Cinda Securities : attribution d'une note d'achat à New Energy Group

信达证券股份有限公司 récent a mené des recherches sur Xinji Energy et a publié un rapport de recherche intitulé « Q4 Amélioration continue du coût de vente du charbon, les dépenses en capital atteindront bientôt un sommet, une augmentation des dividendes est attendue », attribuant une note d’achat à Xinji Energy.

Xinji Energy (601918)

Événement : Le 27 mars 2026, Xinji Energy a publié son rapport annuel pour 2025. En 2025, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 12,280 milliards de yuans, soit une baisse de 3,51 % par rapport à l’année précédente ; un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 2,136 milliards de yuans, soit une baisse de 10,73 % ; un bénéfice net après déduction des éléments exceptionnels de 2,140 milliards de yuans, soit une baisse de 10,37 %. Le flux de trésorerie net des activités opérationnelles s’élève à 3,104 milliards de yuans, soit une baisse de 10,25 %. Parmi ceux-ci, pour le seul Q4, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 3,271 milliards de yuans, soit une baisse de 7,56 % en glissement annuel et une augmentation de 2,24 % par rapport au trimestre précédent ; un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 660 millions de yuans, soit une augmentation de 15,99 % en glissement annuel et une augmentation de 18,59 % par rapport au trimestre précédent. En ce qui concerne les dividendes, le plan de distribution des bénéfices pour l’exercice 2025 prévoit un dividende en espèces de 1,20 yuans (brut) par tranche de 10 actions, soit un dividende total en espèces de 311 millions de yuans.

Commentaire :

Secteur charbon : Amélioration continue des coûts de revenus en glissement trimestriel, les prix du charbon au Q1 devraient soutenir des performances positives. En termes de production et de vente de charbon, en 2025, la production de charbon brut de la société s’élève à 22,1696 millions de tonnes, soit une augmentation de 3,01 % ; la production de charbon commercial s’établit à 19,7582 millions de tonnes, soit une augmentation de 3,69 % ; les ventes de charbon commercial atteignent 19,6929 millions de tonnes, soit une augmentation de 4,35 %. Parmi ceux-ci, pour le seul Q4, la production de charbon brut est de 5,3659 millions de tonnes, soit une baisse de 9,74 % en glissement annuel et une baisse de 4,30 % par rapport au trimestre précédent ; la production de charbon commercial est de 5,0775 millions de tonnes, soit une baisse de 1,81 % en glissement annuel et une augmentation de 7,04 % par rapport au trimestre précédent ; les ventes de charbon commercial sont de 5,2244 millions de tonnes, soit une augmentation de 2,72 % en glissement annuel et une augmentation de 3,77 % par rapport au trimestre précédent. En ce qui concerne les prix, le prix de vente moyen du charbon en 2025 est de 532,48 yuans/tonne, soit une baisse de 6,16 % en glissement annuel. Parmi ceux-ci, pour le seul Q4, le prix de vente moyen du charbon est de 558,15 yuans/tonne, soit une baisse de 4,11 % en glissement annuel et une augmentation de 8,75 % par rapport au trimestre précédent. En ce qui concerne les coûts, le coût du charbon commercial en 2025 est de 322,76 yuans/tonne, soit une baisse de 4,98 % en glissement annuel. Parmi ceux-ci, pour le seul Q4, le coût du charbon commercial est de 309,89 yuans/tonne, soit une baisse de 7,88 % en glissement annuel et une baisse de 5,50 % par rapport au trimestre précédent. Dans l’ensemble, pour le Q4, les revenus et les coûts du secteur charbon de la société ont connu une amélioration continue sur deux trimestres, les revenus et les coûts ayant conjointement contribué à une augmentation de 39,01 % du bénéfice brut du secteur charbon pour le trimestre. Avec l’escalade de la situation au Moyen-Orient au Q1, le niveau des prix de l’énergie dans le monde continue d’augmenter, nous pensons que les prix du charbon en Chine devraient continuer à s’améliorer en glissement trimestriel, et les performances du secteur devraient continuer à s’améliorer.

