乔路铭 se lance dans l'IPO : en 2025, une forte baisse des ventes par rapport à BYD, plus de 900 millions de produits financiers restent proposés pour une levée de fonds complémentaire

Ces dernières années, le secteur des véhicules électriques a maintenu un haut niveau de prospérité, et les acteurs de la chaîne d’approvisionnement se sont précipités sur le marché des capitaux pour rivaliser pour les dividendes.

Dans ce contexte, le fournisseur de Geely et BYD, Qiaoluming Technology Co., Ltd. (ci-après « Qiaoluming »), est sous les projecteurs. Récemment, la société a réussi à passer l’examen de la Bourse de Pékin.

Qiaoluming est spécialisée dans la recherche, la production et la vente de pièces d’intérieur automobile, et grâce à la demande croissante pour les véhicules électriques, ses performances ont connu une croissance soutenue ces dernières années.

Cependant, derrière cette croissance, la concentration des clients de la société est extrêmement élevée, presque tous les revenus proviennent des cinq principaux clients, avec une dépendance particulière envers BYD et Geely.

De plus, Qiaoluming a utilisé des entreprises associées contrôlées par son actionnaire principal, Huang Shengquan, comme canal de vente pour effectuer des transactions avec les constructeurs, impliquant des montants de plusieurs milliards de yuans, ce qui a attiré l’attention des régulateurs.

Après avoir obtenu son approbation, il existe encore une incertitude quant à la capacité de Qiaoluming à réussir son introduction en bourse sur la Bourse de Pékin.

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L’actionnaire principal Huang Shengquan détient 92 %,

prévision d’une baisse des revenus en 2025

Les principaux produits de Qiaoluming comprennent des pièces intérieures et extérieures pour automobiles, ainsi que des moules associés, offrant aux clients des solutions complètes et intégrées pour les pièces d’automobile, incluant la conception synchronisée des produits, le développement des moules et la fabrication des produits.

Parmi ces produits, les pièces intérieures englobent des panneaux latéraux, des panneaux de colonne, des plafonds, des tapis, etc., tandis que les pièces extérieures incluent principalement des ensembles de calandre, des ailerons, des barres de toit, etc.

Actuellement, les clients de Qiaoluming incluent Geely Holding, BYD, Dongfeng Lantu, SAIC Motor, FAW Group, FAW Volkswagen et Chery Automobile, et la société a progressivement élargi sa clientèle à des marques émergentes telles que NIO, Leap Motor et Seres.

Pour la période de 2022 à la première moitié de 2025 (ci-après « période de rapport »), Qiaoluming a réalisé un chiffre d’affaires de 1,561 milliard de yuans, 2,556 milliards de yuans, 3,375 milliards de yuans et 1,425 milliard de yuans ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est élevé à respectivement 154 millions de yuans, 302 millions de yuans, 417 millions de yuans et 201 millions de yuans, avec une tendance à la hausse tant pour le chiffre d’affaires que pour le bénéfice.

Parmi ceux-ci, les pièces extérieures constituent le produit clé de la société, contribuant chaque année à plus de 60 % des revenus d’exploitation.

Cependant, cette tendance de croissance continue des performances pourrait être rompue. Qiaoluming prévoit que son chiffre d’affaires atteindra entre 3,2 milliards de yuans et 3,24 milliards de yuans en 2025, soit une baisse annuelle de 4 % à 5,18 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires est estimé entre 417 millions de yuans et 432 millions de yuans, avec un taux de variation de 0,07 % à 3,67 %.

« Bullet Finance » a noté que Qiaoluming est une entreprise typique fondée par la deuxième génération d’entrepreneurs, dont le fondateur, Huang Shengquan, est issu d’une famille de pièces automobiles à Wenzhou.

