Analyse : Qu'est-ce qui pourrait faire échouer Kevin Warsh et son programme en tant que président de la Fed

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Les défis à venir pour le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh

Squawk Box

Les prix du pétrole sont en forte hausse. Les prévisions d’inflation augmentent. Les marchés à terme augmentent de plus en plus les chances d’une hausse des taux de la Réserve fédérale.

Et puis il y a Kevin Warsh et son désir déclaré — et l’édicte du président Donald Trump — de réduire les taux d’intérêt.

Même avant qu’une audience soit programmée sur sa nomination en tant que prochain président de la Fed, l’agenda ambitieux de Warsh pour un “changement de régime” à la Fed fait face à des défis. Le plus évident : des prix du pétrole à 100 $ le baril et la menace d’inflation naissante qu’ils posent vont à l’encontre des espoirs de Warsh de réduire fortement les taux d’intérêt.

Mais les défis vont plus loin. Le nouveau président, une fois qu’il prendra son siège, pourrait rencontrer de la résistance à presque tous les aspects de son plan de réécriture du système opérationnel de la banque centrale. Warsh s’est engagé à réduire le bilan de la Fed. La réforme pourrait également inclure “casser quelques têtes” à la Fed, comme il l’a dit à Fox News en juillet, “parce que la façon dont ils ont fait des affaires ne fonctionne pas.” Cela pourrait impliquer des changements de personnel ou l’arrivée de nouvelles personnes, ainsi que des ajustements aux modèles utilisés pour prévoir l’économie et à la stratégie de communication que la Fed utilise pour transmettre sa perspective politique aux marchés et au public.

Kevin Warsh, ancien gouverneur de la Réserve fédérale américaine, lors des réunions de printemps du Fonds monétaire international (FMI) et de la Banque mondiale au siège du FMI à Washington, D.C., États-Unis, le vendredi 25 avril 2025.

Tierney L. Cross | Bloomberg | Getty Images

Dans tous ces domaines, Warsh pourrait faire face à une résistance institutionnelle de la part du personnel de la Fed ou des gouverneurs et présidents de la Fed, et des marchés qui sont habitués à la façon dont la Fed fait des affaires et généralement réticents au changement. Même accéder au siège de président sera un défi pour Warsh, dont les audiences ont été retardées par le mécontentement du sénateur Thom Tillis concernant une enquête criminelle sur le président de la Fed, Powell. Tillis, R-N.C., déclare qu’il retardera un vote au Sénat sur Warsh à moins que le ministère de la Justice ne mette fin à cette enquête.

Sous-tendant l’agenda de Warsh est sa conviction profondément ancrée que la Fed a commis une série d’erreurs politiques de longue date. De la maintenance d’un bilan trop important après l’urgence de la crise financière de 2008 à l’oubli de l’inflation due à la pandémie, Warsh croit que les erreurs commises par la Fed sont enracinées dans la fibre même de l’institution.

Installer simplement un nouveau président de la Fed — même si c’est lui — ne suffit pas pour Warsh.

“Ce dont la Fed a besoin, c’est de discussions d’idées plus robustes, moins de pensée de groupe. Je n’aime pas que tout le monde suive les mêmes modèles,” a déclaré Warsh à CNBC l’année dernière.

Warsh, conformément à la pratique pour les candidats fédéraux, a refusé de commenter.

Pour Warsh, une chose compte par-dessus tout : “La crédibilité de la Fed est tout.”

L’ancien gouverneur de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, un chercheur en économie à l’Institut Hoover et conférencier à l’École de commerce de Stanford, prend la parole lors de la conférence d’investissement Sohn à New York, le 8 mai 2017.

Brendan McDermid | Reuters

À travers tout cela, l’ancien gouverneur de la Fed de 55 ans dégage une confiance qui est l’antithèse de l’économiste paradigmatique à deux mains de Harry Truman — des qualités qui semblent avoir attiré le président et pourraient être essentielles dans son effort pour réformer la Fed conservatrice. Lorsque vous êtes président de la Fed, a déclaré Warsh, vous devez non seulement obtenir les taux d’intérêt corrects, mais vous devez également “vous assurer que vous avez l’air de savoir ce que vous faites.”

Le défi le plus marqué de Warsh pourrait rapidement se présenter sur les taux d’intérêt alors qu’il est coincé entre ses désirs et ceux de Trump concernant les taux et les attentes du marché.

Les marchés sont évalués avec une probabilité de 35 à 40 % d’une hausse des taux d’ici décembre. Il n’y a pas de baisse prévue pendant au moins les 16 mois suivants et le bon du Trésor à 2 ans se négocie près de 4 %, un signal que les marchés, du moins pour l’instant, pensent que le taux des fonds restera stable au mieux pendant une période prolongée, et non qu’il baisse.

