorer la comparaison.

Tableau 1

Les différences entre les prix d’exécution et les VWAP des concurrents peuvent être agrégées pour rapporter des résultats cumulatifs pour chaque ordre et méta-ordre.

Note : L’analyse des trades ne s’applique qu’aux ordres remplis ou partiellement remplis. Les ordres annulés sont hors de portée.

Analyse de placement

L’analyse de placement examine les paramètres des ordres (prix, quantité, type, condition, lieu, timing) d’une part, et les caractéristiques de la liquidité visible d’autre part. L’objectif de cet exercice est de détecter les latences de routage et les mauvaises configurations d’ordres, telles que les ordres de marché de taille excessive ou les ordres limite qui franchissent plusieurs niveaux de prix. Les règles pour un placement optimal des ordres peuvent être codifiées dans un livre de règles, chaque règle se voyant attribuer un score numérique.

Exemples de règles :

2. Taille de l’ordre de marché trop grande.
3. Taille de l’ordre limite trop grande (fuite d’information).
4. Prix de l’ordre limite trop agressif (écart franchi ou rempli à plusieurs prix).
5. Ordre de glace rempli où un ordre limite de base était suffisant (frais supplémentaires).
6. Annulation d’ordre croisé (frais supplémentaires).
7. Meilleur prix visible à un autre lieu.

Pour une analyse de placement de base, un flux de devis SIP est suffisant. Pour certaines règles, un flux de données de niveau 2 propriétaire ou même un journal complet des ordres est nécessaire pour reconstruire le carnet d’ordres au moment de l’arrivée de l’ordre.

Audit et Rapport

Les deux types d’analyse peuvent être utilisés pour produire des rapports sur la qualité d’exécution, régulièrement. En attribuant des métadonnées à chaque ordre (telles que le type et la version de l’algorithme, les références de compte et de courtier, etc.), ces rapports peuvent localiser les stratégies de trading sous-performantes et réduire les coûts de trading au quotidien, en particulier pour les portefeuilles à rotation élevée.

> Pour les desks de trading du côté acheteur, la TCA est essentielle pour optimiser l’exécution dans les marchés de capitaux en évolution rapide d’aujourd’hui. - Sergei Rodionov, PDG, Axibase

Pour atteindre cet objectif de manière à fonctionner à travers toutes les intégrations d’OMS et classes d’actifs, les clients doivent souvent s’engager sur un chemin de solution à construire soi-même. Avec l’ajout de la fonctionnalité TCA à la base de données de séries temporelles Axibase, les clients peuvent désormais éviter les coûts récurrents et compter sur une solution industrielle qui intègre les meilleures pratiques pour le placement des ordres, fournit des intégrations avec divers formats de devis/trade, et inclut un moteur de rapport programmé avec support pour SQL.