En 1994, le père de Huang Shengquan, Huang Xiuyé, son frère Huang Sheng’an et son beau-frère Chen Chongjing ont co-fondé l’usine de pièces automobiles de Changhua à Ruian, où Huang Shengquan a été directeur des ventes. En août 2015, l’usine a été complètement transformée en Mingbo Co., Ltd.

Après avoir travaillé plus de dix ans chez Mingbo Co., Ltd., Huang Shengquan a accumulé d’importantes ressources et canaux dans l’industrie. En 2013, il a fondé Chengdu Shuangsheng et a commencé à entrer dans le secteur des pièces d’intérieur et d’extérieur pour automobiles.

En 2018, en raison de l’expansion des activités de Chengdu Shuangsheng dans les systèmes de pièces d’intérieur et d’extérieur pour automobiles, Huang Shengquan a fondé la société mère de Qiaoluming à Ruian, Wenzhou, en reprenant les activités de Chengdu Shuangsheng, avec le soutien financier de son père Huang Xiuyé.

À l’époque, comme Huang Shengquan était encore en poste chez Mingbo Co., Ltd., au début de la création de Qiaoluming, toutes ses actions étaient détenues par son neveu Chen Jianhan et sa nièce Huang Caiyu. En janvier 2021, Huang Shengquan a également désigné sa sœur, Huang Shengxue, et Huang Lifang pour détenir des actions, jusqu’à ce que la relation de détention soit officiellement levée en novembre 2021, et les actions soient restituées au nom de Huang Shengquan.

À la date de signature du prospectus, Huang Shengquan contrôle au total 92,4651 % des actions de Qiaoluming, en tant qu’actionnaire majoritaire et contrôleur effectif de la société. Parallèlement, Huang Shengquan occupe le poste de président et directeur général de la société.

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Dépendance élevée aux grands clients,

baisse des prix de vente à BYD

Dans le passé, la croissance des performances de Qiaoluming a été soutenue par le soutien de grands clients.

Au cours de chaque période de la période de rapport, les ventes de Qiaoluming aux cinq principaux clients s’élevaient respectivement à 1,523 milliard de yuans, 2,530 milliards de yuans, 3,358 milliards de yuans et 1,421 milliard de yuans, représentant respectivement 97,57 %, 98,97 %, 99,48 % et 99,69 % des ventes annuelles. Il est donc évident que les cinq principaux clients ont presque entièrement contribué aux revenus de Qiaoluming.

Parmi eux, BYD et Geely sont particulièrement cruciaux pour les performances de la société.

Au cours de la période de rapport, les ventes de Qiaoluming à BYD s’élevaient respectivement à 568 millions de yuans, 1,219 milliard de yuans, 1,852 milliard de yuans et 605 millions de yuans ; les ventes à Geely s’élevaient respectivement à 798 millions de yuans, 1,185 milliard de yuans, 1,422 milliard de yuans et 796 millions de yuans. Ensemble, BYD et Geely ont contribué à un taux de vente atteignant 87,52 %, 94,04 %, 97,02 % et 98,35 %.

Bien que la concentration des clients dans l’industrie des pièces automobiles soit une norme, le fait que les deux principaux clients représentent environ 90 % des ventes reste relativement rare dans l’industrie.

Parmi les entreprises comparables du même secteur, que ce soit la moyenne des parts de ventes des cinq principaux clients ou celle du premier client, les niveaux de Qiaoluming sont supérieurs à ceux de ses pairs.

En général, une concentration élevée des clients représente une « arme à double tranchant » - à court terme, la société peut tirer parti des ressources des grands clients pour réaliser des économies d’échelle et une coopération approfondie, mais cela amplifie également les risques opérationnels et financiers de la société.

Pour Qiaoluming, si BYD, Geely et d’autres clients majeurs annulent des commandes, les performances opérationnelles de la société seront inévitablement impactées.