Même avant l’attaque américaine contre l’Iran, les marchés à terme avaient estimé seulement 50 points de base de baisses jusqu’en 2026, suggérant que les marchés n’étaient pas convaincus que Warsh pourrait répondre aux demandes de Trump pour des baisses de taux plus rapides et plus profondes au-delà du taux neutre à long terme de 3 %.

Ce jugement du marché est un défi à l’argument économique principal de Warsh selon lequel l’IA rendra rapidement l’économie plus productive, au point de pouvoir offrir une croissance plus rapide sans générer de pressions inflationnistes.

L’avis de Warsh trouve déjà des sceptiques au sein du Comité fédéral d’ouverture du marché. Le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, a déclaré aux journalistes en février que la Fed ne devrait pas compter sur la croissance de la productivité pour entraîner une baisse des pressions sur les prix.

“Vous devez être extrêmement prudent. … Vous pouvez facilement surchauffer l’économie,” a-t-il déclaré. “Soyons un peu prudents, circonspects.”

Réduire le bilan de la Fed

Warsh a soutenu qu’il pouvait réduire les taux tout en réduisant également le bilan de 6,7 trillions de dollars de la Fed. Il soutient que les avoirs de la Fed augmentent effectivement les taux d’intérêt dérangeant les consommateurs, et ce faisant, s’égarent dans ce qui devrait vraiment être la politique fiscale qui est du domaine du reste du gouvernement.

“L’argent sur Wall Street est trop facile, et le crédit sur Main Street est trop serré,” a écrit Warsh dans un essai de novembre dans le Wall Street Journal. “Le bilan gonflé de la Fed, conçu pour soutenir les plus grandes entreprises dans une ère de crise révolue, peut être réduit de manière significative.”

Dans le plan de jeu de Warsh, un bilan plus petit pourrait libérer des fonds pour un plus grand prêt à l’économie et les banques échangeraient entre elles des réserves, donnant à la Fed un signal plus vrai de ce qui se passe sur les marchés, y compris potentiellement des signes plus précoces de stress systémique.

Tout cela peut être plus facile à dire qu’à faire. Le président de la Fed, Ben Bernanke, a déclenché une crise de taper en 2013 avec juste la mention de la possibilité de réduire les achats d’actifs de la Fed. Et Powell a vu les taux s’enflammer en 2019 lorsqu’il a réduit les réserves trop bas.

Kevin Warsh, ancien gouverneur de la Réserve fédérale américaine, se rend à un déjeuner lors de la conférence Allen & Co. Media and Technology à Sun Valley, Idaho, États-Unis, le mercredi 9 juillet 2025.

David Paul Morris | Bloomberg | Getty Images

Warsh a déclaré qu’il était attentif aux risques d’agir trop vite.

“Un changement de régime dans la politique ne devrait pas se faire du jour au lendemain,” a-t-il déclaré à CNBC l’année dernière. Depuis sa démission en tant que gouverneur de la Fed en 2011, il a passé les 15 dernières années à travailler pour l’investisseur légendaire Stanley Druckenmiller, une position que les partisans de Warsh disent avoir affûté sa perspective sur les marchés.

Tout effort de Warsh pour réduire le bilan impliquerait presque certainement de se débarrasser d’une partie des 2 trillions de dollars de la Fed en hypothèques, ce qui pourrait exercer une pression à la hausse sur les taux hypothécaires. Cela semblerait également aller à l’encontre de l’ordre de Trump à Fannie Mae et Freddie Mac d’acheter 200 milliards de dollars d’hypothèques pour aider le marché du logement.

Le gouverneur de la Fed, Chris Waller, a déclaré lors d’une récente interview à CNBC qu’il soutenait la réduction du montant de réserves que la Fed détient tant que la demande des banques pour les réserves diminuait également. Cela pourrait être réalisé, par exemple, grâce à certaines modifications réglementaires déjà en cours qui affecteraient les actifs que les banques sont tenues de détenir. Mais il s’oppose à la réduction des réserves sans réduire la demande.

“Réduire le bilan, en maintenant la demande de réserves constante et en passant à des réserves rares, pour moi, c’est juste idiot,” a-t-il déclaré. “Mais réduire la demande de réserves et ensuite réduire le bilan en conséquence — c’est quelque chose dont vous pourriez sérieusement parler.”

Rénover la manière dont la Fed communique

Warsh promet également ce qui constituerait des changements très visibles dans la façon dont la Fed communique ses opinions au public et aux marchés. Il a suggéré qu’il ne se sentait pas obligé de contribuer au soi-disant graphique des points de la Fed, où les responsables de la Fed enregistrent anonymement leurs préférences individuelles pour l’évolution des taux d’intérêt.