Secteur électrique : Performance décevante de la production d’électricité au cours du trimestre, la mise en service en masse des unités Q1~2 devrait efficacement compenser la baisse des prix de l’électricité. En 2025, grâce à la mise en service de la centrale électrique de la phase II de Banjie, la production d’électricité annuelle de la société a enregistré une augmentation par rapport à l’année précédente. En termes de production d’électricité, en 2025, la société a réalisé une production d’électricité de 137,91 milliards de kilowattheures, soit une augmentation de 12,53 % par rapport à l’année précédente ; parmi ceux-ci, pour le seul Q4, la production d’électricité s’élève à 34,11 milliards de kilowattheures, soit une baisse de 17,59 % en glissement annuel et une baisse de 16,85 % par rapport au trimestre précédent. En ce qui concerne les prix de l’électricité, en 2025, le prix moyen de l’électricité est de 0,3762 yuans/mégawattheure, soit une baisse de 7,45 % en glissement annuel. Dans l’ensemble, la production d’électricité de la société au Q4 a connu une baisse nette, affichant une performance décevante, et le prix de transaction moyen total des ventes d’électricité dans la province de l’Anhui en 2026 devrait être de 369,91 yuans/mégawattheure, soit une baisse d’environ 4,2 cents/kWh par rapport à 412,35 yuans/mégawattheure en 2025, ce qui exerce une forte pression à la baisse sur les prix. Cependant, la société s’attend à une mise en service en masse des unités en construction au cours du premier semestre de 2026. À ce jour, le 27 mars, la centrale électrique de Shangrao et la centrale électrique de Chuzhou sont officiellement entrées en exploitation commerciale, et l’unité 1 de la centrale électrique de Lu’an a réussi son premier allumage. Nous prévoyons que les unités en construction de la société devraient être mises en service au cours du premier semestre, ce qui devrait efficacement compenser la pression exercée par la baisse des prix de l’électricité. De plus, nous pensons que cette baisse des prix pourrait avoir un impact plus important que prévu sur les bénéfices raisonnables de l’industrie de l’électricité thermique ; avec la stabilisation et la hausse des prix du charbon depuis le Q1, le cycle vicieux de la « baisse des prix du charbon - baisse des prix de l’électricité » pourrait se terminer en 2027. Envisageant le moyen et le long terme, les prix de l’électricité devraient revenir à une plage raisonnable, entraînant de nouveaux niveaux de revenus pour le secteur électrique de la société.

Avantages clés : Développement intégré et collaboratif du charbon et de l’électricité, les dividendes devraient augmenter après le pic des dépenses en capital. La capacité des unités de production de charbon en construction de la société atteint 4,64 millions de kilowatts, répartie dans des régions comme l’Anhui et le Jiangxi. Parmi celles-ci, les centrales électriques de Shangrao, Chuzhou et Lu’an devraient toutes être mises en service en 2026. D’ici 2026, la capacité installée contrôlée par la société dans le secteur charbon-électricité devrait atteindre 7,96 millions de kilowatts, entraînant une forte croissance des performances du secteur. Une fois toutes les centrales électriques en construction mises en service, nous prévoyons que le charbon utilisé par les centrales sera principalement fourni par le charbon produit par la société, formant ainsi un modèle « charbon-électricité intégré », ce qui devrait permettre d’obtenir des bénéfices stables. De plus, les principaux projets de centrales électriques en construction de la société devraient tous être mis en service en 2026, et il n’y a plus de projets approuvés en attente. Après le pic des dépenses en capital, le flux de trésorerie libre de la société devrait considérablement augmenter, rendant la société progressivement capable d’augmenter ses dividendes.

Prévisions de bénéfices et évaluation d’investissement : En tant que leader intégré dans le secteur charbon-électricité sous China Coal, Xinji Energy possède des actifs charbonniers de qualité, une forte capacité de contrôle des coûts, une croissance rapide de la capacité installée des centrales, et un développement collaboratif du secteur charbon-électricité, combinant une gestion stable et un potentiel de forte croissance des performances. Nous ajustons les prévisions de bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société pour 2026-2028 à 2,142/2,436/2,487 milliards de yuans respectivement ; correspondant à un PE de 9,66/8,50/8,32 fois au prix de clôture du 27 mars, nous maintenons la note « Acheter ».

Facteurs de risque : Risque de forte baisse des prix du charbon, risque de baisse des prix de l’électricité et des heures d’utilisation du charbon et de l’électricité, risque de retard dans l’avancement des projets, risque d’accidents de production dans les mines de charbon.

Les dernières prévisions de bénéfices sont les suivantes :

Au cours des 90 derniers jours, 5 institutions ont attribué une note à cette action, toutes à l’achat ; au cours des 90 derniers jours, le prix cible moyen des institutions est de 9,16.

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