Au cours de la période de rapport, le prix de vente moyen des produits fournis à BYD par Qiaoluming était respectivement de 23,38 yuans/pièce, 21,42 yuans/pièce, 18,85 yuans/pièce et 16,61 yuans/pièce, montrant une tendance à la baisse chaque année. Entre 2023 et la première moitié de 2025, les prix ont baissé respectivement de 8,38 %, 12,00 % et 11,88 %.

Même si les prix continuent de baisser, les ventes de Qiaoluming à BYD devraient également diminuer.

Le prospectus révèle qu’en raison d’un ajustement de la stratégie d’approvisionnement de BYD, le nombre de projets de fourniture de pièces à des projets spécifiques a considérablement diminué, et il est prévu qu’en 2025, le chiffre d’affaires réalisé à partir de BYD connaîtra une baisse de 35 % à 40 % par rapport à l’année précédente. À la mi-2025, BYD aura déjà chuté à la position de deuxième client de la société.

Parallèlement, la dépendance de Qiaoluming à l’égard de Geely s’est intensifiée.

Au cours de chaque période de rapport, les ventes de produits fournis à Geely ont augmenté de 45,1367 millions d’unités en 2022 à 82,4278 millions d’unités en 2024, cumulant une croissance de 82,62 % en deux ans.

En première moitié de 2025, les ventes de Qiaoluming à Geely représentaient 55,86 % du chiffre d’affaires total de la période. De plus, Qiaoluming a déclaré dans son prospectus que la relation de coopération avec Geely se renforçait, et qu’il était prévu que la part des ventes à Geely continue d’augmenter.

Dans la première série de questions, la Bourse de Pékin a demandé à Qiaoluming d’expliquer la stabilité et la durabilité de sa coopération avec ses principaux clients, si la concentration des clients était conforme aux caractéristiques du secteur, et s’il y avait une dépendance significative envers un seul client.

Qiaoluming a répondu que la concentration de ses clients était relativement élevée et qu’elle était en forte cohérence avec la concentration élevée du secteur des grands constructeurs, ce qui est conforme aux caractéristiques de l’industrie. De plus, l’entreprise possède un fort avantage concurrentiel sur le marché, et ses opérations ont une forte indépendance, ne représentant pas une dépendance significative envers BYD.

Cependant, lors de la seconde série de questions, la Bourse de Pékin a demandé à la société d’expliquer les raisons spécifiques de la baisse des ventes à BYD et les mesures à prendre, afin de révéler pleinement le risque de baisse des ventes à BYD et d’informer des événements importants, ainsi que la stabilité et la durabilité des ventes à Geely.

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Alerte en raison de transactions liées,

la rationalité des fonds levés est mise en doute

« Bullet Finance » a noté que BYD et Geely non seulement coopèrent avec Qiaoluming, mais ont également des liens étroits avec Mingbo Co., Ltd. contrôlée par le père et le frère de Huang Shengquan (qui a été retirée du nouveau marché des actions).

Les données montrent que Mingbo Co., Ltd. est principalement engagée dans la production et la vente de pièces de carrosserie et de pièces roulées pour automobiles. Le rapport annuel 2022 de Mingbo Co., Ltd. indique que Geely est le premier client de l’entreprise, avec des ventes atteignant 1,432 milliard de yuans et un taux de ventes de 75,80 %.

En outre, parmi les clients de Mingbo Co., Ltd., on trouve également BYD, WM Motor, etc., ce qui se chevauche avec ceux de Qiaoluming.

Il est à noter qu’après que BYD soit devenu un grand client de Qiaoluming, la société n’a pas vendu directement à BYD, mais a vendu par le biais de Ningbo Shuangshen Investment Co., Ltd. (anciennement Chengdu Shuangsheng Automotive Parts Co., Ltd.) contrôlée par Huang Shengquan (ci-après « Ningbo Shuangshen »).

On apprend qu’en novembre 2021, Qiaoluming a acquis les activités de pièces détachées de Ningbo Shuangshen pour un montant de 97,8226 millions de yuans, constituant une fusion d’activités sous un même contrôle. En outre, Ningbo Shuangshen a servi de canal de vente pour Qiaoluming, aidant à réaliser les ventes à BYD et Dongfeng Lantu.