Les points “n’ont pas beaucoup d’importance pour la conduite de la politique,” a-t-il déclaré lors d’une conférence du secteur financier à New York à l’automne.

Les points sont une pierre angulaire de l’analyse de la Fed, car ils aident les marchés à déduire ce que pensent les responsables de la Fed. Les analystes de Wall Street publient régulièrement leurs suppositions sur quel point appartient à quel responsable. Pourtant, ils sont controversés. Le marché se concentre sur le point médian et le confond souvent avec un plan, même s’ils sont dérivés de 19 prévisions distinctes et non cernés dans une prévision politique par le comité.

Warsh croit que la Fed partage trop avec le public, mettant en lumière une préoccupation générale qu’il a au sujet de ce qu’on appelle l’orientation à l’avance. La Fed s’est fortement appuyée sur l’orientation à l’avance pendant la Grande Récession pour maintenir les taux bas pendant une période prolongée, promettant fermement une politique facile à l’avenir. Du point de vue de Warsh, l’orientation à l’avance a créé un problème pour Powell et ses collègues en 2021 lorsque l’inflation a commencé à grimper. La Fed a attendu avant de relever les taux d’intérêt en raison d’une inflation persistante parce qu’elle avait promis d’attendre dans son orientation.

Warsh a déclaré que l’adhésion à une orientation à l’avance obsolète avait coûté à l’institution sa crédibilité.

“Ils étaient en quelque sorte torturés parce qu’ils vous avaient dit ce qu’ils feraient. Vous devez sortir de cela. Passez moins de temps à prédire l’avenir et plus de temps à le façonner,” a-t-il déclaré lors d’un podcast de l’Institut Hoover l’année dernière.

Une Fed qui se retire de la communication de sa pensée pourrait être perturbante pour les marchés et le public. Les investisseurs scrutent chaque mot prononcé par le président de la Fed lors des conférences de presse auxquelles ils s’attendent après chaque décision de taux. Les hauts responsables de la Fed sont des invités très recherchés à la télévision et lors de conférences, où leurs mots font bouger les marchés. Les responsables eux-mêmes peuvent résister à un président qui essaie de les restreindre.

Bien que Warsh fasse face à des obstacles pour son agenda, il ne sera guère impuissant à le mettre en œuvre. S’il peut passer la confirmation au Sénat, il arrivera avec plusieurs avantages.

L’un d’eux est le pouvoir du président lui-même. Les sceptiques de Warsh aiment souligner qu’il ne sera qu’un des douze votes sur le FOMC qui fixe les taux, mais le président est considéré comme le premier parmi des égaux et exerce son autorité de manière plus subtile. Le président fixe l’ordre du jour des réunions du comité et dirige le personnel de recherche influent de l’organisation. Un président qui souhaite que certaines données soient prises en compte obtiendra presque certainement ce qu’il veut.

Warsh a également des alliés. La Fed est gouvernée par son conseil d’administration de sept membres. Warsh trouvera probablement du soutien dans plusieurs domaines de la part de deux autres membres du conseil nommés par Trump, Waller et la gouverneure et responsable de la réglementation Michelle Bowman. Il reste à voir si Trump obtiendra plus de nominations au conseil, y compris le siège de Powell — qui peut rester gouverneur après avoir été remplacé en tant que président — et d’autres gouverneurs qui pourraient éventuellement décider de démissionner avant la fin de leur mandat. Warsh jouera également probablement un rôle dans la direction des 12 banques de district concernant qui nommer lorsque des présidents en exercice partent ou prennent leur retraite.

Warsh apporte également à la table de la Fed une personnalité persuasive ancrée dans la confiance de ses convictions — que la Fed a eu tort et qu’il a raison, qu’il existe une manière substantiellement meilleure de mener la politique monétaire. L’avantage serait potentiellement des taux plus bas, moins de volatilité autour de la Fed et de ses déclarations et conférences de presse et, finalement, plus d’indépendance pour la banque centrale alors que son empreinte économique plus petite la place moins dans le collimateur du monde politique. L’inconvénient est un processus de transition potentiellement rocailleux où les marchés deviennent plus volatils et poussent les taux à la hausse en raison de l’incertitude. Pour éviter ce résultat, Warsh devra convaincre ses collègues et les marchés qu’il a le bon plan pour rénover la Fed.

Et, bien sûr, il sera transcendamment important que l’analyse de Warsh sur ce qui ne va pas avec la Fed et ses prescriptions pour y remédier s’avèrent être correctes.

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