En 2022 et 2023, les ventes de pièces pour modèles fournis à BYD par Qiaoluming via Ningbo Shuangshen s’élevaient respectivement à 568 millions de yuans et 650 millions de yuans. Parallèlement, en 2022, la société a réalisé des ventes à Dongfeng Lantu par le biais de Ningbo Shuangshen pour un montant de 5,8178 millions de yuans.

Qiaoluming a expliqué dans son prospectus qu’en raison de la durée prolongée des processus de révision des qualifications des fournisseurs et d’ajustement des fournisseurs de modèles pour certains grands constructeurs, afin d’éviter toute interruption d’activité, Ningbo Shuangshen a été utilisé comme canal de vente pour compléter les ventes à certains grands constructeurs avant l’achèvement des procédures connexes.

Cependant, au cours de la période de rapport, le montant total des transactions avec Ningbo Shuangshen s’élevait à 1,237 milliard de yuans, mais le montant total des paiements reçus par Qiaoluming de Ningbo Shuangshen était de 1,425 milliard de yuans, soit une différence de 188 millions de yuans.

Sur cette base, la Bourse de Pékin a demandé à Qiaoluming d’expliquer l’équité et la rationalité des prix de ces transactions, ainsi que s’il existait des différences entre les prix de vente de Ningbo Shuangshen aux grands constructeurs et ceux de Qiaoluming à Ningbo Shuangshen.

De plus, en raison du fait que les transactions liées entre Qiaoluming et les parties associées, notamment Wenzhou Minggu Automobile et Ningbo Shuangshen, n’ont pas été soumises en temps opportun à une procédure d’approbation et divulguées, les autorités de régulation du Zhejiang et la société nationale de transfert de capitaux ont émis des lettres d’avertissement et ont pris des mesures de régulation verbales à l’encontre de Qiaoluming, Huang Shengquan et d’autres.

En outre, l’authenticité des revenus de Qiaoluming a également été remise en question par l’extérieur.

Au cours de la période de rapport, les institutions de parrainage et les commissaires aux comptes ont mis en œuvre des procédures de vérification telles que des lettres de confirmation et des visites auprès des principaux clients de Qiaoluming. Le montant correspondant aux revenus de chaque période a respectivement représenté 76,68 %, 80,89 %, 76,66 % et 54,11 %, montrant une tendance à la baisse.

En ce qui concerne les visites, le montant vérifié par les intermédiaires a respectivement représenté 98,17 %, 50,63 %, 44,40 % et 56,99 % des revenus pendant chaque période de rapport.

Qiaoluming a déclaré que cela était principalement dû à des raisons internes de politique chez BYD, qui a seulement accepté des entretiens avec des intermédiaires en 2022, et n’a pas consenti à des entretiens par la suite.

De plus, l’initiative de Qiaoluming de lever des fonds pour compléter sa liquidité a également suscité des inquiétudes. Le prospectus révèle que la société souhaite lever 658 millions de yuans, dont 50 millions de yuans pour compléter les fonds de roulement.

À la fin de la première moitié de 2025, le montant des fonds monétaires de Qiaoluming s’élevait à 463 millions de yuans. De plus, les actifs financiers de la société s’élevaient à 945 millions de yuans, tous étant des produits de gestion.

Il est donc évident que Qiaoluming dispose de fonds relativement abondants. Ainsi, dans un contexte où la société n’a pas besoin de fonds, elle souhaite lever des capitaux sur le marché, ce qui nécessite des explications supplémentaires de la part de l’entreprise.

Actuellement, Qiaoluming a réussi à passer l’examen, mais face à la dépendance envers les grands clients, une prévision de baisse des performances en 2025, et des transactions liées, la question de savoir si Qiaoluming pourra réussir son introduction en bourse reste à suivre de près.